我的看法：人工智能是超級(jí)生產(chǎn)力，會(huì)以深度改變世界的方式逐步到來(lái)。甲骨文蒸發(fā)7000億，我們可以看作一朵小小的無(wú)關(guān)緊要的浪花。

作者：今綸

甲骨文以一己之力擋住了納斯達(dá)克的上漲勢(shì)頭。

昨天晚上，美股的標(biāo)普、道瓊斯都創(chuàng)了新高，因?yàn)榧坠俏拇蟮?，搞得科技股都不開心，有的跟跌，納斯達(dá)克指數(shù)收盤跌了0.25%。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月11日，甲骨文股價(jià)一度暴跌16%，創(chuàng)下2001年以來(lái)最大單日跌幅，市值蒸發(fā)1020億美元（約合7246億元人民幣）。截至美股收盤，其股價(jià)報(bào)198.85美元，跌幅仍超10%，目前市值為5669億美元。

一度蒸發(fā)了7000億人民幣，這堆起來(lái)要燒很久，但是數(shù)據(jù)消失就是幾個(gè)瞬間的事情。

01 甲骨文現(xiàn)金流已經(jīng)負(fù)了上百億

先說(shuō)甲骨文。

其實(shí)，今年甲骨文一度很風(fēng)光。幾個(gè)月之前，甲骨文宣布合同積壓規(guī)模激增至4550億美元，這一消息推動(dòng)股價(jià)大漲，并一度讓聯(lián)合創(chuàng)始人拉里·埃里森成為全球首富。

▲拉里·埃里森

當(dāng)了一天的首富，他就下來(lái)了，現(xiàn)在好像排名第三。

81歲的老同志了，老婆是90后，遼寧省沈陽(yáng)市的朱喬琳。朱同學(xué)初中就讀于東北育才中學(xué) 。2010年赴美留學(xué)，先后在巴德學(xué)院西蒙洛克分校獲得文科學(xué)位，2012年畢業(yè)于密歇根大學(xué)國(guó)際研究專業(yè)。2013年移居加州灣區(qū)，租住紅木海岸高檔公寓，鄰近甲骨文總部。

難道這就是緣分？也許是吧。

不管怎么樣，人家確實(shí)成了埃里森夫人。

▲埃里森和朱喬琳

此前我沒(méi)有建倉(cāng)甲骨文，也沒(méi)有對(duì)它太關(guān)注，如今我也沒(méi)有持有甲骨文，以后也不打算買，但對(duì)甲骨文的關(guān)注會(huì)多一些。

甲骨文的主要業(yè)務(wù)是提供企業(yè)級(jí)軟件、云服務(wù)、數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)、硬件和支持服務(wù)。

怎么說(shuō)呢？我覺(jué)得它不是那種特別突出的，沒(méi)有護(hù)城河的冠軍企業(yè)，至少不是行業(yè)第一，競(jìng)爭(zhēng)這么激烈，我擔(dān)心它有點(diǎn)hold不住。當(dāng)然，這只是我個(gè)人的淺見，也許是錯(cuò)的。

現(xiàn)在來(lái)看，年初至今，甲骨文股價(jià)雖然仍上漲16%，但相較9月高點(diǎn)已跌去約41%。

甲骨文暴跌其實(shí)就一句話：你投了那么多錢去搞人工智能，但是收益不行啊，你的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大啊。

該公司最新發(fā)布的2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)季總營(yíng)收160.6億美元，低于分析師預(yù)期的162.1億美元；作為增長(zhǎng)核心的云業(yè)務(wù)營(yíng)收80億美元，雖同比增長(zhǎng)34%，卻未達(dá)80.4億美元的預(yù)期目標(biāo)。

即便AI驅(qū)動(dòng)的云基礎(chǔ)設(shè)施營(yíng)收同比大漲68%至41億美元，仍未能抵消市場(chǎng)失望情緒。

當(dāng)季甲骨文自由現(xiàn)金流為-132億美元，遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)預(yù)期的-52億美元，資本開支則環(huán)比激增41%至120億美元。

而且甲骨文高管在電話會(huì)議中披露，2026財(cái)年資本開支預(yù)計(jì)上調(diào)至500億美元，較此前預(yù)期增加150億美元，而摩根士丹利預(yù)測(cè)其調(diào)整后債務(wù)到2028年可能突破3000億美元。

資本市場(chǎng)和股民都被嚇尿了，兄弟你營(yíng)收沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，現(xiàn)金流已經(jīng)負(fù)了上百億，是美金啊，你在2026年還要投500億美金。

我不玩了，我先跑了，這也很容易理解。

還有，今年9月，OpenAI與甲骨文簽署一項(xiàng)協(xié)議，將在大約五年內(nèi)向后者購(gòu)買價(jià)值3000億美元的算力。

但OpenAI的支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其營(yíng)收能力，市場(chǎng)愈發(fā)擔(dān)憂這家公司是否有能力兌現(xiàn)數(shù)千億美元的合同。

▲OpenAI創(chuàng)始人薩姆·奧爾特曼

德意志銀行引述OpenAI向投資者披露的一份預(yù)測(cè)顯示，預(yù)計(jì)到2029年，其累計(jì)負(fù)自由現(xiàn)金流將達(dá)到1430億美元。

如果你是甲骨文的股東，你也會(huì)有點(diǎn)心里打鼓，腳底抹油想跑是正常的。

02 人工智能發(fā)展還在搶算力階段

甲骨文蒸發(fā)7000億是有一個(gè)大背景的，現(xiàn)在討論美股的焦點(diǎn)問(wèn)題之一就是：人工智能有沒(méi)有泡沫？

我的觀點(diǎn)也很鮮明：人工智能沒(méi)有大泡沫，有小泡沫，而這個(gè)小泡沫會(huì)隨著營(yíng)收、利潤(rùn)的增長(zhǎng)變成沒(méi)有泡沫。

理由一：

人工智能的應(yīng)用并沒(méi)有真正擴(kuò)展到社會(huì)的方方面面，空間依然很大，你見過(guò)這樣的泡沫嗎？比如北上廣深這種城市，教育、醫(yī)療、商業(yè)、建筑、工業(yè)等行業(yè)，不是人工智能的應(yīng)用過(guò)多過(guò)濫，而是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

其實(shí)美國(guó)也一樣，很多傳統(tǒng)行業(yè)依然很傳統(tǒng)。

如果你去美國(guó)走一圈，感受一下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多行業(yè)、城市對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能的應(yīng)用甚至可能略低于中國(guó)的一線城市，當(dāng)然，不是所有，是某些。

理由二：

現(xiàn)在人工智能的發(fā)展還在購(gòu)買算力，搶算力的階段，即算力短缺仍是行業(yè)主要矛盾。

算力指的是數(shù)據(jù)處理能力 ，是集信息計(jì)算力、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)載力、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)力于一體的新型生產(chǎn)力，主要通過(guò)算力中心等算力基礎(chǔ)設(shè)施向社會(huì)提供服務(wù) ，存在于手機(jī)、筆記本、超級(jí)計(jì)算機(jī)等各種智能硬件設(shè)備 。

這是個(gè)啥意思呢？

就是大家還在猛搞基礎(chǔ)建設(shè)，準(zhǔn)備把高速路、橋梁修好之后，然后繼續(xù)往更高層次、更多應(yīng)用推進(jìn)。

所以，大家都去搶英偉達(dá)的芯片，也有公司開始買谷歌的芯片。

這個(gè)判斷是誰(shuí)做出的？

不是一個(gè)公司，幾乎是所有頂級(jí)的科技公司，凡是有相關(guān)業(yè)務(wù)的都在這么干。

它們這么干，不是因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)的指示，也不是有什么規(guī)劃，而是通過(guò)數(shù)據(jù)、趨勢(shì)來(lái)謀劃，當(dāng)然，它們也有智庫(kù)要衡量這事靠不靠譜。

基本上，這是一個(gè)很市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的事。

03 黃仁勛：沒(méi)有看到 AI 泡沫的存在

理由三：

北美三大云服務(wù)商（谷歌、微軟、亞馬遜）的資本支出主要來(lái)自自身盈利，現(xiàn)金流與負(fù)債率未惡化；

AI的To B商業(yè)模式已形成閉環(huán)，OpenAI 2025年收入預(yù)計(jì)達(dá)130億美元，ChatGPT付費(fèi)用戶超3500萬(wàn)；

當(dāng)前AI企業(yè)股價(jià)上漲主要由每股收益（EPS）驅(qū)動(dòng)，動(dòng)態(tài)市盈率低于2024年高點(diǎn) 。

這些都是客觀數(shù)據(jù)，還有黃仁勛、蘇姿豐這個(gè)級(jí)別的大佬的話必須聽一聽。

AMD CEO 蘇姿豐日前在《WIRED（連線）》訪談中說(shuō)出——“AI 沒(méi)有泡沫，只有創(chuàng)新的速度不夠快。”這句話，我深表贊同。

蘇姿豐是AMD董事長(zhǎng)兼CEO，半導(dǎo)體行業(yè)領(lǐng)軍人物，與英偉達(dá)CEO黃仁勛存在表親關(guān)系，能說(shuō)基礎(chǔ)中文。

▲AMD CEO 蘇姿豐

蘇姿豐是黃仁勛的遠(yuǎn)房表甥女（黃為表舅），該關(guān)系源于黃仁勛母系家族。

在AI算力領(lǐng)域，AMD正憑借EPYC服務(wù)器處理器、Instinct加速器等產(chǎn)品挑戰(zhàn)英偉達(dá)的霸主地位。2025年第三季度AMD營(yíng)收達(dá)92.46億美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高。

再看看表舅怎么說(shuō)：

11 月 20 日，英偉達(dá)CEO黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示：“關(guān)于 AI 泡沫的說(shuō)法有很多，但從我們的角度來(lái)看，情況（與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期相比）截然不同。AI 正在改變現(xiàn)有的工作負(fù)載，并沒(méi)有看到 AI 泡沫的存在。”

黃仁勛在財(cái)報(bào)中透露：“Blackwell 芯片的銷售遠(yuǎn)超預(yù)期，云端 GPU 已經(jīng)全部售罄。無(wú)論是訓(xùn)練還是推理，算力需求都在加速增長(zhǎng)、指數(shù)級(jí)疊加。我們已經(jīng)進(jìn)入了 AI 的良性循環(huán)期?！?/p>

表舅說(shuō)的很清楚了——沒(méi)有泡沫！

還有以下幾位大佬發(fā)表了相關(guān)言論：

微軟 CEO 薩提亞·納德拉多次強(qiáng)調(diào)：AI 是“下一代平臺(tái)級(jí)變革”。

扎克·伯格承認(rèn) AI 被炒作，但廣告業(yè)務(wù)的恢復(fù)（2023 Q3 +23%）證明：真正產(chǎn)生價(jià)值的，是能落地的 AI 應(yīng)用，而非 PPT 模型。

IBM CEO 克里希納指出：全球 AI 企業(yè)級(jí)落地仍極度稀缺，供給端長(zhǎng)期不足。

這幾位都是大公司的大老板，妥妥的億萬(wàn)富豪，真懂科技的。

另外，有咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)——2027 年全球 AI 芯片市場(chǎng)規(guī)模將突破 4000 億美元，復(fù)合增速超 30%。

04 哪些人在支持“泡沫論”

當(dāng)然，我也看到了那些支持泡沫的觀點(diǎn)：

新加坡金融管理局（MAS）2025年11月發(fā)布的《金融穩(wěn)定評(píng)估報(bào)告》指出，科技與AI類股的估值正快速偏離基本面。

高盛2025年11月報(bào)告也指出，自ChatGPT推出以來(lái)，全球AI相關(guān)公司市值飆升超19萬(wàn)億美元，這表明市場(chǎng)定價(jià)可能已大幅領(lǐng)先于AI技術(shù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響，存在估值過(guò)高風(fēng)險(xiǎn) 。

但是，這些報(bào)告我就是看看而已，我更相信企業(yè)家的說(shuō)法。

11年前已經(jīng)退休，如今80歲的老同志蓋茨也發(fā)言了：

比爾·蓋茨警告稱，盡管人工智能是“當(dāng)下最重要的事情”，但在當(dāng)前資本支出飆升、市場(chǎng)存在循環(huán)交易的背景下，一些估值高昂的AI公司將在“高度競(jìng)爭(zhēng)”的行業(yè)中落敗，部分公司的估值將會(huì)下跌。

蓋茨指出，當(dāng)前許多AI公司的估值遠(yuǎn)超平均水平。他以Palantir和特斯拉為例，指出其市盈率遠(yuǎn)超200倍，而標(biāo)普500公司的平均市盈率僅為25倍左右。

說(shuō)的也有道理，不過(guò)，僅僅拿市盈率說(shuō)泡沫還是有點(diǎn)那啥，盈利能力上來(lái)了，市盈率自然就下去。還有，一些公司被淘汰是正常的。

我只盯著大企業(yè)即北美三大云服務(wù)商（谷歌、微軟、亞馬遜），它們要是一直平穩(wěn)，我就覺(jué)得問(wèn)題不大。

至于甲骨文的股票，不買。

我的看法：

人工智能是超級(jí)生產(chǎn)力，會(huì)以深度改變世界的方式逐步到來(lái)。

甲骨文蒸發(fā)7000億，我們可以看作一朵小小的無(wú)關(guān)緊要的浪花。

人工智能的海洋終將是人類收獲財(cái)富的廣闊疆域。

所以，問(wèn)題在于：怎么干？怎么分一杯羹？而不是擔(dān)心泡沫。