文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

河南嘉晨智能控制股份有限公司（簡稱：嘉晨智能）擬在北交所上市，保薦機構為中金公司，2025年9月19日審核進程為中止狀態(tài)。公司本次發(fā)行前總股本為5,100萬股，本次擬發(fā)行人民幣普通股數量不超過1,700萬股股票（未考慮超額配售選擇權的情況下），占發(fā)行后總股本的25.00%；發(fā)行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。公司此次擬投入2.6億元，用于電氣控制系統(tǒng)生產基地建設項目和研發(fā)中心建設項目。

股東僅四家，控制權集中，付千萬元和解入股協(xié)議；毛利率逐年下滑，政府補助占比高；核心原材料來源單一，依賴單一供應商；客戶集中度高，第二大股東系公司第一大客戶；應收賬款走高，存貨占比大，產能利用率走低募資擴產。

股東僅四家，控制權集中，付千萬元和解入股協(xié)議

截至招股說明書簽署日，公司第一大股東姚欣直接持有公司31,300,346股股份，占公司股本總額的61.37%；姚欣直接持有公司股東上海眾鼎82.07%的出資份額，通過上海眾鼎間接持有公司7.17%的股份，并擔任上海眾鼎的執(zhí)行事務合伙人。姚欣直接及間接合計持有公司68.54%的股份。

姚欣直接持有公司31,300,346股股份，占公司股本總額的61.37%，直接控制公司61.37%的表決權；通過上海眾鼎控制公司4,453,779股股份的表決權，占公司股份表決權總數的8.73%。姚欣直接及間接合計控制公司70.10%的表決權。綜上，姚欣直接及間接合計持有公司68.54%的股份，控制公司70.10%的表決權，為公司的控股股東和實際控制人。

李飛先生，1979年10月出生，中國國籍，無境外永久居留權，研究生學歷，南京航空航天大學電力電子與電力傳動專業(yè)工學碩士，同濟大學工商管理碩士，高級工程師。2017年1月至2021年9月，擔任嘉晨有限首席技術官，2022年1月至今，擔任嘉晨云控執(zhí)行董事。

據裁判文書網（2021）豫民終1167號文件顯示，與GE Ventures LLC的糾紛，姚欣于2022年2月27日以雙方達成和解為由向法院書面申請撤回上訴。事情緣于2015年5月29日，GE Ventures LLC（以下簡稱GEV）與姚欣、公司簽訂《獨家購股選擇權協(xié)議》，協(xié)議約定，姚欣授予GEV一項獨家且不可撤銷的選擇權，以使選擇權持有人或其指定人士有權以36萬元人民幣的價格購買姚欣持有的嘉晨電器3%的股權。

后該行權事宜，各方之間產生爭議，簽訂和解協(xié)議，和解金額為200萬美元，公司先付款；姚欣于2022年2月22日和2022年2月24日向嘉晨智能支付最終和解金及涉及所得稅款、手續(xù)費（1,283.39元）共計人民幣12,662,683.39元，前述和解金及涉及所得稅款、手續(xù)費最終由姚欣承擔。至此，GETD獨家購股選擇權消滅，各方就該事項無糾紛及潛在糾紛。

毛利率逐年下滑，政府補助占比高

嘉晨智能主營業(yè)務為電氣控制系統(tǒng)產品及整體解決方案的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括電機驅動控制系統(tǒng)、整機控制系統(tǒng)和車聯(lián)網產品及應用等，目前下游主要應用場景為工業(yè)車輛，并已逐步拓展至挖掘機械、高空作業(yè)機械等其他工程機械場景以及場地車、移動機器人等多元化應用領域。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為3.362億元、3.763億元和3.815億元，凈利潤分別為5662.3萬元、4927.48萬元和5737.47萬元。

權衡財經iqhcj注意到，公司的主營業(yè)務收入由電機驅動控制系統(tǒng)、整機控制系統(tǒng)、車聯(lián)網產品及應用與技術服務業(yè)務構成，報告期內，電機驅動控制系統(tǒng)業(yè)務銷售收入占比分別為74.20%、72.64%和73.42%，為公司銷售業(yè)務的核心組成部分；整機控制系統(tǒng)業(yè)務銷售占比整體在20.00%至30.00%之間，為公司第二大收入來源。

報告期內，公司毛利率分別為31.84%、30.06%及29.81%，同期同行業(yè)上市公司毛利率平均值分別為30.70%、28.46%及25.84%，毛利率差異分別為1.14%、1.60%及3.97%。

報告期內，公司計入當期損益的政府補助分別為1,378.31萬元、1,424.63萬元和1,696.06萬元，占利潤總額的比例分別為22.79%、27.90%和27.81%，其中軟件產品增值稅退稅金額分別為753.04萬元、820.84萬元和792.26萬元，計入非經常性損益的政府補助分別為578.22萬元、503.27萬元和806.87萬元。

核心原材料來源單一，依賴單一供應商

報告期內，嘉晨智能向前五大供應商采購電機控制器、接觸器及其他電子元器件等原材料的金額分別為1.319億元、1.823億元和1.705億元，占當期采購總額的比例分別為65.47%、79.89%及68.29%，占比較高。

公司核心零部件電機控制器以“外采+自制”方式獲取，主要向颯派集團采購，報告期內，電機控制器的原材料采購成本占比為45.07%、68.40%、52.72%。報告期內，公司采用自制電機控制器硬件的電機驅動控制系統(tǒng)收入分別為5,738.93萬元、5,487.36萬元和8,297.12萬元，占電機驅動控制系統(tǒng)總收入的比例分別為23.01%、20.08%和29.62%。

報告期內，嘉晨智能向颯派集團采購ZAPI、INMOTION品牌電機控制器、電氣部件、結構件等原材料的金額分別為9,254.33萬元、1.596億元和1.326億元，占當期采購總額的比例分別為45.94%、69.96%和53.10%，占比較高。颯派集團包括天津颯派傳動有限公司、颯派（上海）電子設備有限公司、ZAPISPA、Schabmüller GmbH及ZTPs.r.l。

據公開資料顯示，颯派（上海）電子設備有限公司2016年曾有過一次自動化控制器及配套機電設備生產加工項目未驗先投，涉及環(huán)保違法違規(guī)建設被清理整治。據津辰環(huán)罰字[2018]ZH2018062801號文件顯示，另一家子公司天津颯派傳動有限公司曾在2018年因噴漆、浸漆工藝需要配套建設的環(huán)境保護設施未經驗收，建設項目即投入生產被天津市北辰區(qū)環(huán)境保護局處罰20萬元。

目前公司與颯派集團簽訂的年度采購協(xié)議約定若公司無法實現(xiàn)雙方協(xié)商的對颯派集團相關產品的采購金額，公司需要向其支付采購目標與實際完成采購額差額的百分之十作為補償。若公司無法實現(xiàn)颯派集團相關產品的采購目標，或者未來颯派集團受貿易政策、原材料不足或其他因素影響，不能及時足額供應公司上述原材料，且公司短期內找不到相應替代原材料，將會對公司生產經營產生不利影響。

嘉晨智能生產所需的MOSFET、MCU等芯片主要為英飛凌、意法半導體等國外品牌，公司主要通過該品牌的境內代理商采購上述產品。報告期內，公司采購國外品牌MOSFET、MCU等芯片的金額分別為1,985.28萬元、1,002.13萬元和2,383.88萬元，占當期采購總額的比例分別為9.86%、4.39%和9.55%。

各期外協(xié)加工采購金額分別為1,968.72萬元、1,056.63萬元、1,428.11萬元，主要為PCBA組件加工，前五大外協(xié)廠商中河南浩宇機械設備有限公司參保和員工人數均為0人。

客戶集中度高，第二大股東系公司第一大客戶

嘉晨智能主要客戶為工業(yè)車輛整車制造廠商，包括杭叉集團、安徽合力、諾力股份、龍工、柳工、比亞迪、江淮銀聯(lián)、徐工等。報告期內，公司前五名客戶收入占營業(yè)收入的比例分別為87.05%、87.71%和82.02%，客戶集中度較高。

2022年-2024年，公司第二大股東杭叉集團為公司第一大客戶，各期向杭叉集團的銷售金額分別為1.78億元、1.68億元、1.61億元，各期占比分別為52.95%、44.69%、42.16%，主要銷售電氣控制系統(tǒng)和整機控制系統(tǒng)；各期向杭叉集團的采購金額分別為19.82萬元、4.70萬元、6.7萬元，主要采購電機控制器、電動叉車等。

根據《中國工程機械工業(yè)年鑒2024》數據統(tǒng)計，2023年工業(yè)車輛主要車型類別中，內燃平衡重乘駕式叉車銷量排名前五位企業(yè)的銷量占比為85.76%，電動平衡重乘駕式叉車銷量排名前六位企業(yè)的銷量占比為79.85%，電動倉儲叉車銷量排名前六位企業(yè)的銷量占比為88.31%，中國工業(yè)車輛市場的整車制造廠集中度較高，客觀上導致了工業(yè)車輛關鍵零配件供應商的客戶集中情況。未來如果公司主要客戶因產業(yè)政策、行業(yè)競爭、意外事件等原因，其生產經營出現(xiàn)不利情形，或者公司與主要客戶合作關系發(fā)生重大不利變化，將會對公司的盈利水平造成影響。

杭叉集團于2018年入股嘉晨智能，目前持股22.22%，為公司第二大股東，且向嘉晨智能派駐1名董事與1名監(jiān)事，為公司關聯(lián)方。公司是杭叉集團電機驅動控制系統(tǒng)、整機控制系統(tǒng)等重要零部件主要供應商之一，杭叉集團自身業(yè)績增長穩(wěn)健，其對公司相關產品的采購金額較高。

關于關聯(lián)交易合理性，證監(jiān)會要求嘉晨智能說明杭叉集團的入股時間、背景、入股價格及定價依據，入股后對公司生產經營、銷售模式、銷售定價和雙方合作關系的影響；結合杭叉集團入股其他供應商情況，說明參股公司的合理性。報告期內歷次關聯(lián)交易審議程序履行情況、回避表決機制執(zhí)行情況，對不規(guī)范情形的整改情況等。

應收賬款走高，存貨占比大，產能利用率走低募資擴產

報告期各期末，嘉晨智能應收賬款賬面價值分別為5,011.34萬元、4,572.63萬元和9,756.38萬元，占各期末流動資產的比例分別為19.51%、14.77%和25.71%。報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為5.43、7.44和5.04，高于可比上市公司，說明公司應收賬款回升情況較好，壞賬風險較低。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9,907.94萬元、7,902.24萬元和7,762.87萬元，占流動資產比例分別為38.57%、25.53%和20.45%，主要由原材料和在產品構成。

本次擬募集資金2.602億元，其中電氣控制系統(tǒng)生產基地建設項目募資1.653億元，核心目的是擴大產能，研發(fā)中心建設項目募資9,488.76萬元。嘉晨智能本次北交所IPO擬募資2.60億元，較2022年科創(chuàng)板招股書披露的5.36億元募資額縮水近一半。

電氣控制系統(tǒng)生產基地建設項目的生產技術工藝與公司原有業(yè)務基本相同，是在原有生產技術和工藝的基礎上進行的產能提升、設備更新和工藝升級。值得權衡財經iqhcj注意的是報告期內，公司產能利用率分別為110.22%、92.97%、82.33%，呈逐年下降趨勢。

在產能尚未飽和的背景下，新增產能是否還有必要？北交所在問詢函中明確要求公司解釋募投項目的必要性與合理性。對此，嘉晨智能在回復中表示，公司在產能爬坡期產能利用率階段性下降有合理性。公司在手訂單持續(xù)增長，且所處行業(yè)市場空間廣闊，新增產能具有必要性。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。