摩爾線程上市第五日，股價突破900元，股價現(xiàn)居A股第三，僅次于貴州茅臺與寒武紀，總市值突破4200億元。

就估值風險而言，摩爾線程上市后的超預期表現(xiàn)，多少帶著一些偏離當前基本面的炒新情緒。但不同于單純的投機炒作，類似摩爾線程一樣的硬科技企業(yè)有著不一樣的資本邏輯。

問題里的一個關鍵事實是：摩爾線程4.7億的總股本中，流通股僅占6%，上市4天換手率就逼近200%，意味著可流通的籌碼幾乎被轉手了兩輪。

正常的上市公司，會設計這么低的流通盤比例嗎？你見過哪個成熟行業(yè)的龍頭企業(yè)，靠不到一成的流通籌碼支撐起千億級市值的狂歡？

更關鍵的是，這只股票的發(fā)行價114.28元本是理性定價——267家機構參與報價，網下申購倍數(shù)高達1572倍，是專業(yè)投資者博弈后的結果，而短短幾天就飆升至850元附近，市銷率突破122倍，遠超半導體行業(yè)20-30倍的平均水平。

這些細節(jié)拼在一起，已經構成高度反常的市場表現(xiàn)。

資本市場的實踐中，判斷這類硬科技企業(yè)的估值是否合理，并不單純看當前營收和利潤，而是通過賽道前景+政策支持+稀缺屬性來綜合推定。

從政策層面看，“科創(chuàng)十六條”“科創(chuàng)板八條”等政策陸續(xù)出臺，徹底告別了“唯盈利論”，為未盈利的硬科技企業(yè)打開了資本市場的大門，這是摩爾線程能享受高估值的核心政策基礎。

而從行業(yè)背景看，美國對AI芯片的禁令，直接催生了千億級的國產替代市場，GPU作為AI算力的核心硬件，正處于政策扶持和需求激增的雙重風口，摩爾線程作為“國內唯一實現(xiàn)全功能GPU量產量銷的廠商”，恰好填補了A股市場國產GPU標的的空白。

這種稀缺性，幾乎讓它成了資本必爭的“標的獨苗”。

很多人疑惑，6%的流通盤都在誰手里？是中簽散戶還是上市前的機構？

從換手率和資金流向來看，答案已經很明顯：中簽散戶大概率已經獲利了結，上市前的機構籌碼處于鎖定狀態(tài)，當前流通籌碼的主要持有者，正在從散戶向機構轉移。

實時成交數(shù)據(jù)里，幾千上萬手的大單持續(xù)流入，小單不斷流出，這種資金格局不可能是散戶主導，更可能是公募、私募、保險等機構在大手筆搶籌。

而機構之所以愿意高位接盤，核心邏輯之一是寒武紀的先例——2020年寒武紀上市首日大漲兩倍后，調整數(shù)年，今年隨業(yè)績爆發(fā)股價狂歡，這種“先估值透支、后業(yè)績兌現(xiàn)”的路徑，讓資本愿意為摩爾線程的未來買單。

但必須明確的是，當前的股價暴漲，已經脫離了基本面的支撐，帶有濃厚的情緒炒作色彩。

摩爾線程2025年前三季度營收7.85億元，看似增長迅猛，但累計虧損已超59億元，研發(fā)投入轉化效率遠低于寒武紀等同行；更關鍵的是，其MUSA生態(tài)開發(fā)者僅10萬人，與英偉達CUDA的400萬開發(fā)者差距懸殊，技術代差和生態(tài)短板客觀存在。

122倍的市銷率，哪怕最樂觀的預測，也已經透支了未來5-10年的增長預期，這不是價值投資，而是典型的情緒博弈。

還有人問，現(xiàn)在買入的人是短期炒作還是長期持有？

答案大概率是兩者皆有，但核心都繞不開“稀缺性”。

短線投機資金大概率會在800-1000元區(qū)間獲利了結，畢竟這種高波動行情里，落袋為安是首要選擇；而所謂的長期持有者，其“長期”也必然與解禁時間表綁定——只要流通盤依然稀缺，估值泡沫就有維系的基礎，一旦大規(guī)模解禁來臨，稀缺性消失，股價必然面臨重估。

這里還要提醒一個關鍵信號：摩爾線程之后，沐曦股份等國產GPU頭部企業(yè)上市在即。

當市場上的國產GPU標的不再稀缺，當前的估值溢價邏輯就會徹底崩塌，這也是未來最大的風險點之一。

很多人把這波行情當成“國產硬科技的勝利”，但必須分清“賽道紅利”和“估值泡沫”的邊界。

國產替代是大勢所趨，算力產業(yè)鏈國產化是必答題，這一點毋庸置疑，政策支持硬科技、資本市場反哺研發(fā)的良性循環(huán)值得期待，但這并不意味著可以無視企業(yè)的基本面短板，更不意味著可以放任情緒炒作催生泡沫。

寒武紀的路徑之所以能走通，核心是后續(xù)實現(xiàn)了業(yè)績爆發(fā)，而摩爾線程當前還未走出虧損泥潭，技術和生態(tài)的追趕還需要時間，4000億市值的背后，更多是資本對“國產GPU”這個概念的狂熱，而非對企業(yè)當前價值的認可。

這波行情火熱之余，也給所有投資者提了個醒：硬科技賽道值得長期布局，但絕不是盲目追高炒作的理由。

資本市場的規(guī)律從來不會失效，泡沫再大，也終有破裂的一天，而破裂的導火索，可能是大規(guī)模解禁，可能是后續(xù)企業(yè)上市帶來的稀缺性消失，也可能是技術突破不及預期導致的“GPU神話”破滅。

對于普通投資者來說，不要被“國產情懷”和“短期暴利”沖昏頭腦，600元的錨點也好，800-1000元的高點也罷，本質上都是資金博弈的結果，而非企業(yè)價值的真實體現(xiàn)。

真正的硬科技投資，應該看研發(fā)實力、看生態(tài)建設、看業(yè)績兌現(xiàn)能力，而不是看流通盤稀缺性、看資金炒作情緒。

當你感覺到一只股票的上漲已經脫離基本面，只剩下概念和情緒支撐時，必須時刻警惕不要成為接盤俠。