李玥沒想到自己會(huì)“中獎(jiǎng)”。

所謂“中獎(jiǎng)”，是她不久前認(rèn)購的一款銀行理財(cái)產(chǎn)品，竟然因?yàn)槟假Y額未能達(dá)到5000萬元最低募資額度要求，而宣告發(fā)行失敗了。有5年理財(cái)經(jīng)歷的她，“第一次遇到理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行失敗”。

在一家城商行上海地區(qū)任支行理財(cái)經(jīng)理的李玥也發(fā)現(xiàn)，近期部分銀行理財(cái)產(chǎn)品正被投資者普遍“冷落”。

李玥和謝銘發(fā)現(xiàn)，銀行難賣的是新發(fā)的固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行失敗案例明顯增多。2026年以來至3月底，已有逾42只固收類理財(cái)產(chǎn)品因未達(dá)到最低募集規(guī)模而宣告發(fā)行失敗，相比2025年同期（3只）、2024年同期（7只）與2023年同期（9只）明顯增加。其中，逾60%的產(chǎn)品屬于固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品。

其中，華夏理財(cái)已累計(jì)發(fā)布15則新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品不成立的公告，其中有9款是固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品，另有一款是最短持有期達(dá)到90天的純債類理財(cái)產(chǎn)品。

此外，招銀理財(cái)、信銀理財(cái)、光大理財(cái)、廣銀理財(cái)、渤銀理財(cái)?shù)茹y行理財(cái)子公司也發(fā)布了理財(cái)產(chǎn)品不成立的公告。

在存款向理財(cái)持續(xù)搬家的趨勢(shì)下，一直受投資者歡迎的固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品，為何突然“不香”了？

投資者的“口味”變了

在謝銘的印象中，固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品憑借更高的收益預(yù)期，一直是暢銷的品種。

普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：今年2月，全市場(chǎng)新發(fā)2018款理財(cái)產(chǎn)品，其中397款是開放式產(chǎn)品，平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為1.85%；1621款是封閉式產(chǎn)品，平均業(yè)績比較基準(zhǔn)達(dá)到2.35%。

究其原因，是固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品的資金鎖定期較長，令產(chǎn)品投資團(tuán)隊(duì)可以買入收益率更高的中長期固收類投資品種，推高產(chǎn)品的整體收益。因此，投資者一度對(duì)這類產(chǎn)品趨之若鶩。

然而，今年2月以來，謝銘向投資者推介這類風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)在R1—R2、封閉期超過3個(gè)月的固收類理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，得到的回應(yīng)多是“有沒有開放式、能快速贖回資金的固收+理財(cái)產(chǎn)品可選擇”。

起初，他以為是固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品收益下滑，削弱了產(chǎn)品的吸引力。

普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，全市場(chǎng)存續(xù)固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品近1個(gè)月年化收益率的平均水平為3.03%，環(huán)比下跌0.29個(gè)百分點(diǎn)；近3個(gè)月年化收益率的平均水平為2.74%，環(huán)比下跌0.07個(gè)百分點(diǎn)。

謝銘很快發(fā)現(xiàn)，即便部分固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)僅有1.9%，但相比一年期存款利率仍高出逾60個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)以往工作經(jīng)驗(yàn)，他覺得存款資金仍會(huì)流入這類產(chǎn)品。

李玥之也是看中她認(rèn)購的那款產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)比一年期存款利率高約65個(gè)基點(diǎn)，認(rèn)為這款產(chǎn)品順利發(fā)行“不成問題”。但現(xiàn)實(shí)卻很“打臉”。

通過與多位投資者溝通，謝銘發(fā)現(xiàn)一個(gè)長期被忽視的因素正在迅速影響投資者的理財(cái)決策——在美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上陰影、金融市場(chǎng)各類資產(chǎn)波動(dòng)加大等因素共振下，越來越多的投資者不愿再為持續(xù)走低的理財(cái)收益，將資金鎖定在理財(cái)產(chǎn)品3—6個(gè)月。

多名投資者向謝銘坦言，為了靈活支配自己資金，他們更傾向于認(rèn)購開放式理財(cái)產(chǎn)品：一旦國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫令中國股市反彈，他們可以迅速贖回產(chǎn)品，將資金投入股市。即便是業(yè)績比較基準(zhǔn)高于2.2%的新發(fā)固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品，他們能接受的最短持有期不超過30至45天。

這讓謝銘意識(shí)到，固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行失敗案例增多，背后是理財(cái)資金流向的結(jié)構(gòu)性變化——投資者開始兼顧理財(cái)收益與資金流動(dòng)性的平衡。

冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽表示，當(dāng)固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面未能貼合市場(chǎng)需求與居民的理財(cái)最新偏好，就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)認(rèn)可度下降、募資不達(dá)標(biāo)的情況。

記者多方了解到，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行失敗案例顯著增多，還與理財(cái)產(chǎn)品代銷生態(tài)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型存在密切關(guān)系。

以往銀行理財(cái)子公司能順利發(fā)行新產(chǎn)品，主要依賴母行的鼎力支持，這讓產(chǎn)品的募資成功率相對(duì)有保障。隨著產(chǎn)品代銷渠道持續(xù)擴(kuò)容，銀行代銷渠道的業(yè)務(wù)考核日益市場(chǎng)化，無論是理財(cái)子公司的母行，還是其他銀行代銷渠道，如今都愿意將更多產(chǎn)品銷售資源向歷史業(yè)績良好、高度適配居民投資偏好的理財(cái)產(chǎn)品傾斜。相比而言，業(yè)績比較基準(zhǔn)被持續(xù)下調(diào)、資金鎖定期又偏長的新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品容易被“打入冷宮”，發(fā)行失敗概率上升。

周毅欽直言，鑒于銀行理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行需要銀行在投研、運(yùn)營、風(fēng)控等方面投入，若新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際募資額大幅低于維持產(chǎn)品運(yùn)行所需的規(guī)模，不排除理財(cái)子公司會(huì)主動(dòng)宣告產(chǎn)品不成立，避免經(jīng)營損耗。

收益打榜“后遺癥”

對(duì)于固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行密集失敗，呂峰有著另一番洞察。

作為一家股份制理財(cái)子公司產(chǎn)品部業(yè)務(wù)主管，他長期負(fù)責(zé)封閉式理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)發(fā)行?！笆聦?shí)上，封閉式理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行一直有著不為人知的訣竅。”他告訴記者，所謂訣竅，是在理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行初期，理財(cái)子公司或代銷渠道都會(huì)尋找大客戶（高凈值人士、企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)）認(rèn)購較高比例的募資額度，確保這類產(chǎn)品順利發(fā)行。

作為“回報(bào)”，理財(cái)子公司會(huì)在理財(cái)產(chǎn)品封閉運(yùn)行期間，將高收益資產(chǎn)注入，大幅提高產(chǎn)品整體回報(bào)并躋身理財(cái)產(chǎn)品收益榜前列，也就是業(yè)界俗稱的“理財(cái)產(chǎn)品收益打榜”。

一旦封閉期結(jié)束，這些大客戶資金就會(huì)擇機(jī)退出并獲取較高回報(bào)。這類產(chǎn)品也能憑借“收益打榜”效應(yīng)，吸引大量投資者爭(zhēng)相認(rèn)購，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的資金管理規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張?！耙酝?，這種操作屢試不爽?！眳畏逋嘎?，但是從今年起，隨著監(jiān)管部門對(duì)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品收益打榜行為加強(qiáng)監(jiān)管，這項(xiàng)灰色操作漸行漸難。

2月以來，他為三款固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品（封閉期均為6個(gè)月）順利發(fā)行，四處尋找大客戶資金，卻均吃到“閉門羹”。這些大客戶普遍認(rèn)為，在新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品收益打榜行為遭遇從嚴(yán)監(jiān)管后，他們很難在產(chǎn)品運(yùn)作封閉期獲取以往逾8%的年化回報(bào)，因此不愿再參與其中。

于是，呂峰找到銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門幫忙，物色具有現(xiàn)金管理需求的大型企業(yè)“投資”這幾只產(chǎn)品。但他發(fā)現(xiàn)，大型企業(yè)要求固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品的年化實(shí)際收益率超過2.6%，但這三款新發(fā)產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)在2.2%—2.4%，要填補(bǔ)20—40個(gè)基點(diǎn)的收益差，產(chǎn)品投資團(tuán)隊(duì)需重新調(diào)整資金配置策略，比如將REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）等另類資產(chǎn)的投資比重額外增加10個(gè)百分點(diǎn)，這意味著產(chǎn)品投資條款需重新調(diào)整公示?！澳壳?，這三款產(chǎn)品仍處在募資環(huán)節(jié)。其中兩款產(chǎn)品尚未找到大客戶資金來認(rèn)購，存在較高的發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)。”呂峰坦言。

謝銘發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)利率下行導(dǎo)致固收類理財(cái)產(chǎn)品頻頻下調(diào)業(yè)績比較基準(zhǔn)，對(duì)大客戶參與認(rèn)購新發(fā)固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品同樣產(chǎn)生明顯的負(fù)面沖擊。

過去兩年，他會(huì)將新發(fā)固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)資料，優(yōu)先推介給銀行網(wǎng)點(diǎn)“大客戶”（包括高凈值客戶與負(fù)責(zé)現(xiàn)金管理的企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)）。鑒于以往這類理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率達(dá)到2.8%—3%，一些大客戶會(huì)積極認(rèn)購，且投資額在百萬元級(jí)別。

今年以來，由于銀行網(wǎng)點(diǎn)代銷的這類理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)歷經(jīng)多次調(diào)降，普遍低于2.5%，這些大客戶對(duì)同系列新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品不再感興趣，轉(zhuǎn)而將資金投向混合類公募基金，或年化收益仍能達(dá)到3%附近的債券類私募基金產(chǎn)品。

破局之策

為了降低固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)，呂峰正在尋找應(yīng)對(duì)之策。

3月以來，他所在的理財(cái)子公司產(chǎn)品部多次開會(huì)，力爭(zhēng)找出這類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行失敗案例增多的各類原因，并制定針對(duì)性的補(bǔ)救措施。

目前，該產(chǎn)品部將這類產(chǎn)品發(fā)行失敗案例增多，歸咎于相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品高度同質(zhì)化，導(dǎo)致供需嚴(yán)重錯(cuò)配，產(chǎn)品與客戶需求適配度落差極大。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼認(rèn)為，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，供需錯(cuò)配是今年以來理財(cái)產(chǎn)品募資難度增加的一大重要原因。尤其在低利率與資產(chǎn)荒環(huán)境下，固收類產(chǎn)品的收益空間被壓縮，業(yè)績比較基準(zhǔn)普遍低于2%，令投資者認(rèn)購意愿大幅減弱，導(dǎo)致新發(fā)固收類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行失敗狀況增多。

在投資范疇方面，當(dāng)前各家理財(cái)子公司發(fā)行的固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品多聚焦于配置中短期高評(píng)級(jí)債券與同業(yè)存單，難以拉開收益差距，令這類產(chǎn)品整體收益隨著市場(chǎng)利率下行而集體滑坡，甚至部分產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)跌破2%，進(jìn)一步減弱投資者的興趣。

在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，各家理財(cái)子公司的固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品普遍設(shè)定最短持有期為90天，但在投資者兼顧收益與資金流動(dòng)性的情況下，這種設(shè)計(jì)的產(chǎn)品供給大于市場(chǎng)需求，分流了大量理財(cái)資金，令發(fā)行失敗案例增多。

博通咨詢金融行業(yè)分析師王蓬博認(rèn)為，這折射出理財(cái)市場(chǎng)正從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量博弈，產(chǎn)品供給需告別粗放發(fā)行。尤其是不合時(shí)宜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)行節(jié)奏，都容易引發(fā)產(chǎn)品發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)這些問題，呂峰所在的產(chǎn)品部制定了三項(xiàng)解決措施：在未來2個(gè)月內(nèi)，先放緩固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，避免產(chǎn)品擁擠引發(fā)新的發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)；在6月底前，與各個(gè)產(chǎn)品代銷渠道加強(qiáng)溝通，并建立初步的市場(chǎng)需求洞察機(jī)制，以便他們精準(zhǔn)了解投資者最新的理財(cái)需求變化，研發(fā)高度適配投資者需求的理財(cái)產(chǎn)品；在年底前，圍繞產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面“做文章”，在拓寬投資范疇方面，增加“黃金+”“量化+”“指數(shù)+”等投資策略，驅(qū)動(dòng)固收類封閉式理財(cái)產(chǎn)品向“固收+”封閉式理財(cái)產(chǎn)品蛻變；在調(diào)整產(chǎn)品封閉期方面，將產(chǎn)品最短持有期壓縮至45—60天。

在呂峰看來，對(duì)理財(cái)子公司而言，這無疑是一次主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)變化的大考驗(yàn)。只有在優(yōu)化產(chǎn)品布局，完善代銷渠道合作機(jī)制，加強(qiáng)投資者陪伴、增強(qiáng)市場(chǎng)需求洞察等方面找到差異化的破局之道，理財(cái)子公司才能在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，找到新的“立足之地”。

（應(yīng)受訪者要求，文中呂峰為化名）

（作者 陳植）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

陳植

高級(jí)記者。長期關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、外匯、黃金、企業(yè)出海、科技金融、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域報(bào)道，敏銳深入洞察全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與中國經(jīng)濟(jì)前景。