文/劉工昌

10月31日消息，晶科能源發(fā)布2025年三季度業(yè)績報告。報告顯示，今年前三季度營收為479.86億元，僅第三季度，公司營收就下降34.11%至161.55億元，歸母凈利潤-39.20億元，單季度凈虧損10.12億元，同比暴跌422.67%。環(huán)比減虧5.08億元。

盡管形勢嚴峻，但三季度業(yè)績中也顯現(xiàn)出一些積極信號。更關(guān)鍵的突破在于三季度毛利率實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，這一變化得益于行業(yè)投標價格理性回升，公司高功率組件出貨帶動交付均價環(huán)比有所提升。其次是凈利潤方面，晶科能源第三季度歸母凈利潤虧損額較Q2的15.19億元明顯收窄至10.11億元，單季度減虧幅度達33%。

另外現(xiàn)金流層面，經(jīng)營性現(xiàn)金流較上半年的-38.12億元顯著收窄至-13.41億元，三季度單季度改善24.71億元。公司持續(xù)改善現(xiàn)金流以及費用管控已初見成效。①晶科能源三季報表明，在其主營業(yè)務仍然面臨價格倒掛困境嚴峻局面下，經(jīng)過艱苦努力，其凈利潤虧損額已大幅收低，而更令人振奮的是，其毛利率已開始由負轉(zhuǎn)正。

另一個利好是外部環(huán)境。隨著“反內(nèi)卷”倡議正在推動落后產(chǎn)能加速出清。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格已經(jīng)開始出現(xiàn)理性回升跡象，為晶科能源的盈利修復提供了幫助。隨著“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)力，行業(yè)有望逐步走出“擴張-過剩-價格戰(zhàn)-虧損”的惡性循環(huán)。②

圖源：晶科能源

實際上，晶科能源財報的轉(zhuǎn)好，是行業(yè)的一張晴雨表。早在半年前，晶科能源不是這樣的。

半年報遭遇困境

晶科能源股份有限公司（以下簡稱“晶科能源”）披露的2025年半年度報告顯示，上半年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入318.31億元，同比減少32.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-29.09億元，去年同期為12億元，同比降幅高達-342.38%。另外財報顯示，上半年該公司研發(fā)投入11.75億元，同比減少56.95%；研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為3.69%，與去年同期相比減少2.09個百分點。③

在半年報中，晶科能源財務費用從1.18億元來到2.24億元，同比大增90.42%。截至2025年6月末，晶科能源有息負債高達379.14億元，較2024年末的312.23億元又增加約66.91億元。其中短期負債增長到32.25億元，長期借款增長到169.75億元，應付債券略增到97.18億元。而同期貨幣資金卻略有下降至297.53億元，已經(jīng)不能完全覆蓋有息負債，高企的債務規(guī)模持續(xù)考驗其流動性安全。資產(chǎn)負債率也從去年末的71.99%升至今年6月末的74.07%。

另外，晶科能源在2023年43億元出售新疆晶科能源的交易中，實際僅收回15.94億元，剩余27.06億元卻逾期未付，更加劇了資金鏈的緊張。

伴隨應收賬款占營收比重逐步提高，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。近三期半年報中，該項指標分別為55.7億元、-16.2億元和-38.1億元，持續(xù)走低。2025年上半年晶科能源經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量再度亮起紅燈，凈流出缺口從-16.19億元擴大到-38.12億元。這里投資活動現(xiàn)金凈流出則從-37.12億元縮減到-12.68億元，反映出晶科能源在行業(yè)極度內(nèi)卷環(huán)境下對投建新產(chǎn)能極其謹慎。

與此同時，存貨也在持續(xù)積壓。截至2025年上半年末，存貨余額達128.9億元。截至2024年末，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已增至70.25天，連續(xù)第二年上升；到2025年第二季度末，這一數(shù)字仍處于79.52天的高位，回款能力未見改善。④

這就是晶科能源上半年經(jīng)營狀況縮影。伴隨著營收、凈利、毛利的大幅縮水，債務走高，現(xiàn)金流吃緊，存貨持續(xù)積壓，晶科能源只能從兩方面來開展自救，一是大幅減少科研投入，二是大幅縮減投產(chǎn)規(guī)模。這一切表明，晶科能源上半年提前進入寒冬。

產(chǎn)能過剩加劇價格下跌

晶科能源是第一個敢于大舉押注TOPCON產(chǎn)能的一體化巨頭，當友商們還在考慮是否要轉(zhuǎn)型N型產(chǎn)能時，晶科能源在2023年N型組件出貨就已經(jīng)超過了48GW。也正因為擁有先發(fā)優(yōu)勢，2023年晶科能源不僅重奪組件排名第一，而且當年營收也順利突破1000億元大關(guān)，來到1187億元，同比增長43.55%；凈利潤更是達到74.4億元，同比大幅增長153.2%。

隨后多家光伏巨頭開始涌向TOPCon技術(shù)路線，據(jù)統(tǒng)計，自2023年下半年以來TOPCon電池片產(chǎn)能迅速釋放，落地產(chǎn)能從不到100GW迅速擴張至超過500GW。由于TOPCon的技術(shù)門檻相對較低，大量同質(zhì)化的TOPCon產(chǎn)品充斥市場，過剩的產(chǎn)能直接引發(fā)TOPCon產(chǎn)品價格大跌。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，組件環(huán)節(jié)N型TOPCon組件成交均價在5月中旬重歸0.68元/W成本線；而在電池片環(huán)節(jié)，截至6月下旬N型TOPCon電池片不同型號的成交均價為0.235-0.260元/W，單晶N型硅片不同型號的成交均價為0.90-1.25元/片，多晶硅N型復投料和N型致密料分別為3.44萬元/噸和3.19萬元/噸。

對比來看，當前N型電池片現(xiàn)金成本0.26-0.28元/W，硅片現(xiàn)金成本行業(yè)頭部0.8-1.0元/片、中小廠商1.0元/片以上，多晶硅行業(yè)的平均生產(chǎn)成本為41.43元/千克。

這也就是說，除了組件成交均價勉強與成本線持平外，其他三大環(huán)節(jié)價格都已全面低于行業(yè)現(xiàn)金線或平均成本線。

隨著市場上的TOPCon產(chǎn)品由之前供不應求轉(zhuǎn)向了如今嚴重過剩，晶科能源在TOPCon技術(shù)路線上的先發(fā)優(yōu)勢自然也就不復存在。從細分業(yè)務來看，晶科能源的核心業(yè)務為“光伏組件”，近年來該項業(yè)務的毛利率持續(xù)走低，2022到2024年毛利率分別為10.61%、14.43%和7.79%，可以看到2023年毛利率最高，到2024年隨著市場上的TOPCon產(chǎn)能越來越多毛利率明顯下滑。

而到2025年上半年，晶科能源光伏組件的毛利率更是只有-0.98%，已經(jīng)是不賺錢的業(yè)務。組件價格暴跌對晶科能源業(yè)績造成了災難性后果，不僅拖累了營收，更重創(chuàng)了凈利潤，因為毛利率已經(jīng)來到了負值區(qū)間。

(數(shù)據(jù)來源：2024年報)

負毛利率意味著越賣越虧，理論上的最佳選擇是立即停業(yè)止損。然而停產(chǎn)停業(yè)，會將市場份額拱手讓出，晶科能源反而要鞏固擴大出貨量的優(yōu)勢，自然是越賣越虧。

深度依賴的海外市場出現(xiàn)明顯問題

?半年報顯示，目前，晶科能源的產(chǎn)品覆蓋全球近200個國家和地區(qū)的數(shù)千家客戶。結(jié)合晶科能源歷年的財務數(shù)據(jù)，其超六成的營收均來自海外市場。

晶科能源倚重的海外市場，報告期內(nèi)出現(xiàn)明顯下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，晶科能源境外實現(xiàn)營收205.35億元，同比下滑38.93%，不足以覆蓋其境外營業(yè)成本。該業(yè)務毛利率同比下降15.49個百分點至-0.05%。

導致這一情況出現(xiàn)的根本在于，美國的IRA法案以及對東南亞四國的差異化關(guān)稅，造成晶科能源出口成本大幅增加。

IRA法案曾計劃通過投資稅收抵免（ITC）和生產(chǎn)稅收抵免（PTC）扶持本土光伏產(chǎn)業(yè)，但2025年通過的“大而美”法案（OBBB）提前終止了這些補貼，將原本2032年到期的ITC和PTC縮短至2025年底。

?這一政策突變導致美國風能和太陽能光伏建設成本上漲10%至20%。晶科能源曾因IRA利好在2023年啟動赴美建廠計劃，以搶占美國市場?，但補貼退坡后，美國本土需求可能萎縮，使晶科能源在美國的產(chǎn)能利用率下降，收入增長受限。

另外所謂的“大而美”法案還增加了排他性條款，例如限制與“外國特定實體”（如中國企業(yè)）的技術(shù)合作，若技術(shù)許可協(xié)議金額超過100萬美元，企業(yè)將失去補貼資格。?這使得晶科能源通過技術(shù)授權(quán)或合資模式進入美國市場的路徑受阻，削弱了其長期增長預期。政策反復也影響了晶科能源的資本開支決策。

晶科能源的主營業(yè)務仍高度依賴政策環(huán)境。2025年上半年，公司凈利潤下滑至負值，部分原因正是行業(yè)競爭加劇和成本上升?，與此同時，美國市場萎縮可能迫使晶科能源加速降價以維持份額，導致毛利率進一步承壓。④

BC技術(shù)崛起致晶科技術(shù)護城河被抹平

晶科能源組件業(yè)務出現(xiàn)目前如此狀況的根本還在于，晶科能源自身沒有建立起足夠的護城河。

資料顯示，在電池轉(zhuǎn)換效率上，截至2024年底晶科能源的黃金片區(qū)電池量產(chǎn)平均效率已超26.7%；天合光能的N-TOPCon（210）量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率26.34%，可見晶科能源在TopCon技術(shù)效率上并沒有與其他廠商拉開差距；而據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年TOPCon電池平均轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達到25.4%。

整體來說，雖然晶科能源擁有先發(fā)優(yōu)勢，但其并沒有將優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為技術(shù)護城河，隨著越來越多TOPCon產(chǎn)能落地，陷入同質(zhì)化競爭后虧損自然也在情理之中了。當下，晶科能源面臨的最大難題，是其賴以維生的TopCon這一技術(shù)路線面臨被BC技術(shù)代替的風險。

所謂的TOPCon技術(shù)，即通過在全背場電池背面制備一層超薄氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，共同形成鈍化接觸結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)能夠有效鈍化電池背面表面，降低表面復合和金屬接觸復合；而BC電池則采用完全不同設計理念，將正負電極全部置于電池背面，正面無任何柵線遮擋。這種設計不僅減小了正面遮光損失，提高了短路電流，還使組件外觀更加美觀。

目前，市場上以TOPCon和BC技術(shù)劃分開了兩大陣營，而晶科能源則是TOPCon陣營中的領頭羊。其代表的TOPCon技術(shù)路線被廣泛接受，市占率超過五成。

不過，雖然目前TOPCon技術(shù)路線成為主流，但BC技術(shù)在電池效率、衰減、溫度系數(shù)等方面BC組件相較于TOPCon組件有明顯優(yōu)勢。目前阻礙BC的主要是成本。但隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，目前BC電池在成本上和TOPCon已經(jīng)越拉越近。

據(jù)infolink數(shù)據(jù)，截至4月24日，BC電池新單價格約在0.79-0.83元人民幣之間，集中項目價格約為0.80元人民幣；TopCon電池的價格區(qū)間為0.63-0.75元人民幣，可以看到兩者成本已經(jīng)相差不大。⑤

第二增長曲線進入收獲期

晶科還在積極培育第二增長曲線--儲能。

國內(nèi)電力市場化和歐美光儲平價的背景下，光儲融合已成為未來發(fā)展趨勢。美國等市場AI算力中心催生電力需求，光儲一體化方案成為主流。歐洲市場中短期PPA電價觸底后，項目開發(fā)活躍度提升，后續(xù)增長預期可觀。新興市場輪動式爆發(fā)，政策驅(qū)動性強。

早在2022年，晶科就已布局光儲一體化。過去兩年，晶科在團隊建設和產(chǎn)品研發(fā)方面持續(xù)深耕，2025年開始進入收獲期。25Q1-Q3，儲能系統(tǒng)發(fā)貨3.3GWh。

分季度來看，25Q1，0.31GWh；25Q2，1.19GWh（環(huán)比+283.87%）；25Q3，1.8GWh（環(huán)比+51.26%）。晶科2025年儲能系統(tǒng)發(fā)貨目標6GWh（海外占比預計將超8成，其中歐美高盈利市場占比近4成）。以此測算，25Q4至少完成出貨2.7GWh，環(huán)比+50%。

因海外占比的顯著提升，公司儲能業(yè)務盈利能力明顯改善。晶科預計四季度公司儲能業(yè)務有機會實現(xiàn)扭虧，2026年將開始貢獻盈利。⑥

總之，N型TOPCon效率突破，是晶科擺脫同質(zhì)化價格戰(zhàn)的唯一正道。每瓦0.5-1美分的溢價，在組件價格逼近現(xiàn)金成本的紅海市場中，是關(guān)鍵的“利潤安全墊”。但面臨頭部友商（如隆基、天合、通威等）均在TOPCon或BC/HJT等技術(shù)路線上快速追趕。晶科的優(yōu)勢窗口期可能只有1-2年。

“多中心”新興市場格局，是晶科當前最堅實的防火墻。但政治不穩(wěn)定、匯率波動、本地化制造要求、以及歐美“友岸外包”政策帶來的競爭擠壓，都在增加其全球化運營的復雜性和成本。

“光伏+儲能”是天然組合，能提供更穩(wěn)定、可調(diào)度的清潔電力，滿足客戶一站式需求。但儲能戰(zhàn)場已匯聚了光伏巨頭（如寧德時代、比亞迪）、電力設備巨頭、以及無數(shù)創(chuàng)業(yè)公司。晶科在此領域是“跨界者”，面臨從技術(shù)路線（鋰電、液流等）、供應鏈管理到電力市場運營的全新挑戰(zhàn)。

這一切表明，它走在正確的道路上，并有能力度過眼前的困境，但要從一家卓越的“光伏制造公司”升級為卓越的“能源科技公司”，其儲能業(yè)務必須殺出重圍，證明自己不僅能“出貨”，更能“盈利”和“建立壁壘”。這是一場比光伏技術(shù)追趕更艱難、更復雜的戰(zhàn)役。

晶科能源能否突破困局

從晶科能源的半年報與三季報看，它已開始向好的方向發(fā)展，但能否突破困局，還得看它在以下方面的努力。

技術(shù)效率的突圍。上半年，公司自主研發(fā)的N型TOPCon組件最高轉(zhuǎn)化效率達25.58%，182N型電池片效率27.02%，均刷新紀錄。以高效率帶動度電成本下降，形成每瓦0.5—1美分的技術(shù)溢價，從根本上擺脫單純的價格戰(zhàn)，并倒逼行業(yè)低效產(chǎn)能出清。

全球化的需求對沖與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。據(jù)半年報數(shù)據(jù)，上半年公司逾六成出貨來自海外，連續(xù)七年蟬聯(lián)日本市場出貨冠軍;在沙特市占率近50%，在中東、東南亞與拉美多地市占率超30%，巴基斯坦上半年出貨已達2024年全年水平。這一“多中心”新興市場格局對沖了國內(nèi)階段性價格波動和搶裝后的需求回落，確保公司現(xiàn)金流與產(chǎn)能利用率保持穩(wěn)定，使其具有更強的抗風險能力。

產(chǎn)業(yè)鏈位勢由“組件制造”向“系統(tǒng)價值”升級。公司堅持垂直一體化，疊加儲能業(yè)務放量，形成從高效組件到系統(tǒng)解決方案的協(xié)同優(yōu)勢：大儲Suntera與工商業(yè)Sungiga多項目交付，全年儲能出貨目標6GWh，有助于在新型電力系統(tǒng)與綠電消費提標的政策窗口中獲得更高議價能力。⑦

晶科透露，后續(xù)隨著最高670W的TigerNeo3.0產(chǎn)品升級改造逐步完成，高功率產(chǎn)品出貨占比亦將逐步攀升，預計2026年全年公司高功率產(chǎn)品出貨占比將不低于6成（今年高功率產(chǎn)品占比約為5%）。高功率產(chǎn)品將會是晶科明年核心戰(zhàn)略方向之一。晶科預計高功率產(chǎn)品在市場上將實現(xiàn)顯著的價格溢價，并對毛利率有積極貢獻。

事實也是如此。隨著高功率產(chǎn)品交付，晶科銷售毛利率已環(huán)比兩個季度得到改善。25Q2、25Q3，各為-1.02%、3.75%，分別相較上一季度提升2.27個百分點、4.77個百分點。

晶科傳統(tǒng)組件業(yè)務正在邁過最糟糕的時期。確切地說，2026年將會是其困境反轉(zhuǎn)元年。

[引用]

①（晶科能源三季報出爐：歸母減虧，毛利率轉(zhuǎn)正新浪財經(jīng)2025-10-31劉麗麗）

②（全球出貨量第一，做多虧多！光伏巨頭驚現(xiàn)季度虧損10億新浪財經(jīng)2025-10-31來源：維科網(wǎng)）

③（晶科能源上半年營收同比下滑32.63%歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧2025-08-28來源：央廣網(wǎng)記者齊智穎實習記者劉子瑤）

④（三大業(yè)務毛利率全線失守，晶科能源上半年巨虧29億新浪財經(jīng)2025-09-05來源：遠視財商）

⑤（虧損超29億！晶科能源，“困境”即將結(jié)束侃見財經(jīng)2025-09-12）

⑥（晶科能源，被低估的組件龍頭，被忽略的儲能來自專欄 渾水WAVE 2025年11月30日）

⑦（晶科能源2025年半年報：在“反內(nèi)卷”中探索技術(shù)與全球化的增量曲線中國財富網(wǎng)2025-08-27原文轉(zhuǎn)自：周口網(wǎng)）