今天的文章介紹的是華爾街投資大師約翰·本德（John Bender），他是一位期權(quán)交易員，他對(duì)諾貝爾獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)的期權(quán)定價(jià)理論提出質(zhì)疑。本德的整個(gè)交易方法論，都是基于押注與該理論推導(dǎo)出的定價(jià)結(jié)果相反的方向。

本德畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)生物物理專業(yè)，并在暑期從事過(guò)多項(xiàng)科學(xué)類工作。

但他不喜歡科研界那種必須申請(qǐng)研究經(jīng)費(fèi)、為了發(fā)表論文而不是為了真正研究的氛圍。他開始對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生興趣，想把自己的數(shù)學(xué)能力用于更自由的領(lǐng)域。

約翰·本德曾出現(xiàn)在施瓦格的《股票市場(chǎng)奇才》中，他的章節(jié)名為“質(zhì)疑一切”。

悲劇性的結(jié)局

本德的故事最終以悲劇收?qǐng)觥?/p>

在與施瓦格的訪談多年之后，他在哥斯達(dá)黎加購(gòu)買了3萬(wàn)余畝的雨林，并建立了一個(gè)野生動(dòng)物保護(hù)區(qū)。

本德患有躁郁癥（雙相情感障礙），并在抑郁發(fā)作期間開槍自殺。

他的妻子安（Ann）被指控謀殺他，先是被判無(wú)罪，隨后又被重新審判并被判有罪。

許多人懷疑，這些指控與政府對(duì)本德及其妻子所設(shè)立信托資產(chǎn)的查封有關(guān)。

投資表現(xiàn)

畢業(yè)一年內(nèi)，本德籌集到了8萬(wàn)美元用于交易。

“我從幾位職業(yè)賭徒那里籌集到80,000美元。因?yàn)槲沂菄搴臀餮箅p陸棋的深度玩家，我曾結(jié)識(shí)過(guò)世界頂級(jí)的雙陸棋和撲克高手。”

在接下來(lái)的六年里，他以年化187%的速度讓這筆資金復(fù)利增長(zhǎng)，其中只有三個(gè)季度虧損。

他最大回撤僅為11%。

歸還投資者資金后，本德最終個(gè)人賺得700萬(wàn)美元。

“隨著我賺到越來(lái)越多錢，只交易兩三只股票變得愈發(fā)困難；為了分散風(fēng)險(xiǎn)，從交易大廳轉(zhuǎn)向場(chǎng)外是合理的?！?/p>

休息一年后，他于1996年推出了一支公募基金。

他將杠桿水平降低了400%，并在施瓦格采訪前的三年半時(shí)間里仍取得了 年化“只有”33%的收益。

公募基金管理著數(shù)億美元資產(chǎn)，最大回撤只有6%。

此外，本德還為喬治·索羅斯的量子基金（Quantum Fund）管理資金——主要是貨幣期權(quán)。

賭博

“賭博”和交易之間有許多相似之處，但“賭博”這個(gè)詞本身并不好，因?yàn)樗凳窘Y(jié)果取決于運(yùn)氣。我所說(shuō)的那些人，把撲克或西洋雙陸棋視為一門生意，而不是一場(chǎng)碰運(yùn)氣的游戲。

在交易與以賭博作為職業(yè)的游戲中，有幾件事情對(duì)成功至關(guān)重要。

第一，你必須理解“優(yōu)勢(shì)”，并最大化你的優(yōu)勢(shì)。

第二，你必須能夠接受虧損。

第三，你必須理解“賭徒破產(chǎn)理論”——也就是不能以超出你資金承受能力的規(guī)模進(jìn)行下注。

作為職業(yè)賭徒或交易者，你一直在最大化優(yōu)勢(shì)與最小化被清零風(fēng)險(xiǎn) 之間走鋼絲。沒有一個(gè)適用于所有人的正確答案——這取決于個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

作為基金經(jīng)理，在如何最大化優(yōu)勢(shì)的問(wèn)題上，正確答案不僅取決于你自己的風(fēng)險(xiǎn)特征，也取決于你對(duì)投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好的認(rèn)知。

期權(quán)

“要在期權(quán)交易中賺錢，你并不需要知道股票未來(lái)的具體價(jià)格；你需要知道的是：在到期日時(shí)股票在不同價(jià)格水平上的概率分布?！?/p>

標(biāo)準(zhǔn)的方法基于布萊克-舒爾斯（Black-Scholes）公式，它假設(shè)概率分布符合正態(tài)分布。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，它假設(shè)的是對(duì)數(shù)正態(tài)分布，即價(jià)格以相同百分比幅度向任意方向波動(dòng)的可能性是相同的。

“我所有的交易都基于一個(gè)前提：最關(guān)鍵的部分，恰恰是布萊克-舒爾斯模型所忽略的部分——也就是對(duì)概率分布本身的假設(shè)?！?/p>

本德指出，技術(shù)分析中的支撐與阻力、趨勢(shì)等因素，是價(jià)格并非隨機(jī)的原因之一。

他還提到散戶對(duì)熱門行業(yè)（如科技股）的狂熱情緒（訪談發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中期）。

“關(guān)鍵不是開發(fā)一個(gè)可以適用于所有市場(chǎng)、所有時(shí)間的萬(wàn)能模型，以超越標(biāo)準(zhǔn)的布萊克-舒爾斯模型。關(guān)鍵在于：正確的概率分布因市場(chǎng)與時(shí)期而異。”

“每只股票都有其獨(dú)特的概率分布，而這取決于許多因素：誰(shuí)持有什么倉(cāng)位？主要買家在哪里建倉(cāng)？他們的止損點(diǎn)在哪里？哪些價(jià)格區(qū)間可能具有技術(shù)意義？”

“在股票與股票期權(quán)方面，我從交易大廳獲取這些信息；在貨幣方面，則從銀行獲取?！?/p>

期權(quán)在這種情況下的優(yōu)勢(shì)在于，它們可以被組合成策略，用來(lái)利用市場(chǎng)中的特定條件。本德講了一個(gè)關(guān)于黃金市場(chǎng)突破關(guān)鍵阻力位的故事。如果這次突破失敗，趨勢(shì)交易者放棄交易將可能導(dǎo)致大幅拋售。因此，需要一種在 大幅下跌或價(jià)格上漲時(shí)都能賺錢的期權(quán)策略。

而中等幅度的回調(diào)幾乎不可能發(fā)生。

在布萊克-舒爾斯模型中，小幅下跌看起來(lái)會(huì)比大跌更可能發(fā)生。

同樣的邏輯也適用于那些被大量資金流入推高，而非內(nèi)在價(jià)值驅(qū)動(dòng)的股票或股市：最可能的結(jié)果是繼續(xù)上漲，或者出現(xiàn)顯著下破。而小幅回調(diào)再次是不太可能的。

媒體

“作為原則，我不接受媒體采訪。我認(rèn)為，資產(chǎn)管理人很難在采訪中保持誠(chéng)實(shí)?！?/p>

“我為什么要接受采訪，把我最好的投資想法告訴全世界呢？假設(shè)我剛發(fā)現(xiàn)某支股票 XYZ 是當(dāng)前最值得買的資產(chǎn)，那我為什么要上電視告訴所有人？如果我真的相信這點(diǎn)，我不應(yīng)該自己買入嗎？”

“只有當(dāng)某人已經(jīng)持有倉(cāng)位并想要出貨時(shí)，他才會(huì)開始對(duì)外推薦?！?/p>

“如果你持一種憤世嫉俗的觀點(diǎn)——認(rèn)為華爾街所有推薦背后的目的，都是為了幫機(jī)構(gòu)大客戶或公司自己出貨 —— 你反而會(huì)賺錢?！?/p>

“當(dāng)我為某只股票估算概率分布，而多家華爾街公司同時(shí)發(fā)布買入評(píng)級(jí)時(shí)，這只股票 大跌的可能性就會(huì)顯著上升。兩三周后，所有想買的人都已經(jīng)買了?！?/p>

“這也是為什么大多數(shù)基金經(jīng)理表現(xiàn)不如標(biāo)普500：他們買的是流行的股票，買的是所有好消息已經(jīng)被炒得透透的股票。他們可能買到了一家好公司，但付出了一個(gè)糟糕的價(jià)格。”

總結(jié)

在讀到這一章之前，我從未聽說(shuō)過(guò)約翰·本德，但他給人的感覺很有魅力。只是他的結(jié)局讓人唏噓。

本文的核心信息是“質(zhì)疑一切”。突破往往來(lái)自那些敢于質(zhì)疑“顯而易見的真理”的人。

許多期權(quán)交易者會(huì)對(duì)布萊克-舒爾斯模型做一些調(diào)整，讓模型有更胖的尾部，但本德似乎把這種方法推進(jìn)得更遠(yuǎn) ——他為每個(gè)市場(chǎng)構(gòu)建自己的概率模型。

實(shí)際上，他推進(jìn)得如此之遠(yuǎn)，以至于在我看來(lái)，這已經(jīng)不像是在做模型了。

他更像是一位交易員，只是用期權(quán)來(lái)獲取在特定市場(chǎng)概率結(jié)構(gòu)下最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。而這本就是期權(quán)存在的意義。

下次再見。