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11月30日，中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）年度論壇（2025-2026）在中國人民大學(xué)隆重舉行。

本期論壇第一單元由中國人民大學(xué)國家一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍主持。論壇第一單元，中國人民大學(xué)黨委常委、副校長鄭新業(yè)為本次年度論壇致辭。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所副所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）副主席，中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司董事長閆衍主持論壇第二單元，聚焦“奮力邁向‘十五五’的中國宏觀經(jīng)濟(jì)”，來自政界、學(xué)界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家李揚(yáng)、劉世錦、蔡昉、毛振華、楊瑞龍聯(lián)合解析。

中國人民大學(xué)黨委常委、副校長鄭新業(yè)表示，中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）創(chuàng)立于2006年，始終聚焦宏觀經(jīng)濟(jì)前沿與重大問題研究?；仡?“十四五”收官之年，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，為“十五五”時(shí)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。面對(duì)“十五五”時(shí)期復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，期待各位嘉賓學(xué)者提出真知灼見，凝聚廣泛共識(shí)，匯聚強(qiáng)大合力，為中國宏觀經(jīng)濟(jì)決策貢獻(xiàn)寶貴智慧，為奮力推進(jìn)“十五五”時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興貢獻(xiàn)力量。

論壇第一單元，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院副院長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員劉曉光代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)報(bào)告（2025-2026）。

本期報(bào)告正值“十四五”規(guī)劃收官與“十五五”規(guī)劃即將開局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，報(bào)告不僅對(duì)2025—2026年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行了分析預(yù)測(cè)，還回顧了“十四五”時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就與問題，并對(duì)“十五五”時(shí)期的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了展望。報(bào)告主要圍繞以下五個(gè)方面展開：

一、2025年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及突出特征

二、回顧“十四五”時(shí)期的中國宏觀經(jīng)濟(jì)

三、展望“十五五”時(shí)期的中國宏觀經(jīng)濟(jì)

四、2026年中國經(jīng)濟(jì)面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)

五、基本結(jié)論、分情景預(yù)測(cè)與政策建議

一、2025年中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

對(duì)2025年中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判，主要從宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀基礎(chǔ)、中觀層面三個(gè)維度展開。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)：完成增長目標(biāo)難度較小，扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)壓力較大

第一，實(shí)際GDP增速較快但呈現(xiàn)“前高后低”，名義增速偏低的雙重壓力。2025年實(shí)際GDP增速總體較快，各季度增速均高于去年同期，但呈現(xiàn)明顯的“前高后低”走勢(shì)。前三季度實(shí)際GDP增長5.2%，其中一季度增長5.4%，二季度增長5.2%，三季度回落至4.8%。與此同時(shí)，名義GDP增速放緩，前三季度同比增長4.1%，其中二季度增長3.9%，三季度進(jìn)一步降至3.7%。名義增速的放緩更能反映市場(chǎng)主體的直觀感受，構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長的雙重壓力。

第二，供給面表現(xiàn)強(qiáng)勁，工業(yè)生產(chǎn)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)顯著回升。前三季度工業(yè)增加值同比增長6.2%，較去年同期提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。前三季度服務(wù)業(yè)增加值同比增長5.4%，較去年同期提升0.7個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長5.9%，較去年同期提升1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均比去年更加強(qiáng)勁，顯示出在新一輪關(guān)稅不確定性沖擊下，中國供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈具有極強(qiáng)韌性。

第三，出口增長表現(xiàn)大超預(yù)期，但內(nèi)需不足問題更加突出。在中美博弈背景下，通過多元化國際市場(chǎng)布局以及積極改善貿(mào)易伙伴關(guān)系，出口實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長，有效抵消了對(duì)美出口的不利影響。前三季度以美元計(jì)價(jià)出口增長6.1%，凈出口增長26%；以人民幣計(jì)價(jià)出口增長7.1%，進(jìn)出口增長27.2%。其中，對(duì)美出口下降16.9%，收縮效應(yīng)明顯；但對(duì)東盟出口增長14.7%，對(duì)歐盟出口增長8.2%，對(duì)世界其他地區(qū)出口增長9%，相比去年均實(shí)現(xiàn)顯著回升。出口強(qiáng)勁帶來外匯儲(chǔ)備增加和人民幣匯率溫和升值。外匯儲(chǔ)備從去年底的3.2萬億美元增至3.3萬億美元，美元兌人民幣從7.2下降至7.1。

第四，物價(jià)運(yùn)行持續(xù)處于低位，實(shí)際利率攀升抵消貨幣政策寬松效果。前三季度CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，GDP平減指數(shù)同比下降1.1%，連續(xù)10個(gè)季度保持負(fù)增長。盡管名義利率溫和下調(diào)，2022年至今1年期LPR從3.65%下降到3%，累計(jì)下調(diào)65個(gè)基點(diǎn)，其中2023年下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，2024年下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，2025年下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。但由于物價(jià)跌幅更大，導(dǎo)致實(shí)際利率整體偏高。以PPI為差值計(jì)算，實(shí)際利率年中一度達(dá)到6.6%，截至9月平均值為5.87%，對(duì)消費(fèi)和投資產(chǎn)生了不利影響。

第五，經(jīng)濟(jì)周期底部延長，走出承壓狀態(tài)仍需幾個(gè)季度。本輪經(jīng)濟(jì)周期最顯著的特征之一是GDP平減指數(shù)在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行時(shí)間過長，以往周期中多是1—2個(gè)季度，此次已持續(xù)10個(gè)季度。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)際GDP增速先回升，才能帶動(dòng)GDP平減指數(shù)回升。若無強(qiáng)效的調(diào)控手段，預(yù)計(jì)走出經(jīng)濟(jì)周期底部至少需至2026年底。積極信號(hào)在于，剔除食品和能源的核心CPI已開始緩慢回升，9月上漲1%，10月上漲1.2%，具備了“保1爭(zhēng)2”的基礎(chǔ)條件。

2、微觀基礎(chǔ)：表觀修復(fù)持續(xù)有效推進(jìn)，深層次活力仍有待激發(fā)

第一，居民部門就業(yè)收入狀況總體穩(wěn)定，但消費(fèi)者信心與預(yù)期持續(xù)低迷。部分指標(biāo)走勢(shì)存在分化。從失業(yè)率來看，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率前三季度平均為5.2%，各月保持在5%—5.5%的合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，但從就業(yè)增長來看，城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)不足。外出務(wù)工農(nóng)村勞動(dòng)力同比增長僅0.9%，比去年同期增速回落4個(gè)百分點(diǎn)；16-24歲（不含在校生）青年失業(yè)率仍處高位，前三季度均值16.6%，較去年同期提高1個(gè)百分點(diǎn)；峰值水平為8月份的18.9%，較去年峰值提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

收入方面，前三季度居民人均可支配收入名義增長5.1%，比名義GDP增速高1個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長5.2%。從可支配收入結(jié)構(gòu)來看，工資性收入、經(jīng)營凈收入、轉(zhuǎn)移凈收入名義增速處于5.4%、5.3%、5.3%的較高水平，高于總體收入增速，但財(cái)產(chǎn)凈收入僅增長1.7%，已連續(xù)兩年不足2%，顯示出持續(xù)的財(cái)富收縮效應(yīng)。

盡管疫后中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，居民就業(yè)和收入狀態(tài)有所改善，但居民信心和對(duì)未來預(yù)期持續(xù)低迷。截至2025年9月，消費(fèi)者的信心指數(shù)、滿意指數(shù)和預(yù)期指數(shù)相比2022年2月前常態(tài)水平仍有25%—30%的缺口。其中就業(yè)信心缺口達(dá)40%，收入信心缺口達(dá)20%，消費(fèi)意愿缺口為10%，表明消費(fèi)積極性仍有激發(fā)基礎(chǔ)。

第二，企業(yè)部門績效在曲折中改善，但產(chǎn)能利用率不足制約投資擴(kuò)張動(dòng)力。前三季度企業(yè)利潤總體實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長3.2%，除基數(shù)因素外，主要得益于年中以來持續(xù)加強(qiáng)“反內(nèi)卷”，8-9月份工業(yè)企業(yè)利潤顯著增長，扭轉(zhuǎn)了之前的下滑局面。此外，虧損面呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)，包括虧損企業(yè)家數(shù)和虧損額，特別是企業(yè)虧損額同比下降8.1%，比去年同期有明顯改善。清理拖欠企業(yè)賬款取得一定成效，產(chǎn)成品存貨積壓?jiǎn)栴}得到緩解，拖欠企業(yè)賬款余額增速得到一定有效控制，但絕對(duì)水平仍處于上升趨勢(shì)，效果體現(xiàn)存在滯后性。因此產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率仍在下滑，制約投資擴(kuò)張動(dòng)力。前三季度，全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.2%，較去年同期回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史同期較低水平其中，三季度為74.6%，較去年同期回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

第三，政府部門財(cái)政收入和政府性基金收入改善，政府支出由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張。前三季度，全國公共財(cái)政收入同比增長0.5%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，增速較去年同期回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，全國政府性基金收入同比下降0.5%，跌幅較去年同期縮小19.7個(gè)百分點(diǎn)，兩項(xiàng)收入合計(jì)，同比增長0.35%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，較去年同期回升5.93個(gè)百分點(diǎn)。政府支出由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，積極財(cái)政政策發(fā)力。前三季度，公共財(cái)政支出累計(jì)同比增長3.1%，政府性基金支出累計(jì)同比增長23.9%，兩項(xiàng)合計(jì)同比增長7.9%，比去年同期增速大幅提升8.9個(gè)百分點(diǎn)。因此今年財(cái)政在收入好轉(zhuǎn)后，支出有加速趨勢(shì)。

3、中觀層面：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型造成下行壓力，結(jié)構(gòu)失衡構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)

相較于去年，2025年中國經(jīng)濟(jì)的新變化在中觀層面表現(xiàn)得更為明顯。雖然宏觀與微觀層面的問題依舊存在，但房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的巨大下行壓力，疊加內(nèi)外需求失衡構(gòu)成的下行風(fēng)險(xiǎn)，使得三季度以來經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)感更加明顯。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的核心驅(qū)動(dòng)因素是中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨消費(fèi)、投資及出口預(yù)期三重因素的疊加沖擊。盡管出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但出口預(yù)期一直處于高壓狀態(tài)。這三重沖擊顯示出經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)內(nèi)生性緊縮的苗頭。尤其是東部地區(qū)及投資大省投資大幅弱化，成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的主因。需要明確的是，當(dāng)前的下行是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期的過渡性表現(xiàn)，并非增長的極限，經(jīng)濟(jì)中仍有未充分釋放的潛能與潛力。許多延續(xù)自去年的問題在今年出現(xiàn)了蔓延與擴(kuò)張，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行涉及的面更廣、層次與維度更多，集中表現(xiàn)為短期壓力的加大。

在中短期內(nèi)，建議從以下三個(gè)方向?qū)で笸黄茟?yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力：

第一， 需正視當(dāng)前地方政府財(cái)力與產(chǎn)業(yè)政策能力坍塌限制了宏觀調(diào)控效果，部分地區(qū)在執(zhí)行中央政策時(shí)存在不達(dá)標(biāo)情況。應(yīng)避免陷入“債務(wù)拖累增長”的簡(jiǎn)單話語陷阱，在政策執(zhí)行上仍需積極有所作為。

第二，創(chuàng)造“中高收入就業(yè)崗位”的投資驅(qū)動(dòng)模式對(duì)當(dāng)下至關(guān)重要。簡(jiǎn)單認(rèn)為“投資過剩應(yīng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)”的觀點(diǎn)并不能解決根本問題。中國正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，培育高新產(chǎn)業(yè)必須依賴大規(guī)模資金投入。消費(fèi)不足的本質(zhì)是收入不足，即高收入、中高收入崗位匱乏。因此，必須通過投資打破“崗位不足導(dǎo)致消費(fèi)疲軟”的惡性循環(huán)。

第三， 在當(dāng)前階段，應(yīng)優(yōu)先激活東部及重點(diǎn)城市的潛力，而非強(qiáng)求區(qū)域平衡與絕對(duì)均衡。中國經(jīng)濟(jì)需要“領(lǐng)頭羊”和“領(lǐng)頭矩陣”來真正走出目前的壓力狀態(tài)。

總之，2025年全年5%的增長目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，但扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)更為重要。前三季度經(jīng)濟(jì)增長5.2%，受高基數(shù)和供需影響呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度增速可能回落至4.5%左右，全年增速依然在4.9%—5.0%區(qū)間。為確?！笆奈濉眻A滿收官，需警惕以下嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：

第一，內(nèi)需加速回落，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，尤其是對(duì)累計(jì)指標(biāo)拆解后發(fā)現(xiàn)，三季度下滑幅度較大。

第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型構(gòu)成下行壓力，內(nèi)外需求失衡構(gòu)成了四季度和明年的下行風(fēng)險(xiǎn)。

第三，若四季度經(jīng)濟(jì)增速回落幅度過大，可能引發(fā)國際國內(nèi)市場(chǎng)的預(yù)期震蕩，導(dǎo)致對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)值的重估。

第四，名義GDP增速創(chuàng)歷史新低，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將產(chǎn)生質(zhì)變風(fēng)險(xiǎn)。前三季度名義GDP增長4.1%，其中三季度降至3.7%，創(chuàng)歷史新低。若四季度進(jìn)一步下滑，可能會(huì)出現(xiàn)“水落石出”效應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患集中暴露。

二、“十四五”時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展

1、“十四五”時(shí)期的主要發(fā)展成就

第一，經(jīng)濟(jì)實(shí)力穩(wěn)步回升，全球影響力持續(xù)增強(qiáng)。我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模連續(xù)突破110萬億元、120萬億元和130萬億元大關(guān)，年均增速達(dá)到5.5%?；仡欉@一歷程，盡管每年都面臨諸多挑戰(zhàn)，但5.5%的平均增速仍遠(yuǎn)高于同期全球3.9%的平均水平。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)兩年邁上9萬元臺(tái)階，體現(xiàn)了我國中等收入群體規(guī)模擴(kuò)大這一新優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和供給能力進(jìn)一步增強(qiáng)，特別是制造業(yè)總體規(guī)模連續(xù)15年位居全球首位，進(jìn)一步夯實(shí)了我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵地位。

第二，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)深入實(shí)施，科技動(dòng)能顯著增強(qiáng)。投入方面，2024年我國研發(fā)投入已達(dá)到3.6萬億元，較“十三五”末期增加1.2萬億元，五年增幅接近50%；研發(fā)投入強(qiáng)度提升至2.68%，較上一輪規(guī)劃末期提高0.27個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)人員規(guī)模不斷增長，增速保持較高水平，目前總量已超過700萬人/年，穩(wěn)居全球首位；人力基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，創(chuàng)新產(chǎn)出成果豐碩。截至2025年6月，每萬人發(fā)明專利擁有量達(dá)到15.3件，較2020年實(shí)現(xiàn)翻番，表明我國創(chuàng)新發(fā)展和專利質(zhì)量取得顯著進(jìn)步。在關(guān)鍵技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)方面，實(shí)現(xiàn)了由點(diǎn)及面的突破與擴(kuò)展，比如2024年國產(chǎn)芯片產(chǎn)量大增，C919邁向產(chǎn)業(yè)化，DeepSeek引發(fā)全球關(guān)注，航天、核電等領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)，中國芯片和中國裝備的國際競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)；新質(zhì)生產(chǎn)力加速培育。高技術(shù)制造業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值分別較“十三五”末期增長42%和73.8%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)占GDP比重提高至10.4%。無論是投入端還是產(chǎn)出端，我國在創(chuàng)新領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

第三，民生福祉不斷增進(jìn)，共享發(fā)展全面推進(jìn)。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持續(xù)穩(wěn)定在合理區(qū)間，就業(yè)局勢(shì)總體穩(wěn)定。其中，新就業(yè)形態(tài)和靈活就業(yè)在申請(qǐng)量與招聘量上均出現(xiàn)快速增長，占比持續(xù)大幅提高。相關(guān)崗位的擴(kuò)張吸納了大量轉(zhuǎn)移就業(yè)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、零工經(jīng)濟(jì)和生活性服務(wù)業(yè)在吸納就業(yè)方面的作用顯著增強(qiáng)。但也需注意，從中長期來看，這可能構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)，即這種持續(xù)的積累雖然容納了就業(yè)數(shù)量，但就業(yè)質(zhì)量可能會(huì)有所下降。居民收入方面，“十四五”時(shí)期，居民收入增長與國民經(jīng)濟(jì)增速基本保持一致，實(shí)現(xiàn)了規(guī)劃預(yù)期目標(biāo)。民生保障方面，教育鞏固率、養(yǎng)老保險(xiǎn)參保率、醫(yī)療保險(xiǎn)參保率均穩(wěn)定在95%以上；每千人口執(zhí)業(yè)醫(yī)師數(shù)由2.9人提高至3.6人，持續(xù)提升國民健康的保障能力。

第四，綠色轉(zhuǎn)型成效顯著，生態(tài)環(huán)境持續(xù)改善。“十四五”時(shí)期，盡管穩(wěn)經(jīng)濟(jì)壓力較大，但我國依然實(shí)現(xiàn)了環(huán)境與生態(tài)質(zhì)量的改善。單位GDP能耗前四年累計(jì)下降11.6%，2024年降幅達(dá)3.8%，優(yōu)于年度目標(biāo)；，能源結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，可再生能源裝機(jī)占比提升至約60%，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)19.8%；增綠擴(kuò)容持續(xù)推進(jìn)，生態(tài)系統(tǒng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。從空氣、水等社會(huì)關(guān)注的質(zhì)量指標(biāo)，到綠色生產(chǎn)力發(fā)展及綠色金融支持，綠色低碳轉(zhuǎn)型已從政策引導(dǎo)邁向系統(tǒng)性重塑，成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎，并為邁入“十五五”奠定了更加堅(jiān)實(shí)的生態(tài)與發(fā)展基礎(chǔ)。

第五，安全基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防線不斷筑牢。糧食安全和能源安全兩大指標(biāo)較“十四五”初期均得到切實(shí)加強(qiáng)，并提前完成目標(biāo)。特別是在能源安全方面，2022年我國綜合能源生產(chǎn)能力已達(dá)到46.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，提前三年完成目標(biāo)；2024年達(dá)到49.8億噸，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到50億噸以上。裝備制造、關(guān)鍵材料、高端裝備等領(lǐng)域“補(bǔ)短板、鍛長板”取得突破，為應(yīng)對(duì)外部沖擊提供了堅(jiān)強(qiáng)支撐。

第六，對(duì)外開放縱深推進(jìn)，新發(fā)展格局穩(wěn)步構(gòu)建。在逆全球化潮流涌動(dòng)、貿(mào)易摩擦不斷加劇的背景下，我國貨物貿(mào)易依然保持了持續(xù)較快增長，從32.2萬億元增至43.8萬億元，連續(xù)八年穩(wěn)居全球第一。同時(shí)，制度型開放不斷推進(jìn)，金融領(lǐng)域開放和人民幣國際化程度顯著增強(qiáng)。外資準(zhǔn)入負(fù)面清單持續(xù)壓縮，制造業(yè)準(zhǔn)入全面放開，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)形成近200項(xiàng)制度創(chuàng)新成果，2024年跨境人民幣收付規(guī)模達(dá)到64萬億元，較2019年顯著增加44萬億元，增幅明顯，人民幣在全球貨幣支付體系中的占比穩(wěn)步提升。

2、“十四五”時(shí)期面臨的突出問題

第一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾突出，內(nèi)需動(dòng)能仍顯不足。這一矛盾主要體現(xiàn)在四個(gè)層面：第一，宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受存在“溫差”。近年來，社會(huì)各界普遍感受到宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回升與微觀主體實(shí)際獲得感之間存在持續(xù)的差距。第二，消費(fèi)與投資持續(xù)受房地產(chǎn)拖累。房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整不僅直接抑制了投資需求，其引致的風(fēng)險(xiǎn)也在持續(xù)延伸和蔓延，對(duì)消費(fèi)形成了拖累。第三，深層次結(jié)構(gòu)性因素抑制需求釋放。消費(fèi)和投資需求不足，既源于需求側(cè)本身的問題，也受制于供給側(cè)的限制，導(dǎo)致潛在需求無法得到充分釋放。第四，供需錯(cuò)配為治理帶來新挑戰(zhàn)。盡管國內(nèi)大循環(huán)確立，但內(nèi)生增長機(jī)制尚不牢固，宏觀“內(nèi)需主導(dǎo)”與微觀“謹(jǐn)慎收縮”之間存在巨大張力。因此，“十五五”治理的關(guān)鍵在于如何在推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)有效修復(fù)信心，構(gòu)建更具可持續(xù)性的內(nèi)需擴(kuò)張機(jī)制以化解這一矛盾。

第二，原始創(chuàng)新能力偏弱，關(guān)鍵技術(shù)受制仍存。這一矛盾主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，基礎(chǔ)研究薄弱與創(chuàng)新結(jié)構(gòu)失衡。基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新仍是最大短板，經(jīng)費(fèi)占比相對(duì)較低，實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破能力依然不足。第二，關(guān)鍵核心技術(shù)依然受制于人。在高端產(chǎn)業(yè)層面仍需進(jìn)一步突破，隨著外部封鎖壓力日益增加，技術(shù)攻關(guān)的緊迫度也在不斷提升。第三，創(chuàng)新產(chǎn)出呈現(xiàn)“量多質(zhì)次”且轉(zhuǎn)化不暢。科技成果轉(zhuǎn)化率依然較低，特別是高校和科研院所的研發(fā)專利轉(zhuǎn)化率與國際同行相比仍有差距?！笆奈濉睍r(shí)期科技創(chuàng)新總體特征可以概括為“總量不弱但基礎(chǔ)偏薄、長板突出但結(jié)構(gòu)失衡”。這是研發(fā)結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境與外部約束交織的結(jié)果。進(jìn)入“十五五”，必須在基礎(chǔ)研究布局、激勵(lì)機(jī)制及關(guān)鍵攻關(guān)上進(jìn)行更有力度的系統(tǒng)性調(diào)整，否則現(xiàn)有格局可能固化，難以有效支撐高質(zhì)量發(fā)展與國家安全。

第三，財(cái)政運(yùn)行約束趨緊，收支結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。第一，財(cái)政收入放緩與結(jié)構(gòu)被動(dòng)調(diào)整。收入結(jié)構(gòu)在減稅降費(fèi)和經(jīng)濟(jì)承壓的雙重作用下出現(xiàn)“稅收降非稅升”的被動(dòng)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出收入放緩特征，財(cái)政整體約束趨緊。第二，支出剛性增強(qiáng)導(dǎo)致赤字率被動(dòng)抬升。隨著人口老齡化加劇、義務(wù)教育普及以及社會(huì)保障加強(qiáng)，財(cái)政支出呈現(xiàn)剛性增長趨勢(shì)。如果強(qiáng)行控制赤字目標(biāo)，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性收縮，因?yàn)閮?yōu)先滿足剛性支出后，留給逆周期調(diào)節(jié)和改善長期增長動(dòng)力的空間將十分有限。因此，建議應(yīng)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，提升資金效益；深化體制改革，保障財(cái)政長期可持續(xù)。一方面要規(guī)范非稅收入，提高收入質(zhì)量和公正性；另一方面要完善央地財(cái)權(quán)與事權(quán)匹配，健全轉(zhuǎn)移支付制度。通過“保基本、優(yōu)結(jié)構(gòu)、提效率”，為中長期財(cái)政運(yùn)行創(chuàng)造更可持續(xù)的制度空間，確保積極財(cái)政政策在約束趨緊條件下依然能發(fā)揮定力和韌性。邁入“十五五”，關(guān)鍵在于以更可持續(xù)的方式重塑財(cái)政空間，通過結(jié)構(gòu)性改革提升資金配置效率，否則將難以為穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型與防風(fēng)險(xiǎn)提供足夠韌性支撐。

第四，金融服務(wù)實(shí)體依然偏弱，風(fēng)險(xiǎn)隱患交織積累。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，總量充裕與結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配并存。今年以來，金融運(yùn)行呈現(xiàn)出“賬面充裕、實(shí)體緊張”的新矛盾。第二，資源配置分化與“脫實(shí)向虛”風(fēng)險(xiǎn)增加。資金流向與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求之間存在偏差。第三，存量風(fēng)險(xiǎn)顯性化與增量風(fēng)險(xiǎn)隱性化交織。在處置存量風(fēng)險(xiǎn)的過程中，由于部分支出具有剛性，導(dǎo)致新的隱性風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，一些增量風(fēng)險(xiǎn)正以非常隱性的方式推進(jìn)，這將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜，并可能過渡到“十五五”時(shí)期。進(jìn)入“十五五”，如何在保持金融穩(wěn)定底線的同時(shí)重構(gòu)資源配置機(jī)制、強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體功能，并以更前瞻的制度安排阻斷風(fēng)險(xiǎn)累積鏈條，將成為關(guān)系金融體系長遠(yuǎn)安全與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵考驗(yàn)。

第五，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，開放發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，國際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，制度性約束激增。IMF預(yù)計(jì)2024—2025年全球經(jīng)濟(jì)增速徘徊在3.2%左右，明顯低于歷史均值，WTO預(yù)測(cè)2025年全球貨物貿(mào)易量或?qū)⑿》?fù)增長。保護(hù)主義蔓延至關(guān)稅、出口管制、投資審查等多個(gè)領(lǐng)域，全球產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性受到?jīng)_擊。盡管中國外貿(mào)展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，出口實(shí)現(xiàn)增長，但引資和穩(wěn)外資的壓力依然在增加。未來需要統(tǒng)籌開放與安全，重塑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。需要特別強(qiáng)調(diào)的是戰(zhàn)略思維的轉(zhuǎn)變：隨著中國經(jīng)濟(jì)國際影響力的提升，在談及外部環(huán)境復(fù)雜性和全球增速放緩時(shí)，應(yīng)認(rèn)識(shí)到中國不僅是外部環(huán)境的接受者，更是外部環(huán)境的塑造者。過去幾年，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)全球增長的貢獻(xiàn)率持續(xù)高達(dá)30%，中國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)本身就是影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵變量，國際機(jī)構(gòu)做全球增長預(yù)測(cè)時(shí)往往首先關(guān)注中美增長率。展望“十五五”，我們不能簡(jiǎn)單地將經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題歸咎于外部環(huán)境，未來在局部市場(chǎng)和領(lǐng)域，中國將是外部環(huán)境的主導(dǎo)者。這是大國在日益開放格局下必須具備的戰(zhàn)略思維。

3、對(duì)“十五五”規(guī)劃制定實(shí)施的啟示

第一，以內(nèi)需拉動(dòng)為本，構(gòu)建高效增長機(jī)制。確立內(nèi)需戰(zhàn)略支點(diǎn)，著力提升消費(fèi)能力。深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升對(duì)內(nèi)需的適配度。最近新一輪消費(fèi)促進(jìn)政策，已從原來的擴(kuò)消費(fèi)轉(zhuǎn)向促進(jìn)消費(fèi)和供給的匹配。構(gòu)建政策協(xié)同框架，建立長效評(píng)估機(jī)制。

第二，完善規(guī)劃實(shí)施機(jī)制，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。“十四五”時(shí)期我國開始探索建立宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系。“十五五”規(guī)劃建議和四中全會(huì)公報(bào)進(jìn)一步提出，要完善宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。

第三，推動(dòng)財(cái)權(quán)事權(quán)協(xié)同，構(gòu)筑可持續(xù)財(cái)政體系。通過在稅制結(jié)構(gòu)優(yōu)化、支出責(zé)任重塑和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)約束三個(gè)維度協(xié)同用力，在“十五五”時(shí)期逐步形成一個(gè)既有足夠發(fā)展彈性、又具長期可持續(xù)性的財(cái)政體制，為宏觀經(jīng)濟(jì)治理提供更加堅(jiān)實(shí)、更加可預(yù)期的制度支撐。

第四，推進(jìn)金融體制改革，完善風(fēng)險(xiǎn)防控體系。一方面提升金融資源配置效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，另一方面織密多層次金融安全網(wǎng)，為“十五五”時(shí)期乃至2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化提供堅(jiān)實(shí)、可靠的金融支撐。

第五，深化對(duì)外開放，提升戰(zhàn)略外部韌性。“十五五”時(shí)期的制度型開放將從“規(guī)模擴(kuò)張”加快轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，在增強(qiáng)我國國際競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，有效提升面對(duì)外部沖擊時(shí)的自我修復(fù)能力和戰(zhàn)略回旋空間，為新發(fā)展格局構(gòu)建和高質(zhì)量發(fā)展提供更加堅(jiān)實(shí)、更加可靠的制度支撐。

三、“十五五”時(shí)期的中國經(jīng)濟(jì)展望

在系統(tǒng)回顧“十四五”發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，依據(jù)“十五五”規(guī)劃建議的重大舉措與戰(zhàn)略安排，本報(bào)告主要對(duì)“十五五”時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)核心指標(biāo)和對(duì)外開放核心指標(biāo)進(jìn)行趨勢(shì)展望。

1、核心發(fā)展預(yù)期研判：新發(fā)展理念指引下的量化與定性目標(biāo)

第一，經(jīng)濟(jì)增長保持中高速區(qū)間，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。 經(jīng)過對(duì)潛在增速測(cè)算及主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)值的梳理與對(duì)比分析，預(yù)計(jì)“十五五”時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)仍將保持中高速增長，經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。第二，國民產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 結(jié)合最新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)分析，“十五五”時(shí)期國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)規(guī)律性演變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)將繼續(xù)作為支撐中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力。 第三，投資率保持在合理水平。根據(jù)對(duì)國內(nèi)投資趨勢(shì)的估算，預(yù)計(jì)“十五五”時(shí)期綜合投資率將依然保持在接近40%的合理水平。第四，財(cái)政赤字率呈擴(kuò)大趨勢(shì)。受剛性支出不斷增加與收入增長放緩的雙重?cái)D壓，“十五五”時(shí)期財(cái)政支出規(guī)模和赤字率預(yù)計(jì)呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。

基于上述四點(diǎn)研判，建議“十五五”時(shí)期重點(diǎn)把握以下四個(gè)方向：一是合理錨定增速目標(biāo)，構(gòu)建與之相匹配的宏觀治理體系；二是以新質(zhì)生產(chǎn)力優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)深度融合；三是提升投資效率，切實(shí)服務(wù)于高質(zhì)量發(fā)展；四是統(tǒng)籌發(fā)展和安全，有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)。

2、開放格局與外貿(mào)韌性：“十五五”時(shí)期對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)研判

在“十五五”期間，我國國際收支總差額預(yù)計(jì)總體呈現(xiàn)先降后升、波動(dòng)回升的趨勢(shì)。經(jīng)常項(xiàng)目方面， 預(yù)計(jì)將延續(xù)“貨物項(xiàng)目順差、服務(wù)項(xiàng)目逆差”的總體結(jié)構(gòu)特征。資本與金融項(xiàng)目方面，預(yù)計(jì)可能面臨一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。

基于對(duì)國際收支趨勢(shì)的研判，提出以下四點(diǎn)政策建議：

第一，構(gòu)建與國際收支相適應(yīng)的動(dòng)態(tài)宏觀治理框架。

第二，以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為核心，加快實(shí)現(xiàn)外向型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

第三，完善國際收支統(tǒng)計(jì)，提升宏觀經(jīng)濟(jì)決策的精準(zhǔn)性。

第四，深入推進(jìn)市場(chǎng)化改革和高水平對(duì)外開放。

四、2026年中國經(jīng)濟(jì)面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)

在回顧“十四五”并展望“十五五”的基礎(chǔ)上，再次回歸短期視角，重點(diǎn)對(duì)2026年中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行邏輯進(jìn)行分析。總體來看，2026年中國經(jīng)濟(jì)將面臨三大上行機(jī)遇與六大風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

1、2026年中國經(jīng)濟(jì)面臨的三大上行機(jī)遇

第一，“十五五”規(guī)劃適度超前布局將打開全新增長空間。尤其在投資領(lǐng)域，“十五五”規(guī)劃的超前布局有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)。具體涵蓋以下主要方面：建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、科技創(chuàng)新和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、促進(jìn)人口高質(zhì)量發(fā)展以及加快建設(shè)“健康中國”。其邏輯在于，上述領(lǐng)域在“十五五”規(guī)劃中均有具體的投資規(guī)模測(cè)算（包含顯性與隱性測(cè)算）。目前的測(cè)算結(jié)果顯示，“十五五”期間這些領(lǐng)域的投資規(guī)模極為可觀。若能實(shí)現(xiàn)適度超前布局或前置實(shí)施，將對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的提振作用。

第二，更加積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策蓄勢(shì)待發(fā)。第一，從“十五五”規(guī)劃導(dǎo)向及近期各部門表態(tài)來看，2026年財(cái)政政策將更加積極，貨幣政策將更加寬松。第二，財(cái)政政策空間擴(kuò)大。 隨著化債工作的持續(xù)推進(jìn)和財(cái)政收入回升，政策空間得到拓展。經(jīng)過過去兩年的化債努力，地方資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)已得到優(yōu)化。第三，全球?qū)捤芍芷谔峁┯欣h(huán)境。全球已步入貨幣寬松周期，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行雖降息節(jié)奏不同，但均呈持續(xù)降息態(tài)勢(shì)。目前歐央行政策利率已降至2%，美國雖相對(duì)較高但也已降至4%。這不僅有助于提振外部需求，也為我國提供了寬松的貨幣政策環(huán)境。第四，國內(nèi)貨幣政策儲(chǔ)備充足。2025年截至目前，LPR僅下調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)，這種保持定力的做法實(shí)際上為2026年的貨幣寬松積累了寶貴的政策空間。

第三，微觀市場(chǎng)主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與行業(yè)“反內(nèi)卷”初見成效。在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)上，微觀層面的積極因素正在積累，有望迸發(fā)新的活力： 第一，微觀市場(chǎng)主體資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)，財(cái)富效應(yīng)初顯。 10月份核心CPI回升至1.2%，開始具備了持續(xù)回穩(wěn)并“保1爭(zhēng)2”的條件。第二，就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定。第三，資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)。A股市場(chǎng)反彈后，市值較年初增長了10萬億元，財(cái)富效應(yīng)有所體現(xiàn)。第四，房地產(chǎn)拖累減輕。雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未完全止跌，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累已大幅減輕。經(jīng)濟(jì)正逐漸走出財(cái)富收縮周期，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)鞏固走向財(cái)富擴(kuò)張，內(nèi)生動(dòng)力將顯著增強(qiáng)。第五，地方政府債務(wù)壓力緩解。2024年底啟動(dòng)的新一輪大規(guī)模債務(wù)置換，使得地方政府債務(wù)流動(dòng)性壓力大幅減輕，債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)顯著縮小。雖然置換效應(yīng)存在一定滯后期，但預(yù)計(jì)其積極作用將在2026年顯現(xiàn)。

2、2026年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的六點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)

盡管機(jī)遇顯現(xiàn)，但2026年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨突出的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，主要需關(guān)注以下六個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

第一，出口增速顯著回落的風(fēng)險(xiǎn)。今年出口保持強(qiáng)勁增長，在很大程度上支撐了總需求的穩(wěn)定。但展望明年，預(yù)計(jì)出口規(guī)模雖仍將保持高位，但出口增速將出現(xiàn)顯著回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用可能減弱。

第二，投資深度下滑失速的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比過去兩年，今年以來投資下滑的速度、波及的范圍以及涉及的行業(yè)均值得高度警惕。 一些東部大省動(dòng)能快速衰減，由增長拉動(dòng)者轉(zhuǎn)變?yōu)橥侠壅摺Ｃ耖g投資和外資投資持續(xù)低迷，呈現(xiàn)長期化趨勢(shì)。前三季度投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用已降至0.9個(gè)百分點(diǎn)，明顯跌出合理區(qū)間。

第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整外溢風(fēng)險(xiǎn)。2026年房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)調(diào)整。當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵不在于價(jià)格持續(xù)下跌本身，而在于經(jīng)過五年的累積，風(fēng)險(xiǎn)開始明顯外溢。 過去幾年房價(jià)跌幅已超過部分購房者的首付比例，“法拍房”數(shù)量激增。 這種情況往往意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始從單純的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)向社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，這是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。

第四，就業(yè)質(zhì)量持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。這是2026年最大的隱憂。盡管失業(yè)率總體穩(wěn)定，但需關(guān)注結(jié)構(gòu)性與質(zhì)量問題：平臺(tái)就業(yè)發(fā)揮了巨大的緩沖作用，掩蓋了青年就業(yè)難等困難群體問題。房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累減輕，但建筑業(yè)拖累作用在加大。三季度建筑業(yè)增加值同比下跌2.6%（去年同期為增長3%），這對(duì)農(nóng)民工群體的就業(yè)穩(wěn)定性造成較大沖擊。此外就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)“能找到工作，但收入降低”的特征，關(guān)稅影響也存在滯后性，整體就業(yè)質(zhì)量面臨持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

第五，財(cái)政效能發(fā)揮受限的風(fēng)險(xiǎn)。盡管化債取得積極成效，但將其轉(zhuǎn)化為下一步增長擴(kuò)張動(dòng)力仍面臨諸多約束。例如，雖然清理企業(yè)拖欠賬款初顯成效，但形勢(shì)依然嚴(yán)峻，拖欠款項(xiàng)的絕對(duì)水平仍在提高，制約財(cái)政政策發(fā)揮作用。

第六，中小金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)。目前房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)已得到一定控制，但金融機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)敞口依然較大，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能主要轉(zhuǎn)向中小金融機(jī)構(gòu)。

五、結(jié)論、預(yù)測(cè)與政策建議

基于前文的深入分析，本報(bào)告對(duì)2026年的中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)作出如下核心研判，并提出相應(yīng)的政策建議。

1、主要結(jié)論與形勢(shì)研判

2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年。面對(duì)新一輪高強(qiáng)度關(guān)稅沖擊等外部環(huán)境劇變帶來的巨大不確定性，中國經(jīng)濟(jì)通過積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策的托底，以及“兩新兩重”政策的集中發(fā)力，依托工業(yè)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)勁韌性和出口增長的超預(yù)期表現(xiàn)，總體承受住了壓力，實(shí)現(xiàn)了5%左右的中高速增長。然而，隨著政策前置效應(yīng)衰減，下半年以來消費(fèi)增長勢(shì)頭回落，投資需求陷入收縮區(qū)間，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著加大，全年呈現(xiàn)明顯的“前高后低”走勢(shì)。

2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年。一方面，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將延續(xù)2025年下半年以來的基本態(tài)勢(shì)，繼續(xù)受到消費(fèi)需求不足、投資需求收縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、物價(jià)低位運(yùn)行以及外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊等核心下行力量的影響。但另一方面，受益于前述的三大全新機(jī)遇，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)將逐步扭轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)全年走勢(shì)將與2025年截然相反，呈現(xiàn)出“前低后高”的特征。

基于上述判斷，若不考慮規(guī)模性增量政策，預(yù)計(jì)2026年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期將較2025年小幅回落0.1至0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，上半年增速回落幅度較大，可能達(dá)到0.8個(gè)百分點(diǎn)，需做好充分應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備；下半年增速則有望顯著回升，并可能反超0.4個(gè)百分點(diǎn)。 分情景預(yù)測(cè)如下：

樂觀情景： 預(yù)計(jì)2025年與2026年均將增長5%左右。

基準(zhǔn)情景： 預(yù)計(jì)2025年增長4.9%—5%，2026年增長4.8%。

不利情景： 預(yù)計(jì)2025年增長4.9%，2026年增長4.6%。

2、十大政策建議

建議一：科學(xué)研判形勢(shì)，設(shè)定跨周期組合性目標(biāo)。建議以2026年開啟“十五五”規(guī)劃為契機(jī)，確立“4.5%—5%的實(shí)際GDP增長目標(biāo) + 1%—3%的CPI通脹目標(biāo) + 5%以上名義GDP增長目標(biāo)”的組合指標(biāo)，將其作為整個(gè)“十五五”時(shí)期長期堅(jiān)持的發(fā)展目標(biāo)和宏觀政策實(shí)施的總綱領(lǐng)。以此實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)與跨周期調(diào)控的有效結(jié)合，以及加大宏觀調(diào)控力度與深化改革開放的有機(jī)結(jié)合，從而提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，同步實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)物價(jià)回升、優(yōu)化改革等多重目標(biāo)，為高質(zhì)量發(fā)展預(yù)留空間。

建議二：著力擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。在內(nèi)需偏弱、外需走低和預(yù)期不穩(wěn)的背景下，需要通過更有力的逆周期與跨周期調(diào)節(jié)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。優(yōu)化宏觀政策組合，穩(wěn)住總需求并提升政策傳導(dǎo)效果；增強(qiáng)消費(fèi)能力和意愿，推動(dòng)民間投資回升；保持偏寬松貨幣政策，避免低增長+低通脹；實(shí)施積極財(cái)政政策，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，投向民生短板、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域；開展?fàn)I商環(huán)境專項(xiàng)整治，穩(wěn)定制度預(yù)期，提振企業(yè)與居民信心，為擴(kuò)大內(nèi)需奠定基礎(chǔ)。

建議三：擴(kuò)大財(cái)政空間，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。建議將2026年的赤字率目標(biāo)提高至5%，以此大幅擴(kuò)大公共財(cái)政支出空間，充分發(fā)揮財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)功能。優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，聚焦民生短板、綠色低碳和新型生產(chǎn)力，推動(dòng)消費(fèi)與投資增長。同時(shí)，推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，提升公共服務(wù)均等化。財(cái)政擴(kuò)張需與債務(wù)治理并重，通過債務(wù)置換和市場(chǎng)化重組化解風(fēng)險(xiǎn)。

建議四：兌現(xiàn)貨幣政策承諾，落實(shí)適度寬松的貨幣政策。特別是通過進(jìn)一步降準(zhǔn)打開降息空間，并加大政策性金融工具的使用力度。

建議五：精準(zhǔn)促進(jìn)消費(fèi)，夯實(shí)內(nèi)需增長基礎(chǔ)。

建議六：擴(kuò)大有效投資，鞏固實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐。

建議七：穩(wěn)定外貿(mào)基本盤，培育開放合作新優(yōu)勢(shì)。

建議八：穩(wěn)定重點(diǎn)就業(yè)，增強(qiáng)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性。

建議九：創(chuàng)新政策工具，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。

建議十：激發(fā)主體活力，進(jìn)一步增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。

論壇第二單元，結(jié)合CMF年度報(bào)告（2025-2026），各位嘉賓就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展開聯(lián)合研討。

中國社科院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)聚焦中長期問題，指出影響2026年及以后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的四大金融因素。一是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，資金“脫媒”趨勢(shì)再現(xiàn)，流向資本市場(chǎng)和非銀機(jī)構(gòu)，M1增速接近M2釋放出積極信號(hào)。二是利率下行趨勢(shì)確立，受全球低利率環(huán)境、人口結(jié)構(gòu)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化影響，低利率雖降低實(shí)體融資成本，但也擠壓銀行凈息差，增加信貸傳導(dǎo)難度。

在資本市場(chǎng)方面，李揚(yáng)認(rèn)為“十五五”期間面臨新機(jī)遇，應(yīng)從融資導(dǎo)向轉(zhuǎn)向投資與融資相結(jié)合，強(qiáng)化市值管理與現(xiàn)金分紅，并通過并購重組解決民企代際傳承問題。在政策層面，中國貨幣政策正向關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的新范式轉(zhuǎn)型，央行通過創(chuàng)設(shè)互換便利等工具及在二級(jí)市場(chǎng)買賣國債，逐步實(shí)現(xiàn)建設(shè)強(qiáng)大中央銀行的目標(biāo)。

第十三屆全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦指出，中國經(jīng)濟(jì)已由“供給約束”轉(zhuǎn)向“需求約束”，宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受的“溫差”源于名義增長滯后及終端需求不足。他提出“終端需求”概念，認(rèn)為房地產(chǎn)與基建等非生產(chǎn)性投資的收縮，暴露了中國消費(fèi)占GDP比重長期低于國際平均水平約20個(gè)百分點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性偏差。針對(duì)經(jīng)濟(jì)增長，他以“高度”與“寬度”為喻，強(qiáng)調(diào)若不解決代表消費(fèi)需求的“寬度”，僅靠提升代表技術(shù)創(chuàng)新的“高度”將限制發(fā)展空間，甚至加劇就業(yè)矛盾。

展望“十五五”，建議轉(zhuǎn)變?cè)鲩L邏輯，確立“算需求、定產(chǎn)能、搞投資”的思路，并將消費(fèi)占GDP比重每年提高1個(gè)百分點(diǎn)設(shè)定為硬任務(wù)。具體對(duì)策上，應(yīng)實(shí)施“兩個(gè)10萬億”計(jì)劃，通過劃撥國有權(quán)益資本充實(shí)社保，力爭(zhēng)將城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金提升至每月1000元，以此解決中低收入階層發(fā)展型消費(fèi)不足的問題。最終目標(biāo)是建設(shè)與制造強(qiáng)國并列的“消費(fèi)強(qiáng)國”，做全球最大的“甲方”，通過“投資于人”實(shí)現(xiàn)人力資本與經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

中國社科院原副院長蔡昉在分析“促就業(yè)、增收入、穩(wěn)預(yù)期”這一核心命題時(shí)指出，應(yīng)以“五個(gè)結(jié)合”構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)新范式，統(tǒng)籌應(yīng)對(duì)周期性沖擊與長期增長、供給與需求等關(guān)系。在就業(yè)方面，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)崗位空缺率與失業(yè)率并存的結(jié)構(gòu)性矛盾，“貝弗里奇曲線”右移。就業(yè)增量呈“新形態(tài)化”，非正規(guī)就業(yè)占比攀升，需加強(qiáng)權(quán)益保障；勞動(dòng)力流動(dòng)出現(xiàn)減速與本地化的“內(nèi)卷化”趨勢(shì)；且面臨青年與大齡勞動(dòng)力就業(yè)困難的“兩端化”挑戰(zhàn)。在收入方面，僅靠初次分配難以縮小差距，必須強(qiáng)化再分配機(jī)制。建議通過優(yōu)化稅收結(jié)構(gòu)及擴(kuò)大轉(zhuǎn)移支付，提升基本公共服務(wù)均等化水平，以調(diào)節(jié)收入分配。針對(duì)穩(wěn)預(yù)期，面對(duì)技術(shù)沖擊與老齡化挑戰(zhàn)，關(guān)鍵在于制度建設(shè) 。雖然勞動(dòng)生產(chǎn)率增速有望跑贏老齡化速度，但必須建立完善的制度體系，確保全社會(huì)公平分享生產(chǎn)率提升帶來的紅利，從而消除焦慮。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華指出，科技創(chuàng)新是“十五五”時(shí)期的重要抓手。科技不僅能破解關(guān)鍵技術(shù)“卡脖子”問題，筑牢安全根基，還能通過搶占芯片、人工智能等新賽道塑造國際競(jìng)爭(zhēng)力，并作為核心引擎推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

他強(qiáng)調(diào)，中國科技優(yōu)勢(shì)正從人口紅利向“工程師紅利”轉(zhuǎn)型。然而，中國缺乏具有全球影響力的“大型科技企業(yè)”，且存在嚴(yán)重的同質(zhì)化“內(nèi)卷”現(xiàn)象。大型科技企業(yè)是創(chuàng)新主體，特別是基礎(chǔ)研究需要其巨額資金支持，且企業(yè)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)化效率優(yōu)于單純依靠科研院所。因此，要把科技搞上去，必須將培養(yǎng)、造就和保護(hù)“大型科技企業(yè)家”作為國家未來競(jìng)爭(zhēng)的重要政策，以此帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長。

中國人民大學(xué)國家一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍指出，分析宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)秉持“從中長期看短期”的原則 。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，面臨五大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是通縮壓力，需通過穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)就業(yè)來提振內(nèi)需；二是就業(yè)壓力，特別是零工經(jīng)濟(jì)吸納能力趨于飽和，青年就業(yè)問題難解；三是地方財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配問題日趨嚴(yán)重；四是宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受存在背離；五是企業(yè)出海安全風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。

盡管支撐增長的傳統(tǒng)紅利衰減，但中國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢(shì)未變。技術(shù)前沿創(chuàng)新、深度城市化、消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容、改革紅利及“工程師紅利”等新動(dòng)能正在孕育。若能激發(fā)這些新動(dòng)能，“十五五”期間實(shí)現(xiàn)5%—6%的增長率是完全可能的。為此，必須構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)、數(shù)字與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，并以高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的制度創(chuàng)新作為根本動(dòng)力，確保2035年現(xiàn)代化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。