01

大盤還是沒起色，今天又跌了，上證指數(shù)開盤就失守3900點(diǎn)，然后持續(xù)跳水，收盤收于3873點(diǎn)，收盤下跌0.7%。

從最近的震蕩來看，基本是把60日均線當(dāng)做區(qū)間震蕩上沿來走的，剛突破就立馬下來，今天MACD還死叉了，不排除向下挑戰(zhàn)半年線或年線的可能。

但回調(diào)卻不一定意味著行情結(jié)束。

看融資數(shù)據(jù)的話，上周五以來，已經(jīng)連續(xù)3天凈增加，活躍資金重新興奮起來，可能是要布局“春季躁動”行情。

參考?xì)v史行情的話，

2017年底，也是一波深度回調(diào)，消化了之前上漲積累的壓力后，才重新走強(qiáng)。

再往前，

拿1999年的“519行情”類比去年“924暴漲”，“519行情”后也經(jīng)歷了大跌（類比今年4月的大跌），之后快速修復(fù)，走出了一波慢牛行情（類比今年4-10月），然后又出現(xiàn)了2次深度回調(diào)，但行情依然沒結(jié)束，還頑強(qiáng)創(chuàng)出了新高。

當(dāng)前，雖然市場整體估值不低，但“股債性價比”顯示，股市相對債券的性價比還很高，場外資金也有入市的意愿，下方承接有力，真跌下來的話，抄底、托市的力量還是蠻強(qiáng)的，沒必要太悲觀。

板塊上，

資金的關(guān)注重點(diǎn)依然是成長，這幾天商業(yè)航天大有從AI手里接過大旗，成為成長領(lǐng)頭羊的趨勢。

背后的邏輯，一是最近的催化事件比較多；二是商業(yè)航天之前的關(guān)注度不高，沒怎么被炒起來，而其他成長方向已經(jīng)演繹過一遍。

從這幾個邏輯出發(fā)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為商業(yè)航天可能成為跨年行情主線也不是沒道理，關(guān)注成長方向的小伙伴可以重點(diǎn)關(guān)注下。

另外就是紅利方向，

紅利雖然漲了幾年，但都是微漲、慢牛，現(xiàn)在的位置依然不高。以我們比較關(guān)注的“中證滬港深紅利成長低波動指數(shù)（SHS紅利成長LV）”為例，PE是8.08倍，股息率是5.1%，還是蠻有吸引力的。

指數(shù)從從紅利、成長、低波三個維度出發(fā)，在A股和港股通中，選取能連續(xù)現(xiàn)金分紅、盈利穩(wěn)定增長且兼具低波動特征的100只股票，對樣本股的基本面、股息率、成長性（ROE）、波動率等都有要求，對不同行情的適應(yīng)能力也很強(qiáng)。

2021年以來，年年正收益，即使在2022年紅利指數(shù)大多虧損的年份也逆勢實現(xiàn)了正收益。而且因為兼顧成長性，整體收益還不低，2021年以來漲了98.35%，在紅利全收益指數(shù)中排名靠前（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年12月10日）。

“景順長城中證滬港深紅利成長低波動（A類：007751；C類：007760；E類：021735）”是全市場唯一一只跟蹤這個指數(shù)的基金，已經(jīng)連續(xù)18個季度分紅，年度股息率也比較高，適合追求穩(wěn)健和有定期現(xiàn)金流需要的投資者。

02

基金方面，

前幾天不是寫了“易方達(dá)瑞錦”嘛，一只根據(jù)滬深300指數(shù)PB百分位擇時的“固收+”基金。

我又找了下，發(fā)現(xiàn)類似基金還有好幾只，一并寫下~

1）易方達(dá)的4只與國新國證的1只，遵循同樣的擇時規(guī)則，滬深300PB百分位低于5%時，股票倉位要超過45%；高于85%時，股票倉位最高45%，介于兩者之間，股票倉位最低10%，最高60%。

2）創(chuàng)金合信的1只，和剛剛提到的5只基金，就是一個等號的區(qū)別。滬深300PB百分位低于5%后，前面5只基金，股票倉位要大于45%，創(chuàng)金合信的這一只，股票倉位是大于等于45%。

3）德邦福鑫，變動比較大，滬深300PB百分位低于5%，股票倉位要超過50%；高于85%，股票倉位要低于50%，介于兩者之間，股票倉位最低45%，最高90%。

然后看它們的具體表現(xiàn)，

差異挺大的，只有“易方達(dá)瑞錦”低位時大幅加倉，漲上去后又把倉位卸了下來，且重倉價值行業(yè)，走出了斜向上的漂亮曲線。

易方達(dá)瑞川，我們上次介紹過了，股票倉位更重，所以波動也比“易方達(dá)瑞錦”更大。不過，這只基金直到今年9月之前都是楊康在管，持倉相似度高，也重倉銀行、交運(yùn)等價值行業(yè)，整體走勢也是斜向上。

易方達(dá)瑞安、易方達(dá)瑞康，這2只基金在2023年6月變更了基金經(jīng)理，改由胡文伯獨(dú)立管理。

2023年4季度，因為持續(xù)下跌，滬深300PB百分位跌破5%，這2只基金也把倉位提到了45%以上，但凈值曲線波動幅度明顯要大得多，一是胡文伯加倉行業(yè)以成長行業(yè)為主，且有不少中小盤成長股，在2024年初的大跌中回調(diào)較多，二是我們只能看到季度末的倉位，不排除其他時間倉位更高的可能。

2024年10月9日，兩只基金再次更換基金經(jīng)理，改由計謹(jǐn)管理，倉位向“易方達(dá)瑞錦”靠攏，保持在20%上下，持倉也轉(zhuǎn)向更加均衡，凈值曲線也重新變得穩(wěn)健。

“國新國證融澤”表現(xiàn)就差很多，波動大，2023年12月到2024年1月跌幅大，之后還反彈乏力。

這也主要是因為換了基金經(jīng)理，改變策略。

最初，這只基金執(zhí)行的是高倉位策略，股票倉位介于40%-60%之間，是“易方達(dá)瑞錦”股票倉位的2倍左右。當(dāng)然，這也沒違反《基金合同》，約定的就是“滬深300PB百分位在5%-85%之間時，股票倉位介于10%-60%之間”，人家是押著上沿在操作。

2023年4季度，滬深300PB百分位低于5%，這只基金直接把股票倉位提到了92%，而且重倉的還是計算機(jī)、電子，在2024年初損失慘重。

2024年6月，“國新國證融澤”換了基金經(jīng)理，把股票倉位降到了更貼近“固收+”的水平，成功把波動降了下來，但也錯過之后的反彈，沒能填上2024年初的大坑。

另外就是“創(chuàng)金合信景雯”，除了波動大，在幾只基金中表現(xiàn)也還不錯。

但2023年4季度末，別的基金都遵循擇時規(guī)定大幅提高倉位，它卻沒有，成立以來，股票倉位始終沒超過45%，不知道咋回事...

最后還有雷濤管的“德邦福鑫”，

《基金合同》規(guī)定，只要滬深300PB百分位不超過85%，基金的股票倉位就可以在45%-95%之間浮動。

過去幾年，因為結(jié)構(gòu)性行情，市場沒走出全面大牛市，也因為2011-2012年，和2015年的高估值，即使2021年春節(jié)高點(diǎn)的時候，滬深300在過去10年的PB百分位也沒超過80%，所以這只基金的股票倉位幾乎一直是90%的高位，變成了一只純權(quán)益基金。

總的來說，

1）制度是死的，人是活的，能不能走出穩(wěn)健的凈值曲線，關(guān)鍵還是看基金經(jīng)理有沒有這個心。同樣的種子，在不同基金經(jīng)理手中，最終開出了不同的花。

看結(jié)果的話，“易方達(dá)瑞錦”規(guī)模遙遙領(lǐng)先，其他基金規(guī)模最多1億多，還有幾只規(guī)模僅幾千萬，這也是另一種優(yōu)勝劣汰。

2）對于基民來說，這種擇時規(guī)則挺好的，低位強(qiáng)迫基金經(jīng)理把倉位加上去，有助于增加收益，高位強(qiáng)迫基金經(jīng)理減倉，降低風(fēng)險。當(dāng)然，更重要的還是基金經(jīng)理的操作，要有“降低波動”的初心，盡量控制倉位，另外就是股票持倉要么偏價值，要么盡量分散，也有助于控回撤，“易方達(dá)瑞錦”是這么做的，最后的結(jié)果還不錯。

3）另外就是擇時，這套擇時規(guī)模貌似還可以，感興趣的小伙伴不妨參考下。帶入當(dāng)下，滬深300的PB百分位是48.34%，再往上沖一沖，比如到5000點(diǎn)附近，PB百分位可能就到80-85%區(qū)間了。

最后的話：

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