美聯(lián)儲主席鮑威爾站在華盛頓特區(qū)的講臺上，面臨著他任期以來分歧最嚴(yán)重的委員會——一邊是擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退要求降息的鴿派，另一邊是警惕通脹要求暫停的鷹派。

美國聯(lián)邦基金利率期貨市場顯示，美聯(lián)儲在北京時間12月11日凌晨宣布降息25個基點的概率高達(dá)90%，這將是自9月以來的連續(xù)第三次降息。

但這不僅僅是一次簡單的降息。市場預(yù)期，美聯(lián)儲可能在降息的同時，通過聲明和鮑威爾的新聞發(fā)布會釋放強(qiáng)烈信號，表明進(jìn)一步的降息門檻已經(jīng)提高，不應(yīng)期待很快會有下一次降息。

“鷹派降息”回歸

北京時間周四凌晨03:00，為期兩天的美聯(lián)儲議息會議正在華盛頓特區(qū)召開。這次會議被視為2025年貨幣政策的收官之戰(zhàn)，也可能是鮑威爾主席任期內(nèi)最具挑戰(zhàn)性的決策之一。

市場已基本形成共識，聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間大概率再下調(diào)25個基點，從3.75%-4.00%降至3.50%-3.75%，完成自9月以來的第三次降息。

美聯(lián)儲正走在一條微妙的政策鋼絲上。一邊是持續(xù)顯現(xiàn)疲軟跡象的勞動力市場，另一邊是仍高于2%目標(biāo)的通脹水平。

“鷹派降息”的回歸

“鷹派降息”已成為本次會議的流行詞。這個市場術(shù)語指的是美聯(lián)儲將會降息，但同時會傳達(dá)出不應(yīng)期待很快會有下一次降息的信號。

這與10月議息會議的情景驚人相似。當(dāng)時美聯(lián)儲一方面將利率下調(diào)25個基點，同時宣布自12月1日起正式結(jié)束持續(xù)三年的量化緊縮進(jìn)程。

但鮑威爾在記者會上卻屢次潑下冷水，強(qiáng)調(diào)12月是否再次降息絕非板上釘釘，并罕見地公開提到委員會內(nèi)部存在強(qiáng)烈不同意見。

結(jié)果是利率確實下降了，美聯(lián)儲也給出了貨幣條件邊際放松的姿態(tài)，但美元與美債收益率卻節(jié)節(jié)走高，股市與加密資產(chǎn)在短暫沖高后迅速回吐漲幅。

值得注意的是，當(dāng)前華爾街早已消化了降息的預(yù)期，交易員已不再關(guān)注降息決策本身，他們視其為既定事實。

他們真正關(guān)心的是美聯(lián)儲在為期兩天的會議結(jié)束后的官方聲明，以及鮑威爾在新聞發(fā)布會上的措辭與語氣變化。

一個關(guān)鍵短語正受到市場密切關(guān)注：“處于良好狀態(tài)”（In a good place）。若鮑威爾提及該表述，可能意味著其不傾向于明年1月進(jìn)一步降息；若未使用，則可能為后續(xù)更多降息留有空間。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨表示，很難回想起FOMC在是否需要進(jìn)一步降息的問題上，有哪次會議能像即將召開的會議這樣意見如此勢均力敵。

當(dāng)前，鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）幾乎陷入勢均力敵的分裂狀態(tài)：約半數(shù)成員擔(dān)憂，新一輪寬松政策可能催生股市泡沫；另一半則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退邊緣，失業(yè)率攀升，亟需寬松貨幣政策規(guī)避衰退風(fēng)險。

下表總結(jié)了美聯(lián)儲內(nèi)部的主要分歧觀點：

政策立場

代表官員

核心觀點

主要擔(dān)憂

鷹派

堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德、波士頓聯(lián)儲主席科林斯

通脹仍具有廣泛性且高于目標(biāo)水平，經(jīng)濟(jì)增長勢頭良好，勞動力市場保持平衡

通脹預(yù)期可能失控，降息風(fēng)險過大

鴿派

紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯、美聯(lián)儲理事米歇爾·鮑曼

就業(yè)市場疲軟需要政策支持，短期內(nèi)仍有進(jìn)一步調(diào)整利率的空間

勞動力市場急劇惡化，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升

中間派

美聯(lián)儲主席鮑威爾

貨幣政策需在通脹和就業(yè)風(fēng)險之間取得平衡，保持?jǐn)?shù)據(jù)依賴

兩大政策目標(biāo)相互沖突，溝通和政策執(zhí)行難度加大

無論此次會議最終結(jié)果如何，表決都可能出現(xiàn)多票反對的情況。在FOMC有投票權(quán)的政策制定者中，多達(dá)5人表達(dá)過對進(jìn)一步降息表示反對或持懷疑態(tài)度。

荷蘭國際集團(tuán)ING預(yù)計，決議料將出現(xiàn)分歧，預(yù)計會有四名委員投票支持維持利率不變。美銀證券預(yù)計，可能會出現(xiàn)多達(dá)三張反對降息的異議票。

美國政府停擺導(dǎo)致部分關(guān)鍵宏觀數(shù)據(jù)延后發(fā)布，F(xiàn)OMC只能在信息不完整的情況下拍板，這讓本次會議的政策溝通難度明顯高于常規(guī)。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測與點陣圖

除了利率決定和聲明外，投資者還將關(guān)注“點陣圖”的更新。該圖表展示了美聯(lián)儲官員對未來利率的預(yù)期，同時關(guān)注對國內(nèi)生產(chǎn)總值、失業(yè)率和通脹的預(yù)測。

據(jù)美國全國商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會（NABE）最新調(diào)查，2026年美國經(jīng)濟(jì)增速中位數(shù)預(yù)期為2%，高于10月調(diào)查的1.8%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家還指出，更嚴(yán)格的移民執(zhí)法政策正對經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成壓力。

高盛等投行普遍預(yù)計，本次點陣圖會將2026年之后的降息路徑略為抬升，也就是說，在承認(rèn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)面臨壓力的同時，仍會刻意向市場釋放一個信號：不要把這次降息解讀為連續(xù)寬松模式的回歸。

聯(lián)邦基金利率定價顯示，目前市場認(rèn)為2026年美聯(lián)儲的降息空間約為52個基點，相當(dāng)于兩次降息。

摩根士丹利修改了預(yù)測，鑒于美聯(lián)儲決策者釋放鴿派言論，美聯(lián)儲將在12月降息25個基點。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲將在2026年前三季度完成兩次降息，但節(jié)奏有所不同。

摩根士丹利目前預(yù)計，美聯(lián)儲將在1月和4月各降息25個基點，最終利率將降至3.0%-3.25%。

ING則認(rèn)為，鑒于通脹威脅有所減弱而就業(yè)形勢越發(fā)脆弱，F(xiàn)OMC立場可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿，這使得年內(nèi)晚些時候存在額外降息的風(fēng)險。

領(lǐng)導(dǎo)層過渡的陰影

鮑威爾面臨的內(nèi)部分歧可能會持續(xù)到明年，僅更換主席并不能保證更多降息舉措的實施。明年5月起，美聯(lián)儲將迎來新任主席，現(xiàn)任美國國家經(jīng)濟(jì)委員會主任哈塞特是熱門人選，他向來主張低利率。

若美國總統(tǒng)特朗普成功免去美聯(lián)儲理事庫克的職務(wù)，其繼任者也可能傾向于降低借貸成本。屆時，美聯(lián)儲理事會7名成員中，將有5人為特朗普任命。

此外，明年2月，12位地區(qū)聯(lián)儲主席均面臨重新任命——候選人由地區(qū)聯(lián)儲銀行管理層提名，但需經(jīng)美聯(lián)儲理事會批準(zhǔn)。這意味著，美聯(lián)儲可能迎來全面改組，其政策思路或與當(dāng)前委員會截然不同。

美聯(lián)儲內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要報告顯示，對2025年經(jīng)濟(jì)增長的中位數(shù)預(yù)測可能會被上調(diào)，而對今年年底的通脹預(yù)期可能被小幅下調(diào)。

期貨和期權(quán)交易顯示，除了預(yù)計周三將進(jìn)行的25個基點降息外，交易員目前預(yù)期美聯(lián)儲在2026年總計僅有50個基點的降息空間，且大部分將集中在該年上半年。

美聯(lián)儲正站在一個十字路口，眼前是復(fù)雜的政治環(huán)境、分裂的委員會和充滿不確定性的經(jīng)濟(jì)前景。鮑威爾需要在這場年終議息大戲中，找到平衡分歧、傳達(dá)清晰信號的微妙路徑。