這行情，真是反復(fù)折騰。

上上周五+上周一，連續(xù)2天上漲，站上60日均線，然后連跌3天。

上周五+本周一（今天），又連續(xù)2天上漲，上證指數(shù)重回60日均線上方，創(chuàng)了弱反彈以來(lái)的新高。

所以，接下來(lái)咋走呢？繼續(xù)向上，還是再來(lái)一遍劇本？

不過(guò)，今天成交量放的挺明顯的，時(shí)隔16個(gè)交易日，重回2萬(wàn)億上方，希望能有點(diǎn)不一樣的吧~

板塊上，

早上，商業(yè)航天領(lǐng)漲，衛(wèi)星ETF（159206）一度漲了3.5%，創(chuàng)新高。從11月21日的最低點(diǎn)開(kāi)始算，最高漲了21.6%，市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天的反應(yīng)還挺熱烈的。

翻了機(jī)構(gòu)的評(píng)論，有不少人認(rèn)為，商業(yè)航天可能演繹成跨年行情。

首先，中國(guó)在實(shí)驗(yàn)的可回收火箭不止朱雀三號(hào)（藍(lán)劍航天），長(zhǎng)征十二號(hào)甲（航天科技集團(tuán)八院）也可能于12月首飛，這激發(fā)了資金對(duì)商業(yè)航天的興趣。

其次，朱雀三號(hào)成功發(fā)射入軌，雖然回收失敗，但依然被認(rèn)為是中國(guó)商業(yè)航天的一個(gè)重要里程碑事件，代表中國(guó)商業(yè)航天火箭運(yùn)力嚴(yán)重不足的核心矛盾有望得到解決，距離“大運(yùn)力、可回收、量產(chǎn)化”火箭照進(jìn)現(xiàn)實(shí)不遠(yuǎn)了。

最后是需求空間，馬斯克表示要每年建設(shè)超100GW的太空數(shù)據(jù)中心，中國(guó)也開(kāi)始算力星座布局，上周四發(fā)布的太空數(shù)據(jù)中心規(guī)劃提出，2035年之前要完成16GW太空數(shù)據(jù)中心建設(shè)，太空算力爭(zhēng)奪賽已經(jīng)開(kāi)打，商業(yè)航天業(yè)過(guò)了講故事的階段，是下一個(gè)星辰大海。

另外，衛(wèi)星ETF（159206）跟蹤的衛(wèi)星通信指數(shù)將于12月15日調(diào)倉(cāng)，斯瑞新材、通宇通訊、上海港灣、超捷股份等商業(yè)航天核心標(biāo)的會(huì)調(diào)入，商業(yè)航天在指數(shù)中的權(quán)重會(huì)進(jìn)一步提高，看好這個(gè)方向的小伙伴可以關(guān)注下~

AI、半導(dǎo)體，今天也爆發(fā)了。CPO（光模塊）大漲9.28%，創(chuàng)新高。

好像沒(méi)啥新的邏輯出現(xiàn)，還是海外大廠搞AI軍備競(jìng)賽，利好“賣鏟子”的算力行業(yè)，老故事又重提了一遍。

2021年上半年，謝治宇點(diǎn)評(píng)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)曾說(shuō)：大家看好的東西都非常貴，很難下手；大家不看好的東西，也會(huì)有一個(gè)理由。

當(dāng)前市場(chǎng)的分化狀態(tài)和當(dāng)時(shí)還是有的比的，聯(lián)系到今天成交放量，重回2萬(wàn)億上方，可能真的是有資金認(rèn)為調(diào)整結(jié)束，要開(kāi)始布局春季躁動(dòng)行情了？

結(jié)構(gòu)性行情，科技板塊的上漲離不開(kāi)其他板塊充當(dāng)血包。

很不幸，白酒就是這個(gè)血包，過(guò)去5個(gè)交易日，中證白酒又跌了5%，快接近前低了。而且這輪下跌中，多頭資金還徹底放棄了抵抗，12月3日大跌的時(shí)候，酒ETF凈贖回5.83億份，其他時(shí)間也只是小幅流入，沒(méi)了之前“越跌越買”的銳氣。

遙想2021年小盤風(fēng)格崛起前，也曾被跌成“要命3000”，這輪白酒黎明前的黑暗啥時(shí)候能過(guò)去？

還有2只巴西ETF，今天大跌6.4%。

消息面上，巴西前總統(tǒng)雅伊爾·博索納羅的長(zhǎng)子、參議員弗拉維奧·博索納羅近日宣布，他已獲得父親支持，將在2026年巴西大選中與現(xiàn)任總統(tǒng)盧拉展開(kāi)角逐。

受此影響，巴西金融市場(chǎng)股匯雙殺，巴西IBOVESPA大跌4.31%，巴西雷亞爾兌美元匯率暴跌2.5%。投資中國(guó)以外的新興市場(chǎng)，政治也是一個(gè)需要考慮的因素。

02

基金方面，

上周梳理了“固收+”基金，有小伙伴問(wèn)：楊康是怎么做到45%的股票倉(cāng)位，最大回撤卻不到3%的？

單獨(dú)寫(xiě)一下~

先看股票倉(cāng)位，

不是“一直45%的倉(cāng)位”，而是“最高46.51%的倉(cāng)位”。但更多時(shí)候，比如2023年之前，股票倉(cāng)位在15%上下徘徊。2023年4季度突然大幅加倉(cāng)，然后在2024年4季度后又降了下來(lái)。

當(dāng)然，這也很厲害。

和“二級(jí)債基金指數(shù)”對(duì)比，不管是股票倉(cāng)位增加前，還是增加后，都跑贏了，最大回撤僅2.81%。

體現(xiàn)在凈值曲線上，斜向上，不要太好看。

2023年4季度為什么突然加倉(cāng)呢？

當(dāng)時(shí)的季報(bào)中有說(shuō)原因：本基金股票倉(cāng)位因滬深300指數(shù)PB（平均市凈率）已經(jīng)到達(dá)招募說(shuō)明書(shū)約定的策略閾值而顯著提升。

這也是一只自動(dòng)擇時(shí)的基金，《招募說(shuō)明書(shū)》約定：根據(jù)上月末滬深300PB在過(guò)去10年的百分位決定本月的股票倉(cāng)位。

如果PB分位數(shù)低于5%，那股票倉(cāng)位要提到45%以上。

2023年下半年行情持續(xù)陰跌，4季度，滬深300PB百分位跌破5%，“易方達(dá)瑞錦”的股票倉(cāng)位被動(dòng)提到45%以上。

這也就能解釋，2024年4季度，股票倉(cāng)位為啥降下來(lái)了。9.24大漲后，滬深300的PB百分位擺脫“5%以下”的極低估值區(qū)域。雖然倉(cāng)位策略要求“這時(shí)股票倉(cāng)位可以介于10%-60%之間”，但為了控制下行風(fēng)險(xiǎn)，楊康還是把股票倉(cāng)位降了下來(lái)。

另外就是方向選擇，

楊康的投資策略是強(qiáng)調(diào)估值和安全邊際。2023年4季度，雖然被迫大幅提高股票倉(cāng)位，但選的主要是銀行、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)鹊筒t利板塊。

行情我們都知道的，2024年價(jià)值、紅利占優(yōu)，今年雖然優(yōu)勢(shì)不明顯，但漲的也還可以，帶動(dòng)了基金凈值緩慢上漲。

總結(jié)起來(lái)，

倉(cāng)位和方向缺一不可，平時(shí)中低倉(cāng)位，底部區(qū)域敢下重倉(cāng)，極大拉高了基金的收益?？茨甓仁找?，2024年是基金收益最高的一年，如果這一年的倉(cāng)位打?qū)φ郏鞘找婵赡苤挥?%左右，會(huì)遜色不少。

另外，2023年4季度后重倉(cāng)紅利低波板塊也很重要，一是，降低了基金組合的波動(dòng)；二是，也貢獻(xiàn)了不少收益。

另外，楊康管的基金中，不是只有“易方達(dá)瑞錦”是自動(dòng)擇時(shí)，“易方達(dá)瑞川”（楊康已于2025年9月卸任）也是同樣的擇時(shí)規(guī)則。

所不同的是，“易方達(dá)瑞川”的股票倉(cāng)位會(huì)更高一些，對(duì)成長(zhǎng)行業(yè)的配置比例也更高一些。

所以看凈值表現(xiàn)，

首先是波動(dòng)更大，其次是2020年7月到2021年7月的成長(zhǎng)行情中收益更高。

所以，真的很在意波動(dòng)和回撤，在選“低波固收+”時(shí)可以重點(diǎn)考慮這幾個(gè)條件：

1）股票倉(cāng)位不能太高，底部區(qū)域可以適當(dāng)提高下股票倉(cāng)位拉收益，但平時(shí)或者說(shuō)大部分時(shí)間，還是要保持低倉(cāng)位，不然真的可能栽跟頭（控制不住回撤）。

2）配置方向上，要么是很分散的均衡配置，要么重倉(cāng)紅利低波方向，不然也可能有控制不住回撤的情況出現(xiàn)。

當(dāng)然，也不是說(shuō)符合這兩個(gè)條件，回撤就一定低，只是規(guī)避了很多可能出現(xiàn)的意外而已，實(shí)際業(yè)績(jī)還要看基金經(jīng)理的操作。

最后的話：

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