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國內(nèi)并購市場活躍度顯著提升。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 | 曹媛

編輯 |孫超逸

新媒體運營 | 張舒惠

在監(jiān)管創(chuàng)新與資本賦能驅(qū)動下，中國并購市場正步入新階段。

“伴隨資本市場制度機制建立健全，并購重組生態(tài)已經(jīng)走向成熟階段?！蹦彻煞葜沏y行投資銀行部相關(guān)負責人告訴記者。

2024年新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”等相繼出臺激活并購重組市場。截至2025年8月31日，A股上市公司首次披露的重大并購重組交易達163起，同比增長117.30%。

今年8月《商業(yè)銀行并購貸款管理辦法（征求意見稿）》出臺，在銀行業(yè)競爭格局迭代、息差收窄壓力凸顯的背景下，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)如何突破傳統(tǒng)邊界，在資本市場浪潮中找到“新坐標”？銀行并購金融又扮演哪些“新角色”？

近日，平安銀行總行投資銀行部總經(jīng)理宋卓接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪，圍繞近兩年中國并購市場的制度性變革、私募股權(quán)并購新趨勢、銀行并購金融“新角色”、境外資本投資中國格局的演變等議題展開解讀。

并購重組正從簡單規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造

21世紀經(jīng)濟報道：近年來國內(nèi)并購市場整體表現(xiàn)如何？政策對市場的推動作用主要體現(xiàn)在哪些方面？

宋卓：2024年新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”等一系列政策組合拳激活了并購重組市場。監(jiān)管層通過明確重組政策、提高監(jiān)管包容度、提升重組市場交易效率等舉措，推動并購重組回歸產(chǎn)業(yè)邏輯本源。

自2024年9月24日證監(jiān)會發(fā)布“并購六條”以來，國內(nèi)并購市場活躍度顯著提升：國內(nèi)并購市場在經(jīng)歷連續(xù)五年的交易金額下降后，于2024年4季度迎來政策驅(qū)動的回暖。

新規(guī)實施近一年來（截至2025年8月31日），A股上市公司首次披露的重大并購重組交易達163起，同比增長117.30%；合計交易金額達4724.48億元，同比增長172.90%。

從近期并購重組案例來看，并購重組方案更加成熟、標的質(zhì)量更加優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同更加突出的特征凸顯，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力成為上市公司重點布局的方向。

21世紀經(jīng)濟報道：近年來，中國并購市場的發(fā)展邏輯是否發(fā)生了轉(zhuǎn)變？具體有哪些體現(xiàn)？

宋卓：中國并購市場的發(fā)展歷程相對較短，但演進迅速、階段特征鮮明。在相當長的時期內(nèi)，國內(nèi)市場中的并購重組活動呈現(xiàn)典型的“二元分化”格局：

一方面，央國企多以國企改革和規(guī)模擴張為導向開展并購交易，注重資源整合與規(guī)模效應(yīng)；另一方面，民營企業(yè)則更多致力于以“估值套利”“題材炒作”和“業(yè)績對賭”為驅(qū)動的外延式擴張，追求短期資本回報與二級市場預期管理。

2017年，A股市場出現(xiàn)大規(guī)模上市公司“商譽減值”暴雷事件，一舉揭穿了部分并購重組交易估值虛高、業(yè)績注水的泡沫，也徹底打破了其作為市值管理工具的幻象。

該轉(zhuǎn)折促使市場參與各方重新審視并購的邏輯與價值，推動并購市場從野蠻生長走向理性回歸。并購重組，不應(yīng)是簡單的資本騰挪或規(guī)模堆砌，而是產(chǎn)業(yè)深度、技術(shù)高度、生態(tài)廣度的綜合較量。

近年來，并購市場環(huán)境發(fā)生深刻變化，愈發(fā)注重市場化運作與商業(yè)邏輯的深度融合。央國企基于國企改革、產(chǎn)業(yè)升級、市值管理及資產(chǎn)盤活需求沿產(chǎn)業(yè)鏈邊界主動推動重組整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新鏈的資源配置。在日益激烈的市場競爭下，并購重組也為民營企業(yè)開辟了快速擴張和轉(zhuǎn)型升級的渠道，助力企業(yè)獲取技術(shù)、人才、市場渠道等關(guān)鍵資源，突破發(fā)展瓶頸。

政策紅利下的銀行并購金融“新角色”

21世紀經(jīng)濟報道：今年8月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款管理辦法（征求意見稿）》（簡稱‘征求意見稿’），這是10年來監(jiān)管機構(gòu)首次對商業(yè)銀行并購貸款監(jiān)管規(guī)則進行修訂。作為并購資金提供方，你能談?wù)勆虡I(yè)銀行對本次制度修訂的看法嗎？

宋卓：本次征求意見稿拓寬并購貸款適用范圍，在控制型并購交易基礎(chǔ)上，進一步允許并購貸款支持取得股權(quán)比例不低于20%的參股型并購交易。進一步提高并購貸款占并購交易價款比例上限，針對控制型并購貸款的融資比例由60%提升至70%，期限最長由7年提升至10年。

現(xiàn)實中不管是為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局開展的兼并重組，還是為升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開展的產(chǎn)業(yè)投資，大量的收購是以參股方式完成的。在過往實操中，銀行無法有效支持參股型戰(zhàn)略投資，這勢必影響并購交易市場的資金供給能力。本次征求意見稿首次將參股型并購納入支持范圍，可以更好滿足產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與創(chuàng)新整合需求。

21世紀經(jīng)濟報道：并購金融是平安銀行的對公特色業(yè)務(wù)之一，能否結(jié)合目前政策趨勢和行業(yè)現(xiàn)狀講講貴行的打法和規(guī)劃？

宋卓：平安銀行自2020年起著力于將并購金融打造成為平安銀行對公業(yè)務(wù)名片之一。六年間，全行并購貸款復合增長率近30%呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，并購貸款余額在對公貸款余額占比較高。

近年來平安銀行致力于并購業(yè)務(wù)體系化發(fā)展與建設(shè)，已在三方面構(gòu)筑優(yōu)勢：

第一，服務(wù)國資提質(zhì)轉(zhuǎn)型：平安銀行并購金融聚焦支持國企改革、國有資產(chǎn)盤活、強鏈補鏈、科創(chuàng)興國、綠色金融等重點戰(zhàn)略領(lǐng)域，近3年累計向國資國企客群投放并購貸款近1000億元，支持央國企并購重組交易規(guī)模達2000億元，已初步形成平安服務(wù)國資特色化“融資+融智”服務(wù)品牌。

第二，PE產(chǎn)業(yè)類并購：我們依托平安集團綜合金融優(yōu)勢服務(wù)PE客群并購需求，推動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本與國際金融資本接軌，助力市場資源向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。2024年，平安銀行與平安人壽通過“股”“債”聯(lián)動方式落地國內(nèi)最大、全球第五的獨立工業(yè)氣體生產(chǎn)商盈德氣體收購項目。獨家落地康橋資本收購神經(jīng)系統(tǒng)類原研藥并購融資，助力康橋資本在中國打造綜合性中樞神經(jīng)系統(tǒng)生物制藥平臺。

第三，服務(wù)上市公司產(chǎn)業(yè)升級：平安銀行基于產(chǎn)業(yè)及重點行業(yè)視角，近年來重點支持上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、突破“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)、響應(yīng)“一帶一路”倡議“走出去”跨境并購等戰(zhàn)略方向，累計提供并購相關(guān)融資超1000億元，服務(wù)并購交易規(guī)模逾3000億元，構(gòu)建“方案設(shè)計+資金支持+產(chǎn)業(yè)賦能”的上市公司并購服務(wù)模式，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融的健康循環(huán)。

外資轉(zhuǎn)向更深層次的產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略合作

21世紀經(jīng)濟報道：你是怎么看待PE來華進行并購交易的？他們是否扮演著“門口的野蠻人”的角色？

宋卓：對于PE機構(gòu)的作用，目前存在認知誤區(qū)，部分觀點認為PE機構(gòu)“非實體經(jīng)濟、短期投機”。從國外經(jīng)驗來看，PE機構(gòu)所主導并購交易已成為產(chǎn)業(yè)整合重要推手，PE機構(gòu)在資本市場中具有顯著的價值發(fā)現(xiàn)與價值創(chuàng)造功能。

PE機構(gòu)通過專業(yè)的項目篩選和估值能力，發(fā)掘獨特的交易機會和被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，讓資金流向優(yōu)質(zhì)被投企業(yè)。除此之外，PE機構(gòu)投入大量資源對企業(yè)進行根本性的改造和賦能，從戰(zhàn)略重構(gòu)、運營提升、公司治理優(yōu)化以及資本支持等多維度全面介入，幫助企業(yè)突破增長瓶頸，實現(xiàn)內(nèi)在價值提升，最終在合適的實際退出以獲得超額回報。PE機構(gòu)“低買高賣”的背后，是企業(yè)質(zhì)效和盈利能力的提升，整個行業(yè)都會受益。

PE機構(gòu)真金白銀投入資金為項目所在地帶來了稅收，為地方帶來GDP增長，也拉動了就業(yè)率提升，例如，新橋資本收購深圳發(fā)展銀行后推動改革，再轉(zhuǎn)讓給中國平安，實現(xiàn)了銀行治理與績效的提升；盈德氣體從最初的困境企業(yè)，成長為亞洲領(lǐng)先的工業(yè)氣體企業(yè)，過程中PE機構(gòu)的作用同樣也不可忽視；凱雷與中信資本收購麥當勞實施本地化經(jīng)營理念推動麥當勞實現(xiàn)從2500家門店到4500+門店的飛躍；安宏資本收購金可兒中國并推動其與舒達中國戰(zhàn)略合并，在企業(yè)價值得到顯著提升成為市場頭部企業(yè)。

PE主導并購交易離不開銀行信貸資源支持，商業(yè)銀行通過提供并購融資促使交易完成進而支持標的企業(yè)發(fā)展。

中國PE行業(yè)雖發(fā)展時間較短，但近年來已涌現(xiàn)出一批成功案例，隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級以及資本市場改革深化，PE主導并購交易市場正迎來前所未有的機遇。大量傳統(tǒng)企業(yè)存在整合重組、技術(shù)升級的需求，為PE機構(gòu)提供了豐富的并購標的和價值挖掘空間。PE并購市場有望在資產(chǎn)定價、投后管理、并購整合等方面逐步形成成熟的市場機制，成為推動企業(yè)創(chuàng)新成長和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。

21世紀經(jīng)濟報道：從近期發(fā)生的并購案例來看，參與投資中國的境外資本跟前幾年比較有哪些大的變化和趨勢？

宋卓：全球并購市場正經(jīng)歷深刻變革，越來越多的非美國資本參與到投資中國的行列。近年來，中東和歐洲資本在中國并購重組交易中展現(xiàn)出獨特的戰(zhàn)略視野。外資對華投資正逐步從單純的財務(wù)投資，轉(zhuǎn)向更深層次的產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略合作。通過資本紐帶，中國與全球市場的聯(lián)系愈發(fā)緊密，共同推動全球產(chǎn)業(yè)鏈格局的重塑與演進。

在中美博弈加劇背景下，中東資本通過加注中國市場，構(gòu)建多元投資版圖。重倉中國、投資中國，已成為近年來中東主權(quán)財富基金共識。中東資本正積極布局中國與其自身經(jīng)濟轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略高度契合的領(lǐng)域，如新能源、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、生物醫(yī)藥等。從大連萬達的世紀交易到生物醫(yī)藥的密集布局，以及中芯國際的產(chǎn)業(yè)聯(lián)姻，中東資本深度參與中國產(chǎn)業(yè)鏈，并推動中國先進制造與技術(shù)反向輸出至中東。近期披露完成的阿聯(lián)酋主權(quán)基金穆巴達拉收購路凱（Loscam）與中信資本并列共同最大股東也展現(xiàn)出主權(quán)財富基金與中資PE之間跨境資本協(xié)同趨勢。

歐洲資本正通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同與技術(shù)合作，深度參與中國創(chuàng)新生態(tài)構(gòu)建。在中歐產(chǎn)業(yè)互補背景下，歐洲私募基金與產(chǎn)業(yè)資本正加速布局中國高科技、高端制造和綠色轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。從人工智能到新能源電池，從智能汽車到生物醫(yī)藥，歐洲資本敏銳捕捉中國在技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級過程中所釋放的市場機遇。

賽諾菲、博世、巴斯夫等工業(yè)巨頭，以及擁有百年傳承的歐洲家族辦公室，通過與中國本土GP合作設(shè)立專項基金、共建研發(fā)平臺等方式，將中國創(chuàng)新技術(shù)反向整合至全球產(chǎn)業(yè)鏈。以阿斯利康12億美元并購亙喜生物為標志，歐洲產(chǎn)業(yè)資本不僅通過基金形式（如阿斯利康與中金合作設(shè)立的醫(yī)療基金）投資細胞治療、基因檢測、腫瘤介入等前沿領(lǐng)域，更開創(chuàng)了跨國MNC完整并購中國生物制藥企業(yè)的先河。這種以戰(zhàn)略協(xié)同為核心的投資邏輯，在強化歐洲企業(yè)自身全球競爭優(yōu)勢的同時，也為中國創(chuàng)新企業(yè)提供了走向國際的重要跳板。

對中國企業(yè)而言，歐洲產(chǎn)業(yè)資本的技術(shù)賦能與中東主權(quán)財富基金的資金支持，正形成互補性戰(zhàn)略價值。歐洲CVC帶來的不僅是資本，更是跨國企業(yè)的技術(shù)標準、全球供應(yīng)鏈資源和國際市場渠道；而中東資本則通過為大型并購交易提供規(guī)?；Y金支持與地緣經(jīng)濟合作機遇。二者共同推動中國企業(yè)融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)與產(chǎn)業(yè)鏈格局。

當前中國正處于產(chǎn)業(yè)升級關(guān)鍵階段，需要更多產(chǎn)業(yè)資本以及國際長期資本參與，以促進技術(shù)轉(zhuǎn)化、生態(tài)構(gòu)建與市場拓展?？鐕Y本與中國創(chuàng)新的深度融合，正成為推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎，也是全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下互利共贏的戰(zhàn)略選擇。