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美關(guān)稅重塑格局下中國對(duì)非順差創(chuàng)歷史次高

煉廠補(bǔ)庫推動(dòng)中國原油進(jìn)口突破七個(gè)月震蕩區(qū)間

十一月稀土出口激增兩成終結(jié)連續(xù)兩月負(fù)增長

摩根士丹利示警財(cái)政脈沖消退流動(dòng)性將邊際收緊

房地產(chǎn)占GDP比重腰斬大摩預(yù)測后年仍將大跌

外資巨頭回歸助推香港IPO募資額創(chuàng)四年新高

失業(yè)預(yù)期雖降但近四成美國人預(yù)期財(cái)務(wù)狀況惡化

市場押注降息暫停美債收益率全線飆升至高位

高盛調(diào)查顯示資金溫和看漲已排除暴漲暴跌風(fēng)險(xiǎn)

派拉蒙發(fā)起溢價(jià)收購試圖阻斷奈飛并購華納兄弟

電動(dòng)車普及放緩大摩下調(diào)特斯拉及同業(yè)股票評(píng)級(jí)

質(zhì)量危機(jī)迫使波音逆轉(zhuǎn)外包策略重新整合供應(yīng)鏈

十月工業(yè)產(chǎn)出反彈難掩德國中期疲弱趨勢未扭轉(zhuǎn)

為應(yīng)對(duì)選舉大幅放松財(cái)政約束匈牙利面臨降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

老齡化致熊襲創(chuàng)新高日本政府緊急組建武裝狩獵隊(duì)

人口結(jié)構(gòu)沖擊致日本無主遺產(chǎn)歸公規(guī)模激增近四倍

避險(xiǎn)歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)日本資金創(chuàng)紀(jì)錄拋歐債買英債

供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移致越南對(duì)美貿(mào)易順差激增逼近全年紀(jì)錄

刺激政策驅(qū)動(dòng)全球資金終結(jié)流出加速回流印尼股市

制裁施壓印度自俄原油進(jìn)口降至戰(zhàn)后最低水平

中國

1.在美國關(guān)稅政策重塑全球貿(mào)易格局的背景下，11月中國對(duì)非洲出口錄得27.6%的同比增幅，增速遠(yuǎn)超其他主要區(qū)域。盡管同期進(jìn)口亦維持13.3%的增長，但出口端的更快擴(kuò)張，使當(dāng)月中國對(duì)非貿(mào)易順差突破96.95億美元，創(chuàng)下歷史第二高紀(jì)錄。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.隨著年末補(bǔ)庫窗口開啟及煉廠需求回暖，11月中國原油進(jìn)口量同比上漲4.9%至5089.1萬噸，突破了此前連續(xù)七個(gè)月在5000萬噸下方運(yùn)行的震蕩區(qū)間，創(chuàng)下自今年3月以來的單月最高水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.中國11月稀土出口量同比激增24.4%至5493.9噸，結(jié)束了9月與10月連續(xù)兩個(gè)月的負(fù)增長態(tài)勢。另外，更詳細(xì)的含稀土制品的出口數(shù)據(jù)將在下半月公布。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

4.受M1增速放緩與工業(yè)產(chǎn)出增長疲軟的拖累，疊加PPI通縮幅度的收窄，摩根士丹利編制的中國自由流動(dòng)性指標(biāo)在10月出現(xiàn)邊際回落，但仍勉強(qiáng)維持正值，延續(xù)了自6月以來連續(xù)五個(gè)月的擴(kuò)張態(tài)勢。隨著財(cái)政脈沖效應(yīng)在年底逐漸消退，市場流動(dòng)性環(huán)境將由寬松轉(zhuǎn)向邊際收緊，摩根士丹利稱該指標(biāo)雖能維持正值但擴(kuò)張動(dòng)能將顯著收斂。

來源：摩根士丹利（《中國自由流動(dòng)性與MSCI中國同比變化》，）

5.房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資占中國的GDP比重已從2020年10月的17%斷崖式回落至當(dāng)前9%的歷史低位，顯示該行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)權(quán)重正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性出清。雖然擬議的抵押貸款利率補(bǔ)貼政策有望彌補(bǔ)租金回報(bào)率與貸款成本間的缺口，但考慮到政策落地需1至2個(gè)季度的傳導(dǎo)期，短期內(nèi)難以對(duì)沖基本面頹勢，摩根士丹利預(yù)計(jì)2026年房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資將維持同比15%的收縮。

來源：摩根士丹利（《觀點(diǎn)：中國資本支出正在收縮，接下來會(huì)怎樣？》，）

6.2025年香港IPO市場募資總額飆升至337億美元，較2024年的112億美元實(shí)現(xiàn)近兩倍增長，創(chuàng)下自2021年以來的四年新高。這一強(qiáng)勁反彈受到Millennium、Jane Street及M&G等國際資管巨頭時(shí)隔十年重返基石投資者行列所驅(qū)動(dòng)，疊加港交所2023年引入的“雙重參與”（Double Dipping）機(jī)制改革，允許基石投資者在鎖定配售份額的同時(shí)參與主賬簿競價(jià)，顯著提升了長線資金的配置靈活性。在流動(dòng)性修復(fù)與監(jiān)管松綁的共同作用下，年內(nèi)新股上市后的加權(quán)平均漲幅達(dá)到47%。

來源：Bloomberg

7.因?yàn)槲锫?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性增長削弱了小米對(duì)智能手機(jī)的單一依賴，標(biāo)普全球?qū)⑿∶椎脑u(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”上調(diào)至“正面”。標(biāo)普表示，盡管存儲(chǔ)元件成本上升預(yù)計(jì)將導(dǎo)致2026年手機(jī)板塊毛利下滑21%，但公司高端化轉(zhuǎn)型帶來的供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)及成本轉(zhuǎn)嫁能力，將緩沖利潤率壓力并維持優(yōu)于同業(yè)的競爭位勢。電動(dòng)車業(yè)務(wù)方面，受第二工廠投產(chǎn)延期及監(jiān)管層“反內(nèi)卷”產(chǎn)能限制影響，2026年出貨量增速或放緩至50萬輛，但這反而控制了資本消耗，預(yù)計(jì)該板塊明年僅產(chǎn)生微量虧損且不會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流構(gòu)成顯著拖累。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

美國

1.紐約聯(lián)儲(chǔ)最新調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者未來一年失業(yè)概率預(yù)期降至13.8%的年內(nèi)低點(diǎn)，但在通脹預(yù)期（1年期3.2%，3-5年期3%）保持錨定的背景下，受訪者對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的評(píng)估顯著惡化，認(rèn)為自身經(jīng)濟(jì)狀況“比一年前更差”的比例攀升至39%，創(chuàng)下兩年新高。

來源：Bloomberg

2.受全球債市拋壓及美聯(lián)儲(chǔ)2026年貨幣政策不確定性驅(qū)動(dòng)，美國國債收益率全線攀升至逾兩個(gè)月高位，10年期美債收益率觸及4.17%，逼近自9月以來的阻力位4.2%，而30年期收益率則攀升至4.82%。盡管市場對(duì)本周美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次降息25個(gè)基點(diǎn)的押注高達(dá)90%，但投資者焦點(diǎn)已開始轉(zhuǎn)向2026年“點(diǎn)陣圖”是否釋放鷹派暫停信號(hào)?；Q市場目前定價(jià)2026年僅剩兩次降息，較上周進(jìn)一步減少。

來源：Bloomberg

3.高盛2025年12月的機(jī)構(gòu)客戶快速調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，市場對(duì)2026年年底標(biāo)普500指數(shù)的點(diǎn)位預(yù)期核心共識(shí)區(qū)間被鎖定在7,000點(diǎn)至7,500點(diǎn)之間，該區(qū)間合計(jì)占據(jù)了50%的投票（7,000-7,250點(diǎn)與7,250-7,500點(diǎn)各占25%）。這一預(yù)期的中樞略高于當(dāng)前6,849點(diǎn)的價(jià)格及高盛自身7,200點(diǎn)的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)，反映出投資者普遍持有溫和看漲的立場。與此同時(shí)，僅有4%的受訪者預(yù)計(jì)指數(shù)將回撤至6,000點(diǎn)下方，而預(yù)期能突破8,000點(diǎn)的極端樂觀派僅占2%，顯示主流資金已基本排除了暴漲或暴跌的尾部風(fēng)險(xiǎn)情景。

來源：高盛

4.派拉蒙對(duì)華納兄弟探索（WBD）發(fā)出每股30美元的全現(xiàn)金收購要約，試圖強(qiáng)行阻斷奈飛對(duì)WBD高達(dá)720億美元的并購進(jìn)程。這一要約直接觸發(fā)市場重新定價(jià)，推動(dòng)WBD股價(jià)跳漲4.5%至27美元上方，派拉蒙自身亦受消息刺激反彈7%，而奈飛因原方案涉及的高杠桿債務(wù)擔(dān)憂續(xù)跌3%。盡管派拉蒙提供了確定的流動(dòng)性溢價(jià)，但核心博弈點(diǎn)仍在于估值對(duì)價(jià)的計(jì)算差異：WBD管理層認(rèn)為，若計(jì)入奈飛交易架構(gòu)中未被剝離的有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)價(jià)值，原并購案的隱含每股價(jià)值實(shí)則高達(dá)31至32美元，這使得派拉蒙當(dāng)前的現(xiàn)金報(bào)價(jià)在綜合回報(bào)上仍顯不足，或難以直接說服股東放棄原有重組計(jì)劃。

來源：華爾街日報(bào)

5.摩根士丹利出于對(duì)電動(dòng)車普及率放緩及未來12個(gè)月交易波動(dòng)性的擔(dān)憂，將特斯拉評(píng)級(jí)下調(diào)至“持股觀望”，并同步以稅收抵免取消及關(guān)稅通脹風(fēng)險(xiǎn)為由將Rivian和Lucid降級(jí)至“減持”。盡管該行將目標(biāo)價(jià)從410美元微升至425美元，但特斯拉股價(jià)仍下挫約3.4%。

來源：華爾街日報(bào)

6.波音正式完成對(duì)Spirit AeroSystems的收購并與空客達(dá)成資產(chǎn)分割協(xié)議，標(biāo)志著這家航空巨頭為修復(fù)質(zhì)量控制體系而實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)了二十年前的供應(yīng)鏈外包策略。此次整合將使波音直接收回737機(jī)身制造及767、777、787等寬體機(jī)關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)控制權(quán)，結(jié)束Spirit作為獨(dú)立供應(yīng)商的運(yùn)營狀態(tài)；空客則同步接管了位于貝爾法斯特（A220機(jī)翼）、北卡羅來納（A350機(jī)身）及摩洛哥的特定生產(chǎn)設(shè)施，并獲得4.39億美元補(bǔ)償金。這一供應(yīng)鏈重構(gòu)源自于去年初由制造缺陷引發(fā)的飛行安全危機(jī)，迫使主機(jī)廠通過垂直整合核心制造環(huán)節(jié)來重新確立對(duì)交付質(zhì)量與生產(chǎn)穩(wěn)定性的絕對(duì)掌控。

來源：Bloomberg

7.Strategy利用同期拋售普通股籌集的9.28億美元資金，執(zhí)行了自7月以來最大規(guī)模的比特幣增持行動(dòng)，以均價(jià)90,615美元購入1.06萬枚比特幣，推動(dòng)其持倉總價(jià)值突破600億美元。盡管增持動(dòng)作短暫提振了股價(jià)，但該公司正面臨核心估值邏輯的嚴(yán)峻考驗(yàn)，其企業(yè)價(jià)值相對(duì)于比特幣持倉的溢價(jià)倍數(shù)已從2.5倍高位斷崖式收縮至1.1倍，逼近CEO此前設(shè)定的“溢價(jià)跌破1倍即可能出售比特幣”的政策紅線。

來源：Bloomberg

歐洲

1.德國10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長1.8%，顯著好于預(yù)期的下降0.4%并快于前值上修后的1.1%，為3月以來最強(qiáng)單月表現(xiàn)，主要由資本品與技術(shù)設(shè)備相關(guān)行業(yè)帶動(dòng)。三個(gè)月度平均產(chǎn)出較前一周期仍下降1.5%，顯示短期反彈尚不足以扭轉(zhuǎn)中期疲弱；同比增長0.8%，扭轉(zhuǎn)上月下修后的1.4%降幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.惠譽(yù)維持了匈牙利的BBB主權(quán)信用評(píng)級(jí)，但展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，直接動(dòng)因是歐爾班政府為應(yīng)對(duì)2026年議會(huì)選舉大幅放松財(cái)政約束。在民調(diào)落后及經(jīng)濟(jì)停滯壓力下，匈牙利當(dāng)局推出擴(kuò)大個(gè)稅豁免、加薪及房貸補(bǔ)貼等刺激措施，迫使政府將今明兩年的預(yù)算赤字目標(biāo)分別上調(diào)至GDP的5%（原定4.1%及3.7%），惠譽(yù)更預(yù)測2026年其實(shí)際赤字率將惡化至5.6%?；葑u(yù)警告，這加劇了大選后財(cái)政整頓的難度，若中期債務(wù)持續(xù)攀升將直接觸發(fā)信用降級(jí)。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.根據(jù)最新Tamedia/20 Minuten民調(diào)，瑞士人民黨（SVP）推動(dòng)的“1000萬人口上限”公投動(dòng)議已獲48%選民支持，這一接近半數(shù)的高支持率直接反映了蘇黎世等地房價(jià)超越倫敦及巴黎后，公眾對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施過載的焦慮。該提案強(qiáng)制要求政府在人口接近1000萬紅線（當(dāng)前逾900萬，預(yù)計(jì)2035年達(dá)到）時(shí)必須終止包括歐盟人員自由流動(dòng)條約在內(nèi)的國際協(xié)議，盡管政府警告此舉將切斷外籍勞工供給并重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)，但民調(diào)數(shù)據(jù)表明反移民情緒已具政治穿透力。該動(dòng)議將在明年6月舉行全民公投。

來源：Bloomberg

英國

英國預(yù)算責(zé)任辦公室（OBR）將未來經(jīng)濟(jì)增長的核心動(dòng)力完全押注于家庭消費(fèi)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，預(yù)測在政府刺激措施消退及商業(yè)投資放緩的背景下，家庭消費(fèi)支出將在今年反彈1%并于2029年加速至1.75%。這一激進(jìn)的財(cái)政模型與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)存在背離，因?yàn)榇饲皟赡陮?shí)際消費(fèi)均下降了約0.25%。若消費(fèi)復(fù)蘇不如預(yù)期，財(cái)政部將面臨巨大的預(yù)算執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

來源：Bloomberg

亞太

1.日本人口老齡化導(dǎo)致的農(nóng)田荒廢與獵人短缺，迫使野生熊類擴(kuò)大覓食半徑至城鎮(zhèn)區(qū)域，導(dǎo)致2025財(cái)年前八個(gè)月（截至11月）熊襲傷亡人數(shù)創(chuàng)下230人（含13人死亡）的歷史新高，已超越2023財(cái)年全年的219人紀(jì)錄。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，日本政府在補(bǔ)充預(yù)算中緊急撥付34億日元（約2200萬美元），用于動(dòng)員退休警員與自衛(wèi)隊(duì)組建武裝狩獵隊(duì)，并對(duì)監(jiān)控?zé)o人機(jī)與人工陷阱進(jìn)行補(bǔ)貼。這也催化了特定板塊的行情，防熊噴霧制造商Tiemco與獵槍生產(chǎn)商Miroku股價(jià)自8月底以來分別大漲33%和16%，顯著跑贏東證指數(shù)。

來源：Bloomberg

2.日本人口老齡化與家庭結(jié)構(gòu)原子化的雙重沖擊，導(dǎo)致流入國庫的無主遺產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。根據(jù)日本最高法院數(shù)據(jù)，2024年因無合法繼承人而收歸國有的資產(chǎn)總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1290億日元（約8.33億美元），這一數(shù)值較2013年統(tǒng)計(jì)初始時(shí)的336億日元激增近四倍，且近年來呈現(xiàn)顯著加速上行曲線。

來源：Bloomberg

3.日本投資者在10月執(zhí)行了顯著的跨市場資產(chǎn)輪動(dòng)策略，凈買入4186億日元（約27億美元）的英國主權(quán)債券，創(chuàng)下自2021年1月以來的最高單月記錄。這一資金流主要由英國央行降息預(yù)期升溫及英債相對(duì)于歐元區(qū)核心資產(chǎn)的估值優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前10年期英債收益率較法德同類債券高出至少90個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，受法國預(yù)算削減抗議及德國財(cái)政支出壓力等風(fēng)險(xiǎn)影響，日本資金加速撤離歐元區(qū)，錄得自2024年11月以來對(duì)法國國債的最大規(guī)模減持，并同步加快拋售德國債務(wù)。

來源：Bloomberg

4.韓國散戶投資者為尋求資產(chǎn)增值并規(guī)避國內(nèi)高房價(jià)壓力，在2025年大舉增持美元資產(chǎn)，導(dǎo)致凈買入美國股票的規(guī)模創(chuàng)下310億美元的歷史新高，接近2024年凈買入額的三倍。這種結(jié)構(gòu)性的資本外流已被韓國央行指認(rèn)為導(dǎo)致韓元近期跌至16年低點(diǎn)的核心動(dòng)因。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.自2018年美中貿(mào)易摩擦爆發(fā)以來，全球制造業(yè)供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移導(dǎo)致美國對(duì)越南的貿(mào)易逆差呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性激增。越南統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個(gè)月該國對(duì)美貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大至1216億美元，同比躍升27.5%，出口總額攀升至1386億美元。這一順差規(guī)模已超越2023年水平并逼近2024年的全年數(shù)值，使越南成為僅次于中國和墨西哥的美國第三大貿(mào)易逆差來源國。

來源：Bloomberg

2.受到政府刺激政策與央行降息周期的雙重驅(qū)動(dòng)，全球資金正在加速回流印尼股市。本季度截至目前，海外基金已凈買入約17億美元的印尼股票，終結(jié)了自2024年9月季度以來連續(xù)四個(gè)季度的資金凈流出態(tài)勢。在資金回流支撐下，雅加達(dá)綜合指數(shù)今年以來累計(jì)上漲23%，不僅屢創(chuàng)歷史新高，更顯著跑贏同期僅上漲10%的MSCI東盟指數(shù)。

來源：Bloomberg

3.由于美國特朗普政府對(duì)俄石油貿(mào)易的強(qiáng)力制裁，印度自俄原油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在2026年1月驟降至日均60萬桶，創(chuàng)下自2022年初俄烏沖突爆發(fā)以來的最低水平。

來源：Bloomberg

4.俄羅斯過去三年利用深度價(jià)格折扣策略迅速取代伊拉克和沙特阿拉伯，重塑了印度的能源進(jìn)口版圖并成為其最大海運(yùn)原油供應(yīng)國，一度占據(jù)約45%的市場份額。當(dāng)前這一供應(yīng)格局因美國制裁升級(jí)而面臨劇烈重構(gòu)，盡管俄羅斯原油價(jià)格已跌至每桶40至45美元的極低水平，但印度進(jìn)口商仍在尋求成本更高的中東油種替代，并增加了對(duì)美國、圭亞那及巴西的原油采購。

來源：Bloomberg

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機(jī)構(gòu)或分析員的觀點(diǎn)，給讀者作參考之用，不構(gòu)成對(duì)任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。

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