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2025年對于太保來說是至關(guān)重要的一年，特別是在2024年經(jīng)歷了核心高管的變動后，今年便是太保新領(lǐng)導(dǎo)班子的“檢驗之年”。

業(yè)績方面，太保呈現(xiàn)出“喜憂參半”的態(tài)勢，其中銀保渠道和直銷渠道的“放量大漲”成為今年太保在業(yè)績端的最大亮點，另外太保產(chǎn)險的綜合成本率也出現(xiàn)了較大幅度的改善，產(chǎn)險整體承保情況有所優(yōu)化。另一方面，太保個險渠道依舊處于轉(zhuǎn)型的深水區(qū)，幾項核心數(shù)據(jù)均由較大的改善空間，同時利潤端也因為權(quán)益資本配置占比較低，導(dǎo)致增速在幾家上市保險公司中排名較后...

今天我們就來全面解讀太保的2025年。

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利潤增速不及同業(yè)公司，投資收益率下滑明顯

2025年10月30日，中國太保發(fā)布了2025年三季報。三季報顯示，今年前三季度，集團實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤457.00億元，同比增長19.3%。其中第三季度單季實現(xiàn)凈利潤178.15億元，同比增長35.2%。

這樣的利潤增速乍一看十分亮眼，但當我們結(jié)合行業(yè)背景再看時，就會發(fā)現(xiàn)，太保今年三季度的利潤增速實際上是有些“不夠看”的。

數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，國內(nèi)上市保險公司中，利潤增速最快的是中國人壽，單季歸母凈利潤達1268.73億元，同比增長達91.5%；第二為新華保險，單季度實現(xiàn)歸母凈利潤180.58億元，同比增長88.2%；中國平安位列第三，歸母凈利潤648.09億元，同比增長45.4%；中國人保排名第四，歸母凈利潤202.92億元，同比增長48.7%。而太保35.2%的利潤增速，排在國內(nèi)上市險企的第五名。

究其原因我們認為主要有兩點，一是去年同期的高基數(shù)效應(yīng)，去年三季度，太保實現(xiàn)凈利潤131.78億元，同比增速173.57%，是該公司為歷史上最賺錢的第三季度和第二高的增速，在高基數(shù)效應(yīng)下，太保今年三季度單季度的增速出現(xiàn)承壓。

其次是公司在權(quán)益市場的配置較低導(dǎo)致利潤增速幅度不及其余幾家上市保險公司，由于三季報未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，這里我們采用中報數(shù)據(jù)，在太保的投資組合中，權(quán)益類資產(chǎn)（股票+權(quán)益類基金）的占比為11.8%，較去年同期上升0.6個百分點，在國內(nèi)上市保險公司中，太保權(quán)益類資產(chǎn)占比僅高于人保的10.7%，而新華、國壽、平安的權(quán)益資產(chǎn)占比分別為18.6%、13.62%、12.6%，因此不難判斷，太保在權(quán)益市場的資產(chǎn)占比在同業(yè)公司中并不算高，而這也使得在權(quán)益市場表現(xiàn)較為的背景下，太保并沒有“掙到”超額的收益。

同時，中國太保固收類資產(chǎn)占比長期超過70%，在利率持續(xù)下行周期中，大量持有到期債券產(chǎn)生的利息收入難以覆蓋負債成本。2025年前三季度，10年期國債收益率中樞較上年同期下移15個基點，直接導(dǎo)致其固收資產(chǎn)再投資收益率承壓。

從收益率看，在今年前三季度權(quán)益市場保持震蕩上行的背景下，太保的投資收益率也未出現(xiàn)明顯的改善，數(shù)據(jù)顯示。2025年前三季度，太保投資資產(chǎn)凈投資收益率為2.6%，同比下降0.3個百分點；總投資收益率為5.2%，同比提升0.5個百分點，幾項數(shù)據(jù)在五大上市保司中均排名靠后。

因此不論是從權(quán)益資產(chǎn)的配置比例還是投資收益表現(xiàn)來看，太保在權(quán)益市場的布局相對與同業(yè)公司來說都比較保守，因此未能充分享受到市場回暖帶來的收益機會，而整體投資策略偏向穩(wěn)健，短期內(nèi)或限制其投資回報的彈性空間。

未來，利潤端如何“追上”同業(yè)，是太保必須要回答的問題。

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渠道端喜憂參半：

銀保放量，個險仍處于深度調(diào)整期

渠道端，太保呈現(xiàn)出喜憂參半的現(xiàn)狀。今年前三季度，太保實現(xiàn)實現(xiàn)規(guī)模保費2638.63億元，同比增長14.2%，新業(yè)務(wù)價值153.51億元，同比增長7.7%，可比口徑下同比增長31.2%。

其中代理人渠道實現(xiàn)規(guī)模保費1843.74億元，同比增長2.9%，銀保渠道實現(xiàn)規(guī)模保費583.1億元，同比大增63.3%。不難發(fā)現(xiàn)，太保銀保渠道走出了不俗的增長，新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費達到380.04億元，同比增長52.4%。而個險渠道就有些“不夠看”了，數(shù)據(jù)顯示前三季度太保個險渠道新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費為331.91億元，同比下降1.9%，不論是在絕對數(shù)還是同比增幅上看，都要遜色于銀保渠道。從中報數(shù)據(jù)看，上半年太保壽險核心人力月人均首年傭金收入為7120元，較去年同期的8219元下降超過1000元。很明顯，太保的個險渠道當下的情況并不出色。

在今年3季度業(yè)績說明會上談及對2026年業(yè)務(wù)展望時，太保壽險總經(jīng)理李勁松表示，“從個人業(yè)務(wù)渠道來看，明年的期繳業(yè)務(wù)肯定能夠?qū)崿F(xiàn)正增長，太保一定是奔著這個目標去努力的，全年大概會有5%-10%的增幅，可能一季度的增幅會稍高于二三季度，明年三季度會是個低點。個險新業(yè)務(wù)價值也確保要轉(zhuǎn)正。”

個險渠道業(yè)務(wù)未來能否“企穩(wěn)轉(zhuǎn)增”？銀保又是否能夠持續(xù)強勢？均是太保壽險的重要課題。

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產(chǎn)險業(yè)務(wù)綜合成本率優(yōu)化，但總量增長成難題

產(chǎn)險方面，2025年前三季度，太保產(chǎn)險實現(xiàn)原保險保費收入1602.06億元，同比增長0.1%。其中車險原保險保費收入804.61億元，同比增長2.9%；受主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，非車險原保險保費收入797.45億元，同比下降2.6%。實現(xiàn)保險服務(wù)收入1508.06億元，同比增長3.5%。承保綜合成本率為97.6%，同比下降1.0個百分點。

總結(jié)而言便是，總量未增長，業(yè)務(wù)質(zhì)地有優(yōu)化。

與財險老三家的另外兩家對比，太保產(chǎn)險的保費增速是相對較低的，其中平安產(chǎn)險前三季度實現(xiàn)保費2562.47億元，同比增長7.1%，另外人保產(chǎn)險實現(xiàn)原保險保費收入4431.82億元，同比增長3.5%，很明顯，作為財險老三家中保費收入相對靠后的一家，太保產(chǎn)險也并未展現(xiàn)出業(yè)績的彈性。

綜合成本率方面，太保產(chǎn)險承保綜合成本率為97.6%，同比下降1.0個百分點，另外人保產(chǎn)險綜合成本率96.1%，同比下降2.1個百分點；平安產(chǎn)險整體綜合成本率97.0%，同比優(yōu)化0.8個百分點

結(jié)合行業(yè)背景看，得益于財險業(yè)實施“報行合一”，產(chǎn)險行業(yè)成本出現(xiàn)明顯壓降，今年1至9月綜合費用率創(chuàng)20年最低，綜合成本率創(chuàng)10年最低。

因此客觀說，太保產(chǎn)險今年前三季度綜合成本率的下降與行業(yè)大環(huán)境的優(yōu)化存在較大的關(guān)系。同時，相較于二季度末披露的96.3%的綜合成本率，太保產(chǎn)險三季度三季度的綜合成本率實際上是有所抬升的。所以太保產(chǎn)險在承保盈利能力上的改善并不穩(wěn)固，三季度成本率回升反映出其在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和費用管控方面的壓力仍存，相較行業(yè)龍頭仍有一定差距，未來需進一步強化精細化管理能力以提升競爭力。

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養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)“頤養(yǎng)、樂養(yǎng)、康養(yǎng)”布局逐漸成熟，

未來增量值得期待

在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的布局上，太保還是展現(xiàn)出了一些亮點。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月，太保養(yǎng)老社區(qū)已覆蓋全國13個城市，重點布局一線及核心省會城市，其中?上海靜安、?蘇州、?鄭州等社區(qū)為近期重點拓展項目。其中今年10月最新開業(yè)的上海靜安國際康養(yǎng)社區(qū)目前已經(jīng)簽約入住超150位長者，太保旗下“頤養(yǎng)、樂養(yǎng)、康養(yǎng)”三位一體養(yǎng)老產(chǎn)品體系日益成熟。

同時根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，截止今年8月，其中頤養(yǎng)、康養(yǎng)常住長者居民超過2500人。樂養(yǎng)方面，從2021年首個社區(qū)投入運營以來，4年來樂養(yǎng)型養(yǎng)老服務(wù)短住體驗已累計超28萬間夜，今年前8個月養(yǎng)老服務(wù)短住體驗就超過了7萬間夜。

不論是從體系的搭建還是用戶數(shù)量的積累看，太保養(yǎng)老板塊的建設(shè)均處于較好的節(jié)奏中，未來養(yǎng)老板塊能帶來多少業(yè)績，在大健康生態(tài)圈中提供多少助力，我們將持續(xù)觀察。

尾言：整體來看，2025年對于太保來說，是充滿挑戰(zhàn)的一年，負債端和資產(chǎn)端均表現(xiàn)的較為弱勢，其中最核心的便是個險渠道的羸弱以及投資端保守導(dǎo)致的凈利潤增長不及同業(yè)公司，當然了，太保在銀保渠道以及養(yǎng)老社區(qū)的建設(shè)上的突破依舊值得市場重視，未來我們也會持續(xù)追蹤太保。

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