化債達標(biāo)近在咫尺，有望率先退出重點省份名單，但城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型，卻沒能擺脫政策依賴和補貼依賴。東北三省用兩年的時間，交出了一份亮眼的化債成績單，但其債務(wù)減負，更像是政策輸血帶來的短期勝利，城投企業(yè)的自身造血能力沒有得到根本性的改善，距離化債功成就始終差了“臨門一腳”。

當(dāng)然，這不只是東北三省面臨的地方化債與城投轉(zhuǎn)型難題，東北三省能在這條賽道上以積極舉措與成效，躋身事實上的地方化債優(yōu)等生，已經(jīng)不易。
有政策托底，東北三省的減負成績單就很漂亮。

東北化債取得積極的成果，受益于政策的精準(zhǔn)滴灌和地方的全力推進。2024年以來，吉林、遼寧、黑龍江3省朝著99號文設(shè)定的退出標(biāo)準(zhǔn)發(fā)力，多項核心指標(biāo)都已接近達標(biāo)線。

吉林2024年全省存量隱性債務(wù)壓降80%，58個市縣區(qū)實現(xiàn)隱債清零，占全部區(qū)縣的82.9%，長春、遼源等多地退出了高風(fēng)險等級，融資平臺數(shù)量減半，壓降比例達56.7%。

黑龍江綏化市有10個區(qū)縣實現(xiàn)了隱性債務(wù)全清零，鶴崗市綏濱縣通過債券置換等方式，化解3.5億元債務(wù)，風(fēng)險等級從紅區(qū)降至綠色區(qū)域。佳木斯市完成“由紅轉(zhuǎn)橙”的關(guān)鍵跨越，但通報也顯示，該市通過承諾社會資本方固定收益，新增隱性債務(wù)15.73億元。

遼寧在融資平臺瘦身上取得成效，壓降幅度超過了50%，發(fā)債城投企業(yè)的債務(wù)規(guī)模呈下降趨勢，負債率為42.99%，兩項定量指標(biāo)中，平臺壓降指標(biāo)達標(biāo)，債務(wù)率為193.92%，仍高于警戒線。

資本市場的反應(yīng)也印證了化債的成效。2024年東北三省城投發(fā)債利差明顯收窄，吉林以240.46bp的降幅領(lǐng)跑，遼寧、黑龍江分別下降122.47bp和66.30bp。到2025年下半年，重點城市發(fā)債利差進一步收窄至100bp以內(nèi)，信用環(huán)境持續(xù)改善。哈爾濱城投2025年8月發(fā)行的1年期短融票面利率僅1.80%，大連德泰控股發(fā)行債券創(chuàng)下東北區(qū)域同評級最低利率。

并且，頂層設(shè)計對東北地區(qū)的政策傾斜還在加碼，部分基建項目的國家補助比例最高可達70%，這為化債后的區(qū)域發(fā)展注入資金活水。

城投轉(zhuǎn)型不易，補貼仍是利潤重要來源。

東北地區(qū)的化債做得很漂亮，但城投轉(zhuǎn)型卻差了點意思。

長春、沈陽、哈爾濱、大連這4大重點城市的城投企業(yè)都在嘗試轉(zhuǎn)型，城投業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也在調(diào)整。其中，長春、沈陽的投資類資產(chǎn)穩(wěn)步擴張，沈陽的運營類資產(chǎn)占比上升，哈爾濱在收縮城投類資產(chǎn)。但拋開這些表面變化來看，核心問題一直存在，利潤依然得靠補貼。

以長春城投為例，其承擔(dān)了大量市政工程，2024年底有息債務(wù)規(guī)模高達3839.95億元，即便參與了雙碳產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)區(qū)建設(shè)、增持上市公司股份等轉(zhuǎn)型動作，利潤來源仍高度依賴財政補貼，自身造血能力起色不大。

沈陽城投雖然運營類資產(chǎn)在擴張，但盈利結(jié)構(gòu)并未根本改變，補貼依舊是利潤表上的核心支撐。

哈爾濱投資集團的智慧供熱項目獲評數(shù)字化升級樣板，但這類項目前期投入大、回報周期長，短期內(nèi)仍離不開政策資金扶持。

部分地區(qū)還出現(xiàn)了化債不實、變相新增隱債的問題。遼寧營口鲅魚圈區(qū)財政局通過企業(yè)借款形成19.96億元新增隱債，吉林通化市梅河口市中心醫(yī)院違規(guī)轉(zhuǎn)借貸款形成2.98億元隱債，四平城投通過流動資金貸款償還項目貸款等方式，造成2.85億元化債不實。

這說明，部分城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型是“換湯不換藥”，仍在圍繞信用打轉(zhuǎn)，并未真正走向市場化。

人口外流與產(chǎn)業(yè)空心化的待解難題。

東北地區(qū)城投企業(yè)轉(zhuǎn)型難，根源不在企業(yè)自身，而在區(qū)域發(fā)展的問題。2024年東北三省人口減量達82.1萬人，黑龍江、遼寧、吉林分別減少33萬、27萬和22.1萬人，出生率方面都處于全國墊底水平，低生育率疊加深度老齡化，再加上勞動力外流，導(dǎo)致區(qū)域消費市場萎縮、產(chǎn)業(yè)升級缺乏人才支撐。

人口外流直接沖擊了城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)，長春城投依賴的土拍市場活躍度不足，沈陽、大連的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型缺乏足夠的人力支撐，哈爾濱的基建需求持續(xù)疲軟。產(chǎn)業(yè)空心化更讓城投轉(zhuǎn)型找不到靠譜的發(fā)力點，東北作為老工業(yè)基地，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢喪失，新興產(chǎn)業(yè)尚未形成規(guī)模，想要轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)運營商的城投企業(yè)面臨無優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)可依托的尷尬。

雖然各地都明確了產(chǎn)業(yè)升級方向，比如長春做強汽車產(chǎn)業(yè)，哈爾濱搞科技創(chuàng)新，沈陽走高端制造路線，大連發(fā)展海洋經(jīng)濟，但城投企業(yè)的參與度仍停留在基礎(chǔ)設(shè)施投資、產(chǎn)業(yè)基金運作等淺層層面，并未深度綁定產(chǎn)業(yè)形成盈利閉環(huán)，本質(zhì)上還是沒擺脫政策依賴。

地方化債能靠政策輸血，暫時渡過難關(guān)，但轉(zhuǎn)型不能靠地方補貼過一輩子。

只有讓城投企業(yè)真正融入?yún)^(qū)域產(chǎn)業(yè)生態(tài)，形成可持續(xù)的盈利模式，才能實現(xiàn)“在化債中發(fā)展，在發(fā)展中化債”。

東北各地要把優(yōu)質(zhì)經(jīng)營性資產(chǎn)真正注入城投企業(yè)，而不是搞賬面重組，同時減少直接財政補貼，引導(dǎo)城投通過項目運營、產(chǎn)業(yè)投資獲得收益。只有這樣，東北地區(qū)的城投企業(yè)才能真正擺脫政策依賴，化債成效才能轉(zhuǎn)化為區(qū)域發(fā)展的長久動力。

地方化債、城投轉(zhuǎn)型道阻且長，東北地區(qū)已在打樣，其他地區(qū)更應(yīng)因地施策，找準(zhǔn)區(qū)域資源稟賦，把城投轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級深度綁定。