來源：晨哨并購

近日，京東集團(tuán)（證券代碼：9618.HK）宣布，在額外要約接受期結(jié)束后，其已通過全資子公司JINGDONG Holding Germany GmbH成功獲得德國(guó)零售集團(tuán)Ceconomy約59.8%的股本和表決權(quán)。

若計(jì)入創(chuàng)始家族股東Convergenta保留的股份，京東的合并持股將達(dá)85.2%，基本實(shí)現(xiàn)對(duì)這家歐洲消費(fèi)電子零售巨頭的絕對(duì)控股。本次交易對(duì)Ceconomy整體估值約22億歐元（按當(dāng)時(shí)匯率折合逾180億元人民幣），創(chuàng)下國(guó)內(nèi)電商企業(yè)在歐洲單筆收購規(guī)模的新高。

目前，德國(guó)聯(lián)邦卡特爾局已在今年9月批準(zhǔn)該交易，認(rèn)為不會(huì)引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)擔(dān)憂。同時(shí)，本次交易仍需通過德國(guó)《對(duì)外經(jīng)濟(jì)法》及歐盟外國(guó)補(bǔ)貼審查等常規(guī)監(jiān)管程序，預(yù)計(jì)整體交割將于2026年上半年完成。

回溯收購進(jìn)程，京東早在2025年7月底即向Ceconomy全體股東發(fā)出自愿公開收購要約，報(bào)價(jià)為每股4.6歐元。要約期結(jié)束后，京東表示將考慮推進(jìn)Ceconomy退市，以降低公眾公司合規(guī)成本，并為后續(xù)業(yè)務(wù)整合提供更大靈活性。

01#Ceconomy：歐洲消費(fèi)電子零售的“活化石”

作為交易標(biāo)的，Ceconomy的來頭堪稱歐洲零售界的“活化石”。其淵源可追溯至1964年：奧托·拜斯海姆（Otto Beisheim）在德國(guó)創(chuàng)立了批發(fā)巨頭麥德龍集團(tuán)。2017年，麥德龍將旗下的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立，Ceconomy由此誕生。

此后，分拆上市后的Ceconomy迅速成長(zhǎng)為歐洲消費(fèi)電子零售領(lǐng)域的翹楚，旗下運(yùn)營(yíng)著MediaMarkt和Saturn兩大家喻戶曉的品牌，在德國(guó)市占率超過30%，業(yè)務(wù)覆蓋德國(guó)、法國(guó)、西班牙、意大利、荷蘭等12個(gè)國(guó)家，擁有超過1000家門店和約5萬名員工。

Ceconomy旗下企業(yè)

2024/25財(cái)年上半年（2024年10月1日至2025年3月31日），Ceconomy實(shí)現(xiàn)銷售收入128.2億歐元，同比增長(zhǎng)4%，經(jīng)調(diào)整息稅前利潤(rùn)達(dá)2.9億歐元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。公司通過Deutsche Technikberatung品牌提供專業(yè)安裝與售后服務(wù)，構(gòu)建了完整的線上線下全渠道體系。

02#將創(chuàng)始家族轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略伙伴

這筆交易在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上充分考量了歐洲家族企業(yè)的特殊性，巧妙地將創(chuàng)始家族股東Convergenta轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略伙伴。交易前Convergenta持有Ceconomy約29.2%股份，是最大單一股東。

根據(jù)雙方協(xié)議，Convergenta接受部分要約后持股降至25.4%，并將在收購?fù)瓿珊罄^續(xù)作為長(zhǎng)期合作伙伴保留董事會(huì)席位。

這一安排可謂“一舉三得”。首先，在要約階段幫助京東鎖定了超過半數(shù)股東的支持，確保交易順利推進(jìn)。

其次，借助創(chuàng)始家族的資源緩沖歐盟外資審查與德國(guó)工會(huì)抵觸情緒，為后續(xù)門店數(shù)字化改造與成本優(yōu)化爭(zhēng)取空間。

最后，保留25%以上股份可確保家族在重大事項(xiàng)、董事會(huì)席位及戰(zhàn)略方向上繼續(xù)發(fā)聲，有效防止“外資控股”后MediaMarkt品牌被邊緣化。

對(duì)于Kellerhals家族而言，這既能實(shí)現(xiàn)部分退出、優(yōu)化稅務(wù)結(jié)構(gòu)，又能繼續(xù)參與品牌發(fā)展，分享未來協(xié)同紅利。

03#路徑演進(jìn)：從“輕資產(chǎn)試水”到“重資產(chǎn)深耕”

對(duì)京東而言，2025年收購Ceconomy是國(guó)際化戰(zhàn)略由“輕資產(chǎn)試水”躍升為“重資產(chǎn)深耕”的分水嶺。

創(chuàng)始人劉強(qiáng)東在2025年中明確表示，國(guó)際業(yè)務(wù)拒絕傳統(tǒng)“跨境小包”模式，而要扎根海外做本地電商：組建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)、本地采購、本地發(fā)貨，且只售品牌商品。這一轉(zhuǎn)向，是京東對(duì)過去十年出海得失的總結(jié)。

2015至2019年，京東以控股主導(dǎo)的合資模式 “試水” 東南亞市場(chǎng)，先后在印尼、泰國(guó)落地電商平臺(tái)。然而，該模式下仍未能破解當(dāng)?shù)丶ち腋?jìng)爭(zhēng)中的流量獲取難題，公司東南亞電商站點(diǎn)于2023年悉數(shù)關(guān)閉，京東隨之將當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2020年起，京東把籌碼押向重資產(chǎn)物流：陸續(xù)在英國(guó)、荷蘭、波蘭收購高標(biāo)準(zhǔn)園區(qū)，并依托干線運(yùn)輸與清關(guān)網(wǎng)絡(luò)，在歐洲部分城市實(shí)現(xiàn)了2–3日達(dá)。

同年，京東把跨境平臺(tái)Joybuy升級(jí)為本地化招商站點(diǎn)，并在荷蘭推出全渠道零售品牌Ochama，以“食品+3C+母嬰”品類驗(yàn)證“本地采、本地賣”模型。

2025年，Ceconomy逾千家線下門店與供應(yīng)鏈資產(chǎn)并入京東，意味著前期積累的物流基礎(chǔ)設(shè)施與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)被一次性注入實(shí)體零售網(wǎng)絡(luò)，京東由此拉開在歐洲“再造一個(gè)本土化京東”的序幕。

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