11月28日，浙商證券首席經(jīng)濟學家李超做客華爾街見聞直播間「大咖會客廳」，對2026年政策節(jié)奏、海外環(huán)境以及資產(chǎn)配置進行了系統(tǒng)分析。

他認為，2026年將處在“超常規(guī)政策慢退坡＋結構轉型強化”的過渡階段，科技成長與高股息紅利將構成A股的“雙主線”，黃金與大宗商品仍具配置價值。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、市場的真實框架為“中美博弈—社會穩(wěn)定—結構轉型—經(jīng)濟增長”四層邏輯。真正的預期差往往來自前三層，而不是傳統(tǒng)經(jīng)濟周期。

2、在匯金與央行流動性支持下，指數(shù)大概率呈現(xiàn)一種穩(wěn)步抬升的慢牛格局。

3、2026年真正的“驚喜”來自結構轉型。 這意味著從房地產(chǎn)轉向高端制造與未來產(chǎn)業(yè)。

工信部提出的“17大賽道”仍是重點，其中“低空經(jīng)濟”“深海經(jīng)濟”都因賽道內(nèi)涵變化而出現(xiàn)新機會。

4、未來產(chǎn)業(yè)如人工智能、人形機器人、新型儲能、腦機接口、生物制造等方向，在利率下行和風險偏好抬升的組合下，有望成為預期差最大的領域。

整體來看，科技成長與高端制造最具彈性；紅利在擾動期承擔防守。

5、AI是否能跑出來，要看兩個宏觀條件：利率下行＋風險偏好抬升。兩者缺一不可。

2026年看不到泡沫破裂的可能。真正需要警惕的是未來幾年是否出現(xiàn)技術瓶頸。

6、大類資產(chǎn)中，我最看好的是權益資產(chǎn)，其中A股排第一。

大宗商品領域...世界黃金協(xié)會調研中，約95%央行計劃在2026年繼續(xù)增持黃金，是最強的對沖資產(chǎn)。

債券市場將呈現(xiàn)“震蕩＋略下行”的結構性行情。

總體次序可概括為：權益 → 大宗 → 債券。

7、如果宏觀基礎薄弱，可以用一種非常穩(wěn)定的長期方案：“50%科技股＋50%黃金”?？萍紝磥砀锩?，黃金對沖債務與地緣風險，組合能覆蓋絕大多數(shù)宏觀不確定性。

8、2026年的美國并不存在衰退風險，總需求韌性仍強，科技鏈投資仍未結束。

李超曾在中國央行工作8年，從事重大金融改革相關工作，接觸頂層政策設計過程，先后參與我國一系列重大金融改革制度設計，擅長宏觀政策的解讀和分析。對宏觀經(jīng)濟、政策變量對資產(chǎn)價格影響有著深刻的洞察力，善于把握預期差，對宏觀與大類資產(chǎn)輪動有著獨到而落地的研究。

以下為本場直播的完整紀要（經(jīng)整理）：

2026年指數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)步抬升慢牛格局

Q: 哪些變量可能在2026年帶來“意外之喜”？

A: 市場的真實框架為“中美博弈—社會穩(wěn)定—結構轉型—經(jīng)濟增長”四層邏輯。真正的預期差往往來自前三層，而不是傳統(tǒng)經(jīng)濟周期。

在中美關系上，貿(mào)易已處于高位，下一階段更可能向金融或科技領域延伸。在匯金與央行流動性支持下，指數(shù)大概率呈現(xiàn)一種穩(wěn)步抬升的慢牛格局。

社會穩(wěn)定要求刺激方式從“地產(chǎn)＋基建”向“消費體系改善＋投資于人”轉型，這類政策節(jié)奏更慢，但托底作用更穩(wěn)。

真正的“驚喜”來自結構轉型。 這意味著從房地產(chǎn)轉向高端制造與未來產(chǎn)業(yè)。

工信部提出的“17大賽道”仍是重點，其中“低空經(jīng)濟”“深海經(jīng)濟”都因賽道內(nèi)涵變化而出現(xiàn)新機會。

未來產(chǎn)業(yè)如人工智能、人形機器人、新型儲能、腦機接口、生物制造等方向，在利率下行和風險偏好抬升的組合下，有望成為預期差最大的領域。

整體來看，科技成長與高端制造最具彈性；紅利在擾動期承擔防守。

節(jié)奏放緩、結構強化，是2026年政策主基調

Q: 財政與貨幣政策會不會在2026年繼續(xù)放松？

A: “超常規(guī)逆周期”是極少使用的措辭，本輪更多是針對外部沖擊的階段性操作。

未來不太可能繼續(xù)維持強度，會緩慢退坡，但不會急轉彎。

央行在三季度貨政報告中已強調“跨周期調節(jié)”，核心含義是將政策空間往后移。財政與貨幣仍需要承擔高質量發(fā)展的穩(wěn)定器角色，但不會再以大規(guī)模地產(chǎn)和基建刺激為主，而是將資源集中到科技制造、新質生產(chǎn)力等方向。

換句話說：節(jié)奏放緩、結構強化，是2026年的主基調。

2026年美國不存在衰退風險，

Q: 如何理解2026年美國經(jīng)濟的增長邏輯？

A: 美國經(jīng)濟沒有衰退，卻推出“大而美法案”，意味著財政端需要與美聯(lián)儲貨幣端配合。這解釋了為什么美國已經(jīng)降息，以及未來可能重新擴表，否則將面臨“錢荒”。

通脹風險是市場最關注的問題，但美國這輪刺激并不是傳統(tǒng)的“刺激消費和房地產(chǎn)”，而是重點投向AI、高科技和制造業(yè)回流。這種結構更有利于抑制通脹。

此外，美國在全球能源體系的控制能力仍然很強，有助于穩(wěn)定油價。

綜合來看，2026年的美國并不存在衰退風險，總需求韌性仍強，科技鏈投資仍未結束。

2026年看不到AI泡沫破裂的可能

Q: AI是否是一個長周期技術革命？泡沫如何演化？

A: AI是否能跑出來，要看兩個宏觀條件：利率下行＋風險偏好抬升。兩者缺一不可。

關于泡沫，技術革命本身就伴隨階段性泡沫。互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂是因為“技術兌現(xiàn)＋美聯(lián)儲加息”雙重疊加，但當前AI仍遠未兌現(xiàn)，美國也不在加息周期。

2026年看不到泡沫破裂的可能。真正需要警惕的是未來幾年是否出現(xiàn)技術瓶頸。如果突破放緩，而市場共識又極度一致，泡沫才可能有風險。

與其研究“加息如何刺破泡沫”，不如關注技術本身的進展速度，因為后者才是關鍵的不確定性。

歐元區(qū)走向財政擴張和貨幣擴張的雙組合

Q:歐元區(qū)有哪些值得關注的新變量？

A: 歐元區(qū)最重要的變化是再軍事化。俄烏沖突后，核心國家突破馬約條款，將赤字率抬至3%以上，以推動軍事投資。從基本面看這是支撐變量，但拉動乘數(shù)不如地產(chǎn)。

風險在于債務擴散。過去邊緣國風險較大，如今法國、德國的赤字也在擴大，導致整體信用風險抬升。部分財政刺激甚至支持美國制造業(yè)，進一步加大了壓力。

法國國債收益率升至4%以上，已經(jīng)說明債券買盤不足。在這種情況下，歐央行必然要通過“準擴表”來兜底。歐元區(qū)也會走向財政擴張與貨幣寬松的“雙寬組合”。

2026最看好權益資產(chǎn)——A股，

“科技＋紅利”雙主線

Q: 2026年大類資產(chǎn)怎么排？

A: 我最看好的是權益資產(chǎn)，其中，A股排第一。

A股方面，利率下行與流動性寬松支撐“科技＋紅利”雙主線。科技體現(xiàn)彈性，紅利體現(xiàn)穩(wěn)健，兩者在不同時期切換。

港股受“華資回流”影響，估值中樞有望提升。美股在財政與貨幣雙寬組合下仍有機會，歐洲與日本也不差。

大宗商品方面，地緣緊張背景下的銅、稀土、鎢等品種，以及黃金、白銀值得重視。世界黃金協(xié)會調研中，約95%央行計劃在2026年繼續(xù)增持黃金，是最強的對沖資產(chǎn)。

債券市場將呈現(xiàn)“震蕩＋略下行”的結構性行情。

總體次序可概括為：權益 → 大宗 →債券。

普通投資者長期方案：

50%科技股＋50%黃金

Q: 普通投資者如何在噪音中抓住主線？

A: 如果宏觀基礎薄弱，可以用一種非常穩(wěn)定的長期方案：“50%科技股＋50%黃金”。 科技對應未來革命，黃金對沖債務與地緣風險，組合能覆蓋絕大多數(shù)宏觀不確定性。

如果能理解宏觀框架，則可以高頻跟蹤風險偏好，做科技與紅利的輪動。風險偏好抬升時買科技，下降時切到紅利，這條路徑在過去兩年里效果顯著。

關鍵不是追每條新聞，而是抓一個變量：風險偏好本身。 理解它，就能理解A股的輪動地圖。

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