《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

作為畜牧養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭企業(yè)，溫氏股份(300498.SZ)不可避免受周期及市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，三季報(bào)業(yè)績(jī)也凸顯出公司所面臨的多重壓力。

今年前三季度，溫氏股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收758.2億元，同比下滑0.04%；歸母凈利潤(rùn)52.56億元，同比下滑18.29%；扣非凈利潤(rùn)48.89億元，同比下滑24.60%。

第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收259.4億元，同比下滑9.80%；歸母凈利潤(rùn)17.81億元，同比下滑65.02%；扣非凈利潤(rùn)16.33億元，同比下滑68.07%。

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毛利率欠佳，行業(yè)去產(chǎn)能有望加速

毛利率方面，溫氏股份也相當(dāng)不佳，前三季度公司毛利率為12.82%，同比下降3.65個(gè)百分點(diǎn)；第三季度公司毛利率為11%，同比下降14.36個(gè)百分點(diǎn)。

2025年前三季度，分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司豬業(yè)盈利約65億元，雞業(yè)虧損7億元，水禽虧損約2億元。單季度來(lái)看，豬業(yè)盈利15億元，雞業(yè)盈利5億元，水禽基本盈虧平衡。

2025年1-9月，公司生豬出欄量2766.8萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)28.3%，其中，肉豬出欄量2499.2萬(wàn)頭，仔豬出欄量267.6萬(wàn)頭，分別占公司生豬出欄量90.3%、9.7%。2025年公司肉豬銷售目標(biāo)3300-3500萬(wàn)頭，1-9月公司肉豬出欄量已完成全年目標(biāo)71.4%-75.7%，全年出欄計(jì)劃有望順利實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)溫氏股份披露最新的10月份產(chǎn)品銷售情況來(lái)看，當(dāng)月銷售肉雞1.28億只（含毛雞、鮮品和熟食），收入36.33億元，毛雞銷售均價(jià)13.33元/公斤，環(huán)比變動(dòng)分別為4.66%、4.91%、-1.48%，同比變動(dòng)分別為8.01%、9.96%、0.00%。

銷售生豬389.28萬(wàn)頭（其中毛豬和鮮品344.83萬(wàn)頭，仔豬44.45萬(wàn)頭），收入50.48億元，毛豬銷售均價(jià)11.57元/公斤，環(huán)比變動(dòng)分別為17.07%、1.47%、-12.22%，同比變動(dòng)分別為45.69%、-13.15%、-34.41%。

2025年10月，公司生豬銷量同比上升，主要是受公司前期投苗增加以及外賣仔豬影響；毛豬銷售均價(jià)同比下降，主要是受國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)行情變化的影響。

國(guó)信證券研報(bào)指出，公司業(yè)績(jī)同比下滑主要受產(chǎn)品銷售價(jià)格低于去年同期高基數(shù)價(jià)格的影響。公司成本控制成效顯著，據(jù)公告披露，公司8月豬苗生產(chǎn)成本降至260元/頭，肉豬養(yǎng)殖綜合成本約12.2-12.4元/公斤，毛雞出欄完全成本約11.6元/公斤，成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

華安證券則認(rèn)為，今年5-9月，國(guó)家召開(kāi)數(shù)次生豬會(huì)議，調(diào)控政策持續(xù)加碼，頭部豬企需在年底前減產(chǎn)100萬(wàn)頭。隨著豬價(jià)大幅回落，生豬養(yǎng)殖行業(yè)已全面進(jìn)入虧損。據(jù)此判斷，生豬養(yǎng)殖業(yè)全面虧損疊加調(diào)控政策持續(xù)嚴(yán)格落實(shí)，生豬行業(yè)去產(chǎn)能有望明顯提速。

華安證券預(yù)計(jì)，2025-2027年公司育肥豬出欄量3500萬(wàn)頭、3500萬(wàn)頭、3605萬(wàn)頭，同比分別增長(zhǎng)16.0%、0%、3.0%，預(yù)計(jì)肉雞出欄量13.05億羽、13.7億羽、14.38億羽，同比分別增長(zhǎng)8%、5%、5%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)67.35億元、108.5億元、139.45億元，同比分別-27%、+61.1%、+28.5%，歸母凈利潤(rùn)前值2025年94.74億元、2026年125.46億元、2027年138.95億元，修正了25-27年公司生豬出欄量、畜禽價(jià)格和養(yǎng)殖成本。公司是全國(guó)第二大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，第一大黃羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，成本始終處于行業(yè)前列，維持公司“買入”評(píng)級(jí)不變。

太平洋證券則表示?？紤]到豬價(jià)正在走調(diào)整趨勢(shì)，適當(dāng)下調(diào)2025年和2026年業(yè)績(jī)預(yù)期。預(yù)計(jì)，2025-2026年公司歸母凈利潤(rùn)68.86億元/118.54億元，EPS為1.04元和1.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.39x和10.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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利好因素驅(qū)動(dòng)，出海首選越南

在今年11月13日-14日的投資者交流活動(dòng)上，溫氏股份介紹，10月份，公司豬苗生產(chǎn)成本降至250-260元/頭，肉豬上市率提升至93%以上。公司持續(xù)開(kāi)展豬苗降本、肉豬降本等專項(xiàng)工作。10月，公司肉豬養(yǎng)殖綜合成本為6.1元/斤左右，環(huán)比略有下降。肉雞生產(chǎn)繼續(xù)保持高水平穩(wěn)定。10月，公司肉雞上市率95.4%，毛雞出欄完全成本降至5.7元/斤。8月以來(lái)，雞價(jià)快速回暖，符合傳統(tǒng)消費(fèi)旺季特性。9月-11月延續(xù)較好雞價(jià)水平。

溫氏股份還談及，未來(lái)，公司會(huì)保持養(yǎng)雞業(yè)務(wù)每年10%左右的增速進(jìn)行發(fā)展。公司將通過(guò)中華土雞文化推廣、黃雞北上、毛雞下鄉(xiāng)、優(yōu)勢(shì)區(qū)域精耕、食材食品轉(zhuǎn)型、白羽肉雞長(zhǎng)期投入、肉雞業(yè)務(wù)出海等多種方式，實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)。

在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略層面，溫氏股份近期的出口夢(mèng)引發(fā)關(guān)注。

溫氏股份總裁黎少松在11月初公開(kāi)表示，“公司已經(jīng)看到海外市場(chǎng)機(jī)遇，位于東南亞的越南將成為溫氏股份業(yè)務(wù)‘出?！氖渍竞蜆蝾^堡。在雞、豬兩大主業(yè)中，公司將推動(dòng)中華土雞率先‘出海’。未來(lái)海外市場(chǎng)大有可為?！?/p>

溫氏股份在投資者交流活動(dòng)上也強(qiáng)調(diào)，在國(guó)際化大背景下，業(yè)務(wù)出海是必然趨勢(shì)。當(dāng)前董事會(huì)已明確出海方向并成立探索團(tuán)隊(duì)。依托于動(dòng)保、農(nóng)牧裝備和環(huán)保等相關(guān)業(yè)務(wù)多年出海積累的經(jīng)驗(yàn)與渠道，優(yōu)先推進(jìn)肉雞業(yè)務(wù)出海，成功后再逐步將豬業(yè)、鴨業(yè)推向海外市場(chǎng)，穩(wěn)步挖掘國(guó)際增長(zhǎng)空間。

而在中金公司11月20日發(fā)布的研報(bào)中也指出，溫氏明確未來(lái)發(fā)展方向聚焦“高質(zhì)量成長(zhǎng)”，并首次向市場(chǎng)展示畜禽增量及出海探索規(guī)劃，看好公司開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)期。

中金公司表示，“成長(zhǎng)的溫氏”：畜禽增量及出海探索，多維釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。1，國(guó)內(nèi)：溫氏中華土雞通過(guò)黃雞北上、毛雞下鄉(xiāng)等策略拓展市場(chǎng)，中長(zhǎng)期出欄目標(biāo)18億羽；生豬布局多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目標(biāo)仔豬/黑豬外銷占比5%-10%/5%，并計(jì)劃打造“中國(guó)第一黑豬品牌”；白羽雞已完成5000萬(wàn)羽一體化布局，并計(jì)劃持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。

2，海外：錨定東南亞肉類消費(fèi)紅利，以越南為起點(diǎn)推中華土雞出海，未來(lái)或適時(shí)拓展豬、鴨出海業(yè)務(wù)。

不過(guò)，廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向《港灣商業(yè)觀察》表示，最近這兩年很多企業(yè)把出海作為打破業(yè)績(jī)天花板的利器，把出海作為未來(lái)可持續(xù)性發(fā)展的重要戰(zhàn)略。但整體來(lái)看，雞對(duì)于全球而言，并不是一個(gè)稀缺品種，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)品牌力還是不足，而且在國(guó)外內(nèi)臟沒(méi)人吃，它的利用率其實(shí)不高。因此出海是否有必要還需要繼續(xù)觀察。（港灣財(cái)經(jīng)出品）