紙漿期貨市場(chǎng)正迎來一場(chǎng)供需再平衡的考驗(yàn)，盤中波動(dòng)加劇成為新常態(tài)。

近期，紙漿期貨主力合約SP2605在震蕩中顯現(xiàn)韌性。12月11日，該合約整體行情在230點(diǎn)的區(qū)間里快速上漲后橫盤震蕩，日盤收于5586元/噸，較前收上漲150元/噸，漲幅2.76%。

然而一天后，市場(chǎng)情緒迅速反轉(zhuǎn)。12月12日，紙漿期貨主力合約SP2605收盤跌至5534元/噸，日內(nèi)波動(dòng)于5488至5590點(diǎn)之間，市場(chǎng)空頭氛圍濃厚。

這種強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)并非空穴來風(fēng)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)紙漿主流港口樣本庫(kù)存量已連續(xù)三周去庫(kù)，截至12月11日降至203.6萬噸，較上期減少6.5萬噸。

與此同時(shí)，海外供應(yīng)擾動(dòng)因素也在不斷發(fā)酵，為價(jià)格提供了支撐。

一、市場(chǎng)現(xiàn)狀：短期波動(dòng)與長(zhǎng)期格局的博弈

紙漿期貨市場(chǎng)近期表現(xiàn)可謂 冰火交織。12月12日，上海期貨交易所紙漿期貨市場(chǎng)全線下跌，各合約跌幅在34至88點(diǎn)之間。主力合約SP2605跌破5550點(diǎn)重要心理關(guān)口，日內(nèi)價(jià)格一路下行。

這種波動(dòng)性在市場(chǎng)看來并不意外。從資金流向看，前20席多頭持倉(cāng)131090手，空頭持倉(cāng)144840手，整體呈凈空13750手。 多空雙方均呈進(jìn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)，但多頭進(jìn)場(chǎng)意愿弱于空頭。

現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，山東地區(qū)針葉漿銀星報(bào)價(jià)5600元/噸，上漲100元/噸，闊葉漿金魚報(bào)價(jià)4650元/噸，上漲50元/噸。這種差異化走勢(shì)反映出紙漿市場(chǎng) 結(jié)構(gòu)性分化的特征。

從技術(shù)分析角度看，紙漿期貨主力合約SP2605日線收出中陰線，價(jià)格已回落至短期均線系統(tǒng)下方。布林帶通道有向下開口的跡象，價(jià)格由中軌向下軌運(yùn)行，調(diào)整壓力持續(xù)釋放。

二、供需格局：寬松局面下的結(jié)構(gòu)性矛盾

當(dāng)前紙漿市場(chǎng)的核心特征仍是“ 供需寬松”。2026年紙漿供需矛盾或較2025年減弱，底部相對(duì)明確但轉(zhuǎn)勢(shì)仍有難度。

需求端呈現(xiàn)明顯分化：文化紙預(yù)計(jì)繼續(xù)萎縮，生活用紙和白卡紙預(yù)計(jì)保持溫和增長(zhǎng)。這種內(nèi)需偏弱的狀態(tài)下，成品紙出口成為重要需求拉動(dòng)，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

供應(yīng)端面臨結(jié)構(gòu)分化。2026年海外針葉漿和闊葉漿沒有大規(guī)模新增產(chǎn)能，僅Ilim有15萬噸闊葉漿、APP有30萬噸闊葉漿投產(chǎn)，是近五年新增產(chǎn)能壓力最小的一年。但 國(guó)內(nèi)化學(xué)漿產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，2026年計(jì)劃新增化學(xué)漿產(chǎn)能240萬噸。

港口庫(kù)存變化也反映出市場(chǎng)心態(tài)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)紙漿港口庫(kù)存量203.6萬噸，環(huán)比去庫(kù)6.5萬噸；紙漿期貨倉(cāng)單19.21萬噸，減少1391噸。去庫(kù)趨勢(shì)與供需寬松格局形成微妙平衡。

三、價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素：多空力量下的平衡與突破

紙漿期貨價(jià)格受到多重因素影響，形成復(fù)雜的驅(qū)動(dòng)格局。 成本支撐是當(dāng)前市場(chǎng)的重要基石。海外高成本地區(qū)漿價(jià)已接近或低于理論成本，為美金報(bào)價(jià)提供底部支撐。

特別是對(duì)于針葉漿，部分品牌針葉漿美金報(bào)價(jià)已低于理論生產(chǎn)成本，但行業(yè)并未出現(xiàn)大規(guī)模停機(jī)。這種成本與價(jià)格的倒掛狀態(tài)難以長(zhǎng)期維持，為價(jià)格提供了下方安全邊際。

短期事件驅(qū)動(dòng)也不容忽視。近期海外市場(chǎng)漿廠停產(chǎn)事件提振盤面價(jià)格，但基本面暫未形成趨勢(shì)性合力。這類事件性影響往往短暫，難以改變中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

從產(chǎn)業(yè)周期角度看，2025年紙漿期貨價(jià)格自年初高點(diǎn)持續(xù)下行，主要受需求復(fù)蘇乏力、港口庫(kù)存高企及階段性資金影響。目前市場(chǎng)正處于 修復(fù)性調(diào)整階段，供需雙方都在尋找新的平衡點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，不同漿種表現(xiàn)將出現(xiàn)分化。闊葉漿對(duì)紙廠具備性價(jià)比，且工藝進(jìn)步已允許其部分替代針葉漿，從港口庫(kù)存、上游漿廠庫(kù)存及海外消費(fèi)變化來看，闊葉漿替代針葉漿是主要方向。

四、周期對(duì)比：歷史規(guī)律與當(dāng)前市場(chǎng)的異同

回顧歷史周期，紙漿價(jià)格波動(dòng)具有明顯的周期性特征。2025年紙漿期貨經(jīng)歷了三個(gè)階段行情：春節(jié)后宏觀和產(chǎn)業(yè)邏輯共振走出800點(diǎn)單邊上漲行情；四月中旬到五月底宏觀預(yù)期兌現(xiàn)；五月底開始內(nèi)外倒掛嚴(yán)重，盤面一路下跌。

與歷史周期相比，當(dāng)前市場(chǎng)面臨相似的 高庫(kù)存壓力。全球針葉漿庫(kù)存為42天，再次升至歷史高位；闊葉漿庫(kù)存為46天，壓力相對(duì)有限。這種高庫(kù)存狀態(tài)與2019-2020年周期有相似之處。

但本輪周期也面臨獨(dú)特挑戰(zhàn)。文化紙需求受出生率下降、電子化替代等趨勢(shì)制約，這與過去單純由經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng)的需求波動(dòng)有本質(zhì)區(qū)別。 結(jié)構(gòu)性需求變化可能改變紙漿市場(chǎng)的傳統(tǒng)周期規(guī)律。

從產(chǎn)能周期角度看，2026年是近年新增產(chǎn)能壓力最小的一年，這與2020-2021年的大規(guī)模產(chǎn)能投放形成鮮明對(duì)比。產(chǎn)能投放節(jié)奏的變化，可能使本輪周期調(diào)整時(shí)間縮短。

歷史數(shù)據(jù)顯示，紙漿價(jià)格與庫(kù)存周期高度相關(guān)。當(dāng)前全球漿生產(chǎn)商庫(kù)存達(dá)歷史高位，這與2022年初的情況類似。參考?xì)v史規(guī)律，庫(kù)存去化需要時(shí)間，價(jià)格上行空間將受到制約。

五、未來推演：區(qū)間震蕩與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

展望未來，紙漿市場(chǎng)大概率維持 寬幅震蕩格局。正信期貨指出，紙漿期貨合約SP2605將在5440-5590區(qū)間震蕩調(diào)整為主。這種區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)符合當(dāng)前供需雙弱的基本面格局。

2026年上半年，價(jià)格可能受高庫(kù)存及供應(yīng)壓力壓制，區(qū)間上沿受限；下半年若宏觀降息預(yù)期強(qiáng)化，可能提振商品情緒，震蕩區(qū)間下沿或上移。 宏觀政策變化將成為影響市場(chǎng)節(jié)奏的關(guān)鍵變量。

從投資角度看，市場(chǎng)缺乏單邊驅(qū)動(dòng)，供需博弈下以區(qū)間內(nèi)高拋低吸為主。上半年多空因素交織，海外庫(kù)存進(jìn)入去化階段，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存預(yù)計(jì)在年初累庫(kù)后下降。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。成品紙出口表現(xiàn)亮眼，生活用紙出口量增長(zhǎng)20%至30%。在外部環(huán)境無重大變化的前提下，預(yù)計(jì)出口增速將得以維持，為整體需求注入信心。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)參與者而言， 成本控制與庫(kù)存管理比價(jià)格預(yù)測(cè)更為重要。在寬幅震蕩市場(chǎng)中，靈活調(diào)整采購(gòu)節(jié)奏和庫(kù)存水平，可能比單純判斷價(jià)格方向更具實(shí)際價(jià)值。

隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)正在尋找新的平衡點(diǎn)。2026年全球商品漿供應(yīng)增速放緩，但針葉漿高庫(kù)存及國(guó)產(chǎn)漿增量仍形成供應(yīng)壓力。需求端內(nèi)需整體偏弱，結(jié)構(gòu)分化。在這一背景下， 價(jià)格運(yùn)行空間受限，寬幅震蕩或成為新常態(tài)。

紙漿市場(chǎng)的未來走向，關(guān)鍵在于供需雙方的博弈結(jié)果。正如行業(yè)專家所指出，供需寬松格局或?qū)⒀永m(xù)一段時(shí)間，紙漿價(jià)格繼續(xù)上行空間將受到制約。對(duì)于投資者而言，在波動(dòng)中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比單純預(yù)測(cè)單邊行情更為現(xiàn)實(shí)。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了。可不信不可全信，取舍由心。