《港灣商業(yè)觀察》陳錢(qián)

近期，明基醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱，明基醫(yī)院）再度遞表港交所，中金公司和花旗為聯(lián)席保薦人。

在公立醫(yī)院日子都有點(diǎn)“緊巴巴”的今天，民營(yíng)醫(yī)院的“難處”恐怕無(wú)需多言。華東地區(qū)最大的明基醫(yī)院目前正面臨營(yíng)收利潤(rùn)雙降、毛利率下滑、現(xiàn)金流腰斬的考驗(yàn)，對(duì)沒(méi)有硬資源為其“兜底”的私立醫(yī)院來(lái)說(shuō)，能否登陸資本市場(chǎng)，無(wú)疑相當(dāng)重要。誠(chéng)然，這已是公司第四次遞表。

公開(kāi)信息顯示，明基醫(yī)院已為資本市場(chǎng)鏖戰(zhàn)多回，2024年4月、2024年10月，以及今年4月公司均曾先后遞表聯(lián)交所，最近一次是經(jīng)聆訊后失效。

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營(yíng)收微降，凈利潤(rùn)雙位數(shù)下滑

招股書(shū)顯示，明基醫(yī)院是國(guó)內(nèi)一家民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院，于2009年在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立為獲豁免有限公司，公司借鑒臺(tái)灣地區(qū)先進(jìn)的醫(yī)院運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，目前擁有和運(yùn)營(yíng)南京明基醫(yī)院和蘇州明基醫(yī)院兩家綜合醫(yī)院。

截至今年6月末，兩家醫(yī)院有總注冊(cè)床位數(shù)1850張，擁有超1000人的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，其中包括35名來(lái)自臺(tái)灣和海外的專家。

值得一提的是，明基醫(yī)院的控股股東佳世達(dá)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱，佳世達(dá)）是一家于臺(tái)灣證券交易所的上市公司（2352.TW），佳世達(dá)直接持有明基醫(yī)院95.02%的股份，換言之，明基醫(yī)院可以說(shuō)是一家臺(tái)資企業(yè)。公司也直言主要借鑒臺(tái)灣地區(qū)的私營(yíng)醫(yī)院管理經(jīng)驗(yàn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文，近年來(lái)，中國(guó)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)整體穩(wěn)中向好，醫(yī)療總支出由2019年的人民幣6.58萬(wàn)億元增加至2024年的9.76萬(wàn)億元，2019年至2024年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.2%。預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)醫(yī)療總支出將達(dá)到人民幣14.54萬(wàn)億元，2024年至2030年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為6.9%。

其中，民營(yíng)醫(yī)院收入預(yù)計(jì)在2030年達(dá)到人民幣1.88萬(wàn)億元，2024年至2030年的復(fù)合增長(zhǎng)率為12.2%。

但從市場(chǎng)份額來(lái)看，我國(guó)民營(yíng)醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)還是比較激烈的。根據(jù)弗若斯特沙利文，以2024年總收入計(jì)，明基醫(yī)院是華東地區(qū)最大的民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院，于華東地區(qū)市場(chǎng)份額為1%，于全國(guó)的市場(chǎng)份額為0.4%；以2024年床均收入計(jì)，明基醫(yī)院在中國(guó)內(nèi)地所有民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院集團(tuán)中排名第一。

2022年-2024年及2025年1-6月（下稱，報(bào)告期內(nèi)），公司的營(yíng)收呈現(xiàn)些許下滑趨勢(shì)，分別為23.36億元、26.88億元、26.59億元、13.12億元，在2024年?duì)I收略微下滑后，今年上半年繼續(xù)同比下滑1.34%。

而在利潤(rùn)端，公司下滑幅度更大，各期分別為8955萬(wàn)元、1.67億元、1.09億元、4870.4萬(wàn)元，2024年同比下滑34.95%，今年上半年繼續(xù)同比下滑23.18%。

對(duì)于我國(guó)私立醫(yī)院普遍面臨的市場(chǎng)份額壓力，中國(guó)城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥給出建議，在服務(wù)品質(zhì)上，私立醫(yī)院應(yīng)聚焦于提供差異化、個(gè)性化的醫(yī)療服務(wù)，與公立醫(yī)院相比，私立醫(yī)院在服務(wù)靈活性、患者體驗(yàn)方面具有天然優(yōu)勢(shì)，可針對(duì)不同患者提供精細(xì)化服務(wù)，滿足患者的多樣化需求；在醫(yī)療技術(shù)方面，私立醫(yī)院要加大投入，引進(jìn)先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備和技術(shù)，提升在醫(yī)療市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力；此外，私立醫(yī)院還可通過(guò)優(yōu)化價(jià)格策略，根據(jù)不同服務(wù)項(xiàng)目和患者需求，制定合理的價(jià)格體系，吸引更多患者前來(lái)就診。

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人均支出減少，毛利率承壓顯著

招股書(shū)顯示，明基醫(yī)院的收入主要來(lái)自住院醫(yī)療服務(wù)和門(mén)診醫(yī)療服務(wù)，其中住院醫(yī)療服務(wù)各期的收入占比分別為51.4%、51.9%、51.8%、53%，門(mén)診醫(yī)療服務(wù)的收入占比分別為47.3%、47%、47%、46%。

對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑，公司解釋道，主要由于DRG支付系統(tǒng)的報(bào)銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整帶來(lái)的患者每次住院的平均支出減少。此外，今年上半年初由于傳染病疫情較2024年有所減少，因此收入減少。

進(jìn)一步來(lái)看，公司的住院醫(yī)療服務(wù)和門(mén)診醫(yī)療服務(wù)的患者就診次數(shù)盡管整體上升，但平均支出卻是下滑。

各期，住院患者的就診次數(shù)分別為67.1、81.9、86.2、42.4，每次的平均支出分別為1.79萬(wàn)元、1.7萬(wàn)元、1.6萬(wàn)元、1.56萬(wàn)元；門(mén)診患者就診次數(shù)（千人次）分別為1680.6、2002.3、2146.5、1057.4，每次的平均支出分別為599元、584元、542元、537元。

公司對(duì)此稱，平均支出的總體下降主要是由于急診室、婦產(chǎn)科、兒科及心內(nèi)科等?？频拈T(mén)診患者就診次數(shù)總體呈增加，但該專科患者每次門(mén)診產(chǎn)生的醫(yī)療費(fèi)用相對(duì)低廉；另一方面，牙科及高端體檢服務(wù)等?？频幕颊呙看伍T(mén)診的平均支出下降，而該等專科產(chǎn)生的醫(yī)療費(fèi)用相對(duì)較高。

反映在毛利率上，各期分別為16.4%、18.9%、18.1%、15.9%，今年上半年同比下滑3.4%。需要注意的是，公司的蘇州明基醫(yī)院的毛利率常年高于南京明基醫(yī)院，但今年上半年，蘇州明基醫(yī)院毛利率下滑幅度較大。

各期，南京明基醫(yī)院的毛利率分別為15%、17.7%、17.5%、16.4%，今年上半年同比下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)；蘇州明基醫(yī)院分別為18.7%、21%、19.2%、14.9%，今年上半年同比下滑5.4%。

公司稱，南京明基醫(yī)院毛利率的減少主要是南京醫(yī)院二期投入運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致員工福利開(kāi)支、折舊攤銷(xiāo)及公共事業(yè)開(kāi)支的增加。蘇州明基醫(yī)院毛利率減少的原因之一也系南京明基醫(yī)院二期投入的運(yùn)營(yíng)，最主要原因系蘇州DRG報(bào)銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)直接導(dǎo)致單病歷報(bào)銷(xiāo)額下降，而由于報(bào)銷(xiāo)金額固定，與實(shí)際成本無(wú)關(guān)，在收入減少的同時(shí)并未帶來(lái)成本的下降，因此壓縮了毛利率。

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經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流腰斬，償債能力偏弱

此次IPO，明基醫(yī)院募資將主要用于：1，南京明基醫(yī)院的二期、蘇州明基醫(yī)院三期及四期建設(shè)計(jì)劃，購(gòu)置先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備；2，在中國(guó)以及越南、馬來(lái)西亞等東南亞地區(qū)物色合適的并購(gòu)目標(biāo)；3，升級(jí)“智慧醫(yī)院”資金。

明基醫(yī)院提到，雖然傳統(tǒng)意義上公立醫(yī)院在我國(guó)的醫(yī)療服務(wù)中占主導(dǎo)地位，但近年來(lái)民營(yíng)醫(yī)院也已成為中國(guó)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)快速發(fā)展的分部。民營(yíng)醫(yī)院相較公立醫(yī)院，通常迎合尋求優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)或擁有私人健康保險(xiǎn)的患者需求，可提供更多的定制服務(wù)。

同時(shí)，公司也在招股書(shū)中也對(duì)募資擴(kuò)產(chǎn)給出戰(zhàn)略依據(jù)，我國(guó)人口規(guī)模龐大，加上持續(xù)人口老齡化導(dǎo)致醫(yī)療服務(wù)供不應(yīng)求。2024年，中國(guó)共有39450家醫(yī)院，平均每千人分配約5.8個(gè)床位。相較而言，德國(guó)及日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的醫(yī)療資源壓力相對(duì)較小，每千人分別分配約7.8個(gè)、12.6個(gè)床位。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2024年，中國(guó)三級(jí)醫(yī)院僅占中國(guó)醫(yī)院總數(shù)的10.6%，但門(mén)診患者就診次數(shù)達(dá)28.69億人次，占同年中國(guó)門(mén)診患者就診總次數(shù)的63.2%，三級(jí)醫(yī)院的超負(fù)荷運(yùn)營(yíng)及醫(yī)療資源和診斷需求的倒置，凸顯中國(guó)醫(yī)療資源更公平分配和優(yōu)化利用的必要。

但正如前述提到，明基醫(yī)院位于南京和蘇州的兩家主營(yíng)醫(yī)院毛利率及人均支出都出現(xiàn)了下滑，這或反映出居民對(duì)私立醫(yī)院的態(tài)度仍相對(duì)保守，同時(shí)也對(duì)于價(jià)格過(guò)高存有疑慮。

并且另一方面，公司投資的東暉醫(yī)療和南京銀廈健康近年來(lái)也處于虧損狀態(tài)。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2022年-2024年，東暉醫(yī)療的分占聯(lián)營(yíng)公司虧損分別為2009.9萬(wàn)元、2205.4萬(wàn)元、2176萬(wàn)元，南京銀廈健康分別為204.4萬(wàn)元、179.5萬(wàn)元、165.4萬(wàn)元，今年上半年，南京銀廈健康錄得分占聯(lián)營(yíng)公司虧損為31.3萬(wàn)元。

一邊是主營(yíng)醫(yī)院業(yè)績(jī)下滑，另一邊是投資的項(xiàng)目尚未見(jiàn)成效，明基醫(yī)院的現(xiàn)金流今年上半年出現(xiàn)腰斬似乎是意料之中。各期，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為3.33億元、3.58億元、2.58億元、8012.9萬(wàn)元，今年上半年巨幅下滑52.05%。

截至今年6月末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.17億元，較上年同期下滑28.36%。而截至今年10月末，公司的銀行貸款高達(dá)7.49億元。各期，明基醫(yī)院的流動(dòng)比率分別為0.4、0.5、0.4、0.4，速動(dòng)比率分別為0.3、0.4、0.3、0.3。

中國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)宋向清表示，明基醫(yī)院在當(dāng)前營(yíng)收利潤(rùn)承壓的狀況下募資擴(kuò)產(chǎn)，無(wú)異于“火中取栗”。在行業(yè)整體下行周期中，應(yīng)先優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)，控制成本，改善現(xiàn)金流，而非盲目擴(kuò)張。

此外，除業(yè)績(jī)及資金壓力外，合規(guī)問(wèn)題或也是公司上市路上會(huì)面臨的不小考驗(yàn)。招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，明基醫(yī)院共涉及297起醫(yī)療糾紛，其中83起尚未解決。

具體而言，在297起醫(yī)療糾紛中32起的每起索賠、法院判決或賠償金額超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，其中6起尚未解決。297起糾紛中有61起涉及患者死亡，9起尚未解決，其中三起案件涉及索賠金額超30萬(wàn)元人民幣。

截至12月7日，南京明基醫(yī)院共涉及287起司法案件，其中48.08%的案件身份是被告，34.49%的案件案由為醫(yī)療損害責(zé)任糾紛，86.06%的案件案由為民事案件。2014年-2022年，公司6次淪為被執(zhí)行人，被執(zhí)行金額47.17萬(wàn)元。

2023年7月，南京明基醫(yī)院因“經(jīng)營(yíng)者違反明碼標(biāo)價(jià)規(guī)定的行為及其從屬”被南京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以3000元的行政處罰罰款，并沒(méi)收違法所得8427.62元。

同時(shí)，蘇州明基醫(yī)院共涉及113條司法案件，38.05%的案件身份為被告，49.56%的案件案由為醫(yī)療服務(wù)合同糾紛。今年10月，因違反《醫(yī)療糾紛預(yù)防和處理?xiàng)l例》被蘇州高新區(qū)（虎丘區(qū)）社會(huì)事業(yè)局處以3.8萬(wàn)元的行政處罰。（港灣財(cái)經(jīng)出品）