現(xiàn)貨黃金周一盤中一度觸及4264美元，創(chuàng)六周新高。更令人矚目的是白銀的表現(xiàn)，隔夜COMEX白銀盤中刷新歷史新高至59.435美元/盎司，而滬銀亦同步刷新紀(jì)錄。

周二亞洲交易時(shí)段，現(xiàn)貨黃金小幅低開(kāi)，交投于4231美元/盎司附近。而白銀則報(bào)57.90美元/盎司。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同步跟漲，隔夜滬金上漲0.66%，滬銀更是錄得5.08%的漲幅。這種內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的上漲格局，反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)貴金屬的追捧是全球性的。

貴金屬的強(qiáng)勁表現(xiàn)并非孤立現(xiàn)象。同期基本金屬也普遍飄紅，倫銅、滬銅均刷新歷史新高，顯示整個(gè)大宗商品市場(chǎng)正處于積極的風(fēng)險(xiǎn)情緒中。

核心引擎

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期無(wú)疑是此輪貴金屬行情最主要的驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具，市場(chǎng)目前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已高達(dá)87.6%。

這一預(yù)期得到了近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)力支持。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI從10月的48.7進(jìn)一步降至48.2。制造業(yè)就業(yè)指標(biāo)已連續(xù)10個(gè)月收縮。

政策制定者的態(tài)度也在微妙變化。美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯近期對(duì)外暗示，美聯(lián)儲(chǔ)利率可能進(jìn)一步調(diào)整。這種鴿派轉(zhuǎn)向直接點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)寬松政策的期待。

市場(chǎng)預(yù)期不僅限于12月，對(duì)于后續(xù)會(huì)議也有所定價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)到明年1月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為69.3%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為21.3%。

白銀風(fēng)暴

白銀在本輪行情中表現(xiàn)尤為搶眼。與黃金相比，白銀具有更強(qiáng)的工業(yè)屬性，這在當(dāng)前環(huán)境下形成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

一方面，白銀與黃金共享金融屬性和避險(xiǎn)屬性，受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和美元走弱的大環(huán)境；另一方面，白銀在電子、光伏等工業(yè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，使其需求端更具彈性。

供應(yīng)端的緊張進(jìn)一步加劇了白銀的漲勢(shì)。上期所白銀庫(kù)存已降至近10年低點(diǎn)，COMEX白銀庫(kù)存也從10月初的1.65萬(wàn)噸下降至1.42萬(wàn)噸。庫(kù)存顯著下降導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)“擠倉(cāng)”信號(hào)。

國(guó)際環(huán)境也增加了白銀供應(yīng)的不確定性。特朗普政府已將白銀納入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)可能對(duì)其加征關(guān)稅。這種政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步強(qiáng)化了白銀的看漲邏輯。

盡管市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期高漲，但仍存在不確定性因素。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最新表示“不對(duì)經(jīng)濟(jì)前景或利率發(fā)表評(píng)論”，這為即將到來(lái)的會(huì)議保留了一絲懸念。

本周將公布的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能影響市場(chǎng)預(yù)期，包括11月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)和9月個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)。后者是美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)。

全球債市波動(dòng)也給貴金屬市場(chǎng)帶來(lái)復(fù)雜性。周一美國(guó)國(guó)債收益率大幅上揚(yáng)，10年期國(guó)債收益率漲至4.096%。收益率上升意味著持有無(wú)息資產(chǎn)黃金的機(jī)會(huì)成本增加。

美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)可能帶來(lái)的政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)。白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)哈塞特目前被視為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選。市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性可能受到影響。

當(dāng)前的貴金屬牛市并非突然而至。從更長(zhǎng)周期來(lái)看，黃金自2015年底已進(jìn)入新一輪牛市，持續(xù)時(shí)間已近十年。

本輪黃金牛市可劃分為三個(gè)階段：2015年底至2020年8月，金價(jià)突破2000美元；2020年8月至2022年10月，黃金進(jìn)入震蕩階段；2022年10月以來(lái)，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)三年大漲的主升浪行情。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，黃金的牛市周期往往持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。上一輪黃金大牛市延續(xù)了12年、漲幅達(dá)到6.6倍。本輪牛市即將滿十年，最大漲幅已超3倍。

不同于傳統(tǒng)認(rèn)知的是，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期與金價(jià)上漲并非總是同步。歷史上有過(guò)在降息周期中金價(jià)表現(xiàn)疲弱的情況。這表明影響金價(jià)的因素多元復(fù)雜，需綜合考量。

時(shí)間段

黃金表現(xiàn)

白銀表現(xiàn)

主要宏觀背景

2025年11月

上漲5.51%

上漲15.91%

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫

2025年12月初

盤中觸及4264美元

創(chuàng)歷史新高

制造業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，降息概率達(dá)87.6%

隔夜市場(chǎng)

COMEX黃金漲0.24%

COMEX白銀漲2.25%

美元持續(xù)疲軟，白銀庫(kù)存緊張

未來(lái)展望

短期內(nèi)，貴金屬市場(chǎng)預(yù)計(jì)將維持強(qiáng)勢(shì)。在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、美元走弱和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的合力作用下，金銀價(jià)格仍有上行空間。

白銀的強(qiáng)勢(shì)可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。全球性的庫(kù)存下降已經(jīng)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的擠倉(cāng)信號(hào)，實(shí)物交割緊張或進(jìn)一步推升國(guó)際白銀價(jià)格。

投資者需密切關(guān)注本周數(shù)據(jù)和COMEX白銀交割情況。如果未來(lái)供應(yīng)緊缺程度有所緩解，或COMEX12月交割量未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，銀價(jià)可能面臨劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

中長(zhǎng)期看，黃金的牛市邏輯依然完整。全球央行持續(xù)購(gòu)金、地緣政治不確定性以及美聯(lián)儲(chǔ)潛在的寬松周期，均為金價(jià)提供了支撐。白銀則可能憑借其雙重屬性，展現(xiàn)比黃金更強(qiáng)的彈性。

從紐約商品交易所的期貨交易大廳到上海黃金交易所的電子屏幕，白銀價(jià)格不斷刷新歷史紀(jì)錄的數(shù)字背后，是全球庫(kù)存已降至十年低點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)。黃金雖然漲幅相對(duì)溫和，但已穩(wěn)穩(wěn)站在每盎司4200美元之上，市場(chǎng)對(duì)87.6%的降息概率幾乎形成共識(shí)。

金融機(jī)構(gòu)的交易員們一邊緊盯著ISM制造業(yè)“九連縮”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一邊等待著美聯(lián)儲(chǔ)主席可能釋放的任何政策信號(hào)。與此同時(shí)，中國(guó)白銀庫(kù)存持續(xù)流出境外，填補(bǔ)著倫敦和紐約的倉(cāng)庫(kù)空缺，這種全球性的庫(kù)存遷徙，正在重塑貴金屬市場(chǎng)的供需版圖。