回顧2025 展望2026

編者按歲末將至，回顧2025年已經(jīng)過去的時光，科技與周期板塊領漲，結構分化成為主旋律，資金涌向新質生產(chǎn)力與“反內卷”政策驅動的彈性領域。本期報道在回顧過去的同時，展望2026年：資本市場改革將進一步深化，并購重組在“反內卷”中將扮演更重要的角色。此外，創(chuàng)業(yè)板正邁向“盈利驅動”新階段，科創(chuàng)板也將成為孕育“硬科技”與“獨角獸”的沃土。期待資本市場能進一步敞開大門，支持有技術創(chuàng)新與實力的企業(yè)，為中國經(jīng)濟高質量發(fā)展注入源源不斷的資本動能。

■張煒

A股連續(xù)上漲，其中創(chuàng)業(yè)板走勢“一騎絕塵”。截至2025年12月12日，創(chuàng)業(yè)板指今年以來累計上漲49.16%，跑贏了同期漲幅分別為16.04%的上證指數(shù)和36.40%的科創(chuàng)50指數(shù)。展望2026年，創(chuàng)業(yè)板有望進入一個從“估值驅動”轉向“盈利驅動”的新階段。隨著“十五五”規(guī)劃開局，科技自立自強、AI應用深化等產(chǎn)業(yè)趨勢將提供長期敘事。

走勢強勁凸顯經(jīng)濟結構轉型成果

創(chuàng)業(yè)板今年以來走勢強勁，但市場呈現(xiàn)“冰火兩重天”，電力設備、通信、電子、醫(yī)藥生物等板塊大漲，不少個股漲幅翻番；而深陷“內卷”與“周期底部”的行業(yè)板塊走弱，有的股價跌幅超過30%。巨豐投資高級投資顧問丁臻宇向中國經(jīng)濟時報表示，“硬科技”與“新質生產(chǎn)力”是創(chuàng)業(yè)板的核心支柱，契合產(chǎn)業(yè)政策與全球科技趨勢，業(yè)績支撐扎實，三季報盈利增幅普遍超19%，長期投資價值明確。

“創(chuàng)業(yè)板指今年以來的強勁表現(xiàn)，是中國經(jīng)濟結構轉型與資本市場風格切換在指數(shù)層面的集中映射�！鄙虾視媽W院金融系主任葉小杰在接受中國經(jīng)濟時報采訪時表示，這并非簡單的板塊輪動，而是反映了資金對經(jīng)濟增長新舊動能的重新定價。我國經(jīng)濟正告別依賴房地產(chǎn)和傳統(tǒng)消費的舊模式，轉向以科技創(chuàng)新驅動的新質生產(chǎn)力，創(chuàng)業(yè)板作為新興產(chǎn)業(yè)公司的聚集地，成為時代趨勢的受益者。創(chuàng)業(yè)板指由市值大、流動性好的100家公司構成，聚焦于電力設備、電子、醫(yī)藥生物等具有“三創(chuàng)四新”特征的行業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的領先是基本面、政策面與資金面共同驅動的結果，體現(xiàn)了資本市場資源配置功能正在向代表未來發(fā)展方向的核心領域傾斜。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受中國經(jīng)濟時報采訪時稱，創(chuàng)業(yè)板今年呈現(xiàn)“冰火兩重天”，是中國經(jīng)濟結構轉型與全球產(chǎn)業(yè)革命共振下，資金進行理性選擇的必然結果，這精準反映了資本市場對新舊動能轉換的定價。創(chuàng)業(yè)板走勢分化的核心邏輯在于兩點。一是產(chǎn)業(yè)周期的位置不同。領漲的通信、電子等“硬科技”板塊，正處于全球人工智能革命帶來的超級景氣周期，需求確定性強，而部分傳統(tǒng)行業(yè)面臨國內需求修復緩慢、產(chǎn)能過剩的挑戰(zhàn)。二是盈利質量的顯著差異。以電力設備、電子為代表的成長行業(yè)，凈資產(chǎn)收益率已率先企穩(wěn)改善，訂單和現(xiàn)金流充沛，提供了扎實的基本面支撐。“分化是市場效率的體現(xiàn)，資金正從泛泛的‘成長故事’向有真實業(yè)績和產(chǎn)業(yè)趨勢的‘新質生產(chǎn)力’聚集�！彼f。

引導資本更高效地支持科技創(chuàng)新

創(chuàng)業(yè)板被譽為新質生產(chǎn)力的“主戰(zhàn)場”。葉小杰表示，從國家戰(zhàn)略層面看，發(fā)展新質生產(chǎn)力已成為明確的經(jīng)濟工作重點，中央經(jīng)濟工作會議強調“因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力”，這為科技創(chuàng)新領域提供了長期、穩(wěn)定的政策預期和廣闊的想象空間。從產(chǎn)業(yè)周期看，全球正處在以生成式人工智能為代表的新一輪科技革命浪潮中，催生了從算力基礎設施到下游應用的巨大需求。創(chuàng)業(yè)板中的許多公司，正是全球AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上的關鍵供應商，直接受益于這一全球性趨勢。

“在醫(yī)藥生物領域，創(chuàng)新藥出海及技術突破也為行業(yè)帶來了新的成長敘事。展望未來，其投資價值將取決于‘故事’向業(yè)績的轉化深度�！比~小杰稱，中央經(jīng)濟工作會議提出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”，旨在引導資本更高效地支持科技創(chuàng)新。這意味著，未來具備真實技術壁壘、清晰的商業(yè)化路徑并能兌現(xiàn)業(yè)績增長的公司，將持續(xù)獲得青睞；而僅僅依賴概念炒作、無法落地盈利的公司，則可能面臨估值回調的壓力。

“創(chuàng)業(yè)板作為新興產(chǎn)業(yè)聚集地，成分股集中于電力設備與新能源、電子與信息技術、醫(yī)藥生物等科技領域，將持續(xù)承接政策紅利�！蹦暇┴斀�(jīng)大學金融學院投資學系主任翁辰在接受中國經(jīng)濟時報采訪時表示，落實中央經(jīng)濟工作會議精神，從市場需求來看，智能制造與高端裝備作為新質生產(chǎn)力核心載體，受益于技術突破和產(chǎn)業(yè)升級，自動化、智能化設備需求激增。在人工智能與算力基建方面，AI大模型與數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)，液冷技術、智算中心等細分領域也快速增長。

翁辰還說，落實中央經(jīng)濟工作會議精神，將為新質生產(chǎn)力板塊的發(fā)展提供強大的政策支持和資金保障。未來通過制度創(chuàng)新引入長線資金，如保險資金、社保與養(yǎng)老金等，這些資金將加大對權益資產(chǎn)的配置力度，新質生產(chǎn)力板塊中的優(yōu)質企業(yè)有望成為資金流入的重點對象，進一步推動板塊的上漲。

田利輝表示，展望2026年，創(chuàng)業(yè)板有望進入一個從“估值驅動”轉向“盈利驅動”的新階段。隨著“十五五”規(guī)劃開局，科技自立自強、AI應用深化等產(chǎn)業(yè)趨勢將提供長期敘事。同時，保險、公募等中長期增量資金入市，將從流動性上夯實基礎。然而，經(jīng)過大幅上漲，創(chuàng)業(yè)板整體估值修復已較為充分，后續(xù)上漲動能將更依賴企業(yè)盈利的實質性改善。

對于投資風險，田利輝提醒，主要集中于三點：一是外部沖擊，需警惕地緣政治或海外貨幣政策擾動成長板塊的高風險偏好。二是盈利兌現(xiàn)壓力，市場對AI等領域的超高預期，若遭遇業(yè)績不及預期，可能引發(fā)估值回調。三是內部結構性風險，新能源等部分行業(yè)仍存在產(chǎn)能過剩挑戰(zhàn)，出清過程可能反復。他建議，投資者可考慮四條主線的布局：景氣度持續(xù)向上的核心成長賽道、具備全球競爭力的“龍頭出�！逼髽I(yè)、在“反內卷”政策下供需格局改善的領域、前沿科技如人形機器人產(chǎn)業(yè)化的主題機會。

圖片來源：攝圖網(wǎng)授權

總 監(jiān) 制丨王列軍車海剛

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主 編丨毛晶慧 編 輯丨曹 陽