光環(huán)下的挑戰(zhàn)

作者 | 勝馬財經(jīng)徐川

編輯 | 歐陽文

一張看似普通的商務信息用紙，背后卻是一筆價值7.72億元的資本交易，傳統(tǒng)制造業(yè)的退場與人工智能浪潮的登臺在此刻交匯。

停牌五個交易日后，安妮股份在2025年12月7日晚間揭曉了答案。公司實際控制人張杰、林旭曦夫婦與北京晟世天安科技有限公司簽署協(xié)議，以每股8.361元、總價約7.72億元的價格，轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司15.92%股份，以停牌前9.29元的收盤價計算，這筆交易相當于打了九折，張杰同時放棄了剩余4.98%股份的表決權(quán)，以確保新控制人順利接管。交易完成后，這家主營商務信息用紙的上市公司將易主，新東家是一家專注于行業(yè)智算與具身智能的科技公司。

交易雙方面貌

這是一場典型的“舊經(jīng)濟”與“新經(jīng)濟”之間的交接。退場方是傳統(tǒng)紙企安妮股份，這家總部位于廈門的企業(yè)，主營業(yè)務是商務信息用紙的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其產(chǎn)品包括熱敏紙、無碳紙等，廣泛應用于商業(yè)票據(jù)、物流標簽等領域。

安妮股份近年經(jīng)營狀況堪憂，業(yè)績持續(xù)低迷。財務數(shù)據(jù)顯示，公司營收長期在3至4億元的區(qū)間內(nèi)徘徊，利潤起伏不定。2020年以來已有三年錄得虧損，最大年度虧損額高達6.23億元。即便是盈利的年份，凈利潤也僅在2000萬至3000萬元之間。截至2025年第三季度，公司歸母凈利潤為-138.7萬元，仍未擺脫虧損。

入場方為狂奔的智算“新貴”北京晟世天安科技有限公司，自稱是一家專注于“行業(yè)智算及具身智能產(chǎn)業(yè)應用”一體化解決方案的平臺型集成商，其業(yè)務模式包括提供算力基礎設施、大模型軟硬一體機以及行業(yè)應用軟件開發(fā)。

與安妮股份的停滯形成鮮明對比的是，晟世天安正處于營收的爆發(fā)式增長期。公司2022年至2024年營收分別為0.97億元、1.19億元和2.84億元，而2025年前十一個月營收猛增至9.18億元。

盡管營收增長迅猛，但晟世天安自身也面臨無法回避的經(jīng)營挑戰(zhàn)。最突出的是“增收不增利” ，2022年至2024年，其凈利潤一直維持在1200萬至1750萬元的區(qū)間，2025年前十一個月，在營收突破9億元的情況下，凈利潤僅為7100萬元。此外，根據(jù)公告披露，截至2024年末，晟世天安資產(chǎn)總額不足2億元，資產(chǎn)負債率卻高達69.68%。

智算賽道真相

晟世天安闖入的是一個光環(huán)與泡沫并存、機遇與風險交織的智算賽場。近年來，在人工智能浪潮的推動下，智算中心建設在國內(nèi)如火如荼，不少企業(yè)將其視為“第二增長曲線”，各地千P級別的智算中心紛紛上馬。

然而，熱潮之下隱藏著結(jié)構(gòu)性矛盾，行業(yè)分析指出，許多智算中心投建后，機房的利用率并未達到預期，問題根源在于多重錯配：技術(shù)層面，國產(chǎn)芯片群雄割據(jù)，軟硬件生態(tài)割裂，難以形成合力；應用層面，市場提供的AI服務分散，與產(chǎn)業(yè)實際需求匹配度不高。

智算行業(yè)的商業(yè)模式也亟待“刷新”，有觀點認為，過去的“數(shù)據(jù)中心”邏輯是“二房東”模式，靠租設備、租電盈利，而真正的智算中心，核心價值應在于深度運營產(chǎn)業(yè)，成為城市智算資源的供給者、應用場景的轉(zhuǎn)化者和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的培育者。

資本市場盤算

在這場交易中，各方有著清晰的利益盤算。對于安妮股份創(chuàng)始人張杰、林旭曦夫婦而言，這是一次成功的高位套現(xiàn)，通過這次交易一次性獲得了7.72億元的現(xiàn)金?？紤]到安妮股份自身業(yè)務增長乏力，未來前景不明，此時出售控制權(quán)無疑是明智的財務退出。

對于新主人晟世天安，付出7.72億的代價獲得一個A股上市公司的“殼”，是一筆通往資本市場的快捷門票。作為一家資產(chǎn)規(guī)模不大、負債率較高但處于風口行業(yè)的民營企業(yè)，獨立IPO面臨諸多不確定性和漫長時間成本，借殼上市能迅速打通融資渠道，為其重資產(chǎn)、快擴張的智算業(yè)務輸送“彈藥”。

對于上市公司安妮股份及其廣大中小股東，這或許是被動但唯一可見的出路。在原有主業(yè)天花板明顯、增長無望的情況下，引入一個處于科技風口的新實控人，至少帶來了“脫胎換骨”的想象空間。公告也暗示，新股東未來可能從增強上市公司盈利能力的角度出發(fā)，籌劃相關(guān)事項。

光環(huán)下的挑戰(zhàn)

交易達成只是故事的開始，整合與發(fā)展的道路仍然充滿挑戰(zhàn)。

首先，是主營業(yè)務“換軌”的陣痛。 從造紙、版權(quán)服務到智算解決方案，兩者在技術(shù)、人才、市場、客戶上幾乎毫無重疊。未來的安妮股份是徹底轉(zhuǎn)型，還是雙主業(yè)并行？無論哪種選擇，都意味著巨大的管理挑戰(zhàn)和整合風險。

其次，是晟世天安自身的盈利難題。 如何將其驚人的營收增長轉(zhuǎn)化為與之匹配的利潤，是證明其商業(yè)模式成功的關(guān)鍵，且智算行業(yè)競爭日益激烈。

最后，是高估值與嚴監(jiān)管的雙重考驗。 智算概念當前在資本市場享有較高估值溢價，但相關(guān)資產(chǎn)未來注入上市公司時，其估值合理性、業(yè)績可持續(xù)性必將受到監(jiān)管部門及市場的嚴格審視。

勝馬財經(jīng)出品人周瑞俊認為，交易的落定使得張杰夫婦收獲了真金白銀的財富，晟世天安拿到了夢寐以求的上市平臺。而對于安妮股份這家公司本身和投資者來說，一切才剛剛開始。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在時代浪潮前的退讓，與新興科技資本急切尋找著陸點的進取，在這起交易中達成了暫時的平衡。但這平衡能維持多久，嶄新的故事是將成為賦能實體的佳話，還是又一場喧囂的概念炒作，只有時間能給出答案。

END

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