《金證研》北方資本中心亞一DL/作者 夕山 映蔚/風(fēng)控

早年參與了國內(nèi)首座自主設(shè)計的深水半潛式鉆井平臺“海洋石油981深水半潛式鉆井平臺”建設(shè)的山東悅龍橡塑科技股份有限公司（以下簡稱“悅龍科技”），此次申報北交所前，在輔導(dǎo)期間將申報板塊由創(chuàng)業(yè)板變更至北交所。

此次申報北交所，悅龍科技超48%的募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)海洋工程柔性管道，該項目達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)6.6萬標(biāo)米FPSO用自浮式輸油橡膠軟管，該產(chǎn)品屬于海洋工程柔性管道產(chǎn)品類型。悅龍科技稱其海洋工程柔性管道的全球市場占有率約為1%。且2024年，悅龍科技下游行業(yè)中，國內(nèi)石油天然氣開采業(yè)固定資產(chǎn)投資負(fù)增長。值得一提的是，陸地油氣柔性管道系悅龍科技重點布局產(chǎn)品之一，其中壓裂軟管收入近三年又一期累計上億元。而悅龍科技壓裂軟管布局或晚于國內(nèi)競爭對手的另一面，其壓裂軟管的使用壽命或不及國內(nèi)競爭對手。

一、募投項目必要性及合理性遭問詢，生產(chǎn)項目產(chǎn)品全球市占率約1%

除對企業(yè)持續(xù)盈利能力的關(guān)注外，募投項目的必要性、可行性也是北交所問詢的另一重點。此番上市，悅龍科技超48%的募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)，而其擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品所屬的海洋工程柔性管道全球市占率約1%，且其部分下游或“降溫”。

1.1 輔導(dǎo)期間上市板塊由創(chuàng)業(yè)板變更為北交所，超48%募資額用于生產(chǎn)項目

據(jù)悅龍科技簽署日為2024年11月26日的《山東悅龍橡塑科技股份有限公司申請公開發(fā)行股票并北交所上市輔導(dǎo)備案及其進(jìn)展公告》，悅龍科技于2024年1月9日獲得山東證監(jiān)局同意受理輔導(dǎo)備案材料，進(jìn)入輔導(dǎo)期。2024年11月25日，悅龍科技報送變更上市板塊情況說明，上市輔導(dǎo)備案板塊由深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板（以下簡稱“創(chuàng)業(yè)板”），變更為北交所。

據(jù)悅龍科技簽署于2025年12月4日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年12月4日的招股書”），2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技的營業(yè)收入分別為1.89億元、2.19億元、2.68億元、1.53億元，凈利潤分別為4,792.34萬元、6,078.17萬元、8,359.71萬元、5,302.19萬元。

經(jīng)測算，2023-2024年，悅龍科技營業(yè)收入增速分別為15.7%、22.36%，凈利潤增速分別為26.83%、37.54%。

據(jù)上會師報字(2025)第16485號審閱報告，2025年1-9月，悅龍科技的營業(yè)收入為2.26億元，較上年同期增長16.08%，凈利潤為0.78億元，較上年同期增長18.04%。

據(jù)簽署于2025年12月4日的招股書，此次申報，悅龍科技共募集資金2.89億元，其中，“新建自浮式輸油橡膠軟管生產(chǎn)項目”（以下簡稱“生產(chǎn)項目”）投資總額為1.42億元，擬使用募資資金1.4億元。

生產(chǎn)項目系將在現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)建設(shè)自浮式輸油橡膠軟管生產(chǎn)車間及生產(chǎn)線，建成后，自浮式輸油橡膠軟管生產(chǎn)線可實現(xiàn)年產(chǎn) 6.6萬標(biāo)米。

經(jīng)測算，悅龍科技“生產(chǎn)項目”擬投入募集資金，占其總募資額的比例為48.44%。

再來關(guān)注生產(chǎn)項目涉及的產(chǎn)品。

1.2 生產(chǎn)項目產(chǎn)品屬于海洋工程柔性管道產(chǎn)品類型，系戰(zhàn)略級產(chǎn)品且全球市占率約1%

據(jù)悅龍科技簽署日為2025年10月22日的首輪問詢回復(fù)（以下簡稱“簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復(fù)”），“生產(chǎn)項目”所生產(chǎn)產(chǎn)品自浮式輸油橡膠軟管屬于海洋工程柔性管道產(chǎn)品類型。海洋工程柔性管道產(chǎn)品系悅龍科技為“戰(zhàn)略級”產(chǎn)品。

另外，2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技海洋工程柔性管道的收入分別為5,888.3萬元、7,235.99萬元、9,464.65萬元、4,019.65萬元，占其主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為31.16%、33.10%、35.38%、26.23%。同期，悅龍科技內(nèi)銷收入占比分別為68.28%、64.31%、65.61%、58.78%，外銷收入占比分別為31.72%、35.69%、34.39%、41.22%。

且悅龍科技表示，按照海洋工程柔性管道測算的2024年度市場空間下限測算，悅龍科技海洋工程柔性管道的全球市場占有率約為1%。

“事情”還在繼續(xù)。

1.3 生產(chǎn)項目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能系2024年產(chǎn)能的1.6倍，且此次上市募投項目合理性及必要性被問詢

據(jù)簽署于2025年12月4日的招股書，悅龍科技主要產(chǎn)品包括海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業(yè)專用軟管三類，其中海洋工程柔性管道和陸地油氣柔性管道高壓產(chǎn)品較多，生產(chǎn)工藝相似，此類高壓產(chǎn)品共用生產(chǎn)線。

在此情況下，2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技海洋工程柔性管道及陸地油氣柔性管道的產(chǎn)能利用率分別為90.7%、90.03%、95.52%、117.29%。同期，悅龍科技海洋工程柔性管道及陸地油氣柔性管道的產(chǎn)量分別為7.41萬標(biāo)米、9.84萬標(biāo)米、10.44萬標(biāo)米、6.41萬標(biāo)米，工業(yè)軟管的產(chǎn)量分別為454.41萬標(biāo)米、511.8萬標(biāo)米、466.93萬標(biāo)米、232.88萬標(biāo)米。

經(jīng)測算，同期，悅龍科技海洋工程柔性管道及陸地油氣柔性管道、工業(yè)軟管的產(chǎn)能合計分別為461.82萬標(biāo)米、464.25萬標(biāo)米、464.85萬標(biāo)米、460.82萬標(biāo)米。

而悅龍科技的項目備案及環(huán)評批復(fù)產(chǎn)能值得關(guān)注。

據(jù)悅龍科技出具日為2024年7月29日的《關(guān)于山東悅龍橡塑科技股份有限公司股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復(fù)》，截至出具日，悅龍科技及其子公司已建項目共7項。2022-2023年，悅龍科技項目備案及環(huán)評批復(fù)產(chǎn)能分別為3,915萬標(biāo)米、3,925萬標(biāo)米，產(chǎn)品產(chǎn)量分別為461.82萬標(biāo)米、521.64萬標(biāo)米。

此外，該募投項目達(dá)產(chǎn)后可新增超6萬標(biāo)米產(chǎn)能。

據(jù)簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復(fù)，“生產(chǎn)項目”達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)6.6萬標(biāo)米FPSO用自浮式輸油橡膠軟管。達(dá)產(chǎn)前后，悅龍科技海洋工程及陸地油氣柔性管道產(chǎn)能分別為10.93萬標(biāo)米、17.53萬標(biāo)米；工業(yè)專用軟管的產(chǎn)能均為691.54萬標(biāo)米。

可見，截至2023年末，悅龍科技的項目備案及環(huán)評批復(fù)產(chǎn)能超3,900萬標(biāo)米，同時其產(chǎn)品產(chǎn)量為500萬余標(biāo)米。且募投項目“生產(chǎn)項目”達(dá)產(chǎn)前，即悅龍科技主要產(chǎn)品的現(xiàn)有產(chǎn)能不超過800萬標(biāo)米?；谏鲜銮樾?，悅龍科技待釋放的產(chǎn)能或可“窺見一二”。

此外，經(jīng)測算，“生產(chǎn)項目”達(dá)產(chǎn)后，悅龍科技海洋工程及陸地油氣柔性管道的產(chǎn)能，系該產(chǎn)品2024年實際產(chǎn)能的1.6倍。

值得一提的是，此番上市，悅龍科技被問詢募投項目合理性及必要性。

據(jù)簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復(fù)，悅龍科技募投項目合理性及必要性被問詢，其被要求說明“生產(chǎn)項目”等募投項目的投資構(gòu)成情況，悅龍科技現(xiàn)有產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率，在手訂單和未來訂單獲取能力，募投項目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能情況、產(chǎn)能消化措施，上述項目實施后對悅龍科技生產(chǎn)經(jīng)營的影響。

然而，悅龍科技下游行業(yè)的發(fā)展情況同樣值得關(guān)注。

1.4 2024年國內(nèi)油氣勘探開發(fā)投資增速放緩，國內(nèi)石油天然氣開采業(yè)固定資產(chǎn)投資負(fù)增長

據(jù)簽署于2025年12月4日的招股書，悅龍科技下游行業(yè)包括海洋石油、天然氣鉆采、陸地石油天然氣鉆采等。

據(jù)國家能源局發(fā)布于2025年8月29日的《油氣勘探開發(fā)發(fā)展報告》，2024年，全球油氣勘探開發(fā)投資約5,540億美元，同比下降2.5%，系2021年來的首次下降。同年，全球原油產(chǎn)量48億噸，同比增加4,160萬噸，增幅1%。2024年，全球天然氣產(chǎn)量40,715億立方米，同比增加173億立方米，增幅0.4%。2024年，國內(nèi)油氣勘探開發(fā)投資額超4,000億元。

此外，2023年，國內(nèi)油氣勘探開發(fā)投資額約3,900億元，同比增加10%。

經(jīng)測算，2024年，國內(nèi)油氣勘探開發(fā)投資增速約為2.56%。

即2024年，國內(nèi)油氣勘探開發(fā)投資增速較2023年有所放緩。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022-2024年，國內(nèi)石油天然氣開采業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率分別為15.5%、15.2%、-1.8%。

簡言之，2024年12月，悅龍科技申報板塊由創(chuàng)業(yè)板變更為北交所。此次申報，悅龍科技超48%的募集資金用于“生產(chǎn)項目”，按照海洋工程柔性管道測算的2024年度市場空間下限測算，悅龍科技海洋工程柔性管道的全球市場占有率約為1%。另外，“生產(chǎn)項目”達(dá)產(chǎn)后，悅龍科技該產(chǎn)品全部產(chǎn)能系2024年產(chǎn)能的1.6倍。且其此次上市募投項目合理性及必要性遭問詢，募資擴(kuò)產(chǎn)背后，2024年，下游國內(nèi)油氣勘探開發(fā)投資增速放緩，國內(nèi)石油天然氣開采業(yè)固定資產(chǎn)投資負(fù)增長。

二、重點產(chǎn)品布局晚于國內(nèi)競爭對手，自稱壓裂軟管具備先進(jìn)性背后使用壽命或不及國內(nèi)競爭對手

此次上市，悅龍科技被要求說明公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的具體體現(xiàn)，是否存在現(xiàn)有市場份額被搶占、業(yè)務(wù)拓展不力、經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。且悅龍科技稱，陸地油氣柔性管道系重點布局產(chǎn)品之一，其中壓裂軟管收入近三年又一期累計上億元。關(guān)于壓裂軟管的布局，悅龍科技或晚于其國內(nèi)競爭對手。

2.1 陸地油氣柔性管道系重點布局產(chǎn)品之一，其中壓裂軟管收入近三年又一期累計上億元

據(jù)簽署于2025年12月4日的招股書，悅龍科技主營業(yè)務(wù)為流體輸送柔性管道的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業(yè)專用軟管三大系列橡膠軟管產(chǎn)品。其中，陸地油氣柔性管道是悅龍科技發(fā)展的重點布局系列產(chǎn)品之一。

2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技陸地油氣柔性管道銷售收入分別為1,737.81萬元、2,440.96萬元、5,613.69萬元、4,631.85萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為9.2%、11.16%、20.99%、30.23%。2024年，陸地油氣柔性管道銷售收入較上年同比增長129%，2025年上半年，悅龍科技陸地油氣柔性管道銷售收入已達(dá)到2024年度全年銷售的82.51%，主要來自于陸地酸化油氣田壓裂用超高壓軟管（壓裂軟管）貢獻(xiàn)。

據(jù)簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技陸地油氣柔性管道中，壓裂軟管的收入分別為866.96萬元、1,679.5萬元、4,743.11萬元、3,621.64萬元。

經(jīng)測算，2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技壓裂軟管的累計收入為1.09億元。

回看悅龍科技壓裂軟管發(fā)展史。

2.2 壓裂軟管2022年處于研發(fā)改進(jìn)和市場驗證階段，同行利通科技于2018年成為國內(nèi)掌握酸化壓裂軟管技術(shù)的企業(yè)

據(jù)簽署于2025年12月4日的招股書及簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復(fù)，漯河利通液壓科技股份有限公司（以下簡稱“利通科技”）系悅龍科技同行業(yè)可比企業(yè)，且其主要從事高中低壓橡膠軟管及軟管組合件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。利通科技系悅龍科技酸化壓裂軟管國內(nèi)競爭對手。

且悅龍科技表示，利通科技酸化壓裂軟管產(chǎn)品與公司壓裂軟管較為類似，但生產(chǎn)工藝、技術(shù)指標(biāo)等有所區(qū)別。

2022年，悅龍科技壓裂軟管處于起步階段（研發(fā)改進(jìn)和市場驗證階段）。

據(jù)事業(yè)單位主辦的平臺發(fā)布于2025年5月9日的公開信息，2018年3月，趙洪亮了解到“國外應(yīng)用于頁巖油氣開采的軟管技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但國內(nèi)用于頁巖油氣開采的管道多為鋼管，不但不夠靈活，工程造價高，耐磨性也不理想”。當(dāng)時超高壓酸化壓裂軟管國內(nèi)無供應(yīng)商，國外買不來。

此后的7個月，他帶著研發(fā)人員攻克關(guān)鍵技術(shù)難題，最終研發(fā)出“低彎曲、高壓力、長壽命、多功能”的超高壓酸化壓裂軟管。這也意味著，利通科技成為國內(nèi)首家掌握酸化壓裂軟管技術(shù)的企業(yè)，成功打破國外技術(shù)封鎖。

繼續(xù)關(guān)注悅龍科技壓裂軟管的性能。

2.3 壓裂軟管壓裂的設(shè)計壽命為2,000小時，而利通科技壓裂軟管設(shè)計壽命為8,000小時

據(jù)簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復(fù)，陸地油氣酸化壓裂高壓軟管主要應(yīng)用于油氣田壓裂、油氣勘探、石油鉆探、油井壓力控制、原油儲備等。近年來在頁巖油氣開采領(lǐng)域，壓裂高壓軟管正在逐步替代傳統(tǒng)的鋼制壓裂管。陸地油氣酸化壓裂高壓軟管，其在陸地油氣特別是頁巖油氣開采等領(lǐng)域應(yīng)用效果優(yōu)異，下游客戶類別主要為陸地油氣鉆采企業(yè)。

此外，悅龍科技表示，相較于競爭對手，其壓裂軟管產(chǎn)品充分利用海洋工程柔性管道生產(chǎn)研發(fā)長期積累的經(jīng)驗，在壓裂軟管的最大壓力尺寸（6 寸×138MPa）、接頭連接形式和密封性能、使用壽命等方面已達(dá)到全球范圍內(nèi)的較高水平，相比于國內(nèi)競爭對手具有先進(jìn)性，保持長期的競爭優(yōu)勢。

其中，在“主要產(chǎn)品中不同具體產(chǎn)品的設(shè)計使用壽命情況舉例”披露，悅龍科技壓裂軟管壓裂的設(shè)計壽命為2,000小時。

而且，在出具日為2025年11月24日的二輪問詢回復(fù)中，悅龍科技表示，陸地油氣領(lǐng)域壓裂軟管產(chǎn)品在壓裂作業(yè)中屬于消耗品，單條壓裂管使用壽命約2,000個小時，更換周期較短，復(fù)購率較高。

而利通科技的壓裂軟管的設(shè)計壽命或高于悅龍科技。

據(jù)利通科技出具日為2024年6月11日的《投資者關(guān)系活動記錄表》，利通科技表示，壓裂軟管的設(shè)計壽命為8,000小時，質(zhì)保一年或2,500小時。

簡言之，陸地油氣柔性管道系悅龍科技重點布局產(chǎn)品之一，其中壓裂軟管收入近三年又一期累計上億元。且悅龍科技稱，陸地油氣柔性管道業(yè)績增長主要來自于陸地酸化油氣田壓裂用超高壓軟管（壓裂軟管）貢獻(xiàn)。此外，悅龍科技稱，壓裂軟管在使用壽命等方面，相比于國內(nèi)競爭對手具有先進(jìn)性，單條壓裂管使用壽命約2,000個小時。而國內(nèi)競爭對手利通科技披露，其壓裂軟管的設(shè)計壽命為8,000小時。相較之下，悅龍科技壓力軟管的使用壽命或不及國內(nèi)競爭對手利通科技。

三、結(jié)語

此次上市，悅龍科技募投項目必要性及合理性被問詢背后，其超48%募資額用于生產(chǎn)項目，該項目達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)6.6萬標(biāo)米FPSO用自浮式輸油橡膠軟管。且募投產(chǎn)品屬于海洋工程柔性管道產(chǎn)品類型，悅龍科技稱其海洋工程柔性管道的全球市場占有率約為1%，且部分下游行業(yè)或“降溫”。

另一方面，陸地油氣柔性管道系悅龍科技重點布局產(chǎn)品之一，其中的壓裂軟管產(chǎn)品收入近三年又一期累計上億元。而對于壓裂軟管的布局，悅龍科技于2022年處于研發(fā)改進(jìn)和市場驗證階段，而同行利通科技于2018年成為國內(nèi)掌握酸化壓裂軟管技術(shù)的企業(yè)。此外，在使用壽命方面，利通科技或高于悅龍科技。