「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨馮汝梅

編輯丨關雎

圖源丨midjourney

今天，樂摩科技（股份代碼:2539.HK）正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為首家上市的共享按摩椅服務提供商。此次港股上市發(fā)行價為40港元，募資約2億港元。截至發(fā)稿，總市值約41.11億港元。

對大多數(shù)消費者而言，樂摩科技還有一個更為人熟知的名字——“樂摩吧”。這家企業(yè)將智能共享按摩椅布局至全國商場、影院連鎖、高鐵站與機場等高流量線下場景，通過“掃碼即用、按分鐘計費”的輕量化服務模式，為用戶提供即時放松體驗。

目前，公司已覆蓋超4.8萬個網(wǎng)點，部署設備53.3萬臺，注冊會員超過4000萬。

上市后，兩位創(chuàng)始人謝忠惠和韓道虎分別持有公司30.9%和17.6%的股份。

從“賣房救企”

到“共享按摩椅第一股”

從2016年業(yè)務轉型起步，到穿越共享經(jīng)濟泡沫成功上市，樂摩科技的9年歷程背后，是創(chuàng)始人謝忠惠的閩商式韌性與戰(zhàn)略布局。

謝忠惠1975年出生于福建，他的創(chuàng)業(yè)基因，藏在閩商“愛拼才會贏”的血液里。1998年從廈門集美大學畢業(yè)后，謝忠惠進入廣東雅倩公司，擔任銷售經(jīng)理。2001年，他加入真彩文具擔任銷售總監(jiān)，后升為副總經(jīng)理。8年時間的銷售與管理經(jīng)驗，為他后來的創(chuàng)業(yè)奠定了基礎。

2008年，謝忠惠跨界進入按摩器材行業(yè)，加入當時規(guī)模最大的按摩器材企業(yè)東方神按摩器材公司擔任總經(jīng)理。此次轉身，讓他深入按摩器材行業(yè)并看到了行業(yè)的機會與痛點，為后續(xù)深耕按摩賽道埋下伏筆。

2011年，謝忠惠開始第一次創(chuàng)業(yè)，與合伙人共同成立了上海福健實業(yè)發(fā)展有限公司，從事健身設備、文化辦公用品等業(yè)務。就在上海福健成立的那幾年，共享經(jīng)濟概念開始在中國興起，共享單車、共享充電寶等業(yè)態(tài)層出不窮。

在“共享經(jīng)濟”熱潮下，謝忠惠嗅到了“設備+場景”的共享商機。當時傳統(tǒng)按摩椅價格高、體積大，普通家庭購置意愿低，但機場、商場等公共場所中，人群的即時放松需求卻長期未被滿足。

于是，謝忠惠果斷收購當時已成立但無業(yè)務運營的福州掌創(chuàng)信息技術有限公司（樂摩科技前身）60%股權，成為控股股東。

值得注意的是，謝忠惠入主后做出一個決定：以0對價將30%股權轉讓給韓道虎，邀請這位按摩行業(yè)“老炮兒”成為聯(lián)合創(chuàng)始人。

韓道虎比謝忠惠年長7歲，擁有近30年企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗——他1999年創(chuàng)立上海久工機電，是中國最早一批按摩椅制造商；后續(xù)還曾任上海久工實業(yè)、安徽久工健業(yè)董事長及融捷健康董事，在按摩設備制造領域沉淀了深厚的技術積累與豐富的行業(yè)資源。

2016年12月，福州掌創(chuàng)更名為福建樂摩物聯(lián)科技有限公司，并推出“樂摩吧”品牌，正式切入共享按摩服務市場。

圖源：樂摩科技

“樂摩吧”定位為掃碼即用、按分鐘付費的智能終端，精準匹配商場、影院、機場等碎片化場景。推出一年后，其共享按摩椅已達數(shù)萬臺，覆蓋全國300多個城市，在按摩椅滲透的商業(yè)體中占比超過60%。

2017年12月，基石資本旗下基金投入5000萬元，認購樂摩科技12.5%股份，對應估值為4億元。這是公司截至目前唯一一輪機構融資，但附帶對賭協(xié)議：約定公司需2021年前上市，否則回購股份。

然而，創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風順。

2019年共享經(jīng)濟泡沫破裂，共享按摩椅行業(yè)同步遇冷，使用率低、安全問題凸顯；2020年疫情重創(chuàng)線下場景，影院、商場等核心消費場景關閉。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019-2023年中國機器按摩服務市場規(guī)模從23.4億元微增至24.4億元，增長近乎停滯。

線下場景停擺導致樂摩科技核心收入來源斷裂，公司營收驟降，資金缺口一度高達1.5億元，瀕臨破產(chǎn)。2023年更是因未能按期上市，樂摩科技需按約定以6210萬元回購基石資本部分股份。

生死關頭，謝忠惠拿出了破釜沉舟的決心。他將個人房產(chǎn)抵押，籌集1800萬元救命資金為公司“輸血”。同時公司推行一系列“節(jié)流+穩(wěn)局”措施：高管集體降薪50%、暫停加盟抽成、用設備押金抵扣租金。多管齊下，最終讓樂摩科技在行業(yè)洗牌中存活下來。

值得一提的是，2024年8月，樂摩科技改制為股份制公司，謝忠惠卸任董事長，轉任副董事長，由韓道虎接棒任董事長。

連續(xù)三年市占率第一

謝忠惠推出“樂摩吧”品牌時，共享按摩行業(yè)尚未出現(xiàn)成熟的商業(yè)模式，市場雖已有零星玩家試水共享按摩設備投放，但多采用單一直營或松散合作模式，難以跑通“場景-運營-盈利”的商業(yè)閉環(huán)。

謝忠惠面對“沒有成功案例可借鑒的困境”，設計了“直營+合伙人”雙線運營模式，以“6元/6分鐘”價格切入市場。

具體來說，直營模式下，公司內(nèi)部團隊直接負責服務網(wǎng)點的運營；合伙人模式下，城市合伙人負責具體的運營和設備維護，雙方按約定比例分成。

目前，樂摩科技70.4%的服務網(wǎng)點采用直營模式，保障核心場景的運營質(zhì)量和收益掌控；剩余29.6%通過城市合伙人模式快速擴張，降低重資本投入壓力。這兩種模式分別為樂摩科技貢獻了83%和14%左右的收入。

圖源：樂摩科技招股書

直營模式保障核心場景質(zhì)量、合伙人模式實現(xiàn)輕資產(chǎn)快速擴張，二者結合使樂摩科技在3年內(nèi)（2022-2025）在全國31個省級行政區(qū)、337個城市布局4.8萬個服務網(wǎng)點，設備數(shù)量從16.71萬臺激增至53.3萬臺，成為行業(yè)龍頭。

場景選擇上，樂摩科技卡位高人流區(qū)域。在建筑面積超3萬平方米的商業(yè)綜合體中，覆蓋率達70.4%；在票房超500萬的影院中，覆蓋率達35%；在年人流量超千萬的機場中，覆蓋率更是超過60%。

圖源：樂摩科技

產(chǎn)品端，樂摩科技針對不同場景和需求推出四大核心系列：針對深度按摩需求的“頭等艙智能健康系列”、適配輕度需求的“元氣蛋專業(yè)按摩系列”、面向隨機消費者的“樂享椅舒適休息系列”，以及專為影院設計的“腰背爽觀影系列”。

在技術支撐層面，公司建立數(shù)字化運維體系，通過LMB Links云平臺實現(xiàn)設備實時狀態(tài)監(jiān)控、遠程故障診斷與配件智能調(diào)配，支持日均22萬筆峰值交易。2022-2024年，平臺交易額從5.56億元增長至11.62億元，單筆消費均價從12.28元提升至14.41元。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022-2024年，樂摩科技按交易額計連續(xù)三年位居中國機器按摩服務市場第一，2024年市場份額42.9%，為第二名的2.6倍；按收入口徑計算，2024年份額超過50%。目前全國同類型服務商超過50家，樂摩科技處于絕對領先位置。

財務表現(xiàn)方面， 2022-2024營收分別為3.3億元、5.87億元、7.98億元，凈利潤分別為648萬元、8700萬元、8580萬元。2025年前8個月實現(xiàn)收入6.31億元，凈利潤8855萬元，現(xiàn)金流持續(xù)為正。

用戶端，截至2025年11月，公司累計可識別服務消費者超過1.74億人，注冊會員突破4000萬，小程序累計用戶早在2022年已突破1億。

圖源：樂摩科技招股書

在國內(nèi)市場穩(wěn)固后，公司將出海定位為第二增長曲線，延續(xù)雙模式經(jīng)驗啟動東南亞布局。2025年4月注冊泰國合伙人公司，7月在香港開啟直營試點，8月注冊印尼合伙人公司。截至2025年7月，泰國試點落地84個網(wǎng)點、投放超400臺設備。

樂摩科技計劃到2026年在泰國、馬來西亞、新加坡等市場落地2000個服務網(wǎng)點，投放設備超1萬臺，初步建立區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢。在此基礎上，逐步拓展至更多東南亞國家，并探索產(chǎn)品與服務的本地化適配，比如優(yōu)化多語言交互界面、調(diào)整收費標準以貼合當?shù)叵M能力。

市場向頭部公司集中

經(jīng)歷了2017-2018年的狂熱擴張、2019-2023年的調(diào)整洗牌，目前行業(yè)格局趨于明朗：市場份額向具備規(guī)模效應企業(yè)的轉移加速，中小參與者因資金鏈緊張、場景資源獲取難度增大及運維成本高企而逐步退出。

從集中度指標看，頭部聚集趨勢已成定局。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2020年前五大企業(yè)（CR5）市場份額約為31.7%，至2023年已升至46%-65%區(qū)間。

這一變化源于領先企業(yè)通過規(guī)?；O備投放、優(yōu)質(zhì)場景（如商場、機場）鎖定及數(shù)字化運維體系的構建，形成難以復制的競爭門檻。中小玩家在疫情沖擊下資金耗盡，退出率高達70%以上，剩余市場空間進一步向頭部傾斜。

據(jù)不完全統(tǒng)計，當前中國共享按摩服務市場參與者超過50家，但具備全國性布局能力的參與者僅約三家，除樂摩科技外，還包括榮泰健康（603579.SH）和奧佳華（002614.SZ）。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國機器按摩服務市場規(guī)模約27.6億元，預計至2029年，該細分市場將增至56億元，年復合增速約15.7%。盡管將有明顯增長，但整體體量仍然有限。

頭部公司正在通過技術升級、場景創(chuàng)新、商業(yè)模式調(diào)整等吸引更多消費者。此外，出海尋找增量市場也成為關鍵策略。目前樂摩科技、榮泰健康、奧佳華三家頭部公司都憑借各自資源在海外市場占據(jù)了一席之地。

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