據(jù)， 《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》已經(jīng)下發(fā)。該《指引》旨在進(jìn)一步規(guī)范基金管理公司績效考核與薪酬管理行為，健全長效激勵(lì)約束機(jī)制，推動(dòng)基金行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

這是近期公募行業(yè)又一個(gè)至關(guān)重要的改革文件。

由于民工人脈不濟(jì)，并沒有渠道拿到原始文件，只能根據(jù)媒體梳理的情況，一條條和大家捋一捋。

黑喂狗！

這里第一條就非常重磅，整體考核周期直接拉長到三年，然后對(duì)核心人員的考核也進(jìn)一步和業(yè)績掛鉤：

高管掛鉤50%以上，經(jīng)理掛鉤80%以上（其中業(yè)績比較基準(zhǔn)不低于30%），還創(chuàng)造性針對(duì)銷售部門領(lǐng)導(dǎo)單開了一條標(biāo)準(zhǔn)，考核投資者盈虧情況。

這個(gè)分類考核很明確：投資端，請(qǐng)投研和高管主要抓業(yè)績，第一要賺錢，第二不漂移；負(fù)債端，請(qǐng)銷售老總和分管高管們主要抓客戶盈利，客戶虧錢你們都別想好過。

原來的機(jī)制下，銷售部門只考核規(guī)模，業(yè)績也在乎，但更多是對(duì)客戶負(fù)面反饋導(dǎo)向的維護(hù)，不在KPI中；在新的機(jī)制下，核心導(dǎo)向是：投資部門沒有動(dòng)力去漂移了，銷售部門也不敢在高位做新發(fā)和持營了。

但實(shí)際怎么操作，效果怎么樣，這個(gè)我們后面再說。

第二條，可以看作是延遲滿足感，把即期的獎(jiǎng)勵(lì)拉長到遠(yuǎn)期。

其實(shí)這一條可以有效防止基金經(jīng)理頻繁跳槽，提升投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。別看有些基金經(jīng)理吐槽說到手的錢少了，到手的錢也要買自己的基金強(qiáng)制跟投之類的，問題是這個(gè)錢還是你的錢，只是延遲支付了，而且你如果真的管理得好，錢還可以增值。

如果遇到有吐槽這一點(diǎn)的基金經(jīng)理，鄙視之，即可。

你給我記住，基金經(jīng)理這個(gè)群體，再怎么降薪遞延，薪酬也比普通老百姓高得多。這個(gè)壓力是他們本就應(yīng)該承擔(dān)的，你給我這么多錢，讓我天天挨罵，我也愿意。

這很公平。

第三條，專門針對(duì)菜逼/賭狗經(jīng)理。這個(gè)規(guī)定還是非常嚴(yán)厲的，只有你為客戶賺錢且跑贏基準(zhǔn)，才能多拿錢，否則都沒用；特別的， 如果利潤率為正但跑輸了業(yè)績比較基準(zhǔn)，還是要降薪。驚不驚喜，意不意外？

接下來的幾條，其實(shí)最炸裂的是薪酬問責(zé)機(jī)制。連離職都可以追索，所以江湖失傳已久的離職出貨大法，可能也玩不了了。

說到退薪，又要涉及一個(gè)極其復(fù)雜的問題：稅務(wù)處理。 員工到手的工資是稅后收入，而個(gè)人所得稅（邊際稅率最高達(dá)45%）已上繳國庫。如果公司要求退回稅前工資，員工將面臨巨額的現(xiàn)金流缺口；如果退回稅后工資，公司賬務(wù)處理和稅務(wù)抵扣又面臨障礙。目前，稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)于這種因政策原因?qū)е碌摹巴诵健鄙袩o明確的退稅流程，這使得“退薪”在操作層面極易演變成員工的財(cái)務(wù)災(zāi)難。

在司法實(shí)踐中，用人單位能否依據(jù)行業(yè)《指引》直接扣減或追索員工薪酬，存在法律爭議。基金公司夾在中間，一方面必須響應(yīng)監(jiān)管要求進(jìn)行追索，另一方面在勞動(dòng)法庭上可能因缺乏合同依據(jù)而敗訴。此外，如果基金公司員工已經(jīng)跑路去海外……

細(xì)則部分，這個(gè)新規(guī)搞下來，可能是兩個(gè)趨勢：

1、更大的力度發(fā)展指數(shù)業(yè)務(wù)，因?yàn)橹笖?shù)不考核利潤率，只要跟蹤誤差下就可以了。

2、更有動(dòng)力讓客戶止盈，以后恐怕會(huì)有越來越多的基金公司引導(dǎo)客戶做好資產(chǎn)配置，而不是純賣，因?yàn)橘u得多虧得多，也影響?yīng)劷稹?/p>

此外，新規(guī)踐行了共同富裕，關(guān)愛一線牛馬，中高級(jí)管理人員平均薪酬增幅原則上不得高于公司人均薪酬增幅。

大部分的內(nèi)容，就是這么多了，那么接下來，大家比較關(guān)心的是，這個(gè)新規(guī)有什么深遠(yuǎn)影響呢？

首先我們必須要點(diǎn)贊的是，《指引》通過將長期投資業(yè)績納入核心考核指標(biāo)，并強(qiáng)制實(shí)施薪酬遞延與跟投機(jī)制，試圖打破短期規(guī)模擴(kuò)張與個(gè)人薪酬之間的線性正相關(guān)。這標(biāo)志著監(jiān)管層決心切斷“規(guī)模-管理費(fèi)-薪酬”的簡單傳導(dǎo)鏈條，轉(zhuǎn)而構(gòu)建“業(yè)績-持有期回報(bào)-長期激勵(lì)”的新型價(jià)值鏈。這一轉(zhuǎn)變不僅是對(duì)行業(yè)過往粗放式發(fā)展的矯正，更是對(duì)金融資本在社會(huì)財(cái)富分配中角色的重新定義。

其次，我們也要做好一些行業(yè)變化的準(zhǔn)備。

第一，不要再期待公募行業(yè)出現(xiàn)頂級(jí)基金經(jīng)理。薪酬的相關(guān)制度就像智子，鎖死了基金經(jīng)理的天花板，所以把業(yè)績做到極致的好，其邊際收益不高。那么做好業(yè)績的終極目的就只剩下了一個(gè)：為跳槽到私募創(chuàng)造聲譽(yù)。

在這種“做好了不多拿，做壞了要重罰”的非對(duì)稱激勵(lì)下，基金經(jīng)理的理性選擇是最小化跟蹤誤差，將不再有動(dòng)力去挖掘那些可能帶來超額收益但也伴隨高波動(dòng)、非共識(shí)的投資機(jī)會(huì)。相反，最安全的策略是緊貼業(yè)績比較基準(zhǔn)，構(gòu)建指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品——即名義上是主動(dòng)管理，實(shí)則持倉結(jié)構(gòu)高度擬合指數(shù)，只賺取管理費(fèi)，不承擔(dān)偏離風(fēng)險(xiǎn)。

第二，有觀點(diǎn)認(rèn)為，為了避免跑輸同行（相對(duì)收益考核）和基準(zhǔn)，基金經(jīng)理會(huì)更加傾向于采取抱團(tuán)策略。當(dāng)市場出現(xiàn)某個(gè)熱門板塊或共識(shí)賽道時(shí)，基金經(jīng)理為了避免踏空導(dǎo)致的業(yè)績落后，會(huì)被迫跟進(jìn)買入，即使他們認(rèn)為該板塊已高估。因?yàn)樵谛碌目己梭w系下，“大家一起虧”是可接受的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而“別人賺了我沒賺”則是不可接受的個(gè)人職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這將導(dǎo)致熱門賽道的交易更加擁擠，波動(dòng)性加劇，而冷門資產(chǎn)則更加無人問津，市場定價(jià)效率降低。

對(duì)于這個(gè)觀點(diǎn)，我覺得可能實(shí)際運(yùn)作下來會(huì)有變化。對(duì)于大公司來說，這樣老老實(shí)實(shí)做下來，是性價(jià)比最高的。但對(duì)于小公司來說，他們首先要解決的還是規(guī)模問題，不要覺得規(guī)定可以解決一切風(fēng)格漂移或者集中化投資的問題，始終要記得財(cái)富管理行業(yè)本質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)偏的生意，任何時(shí)候有銳度的產(chǎn)品都會(huì)獲得客戶的青睞，對(duì)于小公司來說，我都快活不下去了，你跟我提什么跑不贏基準(zhǔn)扣年終獎(jiǎng)？有沒有可能我本來就沒有什么年終獎(jiǎng)？

對(duì)于很多管理層不穩(wěn)定的小公司，談3年以上的考核是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)槎麻L/總經(jīng)理的考核周期就是3年，往往在第2年股東就決定是不是要換人，你可能從股東層面去約束嗎？

對(duì)于很多小公司的邊緣基金經(jīng)理而言，也是如此，本身我干不到3年可能就下崗了，賭一把的動(dòng)力還是很強(qiáng)的，這里不展開了。

第三，指數(shù)化發(fā)展的弊病和資產(chǎn)配置的功能轉(zhuǎn)移。科技基金必須買科技股，即使科技板塊正在崩盤。這意味著基金產(chǎn)品的工具屬性增強(qiáng)，而基金經(jīng)理的主觀能動(dòng)性被削弱。資產(chǎn)配置和擇時(shí)的責(zé)任，實(shí)際上從基金經(jīng)理轉(zhuǎn)移到了基民身上——基民需要自己判斷何時(shí)買入科技基金、何時(shí)賣出消費(fèi)基金。這對(duì)于缺乏專業(yè)能力的普通投資者而言，無疑提高了投資難度。

本質(zhì)上，大家都在甩鍋。

第四，負(fù)債端的不可控。前面也提到了，財(cái)富管理行業(yè)本質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)偏的生意，這意味著客戶行為是不可控的，而基金公司的產(chǎn)品保有大部分都在代銷機(jī)構(gòu)，他們無法直接指導(dǎo)客戶行為。零售客戶的申贖行為高度順周期，且對(duì)短期業(yè)績極其敏感。如果基金經(jīng)理堅(jiān)持長期價(jià)值投資而短期業(yè)績跑輸，可能在3年考核期結(jié)束前，資金就已經(jīng)贖光，甚至產(chǎn)品被迫清盤。銀行和互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道依然熱衷于推銷短期業(yè)績爆發(fā)力強(qiáng)的產(chǎn)品。

基金經(jīng)理夾在中間，哭笑不得。這里可以稍微共情一下一些比較邊緣的基金經(jīng)理。

第五，中小公募加速出清。從券商的合并來看，打造XX航母是有價(jià)值有意義的，而小微機(jī)構(gòu)則沒什么人在意。ETF命名新規(guī)在明年一季度落地后，指數(shù)業(yè)務(wù)基本上縮圈，留給易方達(dá)和華夏之外的機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)不多了。

第六，對(duì)于投資者而言，阿爾法變得更加稀缺了。有錢人的首選變成私募，而普通人則需要加強(qiáng)自身配置能力，或者尋找靠譜的投顧。

我認(rèn)為，基金投顧，將可能破局未來十年的公募基金，是中小機(jī)構(gòu)夾縫中求生存的解藥之一，不過大部分機(jī)構(gòu)可能熬不過基金投顧業(yè)務(wù)漫長的發(fā)展期。最早入局基金投顧的那一批人，注定大部分要成為時(shí)代的炮灰。

第七，短期內(nèi)，行業(yè)將經(jīng)歷痛苦的陣痛期，但從長遠(yuǎn)看，隨著泡沫的擠出和文化的重塑，中國公募基金行業(yè)將建立起更具韌性的信任基礎(chǔ)。

在這個(gè)新時(shí)代，唯有那些真正建立了完備投研體系、擁有強(qiáng)大數(shù)智化能力、并能切實(shí)將投資者利益置于首位的機(jī)構(gòu)，才能穿越周期，成為中國的BlackRock或Vanguard。

而對(duì)于廣大從業(yè)者而言，適應(yīng)“降薪、擔(dān)責(zé)、長跑”的新常態(tài)，盡早從小公司跑路到大公司，將是職業(yè)生涯存續(xù)的唯一選擇。

（不作為職業(yè)發(fā)展依據(jù)）