問：浙金中心祥源系產(chǎn)品違約意味著什么？問：祥源系融資產(chǎn)品為什么會違約？問：“金交所”不讓借了，祥源集團為什么不從其他渠道借錢？問：祥源集團為什么這么缺線了，文旅業(yè)務(wù)還不斷對外投資呢？問：祥源系違約產(chǎn)品的投資者，能否追討祥源在文旅板塊的資產(chǎn)？問：目前祥源集團該怎么辦，能渡過這次危機嗎？

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12月5日，據(jù)界面新聞報道，在浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司（下稱‘浙金中心’）平臺交易的部分金融產(chǎn)品到期未能兌付，未兌付產(chǎn)品的增信人均為祥源控股集團有限責(zé)任公司（下稱“祥源集團”）及俞發(fā)祥，俞發(fā)祥為祥源集團法定代表人。

祥源集團的業(yè)務(wù)主要分三部分，房地產(chǎn)、工程建設(shè)和文旅。祥源集團在文旅領(lǐng)域有諸多布局，旗下有海昌海洋公園（HK.02255）、祥源文旅（SH.600576）兩家文旅上市公司，擁有齊云山、碧峰峽、白石山、莽山五指峰、張家界百龍?zhí)焯?、黃龍洞、鳳凰古城游船、丹霞山經(jīng)營性資產(chǎn)等一批優(yōu)質(zhì)文旅項目。2018年-2024年，祥源集團連續(xù)7年被中國旅游研究院與中國旅游協(xié)會評為中國旅游集團20強。

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浙金中心祥源系產(chǎn)品違約意味著什么？對祥源集團的文旅板塊有何影響？后續(xù)事態(tài)將如何發(fā)展？本期，知酷文旅用一組問答進行解析。

答：浙金中心是一個地方性的金融資產(chǎn)交易平臺。前些年各地搞所謂的金融創(chuàng)新，民間搞P2P，而各地政府和國資搞“金交所”，實質(zhì)上都是借貸平臺。相比銀行、債券這類正規(guī)的借貸渠道，P2P、金交所的監(jiān)管要求更低，沒有投資經(jīng)驗的個人投資者更多，因而風(fēng)險較大。由于借貸方便，許多房地產(chǎn)公司、各地城投產(chǎn)投公司、工程基建公司以及一些金融投資、財富管理公司紛紛來借錢。

民間搞的P2P早已經(jīng)歷過多輪爆雷，在2020年已經(jīng)被徹底取締。而金交所帶有地方政府和國資的背景，更受個人投資者的信任，“壽命”也更長，直到2024年監(jiān)管政策明確，各地金交所才陸續(xù)停止業(yè)務(wù)。浙金中心在2024年10月就被取消了金融資產(chǎn)交易資質(zhì)，不再進行增量的金融產(chǎn)品發(fā)行，但對已經(jīng)發(fā)行的存量業(yè)務(wù)，仍承擔(dān)相應(yīng)管理和處置責(zé)任。

祥源集團有大量房地產(chǎn)和工程建設(shè)業(yè)務(wù)，各地房地產(chǎn)子公司在浙金中心發(fā)行多個融資產(chǎn)品，而祥源集團作為擔(dān)保人對各融資產(chǎn)品進行擔(dān)保和增信。如今，這些融資產(chǎn)品出現(xiàn)違約問題，意味著祥源集團的資金鏈危機。

答：主要原因是房地產(chǎn)市場不好，祥源集團執(zhí)行總裁沈保山在浙金中心的溝通會上對投資者表示，“地產(chǎn)原來一年銷售兩三百億，現(xiàn)在賣不動了。我們這幾年（2020～2024年）在阜陽投了兩個項目，岳陽投了一個、杭州灣一個，共四個項目。阜陽有個項目爛尾了。”

還有一個因素是，祥源集團不能在“金交所”發(fā)行新產(chǎn)品了。懂公司經(jīng)營的都知道，房地產(chǎn)、工程建設(shè)企業(yè)“借新還舊”是常態(tài)。任何一個大型企業(yè)，只要被斷掉融資渠道，資金鏈危機是立馬的事。2024年10月，浙金中心被取消融資交易資質(zhì)，祥源集團只能“還舊”而不能“借新”，這是誘發(fā)資金危機的直接導(dǎo)火索。

答：祥源集團是民營企業(yè)，又是以房地產(chǎn)、工程建設(shè)為主業(yè)的企業(yè)，在當(dāng)?shù)氐娜谫Y環(huán)境下，銀行、債券投資機構(gòu)根本不愿意搭理。靠上市公司股票融資呢？上市公司主要是文旅公司，融資違約的主要是房地產(chǎn)公司，文旅上市公司的錢不能違約拆借給房地產(chǎn)公司。

其實祥源系產(chǎn)品違約，并不是祥源集團真的資不抵債了。據(jù)沈保山披露，祥源集團有總資產(chǎn)600億，包括地產(chǎn)、股票等；總負債400多億，包括銀行、施工單位和投資者投的產(chǎn)品。這意味著，祥源集團至少還有100多億的凈資產(chǎn)。只是融資渠道被中斷，資產(chǎn)短時間內(nèi)也變不成現(xiàn)金流。不能借新、只讓還舊，這種情況換誰來了都扛不住。

答：確實，祥源集團的文旅板塊近兩年還在高速擴張。2024年9月祥源文旅拿下丹霞山經(jīng)營性資產(chǎn)和莽山五指峰，分別投資1.5億元、3億元；10月以1.23億元收購臥龍神樹坪；2025年6月以23億港幣拿下海昌海洋公園的控股權(quán)；2025年12月4日，祥源文旅以3.45億元拿下金秀蓮花山100%股權(quán)。兩年多的時間，祥源向文旅板塊砸了幾十億。

為什么會這樣呢？一方面，祥源集團的文旅板塊和房地產(chǎn)板塊相互獨立，文旅板塊有自己的發(fā)展節(jié)奏。從資金上來說，文旅板塊的錢不能拆借給祥源集團的其他企業(yè)，因為這會損害文旅上市公司中小股東的利益，是證監(jiān)會嚴厲打擊的行為。

另一方面，祥源集團23億港元入主海昌海洋公園，資金大頭也不是祥源集團，而是與紹興當(dāng)?shù)氐膰Y企業(yè)合作，以成立專門基金的形式進行了配資，以小資金撬動收購的杠桿。

答：違約產(chǎn)品主要是祥源各地房地產(chǎn)的項目公司發(fā)行的，祥源集團為其提供擔(dān)保和增信，投資者可向祥源集團追討資金。但祥源文旅和海昌海洋公園是獨立的公司，祥源集團只是其控股股東。投資者可向祥源集團持有的股權(quán)提出追索要求，但不能直接追索景區(qū)、文旅經(jīng)營權(quán)等文旅公司的資產(chǎn)。

事實上，祥源集團近兩年多來不斷加碼旅游投資，一個潛在的目的，就是在文旅板塊形成高增長預(yù)期和完善的戰(zhàn)略布局，試圖推高文旅公司股票價格，用股票抵押融資，填上“金交所”融資渠道斷裂產(chǎn)生的窟窿。但近兩年來A股文旅公司股價表現(xiàn)普遍不佳，祥源文旅、海昌海洋公園股價也未能如愿實現(xiàn)大幅上漲。

答：近幾年，債券違約、資金鏈斷裂的大企業(yè)、大集團有不少，搶救成功的案例也很多（往期回顧：凱撒旅業(yè)，絕處逢生）。從最終處理結(jié)果來看，主要看違約企業(yè)自身的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)還有沒有前景。一般而言，只要企業(yè)資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)，業(yè)務(wù)發(fā)展有前景，都會被成功救援。只是這個過程中，需要各方都承擔(dān)一定比例的損失。

齊云山復(fù)古游齊云

祥源文旅整體資產(chǎn)情況并不差，總資產(chǎn)600億，凈資產(chǎn)100多億，不是資不抵債的企業(yè)。其文旅板塊的資產(chǎn)也十分優(yōu)質(zhì)。在齊云山成功將傳統(tǒng)觀光景區(qū)改造成融合山、水、小鎮(zhèn)、微演藝、夜游、高端住宿、營地樂園的綜合休閑度假區(qū)。布局的5A景區(qū)有碧峰峽、丹霞山經(jīng)營性資產(chǎn)、張家界黃龍洞、武陵源百龍?zhí)焯?、鳳凰古城等，還有湖北白石山、莽山五指峰、臥龍神樹坪、金秀蓮花峰、黃山云谷度假酒店、大理頤云度假酒店等一批優(yōu)質(zhì)項目。

祥源文旅碧峰峽

祥源集團在文旅板塊的經(jīng)營能力也非常優(yōu)秀，自建數(shù)字化團隊和文旅規(guī)劃院，為旗下各文旅項目創(chuàng)新賦能，搭建在線化服務(wù)平臺祥源旅行，創(chuàng)造性融合低空旅游、高端游船等產(chǎn)品。應(yīng)該說，祥源集團十分努力且用心的經(jīng)營文旅。只是短時間內(nèi)，文旅板塊的價值創(chuàng)造還不能填補地產(chǎn)業(yè)務(wù)的窟窿。

知酷文旅認為，此次的浙金中心產(chǎn)品違約，不會是祥源集團的“致命一擊”。大概率會有地方國企或大型財團為祥源集團注資，幫助其渡過危機。事實上，祥源集團面對危機也沒有逃避和慌張，祥源集團執(zhí)行總裁沈保山也在12月5日出現(xiàn)在浙金中心的投資者溝通會上，直面問題。祥源集團相關(guān)負責(zé)人也在和當(dāng)?shù)卣e極洽談，解決問題。相信在不久的將來，祥源集團將迎來白衣騎士。

作者｜王薪宇

編輯｜小知知

圖片來源｜祥源文旅及相關(guān)項目官方平臺等