離12月19日越來(lái)越近，全世界的投資者，從華爾街的交易員到普通的炒股老百姓，神經(jīng)都越繃越緊。大家的目光都盯向了日本。為什么呢？因?yàn)槿毡镜闹醒脬y行——日本央行，很可能在那天宣布一件大事：加息。加個(gè)息，聽(tīng)起來(lái)好像是日本自己的事，為什么會(huì)讓全球緊張？

這就好比一個(gè)平靜的大湖底下，藏著一個(gè)巨大的泉眼，三十年來(lái)一直在默默地往外冒水（也就是便宜的日元資金），滋養(yǎng)著整個(gè)湖里的生物（全球各類投資）?，F(xiàn)在，這個(gè)泉眼可能要關(guān)小甚至堵上了，湖里所有靠它活著的魚(yú)蝦蟹，能不慌嗎？要理解這場(chǎng)即將到來(lái)的風(fēng)暴，我們得先弄明白日本過(guò)去三十年在干什么。

簡(jiǎn)單說(shuō)，自從上世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，日本就陷入了一種增長(zhǎng)緩慢、物價(jià)不漲甚至下跌的“通縮”狀態(tài)。為了刺激經(jīng)濟(jì)，日本央行使出了終極招數(shù)：把利息降到幾乎為零，甚至有一段時(shí)期，你存錢(qián)到銀行，不但沒(méi)利息，還要倒貼給銀行保管費(fèi)（負(fù)利率）。

這對(duì)日本人意味著，從銀行借錢(qián)成本極低，幾乎不花錢(qián)。于是，一個(gè)持續(xù)了二三十年的全球游戲開(kāi)始了，專業(yè)術(shù)語(yǔ)叫 “日元套利交易” 。這個(gè)游戲的玩法很簡(jiǎn)單，就像“空手套白狼”：投資者（從日本家庭主婦到國(guó)際投資巨頭）以幾乎零成本從日本銀行借出日元，然后把這些日元換成美元、澳元等利息更高的貨幣，再去買(mǎi)美國(guó)的國(guó)債、科技公司的股票，或者比特幣這類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

他們賺的，就是高息資產(chǎn)收益和近乎零的日元借款成本之間的差價(jià)。

這個(gè)游戲的規(guī)模有多大？大得超乎想象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球市場(chǎng)上有超過(guò)20萬(wàn)億美元的資金和這個(gè)游戲有關(guān)。像巴菲特這樣精明的投資者，也參與其中，借錢(qián)投資日本公司，賺得盆滿缽滿?？梢哉f(shuō)，過(guò)去十幾年美國(guó)股市的長(zhǎng)牛、比特幣的瘋漲，背后都有這股廉價(jià)日元資金在推波助瀾。

它就像一個(gè)隱形的全球水泵，源源不斷地把日本的低成本資金泵向全世界。但這個(gè)游戲有個(gè)致命的漏洞：它建立在“日本永遠(yuǎn)低利率”和“日元不會(huì)大幅升值”的假設(shè)上。一旦日本央行開(kāi)始加息，借款成本就會(huì)上升，游戲的利潤(rùn)空間就被擠壓。更可怕的是，加息通常會(huì)導(dǎo)致日元升值。

想想看，投資者當(dāng)初借的是便宜的日元，換成美元去投資。如果未來(lái)需要還錢(qián)時(shí)，日元變貴了，他們就得用更多的美元才能換回當(dāng)初借的那些日元，這就會(huì)導(dǎo)致巨額的匯兌虧損。

到那時(shí)，為了止損，全球玩家們會(huì)做同一件事：趕緊賣(mài)掉手里的美股、美債、比特幣，換回日元去還債。這種集中、大規(guī)模的拋售，足以在瞬間引發(fā)全球市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。去年8月，日本央行的一次加息嘗試，就曾導(dǎo)致全球市場(chǎng)暴跌，被稱作“黑色星期一”，讓很多人心有余悸。

現(xiàn)在，同樣的警報(bào)又拉響了，而且聲音更刺耳。日本央行行長(zhǎng)植田和男最近罕見(jiàn)地明確表示，將在12月19日的會(huì)議上“權(quán)衡利弊”，考慮加息。路透社的調(diào)查顯示，90%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)計(jì)日本央行會(huì)在那天宣布加息。市場(chǎng)的緊張情緒已經(jīng)蔓延開(kāi)來(lái)：日本國(guó)債被拋售，收益率飆升；全球股市，特別是美國(guó)股市，已經(jīng)開(kāi)始因此波動(dòng)。如果日本央行真的在12月19日扣動(dòng)加息扳機(jī)，連鎖反應(yīng)可能會(huì)層層展開(kāi)：

第一張倒下的多米諾骨牌：全球債市和股市。為了換回日元，全球套利交易者會(huì)首先拋售流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，比如美國(guó)國(guó)債和藍(lán)籌股。這會(huì)導(dǎo)致美債價(jià)格下跌、收益率上升，進(jìn)而推高全球的借貸成本。股市也會(huì)承受巨大的賣(mài)壓。比特幣和黃金的“避險(xiǎn)”考驗(yàn)。很多人認(rèn)為比特幣和黃金是避險(xiǎn)資產(chǎn)，但在這種全球流動(dòng)性收縮的恐慌中，它們往往難以獨(dú)善其身。

因?yàn)樗鼈円彩怯媒鑱?lái)的日元購(gòu)買(mǎi)的“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”之一，同樣面臨被拋售換回日元的命運(yùn)。日本自己的“兩難”。加息對(duì)日本自己也是一把雙刃劍。一方面能抑制通脹、穩(wěn)定日元匯率；但另一方面，日本政府欠了天量的國(guó)債，加息會(huì)極大地增加政府的還利息負(fù)擔(dān)。同時(shí)，日元升值也會(huì)打擊日本的出口企業(yè)。

現(xiàn)在，全世界就站在這個(gè)風(fēng)暴眼的邊緣。12月19日日本央行的會(huì)議室，成了全球資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。投資者們已經(jīng)在提前行動(dòng)，調(diào)整倉(cāng)位，以應(yīng)對(duì)可能到來(lái)的沖擊。一些分析認(rèn)為，由于市場(chǎng)已經(jīng)提前消化了部分加息預(yù)期，且當(dāng)前的套利交易規(guī)模比去年有所減少，這次的實(shí)際沖擊可能不會(huì)像想象中那么“史詩(shī)級(jí)”。但沒(méi)有人敢掉以輕心，因?yàn)槭袌?chǎng)情緒有時(shí)候比基本面更可怕。一旦形成恐慌性拋售的踩踏，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)底線在哪里。

12月19日，可能是一個(gè)時(shí)代的注腳，宣告持續(xù)數(shù)十年的日元“免費(fèi)資金”盛宴走向終結(jié)；也可能是新一輪全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的起點(diǎn)。全球市場(chǎng)都在屏息等待，看日本央行如何落下這沉重的一錘。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，系好安全帶，警惕風(fēng)險(xiǎn)，或許是目前最理性的選擇。