本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來(lái)源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

僅靠鋼管業(yè)務(wù)就能沖擊IPO，山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司（下稱“祺龍海洋”）到底是什么來(lái)頭？

招股書(shū)顯示，祺龍海洋主要從事海洋鉆井隔水導(dǎo)管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其控股股東勝利龍璽（山東）石油工程技術(shù)服務(wù)股份公司（下稱“龍璽油服”）由原勝利油田石油管理局海洋鉆井公司海興總公司（下稱“勝利海興”）改制設(shè)立。

北交所官網(wǎng)顯示，祺龍海洋已于11月28日提交注冊(cè)，距其IPO申請(qǐng)獲受理不到1年。招股書(shū)顯示，2014年8月，祺龍海洋就在新三板掛牌（簡(jiǎn)稱“祺龍股份”），但隨后于2015年4月終止掛牌。一直到2024年2月，祺龍海洋才再次在新三板掛牌，為沖擊北交所IPO鋪路。

值得注意的是，龍璽油服對(duì)祺龍海洋雖有絕對(duì)的控股權(quán)，但是其股權(quán)高度分散，導(dǎo)致祺龍海洋的直接和間接股東高達(dá)184人，且未有實(shí)控人。此外，報(bào)告期內(nèi)（2022—2025年上半年）龍璽油服和祺龍海洋均存在股權(quán)代持，清理后有上百名股東遭穿透。不僅如此，近年來(lái)，龍璽油服母公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升并接近90%，加上今年上半年大幅凈虧損，祺龍海洋控制權(quán)穩(wěn)定性值得關(guān)注。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，隔水導(dǎo)管和油氣長(zhǎng)輸管線兩類鋼管撐起了祺龍海洋98%的營(yíng)收，且其第一大客戶中國(guó)海洋石油集團(tuán)有限公司（下稱“中海油”）貢獻(xiàn)的收入占比一度超過(guò)90%。而第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，祺龍海洋與中海油旗下的中海油能源發(fā)展裝備技術(shù)有限公司（下稱”中能發(fā)展”）是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，合作穩(wěn)定性待考。

12月3日，就公司控制權(quán)穩(wěn)定性、信披質(zhì)量及內(nèi)控、產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向祺龍海洋發(fā)送郵件并致電詢問(wèn)。12月4日，祺龍海洋回復(fù)稱，相關(guān)問(wèn)題請(qǐng)查閱公司招股書(shū)及公開(kāi)披露的信息。

上百名股東代持遭穿透，董事長(zhǎng)曾為中學(xué)教師

盡管龍璽油服對(duì)祺龍海洋擁有絕對(duì)的控股權(quán)，但其股權(quán)卻高度分散，導(dǎo)致祺龍海洋陷入實(shí)控人缺位的局面。

招股書(shū)顯示，截至招股書(shū)簽署日（2025年11月12日），龍璽油服直接持有祺龍海洋78.66%的股份，占據(jù)絕對(duì)控股地位。但是由于龍璽油服股東人數(shù)多、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，因此，祺龍海洋尚處于無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，龍璽油服共有133名股東，第一大股東為王志明，持股比例為15.60%。除此之外，龍璽油服不存在其他持股比例超過(guò)5%的股東。除了龍璽油服的133名股東，祺龍海洋還有51名自然人股東，直接和間接股東高達(dá)184人。

龍璽油服高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是2002年“主輔分離、輔業(yè)改制”政策的典型產(chǎn)物。第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，2003年3月，中國(guó)石油化工集團(tuán)開(kāi)啟其所屬企業(yè)的改制分流進(jìn)程。在此背景下，龍璽油服由勝利海興改制分流設(shè)立。

不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)祺龍海洋和龍璽油服均存在股權(quán)代持情形。

第一輪問(wèn)詢顯示，龍璽油服于2023年4月完成代持清理，股權(quán)代持和股份轉(zhuǎn)讓所涉及的歷史股東（含顯名股東和被代持股東，下同）高達(dá)162人，其中實(shí)際被代持股東人數(shù)為122人；祺龍海洋于2023年10月完成代持清理，涉及的歷史股東共計(jì)129人，其中被代持股東人數(shù)為115人。

需注意的是，祺龍海洋的股權(quán)代持中，還出現(xiàn)“套娃式”代持的問(wèn)題，如王志明代持的一級(jí)隱名股東包括張魯川、高慧慈、高欣水等18人，但實(shí)際上張魯川代持的二級(jí)隱名股東包括佟雷、張莉等人，經(jīng)過(guò)股權(quán)穿透后，實(shí)際上王志明代持的股東人數(shù)高達(dá)51人。

上百人股權(quán)代持甚至出現(xiàn)“套娃式”代持，加上高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)于股權(quán)清晰、股東間的一致行動(dòng)安排及潛在的權(quán)屬糾紛問(wèn)題的核查無(wú)疑是一大挑戰(zhàn)，因此，北交所要求祺龍海洋說(shuō)明其無(wú)實(shí)際控制人的認(rèn)定是否準(zhǔn)確、合規(guī)。

對(duì)此，祺龍海洋在第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件中表示，龍璽油服不存在單一股東持股比例超過(guò)30.00%的情況，不存在單一股東單獨(dú)控制董事會(huì)的情形，不存在單一股東對(duì)龍璽油服決策構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。因此，祺龍海洋不存在唯一或共同實(shí)際控制人通過(guò)持股達(dá)到控制或共同控制公司的情況。

不過(guò)，龍璽油服的第一大股東王志明目前也是祺龍海洋的“掌舵人”。根據(jù)招股書(shū)披露的信息來(lái)看，他出生于1962年11月，現(xiàn)年63歲，畢業(yè)于山東省委黨校，研究生學(xué)歷。

在19歲時(shí)，王志明已經(jīng)是一名人民教師，任職于勝利油田第43中學(xué)。25歲進(jìn)入勝利油田海洋鉆井公司（下稱“勝利海洋”）前，他已晉升為該校校長(zhǎng)。離開(kāi)勝利油田第43中學(xué)后，王志明先后擔(dān)任勝利海洋人教課干事、培訓(xùn)學(xué)校副校長(zhǎng)兼教導(dǎo)員、供應(yīng)站站長(zhǎng)。到了36歲，王志明已經(jīng)成為勝利油田海洋鉆井公司海興總公司（龍璽油服前身）的經(jīng)理。2004年，年僅42歲的王志明身居龍璽油服董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理一職。2013年迄今，王志明任祺龍海洋的董事長(zhǎng)。

控股股東財(cái)務(wù)高危，控制權(quán)穩(wěn)定性待考

除股權(quán)清晰問(wèn)題外，龍璽油服日益上升的資產(chǎn)負(fù)債率和惡化的業(yè)績(jī)，也將祺龍海洋控制權(quán)穩(wěn)定性問(wèn)題推到臺(tái)前。

第二輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，截至2025年6月30日，龍璽油服的有息負(fù)債包括銀行借款、員工借款和向子公司的借款，各類借款的金額分別為1.15億元、0.89億元、0.30億元，共計(jì)達(dá)2.34億元。

其中，從后期歸還計(jì)劃來(lái)看，龍璽油服將保持現(xiàn)有的銀行借款額度，到期后將續(xù)貸。而向員工借款共有四筆，其中一筆0.34億元的借款期后至今僅償還本金150萬(wàn)元，剩余本金已展期至2027年11月30日；另一筆0.18億元的借款于2025年11月30日到期，龍璽油服計(jì)劃到期后先還50%，并結(jié)合經(jīng)營(yíng)收益逐步減少借款總額；剩下兩筆借款則將結(jié)合經(jīng)營(yíng)收益逐步減少借款總額。

對(duì)于龍璽油服來(lái)說(shuō)，2.34億元的有息負(fù)債是什么概念？招股書(shū)顯示，截至2025年6月30日，龍璽油服合并口徑的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為7.14億元、2.88億元。

而結(jié)合招股書(shū)和第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件來(lái)看，自2023年末以來(lái)，龍璽油服母公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷飆升，2023年末、2024年上半年末、2025年上半年末分別為82.64%、83.64%、88.21%，負(fù)債率較高。

雪上加霜的是，2025年上半年，龍璽油服母公司的業(yè)績(jī)同比進(jìn)一步惡化。結(jié)合招股書(shū)和第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件來(lái)看，2023年、2024年上半年、2025年上半年，其凈利潤(rùn)分別為549.47萬(wàn)元、-893.73萬(wàn)元、-1666.77萬(wàn)元。由此測(cè)算，2025年上半年，龍璽油服母公司的凈利潤(rùn)同比下降86.50%。

不過(guò)，祺龍海洋在第二輪問(wèn)詢回復(fù)文件中表示，龍璽油服母公司2024年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為699.63萬(wàn)元，較2023年度的-790.22萬(wàn)元增長(zhǎng)1489.84萬(wàn)元，現(xiàn)金流情況有所好轉(zhuǎn)；2023—2024年末的流動(dòng)比率分別為0.58倍、0.66倍，償債能力有所提升。

在第一輪問(wèn)詢中，北交所曾要求祺龍海洋說(shuō)明是否存在影響其股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定性的重大不利情形。

對(duì)此，祺龍海洋表示，報(bào)告期內(nèi)龍璽油服主要服務(wù)于勝利油田，業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定。截至2024年6月30日，龍璽油服及其子公司不存在重大違法違規(guī)情況和對(duì)外擔(dān)保情況；與主要供應(yīng)商之間不存在因應(yīng)付事宜發(fā)生糾紛的情形，與債權(quán)人不存在債務(wù)糾紛和相關(guān)的法律訴訟；所持發(fā)行人的股份不存在質(zhì)押，針對(duì)已到期的銀行借款均能及時(shí)償還，尚不存在影響發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定性的重大不利情形。

不過(guò)，祺龍海洋也承認(rèn)，龍璽油服資產(chǎn)規(guī)模較大，所形成的利潤(rùn)尚不足以完全彌補(bǔ)各類成本和費(fèi)用支出，導(dǎo)致盈利能力一般。龍璽油服若不能及時(shí)償還到期債務(wù)，客觀上存在其所持公司股份被質(zhì)押、凍結(jié)的可能，從而引致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至控制權(quán)發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

鋼管收入占比超98%，大客戶中海油或上演“左右手互搏”

從祺龍海洋自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性可能也存在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，祺龍海洋的營(yíng)收分別2.40億元、2.01億元、2.44億元、2.00億元，凈利潤(rùn)分別為0.48億元、0.47億元、0.51億元、0.49億元。由此測(cè)算，2022—2024年其營(yíng)收和凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為0.70%、2.54%，且報(bào)告期內(nèi)其業(yè)績(jī)并未保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

而從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，隔水導(dǎo)管和油氣長(zhǎng)輸管線是祺龍海洋的兩大收入來(lái)源。報(bào)告期各期，隔水導(dǎo)管的收入占比分別為86.10%、90.99%、99.87%、87.18%，而油氣長(zhǎng)輸管線的收入占比分別為13.86%、2.40%、0.13%、10.99%，合計(jì)占比分別為99.96%、93.38%、100%、98.18%。目前來(lái)看，其收入仍主要依賴隔水導(dǎo)管，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

另外，從客戶集中度來(lái)看，祺龍海洋的收入99%來(lái)自前五大客戶。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，祺龍海洋來(lái)自前五大客戶的銷售收入分別為2.39億元、1.99億元、2.43億元、1.99億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的99.44%、99.00%、99.82%、99.53%。

其中，祺龍海洋的第一大客戶為中海油，報(bào)告期各期的收入占比分別為79.39%、93.44%、93.48%、75.39%。根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)測(cè)算，2022—2025年上半年，祺龍海洋對(duì)中海油的銷售額合計(jì)達(dá)7.58億元，占同期收入總額的比例高達(dá)86.02%。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一疊加依賴單一客戶的背景下，祺龍海洋與中海油的合作穩(wěn)定性尤為重要。

然而，第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，隔水導(dǎo)管是在海洋油氣勘探和開(kāi)發(fā)中鉆井裝備的一個(gè)極為細(xì)分單元，參與中海油隔水導(dǎo)管的國(guó)內(nèi)企業(yè)主要有中能發(fā)展、建湖縣永維閥門鉆件有限公司以及祺龍海洋。其中，中能發(fā)展由海油發(fā)展（600968.SH）100%持股。而Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，中海油持有海油發(fā)展（600968.SH）81.65%的股權(quán)。

也就是說(shuō)，實(shí)際上祺龍海洋與中海油旗下企業(yè)互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且從營(yíng)收規(guī)模上看，中能發(fā)展的體量是祺龍海洋的數(shù)十倍。第二輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，2022—2025年上半年，中能發(fā)展的收入分別為62.58億元、73.73億元、86.42億元、29.86億元，其中2022—2024年其營(yíng)收呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。

北交所反復(fù)問(wèn)詢中海油向祺龍海洋采購(gòu)的原因、采購(gòu)的持續(xù)性，是否因內(nèi)部產(chǎn)能不足而向外部采購(gòu)。對(duì)此，祺龍海洋在第二輪問(wèn)詢回復(fù)文件中表示，該公司是我國(guó)迄今為止全面掌握深海隔水導(dǎo)管核心技術(shù)并在中海油深海油氣勘探與開(kāi)發(fā)領(lǐng)域成功應(yīng)用的獨(dú)家廠商，中海油向公司采購(gòu)隔水導(dǎo)管用于深海、超深海油氣勘探與開(kāi)發(fā)，并非內(nèi)部產(chǎn)能不足而向外部采購(gòu)。

（全文3829字）

免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商業(yè)研究院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。