廣東駿亞電子科技股份有限公司（股票簡稱：駿亞科技）2005年成立，2017年9月在上交所主板上市，是一家專業(yè)從事印刷電路板的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)。

駿亞科技目前在廣東深圳、惠州、珠海，湖南長沙，江西龍南和安徽廣德建有六大生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)范圍涵蓋“特種PCB”、“高多層PCB樣板快板”、“中小批量PCB”、“大批量PCB”、“FPC&RFPC”、“SMT及代工”，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、汽車電子、通訊、工控、安防、電源、能源和醫(yī)療等領(lǐng)域。

2025年前三季度，駿亞科技的營收同比增長9.4%，總算結(jié)束了連續(xù)三年的小幅下跌，重新回到增長的軌道上。雖然這三年的跌幅都不算大，但持續(xù)的下跌，還是會對經(jīng)營造成較大影響的。

其半年報沒有公布具體的產(chǎn)品和地區(qū)營收構(gòu)成，從2024年的情況看，“PCB”業(yè)務(wù)是占比近九成的核心業(yè)務(wù)，還有少量的“SMT”、“整機”和其他業(yè)務(wù)；外銷占比超兩成，主要的市場在國內(nèi)。

前三年的凈利潤和營收一樣在下跌，跌幅可就沒有營收那么溫和了，特別是2024年還出現(xiàn)了大額虧損的情況。2025年前三季度成功扭虧，只是盈利額度還比較低，暫時還談不上恢復(fù)正常盈利水平。

營收剛下跌的2022年，毛利率還穩(wěn)得起，2023年的毛利率就有明顯下跌，2024年就是大幅下跌；再結(jié)合著營收的下跌，經(jīng)營形勢就嚴(yán)峻起來了。2025年前三季度的毛利率反彈有限，再加上營收增長的利好，就可以扭虧了。

從2018年以來，有一半的年份，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級的表現(xiàn)，主要集中在2020-2022年；2019年和2023年算是及格與優(yōu)秀之間的水平，2024年和2025年前三季度只能算不及格了。同樣是不及格，2025年前三季度的情況要好得多。

從主營業(yè)務(wù)方面看，只有2024年出現(xiàn)了兩個百分點的虧損，其他年度和2025年前三季度都是盈利狀態(tài)。但2021年時的盈利空間有7.8個百分點，2025年前三季度僅有1.4個百分點了。

2022年的主營業(yè)務(wù)盈利空間下降，主要是營收下跌，期間費用占營收比上升所導(dǎo)致的。2023年的盈利空間下降，就是毛利率和期間費用占營收比上升共同促成的。2024年又變成了毛利率下降，但這次下降的幅度較大，影響也很大，并最終導(dǎo)致了主營業(yè)務(wù)虧損。

2025年前三季度的期間費用占營收比已經(jīng)大幅下降至接近2021年的水平了，毛利率也有所反彈，但反彈后的水平，仍然比2021年要低很多，主營業(yè)務(wù)就只能是微利狀態(tài)。

在其他收益方面，除了2024年大額凈損失之外，其他年份的凈損失或凈收益的金額都不大。

主要的損失項是“資產(chǎn)減值損失”，就是該項目高達1.49億元的損失，導(dǎo)致2024年大額虧損。主要的收益項是政府補助，其他項目不是沒有，而是金額相對較小，影響有限。

分季度看，駿亞科技的營收在2024年二季度及以前主要是同比下跌的狀態(tài)，只有2023年三季度例外。之后就恢復(fù)了同比增長狀態(tài)，已經(jīng)連續(xù)五個季度同比增長，也就是進入了螺旋增長狀態(tài)。但是，大多數(shù)的季度同比增幅有限，整體上看，只能算處在小幅反彈之中。

從2023年四季度出現(xiàn)虧損以后，最近八個季度中有五個季度都在虧損。不過，除了2024年四季度，因為年底集中計提大額資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致大額虧損之外，其他季度的虧損比較小?？梢哉f是在靠著保本點附近經(jīng)營，經(jīng)營形式不是太好，但也沒有到非常嚴(yán)重的程度。

2023年只有四季度出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)虧損，2024年除了二季度，其他三個季度的主營業(yè)務(wù)都在虧損，2025年前兩個季度盈利，三季度又出現(xiàn)了主營業(yè)務(wù)虧損。雖然前三季度整體上的主營業(yè)務(wù)還在盈利，但經(jīng)營形勢顯然還沒有完全穩(wěn)定下來。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)不錯，2024年甚至創(chuàng)下了新紀(jì)錄，2025年前三季度僅次于2024年。2024年大額虧損，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流表現(xiàn)還這么好，在后面還是要交代一下原因。

固定資產(chǎn)類投資每年的投資額度不小，哪怕前三年營收在下跌，固定資產(chǎn)投資并沒有明顯下降。

從2023年末以來，經(jīng)營性長期資產(chǎn)就增長很小了，固定資產(chǎn)從2024年以來，甚至有下滑的趨勢，這應(yīng)該和駿亞科技折舊規(guī)模較大有關(guān)，固定資產(chǎn)規(guī)模不大，折舊還比較高，應(yīng)該是相當(dāng)一部分資產(chǎn)采用了加速折舊的方式。

2024年末和2025年三季度末，“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”連續(xù)大幅增長，這是導(dǎo)致其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好的主要原因。

當(dāng)然，這也得益于其“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”增長很少，特別是2025年前三季度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)還在明顯下降，這說明他們在回收貨款的方面做得不錯。

至于說，這樣大量增加供應(yīng)鏈的欠款，會不會導(dǎo)致經(jīng)營上的問題，短期內(nèi)不會，但肯定不可持續(xù)。

存貨的規(guī)模經(jīng)歷了連續(xù)下降再連續(xù)增長的過程，2025年三季度末的規(guī)模還是低于2021年末，存貨方面的管理有效。

2022年和2023年，對經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流有所貢獻。2024年和2025年前三季度，抵消掉了部分其他因素的貢獻。

2023年末和2024年末出現(xiàn)過“縮表”的現(xiàn)象，2025年三季度末又恢復(fù)了增長，而且超過了2021年末的水平。

資產(chǎn)負債率超六成，處于中等偏下的水平；流動比率和速動比率都比較低，不是看到其一直如此，我們甚至?xí)ζ涠唐趦攤芰τ兴鶓岩伞?/p>

主要的流動資產(chǎn)項目是“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”、存貨和貨幣資金，流動資產(chǎn)的質(zhì)量一般。

主要的流動負債項目是“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”，其次是兩項短期有息負債。剛性的償債壓力并不是太大，但他們的供應(yīng)商日子就難過了。

駿亞科技有息負債規(guī)模在2022年末接近10億元之后，2023年末穩(wěn)定了一年，2024年末就開始下降?？紤]到現(xiàn)在的經(jīng)營環(huán)境和自身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，我個人覺得，駿亞科技在后續(xù)期間，還是會重新增加有息負債類融資。

PCB這一行，競爭也是非常激烈的，同行并不少，我們看過財報的就有滬電股份、廣合科技和金祿電子等好幾家，他們的實力都比較強。駿亞科經(jīng)過前三年的下滑后，2025年前三季度雖然已經(jīng)實了現(xiàn)營收反彈并成績扭虧，但后續(xù)期間，仍會面臨較大的競爭壓力。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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