原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

前腳招股書(shū)剛剛失效，后腳銅師傅就又把材料塞回了港交所的門(mén)縫里，踩著港股消費(fèi)股情緒回暖的節(jié)奏，試圖二次叩關(guān)上市。

資產(chǎn)市場(chǎng)給銅師傅貼的標(biāo)簽很誘人：“中年人的泡泡瑪特”。一邊是撬動(dòng)年輕人情緒消費(fèi)的潮玩帝國(guó)，一邊是瞄準(zhǔn)中年人“面子經(jīng)濟(jì)”的銅制擺件。

不過(guò)，真把兩家公司攤開(kāi)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)壓根不是一回事。在沖擊上市的關(guān)口，銅師傅的營(yíng)收增速已經(jīng)掉到個(gè)位數(shù)，利潤(rùn)也隨之下滑；同一時(shí)間，泡泡瑪特營(yíng)收大增超過(guò)200%，歸母凈利潤(rùn)增接近400%。

更關(guān)鍵的是，銅師傅做的是“真材實(shí)料”的銅工藝，毛利率三成多；泡泡瑪特賣(mài)的是“情緒溢價(jià)”，毛利率接近七成。一個(gè)先要給銅價(jià)、人工和工藝買(mǎi)單，另一個(gè)只要IP火一把，塑料成本基本可以忽略不計(jì)。

說(shuō)到底，把銅師傅簡(jiǎn)單稱(chēng)作“中年人的泡泡瑪特”，更像是給資本市場(chǎng)講的一個(gè)漂亮段子。

真正的問(wèn)題是：這門(mén)看上去已經(jīng)頂?shù)教旎ò宓男∩?，到底有沒(méi)有撐起高估值的本事。

打動(dòng)雷軍的“工業(yè)化銅藝”

2013年，銅師傅創(chuàng)始人俞光想買(mǎi)一尊銅關(guān)公像，跑遍市場(chǎng)后，卻被120萬(wàn)的標(biāo)價(jià)勸退。

當(dāng)時(shí)銅價(jià)并不離譜，一尊雕像的原材料成本連售價(jià)的零頭都算不上。制造業(yè)出身的俞光一下就看明白了：這個(gè)行業(yè)不是“藝術(shù)高貴”，而是“鏈條太復(fù)雜”，銅藝品靠老師傅純手工，效率低、損耗大，再層層疊加經(jīng)銷(xiāo)商加價(jià)，最后變成“天價(jià)”市場(chǎng)。

那時(shí)候，俞光創(chuàng)辦的雅鼎衛(wèi)浴年出口額早就破了2億元，做衛(wèi)浴是工業(yè)品思路，因此他腦海里有了個(gè)想法：

“為什么不能用做工業(yè)品的思路做銅藝？”

同年，“銅師傅”品牌注冊(cè)，俞光的目標(biāo)很清晰：把銅工藝品從少數(shù)人的收藏品，做成普通人買(mǎi)得起、敢擺在客廳里的家居裝飾。

創(chuàng)業(yè)初期，他給自己放了三個(gè)月“閉關(guān)假”，砸掉上百個(gè)不達(dá)標(biāo)的模具，燒掉300萬(wàn)攻克規(guī)?；a(chǎn)的核心技術(shù)。

為了讓“工業(yè)化”不犧牲質(zhì)感，每件產(chǎn)品必須走完128道工序，表面誤差控制在一根頭發(fā)絲之內(nèi)；連外行不在意的包裝，他也要親自盯——定制泡沫配硬紙盒，只為做到長(zhǎng)途運(yùn)輸零損壞。

后來(lái)更有不少用戶(hù)在評(píng)論里感嘆，“連發(fā)票都做得像藝術(shù)品”。

基礎(chǔ)打牢后，銅師傅也沒(méi)有急著鋪滿(mǎn)SKU，而是先用一款“引流單品”把口子撕開(kāi)。

2016年，定價(jià)19.9元的銅葫蘆上線(xiàn)，一下踩中了消費(fèi)者的心理價(jià)位和審美點(diǎn)，單日就吸引了300萬(wàn)人圍觀(guān)，下單火到成了現(xiàn)象級(jí)爆款。這只小小的葫蘆賣(mài)了好幾年，成了公司名副其實(shí)的“現(xiàn)金?！保舶选般~師傅”三個(gè)字，狠狠刻進(jìn)用戶(hù)心智。

生意做順之后，資本自然聞風(fēng)而至，而且來(lái)頭不小。

2017年A輪融資，雷軍旗下的順為資本入場(chǎng)；一年后，B輪融資3.1億元，小米系繼續(xù)跟投，成了公司的重要股東，也順手幫銅師傅在電商渠道和供應(yīng)鏈端再提了一個(gè)檔次。

2022年，銅師傅啟動(dòng)A股創(chuàng)業(yè)板輔導(dǎo)，市場(chǎng)一度把它當(dāng)成“銅文創(chuàng)第一股”的候選人。

但市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題也很現(xiàn)實(shí)，A股要求既要盈利，更要成長(zhǎng)。銅師傅的問(wèn)題恰恰卡在未來(lái)成長(zhǎng)空間，它所在的銅質(zhì)文創(chuàng)賽道，盤(pán)子本身就不算巨大，哪怕做到行業(yè)頭部，天花板肉眼也可見(jiàn)。

這對(duì)于習(xí)慣給“高增長(zhǎng)、高賽道”付溢價(jià)的A股投資者來(lái)說(shuō)，很難為一個(gè)已經(jīng)觸碰到天花板、未來(lái)想象空間有限的生意，給出足夠性感的估值故事。

結(jié)果也不意外。2024年，銅師傅終止A股輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)身敲開(kāi)了港股的大門(mén)。2025年5月，公司首次向港交所遞交招股書(shū)，招股書(shū)失效后近期又一次遞表，顯然是不想錯(cuò)過(guò)這一輪港股消費(fèi)股情緒回暖的窗口期。

而打動(dòng)港股投資者的那句標(biāo)語(yǔ)，市場(chǎng)已經(jīng)幫銅師傅想好了——

“中年人的泡泡瑪特”。

毛利率只有泡泡瑪特一半

表面上看，銅師傅和泡泡瑪特，確實(shí)有點(diǎn)像：都有IP矩陣，都在賣(mài)“擺著好看的小東西”，都有一批認(rèn)同感很強(qiáng)的受眾。

但問(wèn)題在于，這種“相似”，更多停留在表層。

泡泡瑪特滿(mǎn)足的是年輕人“悅己”和“彰顯個(gè)性”的需求，真正賣(mài)的是情緒價(jià)值，是“我是誰(shuí)”“我要怎么被看見(jiàn)”；而銅師傅的核心功能則是，送禮的人拿得出手，用的人擺得體面——是實(shí)實(shí)在在的功能價(jià)值與場(chǎng)景剛需。

這種定位差異，最直觀(guān)的體現(xiàn)就是毛利率。2024年和2025年上半年，銅師傅毛利率分別為35.4%和35.1%；同期泡泡瑪特的毛利率分別為66.8%和70.3%。今年上半年銅師傅的毛利率，只有泡泡瑪特的一半。這組數(shù)字說(shuō)明了，這兩家壓根不是一個(gè)類(lèi)型的生意模式。

說(shuō)到底，泡泡瑪特是典型的“輕材料、重IP”。真正關(guān)鍵的，從來(lái)不是那些塑料，而是背后那套被精心設(shè)計(jì)出來(lái)的“人設(shè)”“稀缺感”和“收集欲”。

盲盒的隨機(jī)性疊加IP的潮流感，讓年輕人天然有一種“買(mǎi)一個(gè)不夠，要湊齊一套”的沖動(dòng)。高頻上新、高復(fù)購(gòu)、高話(huà)題，把規(guī)模一點(diǎn)點(diǎn)堆上去。一旦某個(gè)IP跑出來(lái)，產(chǎn)品本身的成本幾乎可以忽略，溢價(jià)幾乎全被堆進(jìn)毛利率里。

銅師傅則走的是完全相反的路子，更接近“重材料、輕IP”的模型。它賣(mài)的是實(shí)打?qū)嵉你~工藝品，原材料價(jià)格擺在那里，天然就把毛利率的天花板壓低了。消費(fèi)者能感受到的“分量感”“質(zhì)感”“金屬光澤”，背后對(duì)應(yīng)的都是剛性成本。

而它所謂的IP，多半來(lái)自早已深入人心的傳統(tǒng)神話(huà)和民間故事，用戶(hù)買(mǎi)回去，核心用途是“鎮(zhèn)宅”“裝點(diǎn)門(mén)面”“逢年過(guò)節(jié)送禮”，不是為了像年輕人那樣追系列、湊全集。

雖然銅師傅這兩年也在學(xué)著做IP化的小擺件、限量發(fā)售，希望激發(fā)一點(diǎn)“收藏欲”，給產(chǎn)品加一點(diǎn)情緒溢價(jià)。

但現(xiàn)實(shí)是，中年人整體對(duì)情緒價(jià)值的依賴(lài)度，確實(shí)沒(méi)年輕人那么高。他們更在意的是：這東西擺出去有沒(méi)有面子，會(huì)不會(huì)顯得“我不差錢(qián)”，對(duì)生意、人情有沒(méi)有加成，而不是為了單純“開(kāi)心”去買(mǎi)一堆可愛(ài)小玩偶。

有業(yè)內(nèi)人士就指出，銅師傅的客群里，有相當(dāng)一部分是民營(yíng)企業(yè)老板，“說(shuō)白了，就是那種有點(diǎn)迷信、又有點(diǎn)壓力的小老板”。對(duì)這撥人來(lái)說(shuō)，銅師傅不是“情緒玩具”，而是“門(mén)面工具”。

從這個(gè)角度看，銅師傅“中年人的泡泡瑪特”的這個(gè)標(biāo)簽，更多只是市場(chǎng)一個(gè)美好期望，至于泡泡瑪特那種業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和股價(jià)爆發(fā)力，銅師傅能不能復(fù)制，恐怕不是一句“中年人的泡泡瑪特”就能成真。

銅價(jià)沖擊

更麻煩的是，沖刺上市的關(guān)鍵時(shí)刻，銅師傅的業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。

2025年上半年，銅師傅的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.08億元，相比去年同期的2.84億元，增幅不足10%；歸母凈利潤(rùn)更出現(xiàn)了下滑，由2024年上半年的3976.5萬(wàn)元下滑至3024.4萬(wàn)元。

要命的是，這不是平日里的小測(cè)驗(yàn)，而是沖擊港交所前的“期末大考”。偏偏在最該亮眼的關(guān)鍵時(shí)刻，銅師傅卻交出了一張營(yíng)收增速放緩、利潤(rùn)同步下滑的答卷。投資者當(dāng)然會(huì)問(wèn)：

上市之后，還能撐得住預(yù)期嗎？

而這種擔(dān)憂(yōu)，并非杞人憂(yōu)天。

一方面，銅師傅的價(jià)格體系正在下沉。

招股書(shū)顯示，從2022年到2025年上半年，銅師傅的客單價(jià)大幅下滑，線(xiàn)上客單價(jià)從958元降至556元，線(xiàn)下客單價(jià)則從1918元降到659元。

另一方面，成本端的壓力正在抬頭，銅價(jià)的上漲壓力不小。

11月27日夜間，外盤(pán)LME銅價(jià)格再度創(chuàng)下歷史新高，達(dá)11210.5美元/噸，滬銅亦沖破88000元/噸。12月1日開(kāi)盤(pán)后，滬銅繼續(xù)沖高，盤(pán)中漲幅超過(guò)2%，并創(chuàng)下新高，達(dá)89650元/噸。

更麻煩的是，這輪銅價(jià)上漲，很難簡(jiǎn)單歸結(jié)為“資金短炒”。

當(dāng)下正處于2026年礦銅加工/精煉費(fèi)（TC/RC）談判期，磋商艱難，背后指向的正是上游供給偏緊。再疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、全球需求端存在長(zhǎng)期擴(kuò)張預(yù)期，銅價(jià)大概率會(huì)走一輪中長(zhǎng)期抬升。

對(duì)一個(gè)“真材實(shí)料”的銅藝品牌來(lái)說(shuō)，這意味著毛利率隨時(shí)可能被銅價(jià)上漲蠶食。

在這樣的背景下，多元化幾乎成為銅師傅沖破瓶頸的唯一想象空間。

目前，銅師傅嘗試從兩個(gè)方向找增量：

一是擴(kuò)品類(lèi)，從銅延伸到塑膠、銀、金等材質(zhì)，比如切入潮玩賽道的塑膠擺件，試圖用輕材質(zhì)承載更多創(chuàng)意。

二是擴(kuò)客群，從“老登經(jīng)濟(jì)”試圖擴(kuò)散到年輕人，通過(guò)塑膠潮玩與銅質(zhì)工藝品的IP聯(lián)名，把傳統(tǒng)題材包裝得更“二次元”、更像社交貨幣。為此，銅師傅已經(jīng)牽手了貓和老鼠、漫威、哪吒、權(quán)力的游戲等IP。

但目前來(lái)看，結(jié)果不算理想。

有媒體走訪(fǎng)深圳門(mén)店發(fā)現(xiàn)，這些聯(lián)名系列被擺在門(mén)口最顯眼的島臺(tái)上，陳列方式明顯是沖著年輕人去的，雖然看的人不少，但真的掏錢(qián)買(mǎi)的人卻不多。

原因也不復(fù)雜：幾百到上千元的定價(jià)，對(duì)年輕大眾來(lái)說(shuō)門(mén)檻不低；更關(guān)鍵的是，銅師傅在大眾心里的定位已經(jīng)固化成“中年人審美”。

對(duì)年輕用戶(hù)來(lái)說(shuō)，銅師傅依舊是爸媽辦公室、叔叔會(huì)客廳里的那套“關(guān)公佛祖”。就算掛上潮玩聯(lián)名，也難以變成能“曬心情”“曬生活方式”的情緒載體。社交屬性與情緒價(jià)值與泡泡瑪特這種“自帶人設(shè)”的產(chǎn)品，完全不是一個(gè)量級(jí)。

此外，在渠道上，銅師傅同樣不占優(yōu)勢(shì)。

潮玩是強(qiáng)線(xiàn)下屬性的生意，爆款往往誕生于商場(chǎng)動(dòng)線(xiàn)、快閃店和拍照點(diǎn)，而銅師傅目前約八成收入來(lái)自線(xiàn)上，線(xiàn)下短板明顯，要在新賽道突圍難度更大。

相比之下，真正有想象力的突破口，反而可能在海外。

東方文化在歐美、東亞部分地區(qū)具備稀缺性，銅這種材質(zhì)疊加中國(guó)工藝，本身就有天然的“故事感”和溢價(jià)空間，也有高端裝飾、工藝品牌可以借鑒路徑。

當(dāng)前銅師傅已經(jīng)借經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)入中國(guó)臺(tái)灣和美國(guó)，近期主要發(fā)力東南亞，中長(zhǎng)期還瞄準(zhǔn)日本和歐洲，試圖吃到“東方審美出?！钡募t利。

但海外市場(chǎng)同樣不是救命稻草，而是一場(chǎng)需要耐心的長(zhǎng)跑：品牌教育、內(nèi)容傳播、渠道搭建都要時(shí)間，短期內(nèi)難以在財(cái)報(bào)上立刻開(kāi)花結(jié)果。

總的來(lái)說(shuō)，沖擊上市之際，銅師傅仍需向市場(chǎng)證明：

哪怕復(fù)制不了泡泡瑪特的神話(huà)，也必須講出一個(gè)足夠可信的增長(zhǎng)故事。

參考資料：

界面新聞《中年男人的“泡泡瑪特”想上市》

投資家《中年人的泡泡瑪特，要IPO了》