每年12月的中央政治局會(huì)議都是一次宏觀政策的前置路演。它為隨后召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議奠定基調(diào)，也決定了市場對來年增長、流動(dòng)性、財(cái)政力度的第一輪預(yù)期。

理解今年政治局會(huì)議的核心變化，比揣測一兩項(xiàng)具體政策更重要。今年的通稿與過去相比，最獨(dú)特之處在于它并非繼續(xù)加碼寬松，而強(qiáng)調(diào)了“超常規(guī)、逆周期”，對債券市場而言影響深遠(yuǎn)。

今年的政治局會(huì)議到底釋放了什么新信號？

首先，政策方向延續(xù)，但語氣更穩(wěn)。

去年提出“適度寬松的貨幣政策”和“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，當(dāng)時(shí)屬于明顯的托底式表態(tài)。

而今年強(qiáng)調(diào)的是“

加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度

方向完全沒有收緊，但“跨周期”這一表述將節(jié)奏拉長了，意味著不搞大開大合，而是希望穩(wěn)定市場預(yù)期，把利率、流動(dòng)性和資產(chǎn)估值的波動(dòng)控制在合理區(qū)間。

其次，強(qiáng)調(diào)“做優(yōu)增量、盤活存量”。

結(jié)合政府債供給、地方財(cái)政修復(fù)、產(chǎn)業(yè)升級推進(jìn)等現(xiàn)實(shí)背景，未來財(cái)政發(fā)力將更加結(jié)構(gòu)化，不會(huì)簡單堆量，而是以新質(zhì)生產(chǎn)力、統(tǒng)一大市場、科技創(chuàng)新等方向作為主軸。

債市最關(guān)心的是供給壓力能否按節(jié)奏消化，而政策結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意味著資金使用效率提高，超長債也不至于完全脫離基本面。

第三，政策執(zhí)行邏輯從“超常規(guī)逆周期”轉(zhuǎn)向“逆周期+跨周期”。

這意味著宏觀調(diào)控不追求短期見效，而是注重平滑波動(dòng)、降低不確定性。

對于銀行、險(xiǎn)資等配債主力來說，節(jié)奏的平穩(wěn)比力度本身更重要，有助于提升久期風(fēng)險(xiǎn)偏好。這一點(diǎn)已經(jīng)在近期各類機(jī)構(gòu)行為中體現(xiàn)出來。

二、這些變化對債券市場意味著什么？

政治局會(huì)議的邏輯不難理解，但真正影響市場的，是它與資金面、供給端、風(fēng)險(xiǎn)偏好如何交叉作用。

第一，短端利率仍具下行基礎(chǔ)，但需要央行進(jìn)一步確認(rèn)。

當(dāng)前短端資金價(jià)格仍有下降空間，政策利率與市場利率之間的剪刀差拉大，市場對降準(zhǔn)降息的期待幾乎形成共識。

從政治局會(huì)議的表述看，寬松方向沒有動(dòng)搖，但并未進(jìn)一步打開力度空間，因此短端利率進(jìn)一步下行要依賴央行操作，

例如月中放量買債、調(diào)整政策利率、釋放降準(zhǔn)信號等。

在確認(rèn)動(dòng)作出現(xiàn)之前，市場的多頭情緒難以形成單邊趨勢。

第二，長端利率仍處于供給壓力與政策呵護(hù)的拉鋸期。

市場的觀點(diǎn)高度一致：30年國債的波動(dòng)主要來自交易情緒，而非基本面。

基金在避險(xiǎn)、公募贖回的壓力下減持長債，券商放大久期波動(dòng)，大行則在低位承接，形成明顯的對手盤結(jié)構(gòu)。

政治局會(huì)議對財(cái)政政策的繼續(xù)支持，意味著未來國債與政策性金融債供給不會(huì)回落，尤其在“十五五”開局背景下，重大工程、產(chǎn)業(yè)投資和結(jié)構(gòu)調(diào)整都需要財(cái)政作為支撐。

長端利率因此很難形成趨勢性下行，更可能在政策呵護(hù)與供給壓力之間反復(fù)震蕩。對交易者而言，短線可以博弈，方向不宜重倉。

第三，信用債呈現(xiàn)明顯分化，高等級更穩(wěn)，弱資質(zhì)仍需出清。

政治局會(huì)議連續(xù)強(qiáng)調(diào)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求以改革方式推進(jìn)存量盤活。

一級發(fā)行數(shù)據(jù)體現(xiàn)明顯：

AAA 級融資放量，產(chǎn)業(yè)債持續(xù)擴(kuò)張，而AA 級以下及部分城投主體融資持續(xù)收縮。

這說明未來信用利差的走勢不會(huì)簡單跟隨利率下行，而是出現(xiàn)“利率跌、利差不一定跌”的結(jié)構(gòu)。

對配置盤而言，高等級信用、央國企產(chǎn)業(yè)債、中短久期城投仍是相對優(yōu)勢區(qū)域。弱資質(zhì)平臺(tái)在規(guī)范舉債和法治化約束下將面臨出清壓力，不宜盲目抄底。

三、市場主線正在清晰：結(jié)構(gòu)比方向更重要

從當(dāng)前各方觀點(diǎn)綜合來看，可以歸納出三個(gè)明確的市場主線。

第一，中短端利率債仍是最穩(wěn)健的配置方向。

無論是“跨周期調(diào)節(jié)”，還是央行在短端利率上的政策引導(dǎo)，都使得3—5年政金債具備較高的性價(jià)比。

銀行自營、理財(cái)、債基都是潛在的主力買盤。

第二，長端仍是交易性質(zhì)為主。

供給壓力的結(jié)構(gòu)性因素不會(huì)因?yàn)檎尉謺?huì)議的溫和措辭而改變，政策呵護(hù)也不會(huì)消除長端的自然波動(dòng)。

因此長端適合票息策略與小波段操作，但難以支撐持續(xù)的多頭行情。

第三，信用市場走向強(qiáng)者恒強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)債發(fā)力、城投分化、民企融資受限制，都是政策結(jié)構(gòu)調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)化解邏輯在信用市場的自然體現(xiàn)。

高等級信用債ETF規(guī)模突破5000億，也從側(cè)面說明資金流向在向強(qiáng)者集中。

今年的政治局會(huì)議并沒有給市場一個(gè)巨大的驚喜，卻給出了更重要的東西—未來一年的政策框架與節(jié)奏。

這意味著，

宏觀政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，貨幣仍將溫和寬松，財(cái)政將保持積極但更講效率。

債市的機(jī)會(huì)也因此變得更加結(jié)構(gòu)化，不再依賴刺激力度，而是依賴政策節(jié)奏、資金成本、供給結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的共同演化。

對2026年的展望，可以用一句話概括：

利率難有急漲，長端難成趨勢，中短端仍具價(jià)值，高等級穩(wěn)步占優(yōu)。

債市將從單邊行情時(shí)代走向結(jié)構(gòu)行情時(shí)代，而今年的政治局會(huì)議，正是這一變化的起點(diǎn)。