編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

12月15日（周一），鉑金期貨主力合約PT2606盤中觸及7%漲停板至收盤為上市以來首次，收盤報(bào)482.4元/克；鈀金期貨同步走強(qiáng)但漲幅相對小于鉑金，PD2606收盤價(jià)為407.6元/克，漲幅4.73%。

交投方面，PT2606成交量為41832手，環(huán)比增長237%，持倉量為17844手，環(huán)比增加60%。PD2606成交量為30669手，環(huán)比增長498%，持倉量為5562手，環(huán)比增加61%。

今年鉑金屬價(jià)格呈現(xiàn)階段性上漲態(tài)勢，較年初已累計(jì)上漲98.67%?！弊縿?chuàng)資訊富寶貴金屬分析師黃加奇接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，年內(nèi)鉑金走勢表現(xiàn)出“三波上漲”：

• 第一波發(fā)生于5月至7月，由于南非一季度生產(chǎn)面臨極端天氣、礦體老化、限電政策和政局不穩(wěn)定性干擾，南非一季度鉑族金屬產(chǎn)量同比下降13%，全球鉑金礦端總供應(yīng)量2025年一季度同比下滑13%至34噸，為2020年第二季度以來最低季度產(chǎn)量。而庫存的反饋具有一定滯后性，二季度國際市場鉑金可交割貨源緊張，推升了鉑金價(jià)格。

• 第二波上漲發(fā)生于8月末到10月中旬。其間，美聯(lián)儲開啟本年度降息進(jìn)程、俄烏對立升級、美國政府因預(yù)算法案難產(chǎn)而停擺，流動(dòng)性寬松預(yù)期壓制了貴金屬的持有成本，而地緣和金融市場的波動(dòng)凸顯了鉑金的避險(xiǎn)屬性。

• 近一個(gè)月來，鉑金屬開啟了年內(nèi)第三輪上漲。黃加奇分析，本輪鉑主要的上漲驅(qū)動(dòng)力有三點(diǎn)：其一，作為全球最大鉑金消費(fèi)市場的中國，鉑鈀期貨期權(quán)完成了注冊上市，為企業(yè)提供了新的投資和套保工具，進(jìn)而提供強(qiáng)勁的需求面利好；其二，歐洲放寬燃油車2035禁令，引發(fā)市場對于后續(xù)催化劑技術(shù)路線調(diào)整節(jié)奏的討論，汽車行業(yè)需求對鉑金仍存支撐；其三，“十五五”發(fā)展規(guī)劃提出氫能為“關(guān)鍵棋子”，或開啟新一輪的能源革新，而鉑金作為氫燃料催化的首選催化劑，其利用價(jià)值更加凸顯。（來源證券時(shí)報(bào)e公司）

02

漲價(jià)背后的“三駕馬車”

鉑金這波行情，不是單純炒作，而是有幾股非常扎實(shí)的力量在背后共同推動(dòng)，可以說是“三駕馬車”并駕齊驅(qū)。

第一駕馬車：供應(yīng)端“真的挖不動(dòng)了”

這是所有故事的起點(diǎn)。全球超過70%的鉑金產(chǎn)自南非。而南非的礦業(yè)，正飽受電力短缺、基礎(chǔ)設(shè)施老化、礦脈越挖越深成本飆升等一系列問題的困擾。這就好比一個(gè)主要產(chǎn)糧區(qū)，年年鬧旱災(zāi)，收成能好嗎？俄羅斯也是重要產(chǎn)區(qū)，其地緣政治因素也帶來了額外的供應(yīng)不確定性。

礦產(chǎn)這邊在收縮，而回收廢舊汽車催化劑獲取的再生鉑金，增量又很有限，完全補(bǔ)不上這個(gè)大窟窿。供應(yīng)這根弦，繃得越來越緊。

第二駕馬車：需求端“老樹發(fā)新芽”

有人說，電動(dòng)車時(shí)代了，燃油車都要淘汰了，鉑金用在汽車排氣管上，需求不是要完蛋嗎？

這里有個(gè)認(rèn)知差。首先，全球現(xiàn)存的和未來幾年新增的燃油車，依然是一個(gè)天文數(shù)字，它們每輛都需要鉑或鈀來做尾氣凈化催化劑。其次，更關(guān)鍵的是，法規(guī)在變嚴(yán)，為了達(dá)到更嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)，每輛車需要的鉑金用量反而在增加。這就好比，雖然吃飯的人數(shù)增長慢了，但每個(gè)人飯量變大了，總糧食需求并沒減少。

更重要的是，一個(gè)全新的、巨大的需求增長極正在打開——?dú)淠堋?/strong>鉑金，是燃料電池（氫能汽車的心臟）和電解水制氫（生產(chǎn)綠色氫氣）過程中不可替代的關(guān)鍵催化劑。全球能源轉(zhuǎn)型這場大戲，氫能是重要角色，而鉑金就是這張未來船票的“硬通貨”。這個(gè)想象空間，一下就打開了。

第三駕馬車：金融端“水漲船自高”

這跟當(dāng)前全球的宏觀大環(huán)境息息相關(guān)。美聯(lián)儲降息了，市場預(yù)期未來還會繼續(xù)寬松。當(dāng)利率下降，錢變“便宜”，資金就會四處尋找有潛力的資產(chǎn)。鉑金這種兼具“貴金屬抗通脹”屬性和“工業(yè)品高成長”故事的商品，自然就進(jìn)入了全球大資金的視野。

它不像黃金那樣已經(jīng)歷史高位，某種程度上存在“估值洼地”的吸引力。于是，投資需求起來了， ETF被增持，期貨市場涌入熱錢。金融之水一來，水位自然被推高。

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市場觀點(diǎn)

新湖期貨認(rèn)為，鈀金供應(yīng)在中期仍然短缺，庫存低于多年低位，緩沖能力較弱。此外，俄羅斯占全球礦產(chǎn)供應(yīng)40%以上，地緣政治或貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)等仍將存在。除此之外，鈀金ETF持倉量雖然從量級上較鉑金ETF仍有較大差距，但在今年以來被持續(xù)增持，顯示投資者情緒回暖，隨著國內(nèi)鉑鈀期貨上市，投資熱情有望擴(kuò)大。

廣發(fā)期貨認(rèn)為，鉑鈀在宏觀和供需基本面上偏強(qiáng)且價(jià)格相對黃金仍有低估的情況下，目前歐美多家大型機(jī)構(gòu)都上調(diào)了2026年鉑鈀目標(biāo)價(jià)格，預(yù)期中長期有望持續(xù)震蕩上行。短期看，國內(nèi)市場看由于廣期所鉑鈀期貨處于上市初期持倉流動(dòng)性整體有待提升，同時(shí)合約保證金成本偏低，因此容易受到投機(jī)資金流入的擾動(dòng)使波動(dòng)放大，當(dāng)前國內(nèi)價(jià)格相對外盤溢價(jià)幅度有所擴(kuò)大。操作上建議結(jié)合外盤走勢以回調(diào)買入操作為主或用虛值看漲期權(quán)代替單邊多頭，注意倉位控制。

中糧期貨指出，今天鉑金收盤強(qiáng)勢封漲停板?；窘Y(jié)構(gòu)上，鉑整體呈現(xiàn)短缺的狀態(tài)。2025年，南非供應(yīng)遭遇實(shí)質(zhì)性的打擊，加上過去價(jià)格低迷導(dǎo)致投資不足，今年電力不穩(wěn)定，和部分高成本礦井關(guān)閉，導(dǎo)致礦端供應(yīng)量出現(xiàn)顯著下滑。需求方面，混動(dòng)汽車超預(yù)期韌性，拉動(dòng)了對鉑基催化劑的需求。中長期來看，鉑的價(jià)格有較強(qiáng)的支撐偏強(qiáng)思路為主。

技術(shù)面上，鉑金2606合約1小時(shí)格局，價(jià)格從12月開始震蕩走橫，構(gòu)建出一個(gè)橫向盤整區(qū)間，12月12日小幅放量向上突破震蕩區(qū)間上邊界線，開始一波多頭走勢。策略建議：背靠區(qū)間上邊界線謹(jǐn)慎試多。

金瑞期貨指出，廣期所鉑金06/08/10合約集體漲停、鈀金多合約大漲，同時(shí)鉑金近月由Contango轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)、持倉與成交同步放量，本質(zhì)上是“基本面收緊預(yù)期+宏觀寬松預(yù)期+小盤資金博弈”多重力量共振的結(jié)果。

從全球?qū)用婵?，鉑鈀年內(nèi)已在美聯(lián)儲降息預(yù)期、美元相對走弱及地緣不確定性加劇的大背景下，疊加其“工業(yè)+避險(xiǎn)”雙屬性而獲得再定價(jià)機(jī)會，而南非、俄羅斯集中度極高的礦端結(jié)構(gòu)與今年以來的供應(yīng)擾動(dòng)，使市場對未來幾個(gè)季度的實(shí)際供給缺口與區(qū)域錯(cuò)配更加敏感；在美國加征關(guān)稅導(dǎo)致對鉑鈀吸納后，歐洲現(xiàn)貨趨緊、租賃利率維持高位，再配合Nymex庫存變動(dòng)與全球ETF持倉上升，構(gòu)成了期現(xiàn)共振上行的“紙面證據(jù)”，為本輪內(nèi)盤情緒提供了堅(jiān)實(shí)的外部錨。

今日國內(nèi)這波拉升則更具資金色彩：白銀此前領(lǐng)漲、但兩大交易所相繼上調(diào)保證金抬高了持倉成本，部分趨勢與套利資金順勢從體量已偏大的金銀撤出，轉(zhuǎn)向估值更低、波動(dòng)彈性更高且盤子明顯更小的鉑鈀合約，而國內(nèi)鉑鈀產(chǎn)業(yè)鏈以加工和終端消費(fèi)企業(yè)為主，天然多為套保多頭、空頭對手盤偏少，疊加機(jī)構(gòu)對中期偏多邏輯的認(rèn)可，在流動(dòng)性外溢、內(nèi)外價(jià)差走擴(kuò)與情緒自我強(qiáng)化的鏈條下，最終演繹為鉑金漲停、鈀金大漲的“放大版”行情，但對鈀金而言，中長期基本面邊際走弱與政策不確定性猶在，短線追高仍需警惕高波動(dòng)回撤風(fēng)險(xiǎn)。

華聞期貨表示，整體來看，宏觀市場情緒尚可，金銀價(jià)格堅(jiān)挺，對鉑鈀價(jià)格有提振。另外鉑鈀本身基本面亦有支撐，海外地緣局勢不穩(wěn)下，主產(chǎn)國出口穩(wěn)定性存疑，消費(fèi)端尚有韌性。供需博弈下，目前鉑鈀市場仍處于短缺局面，且有望延續(xù)至2026年，現(xiàn)貨市場亦緊張，基本面支撐下，預(yù)計(jì)短期鉑鈀價(jià)格或仍以偏強(qiáng)運(yùn)行為主。

徽商期貨表示，鉑鈀同為稀貴金屬，由于其工業(yè)屬性更強(qiáng)，價(jià)格受到基本面影響更大，目前基本面保持穩(wěn)定，短期宏觀或是影響價(jià)格變動(dòng)的重要因素。美聯(lián)儲12月鴿派降息落地，且對明年降息保持樂觀預(yù)期，利率下行仍利好鉑鈀。此外，金銀價(jià)格漲勢明顯，在一定程度上帶動(dòng)鉑鈀價(jià)格。中長期來看，在流動(dòng)性寬松背景下，若投資者持續(xù)將鉑金視為黃金替代品，價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐，但需警惕高價(jià)格可能引發(fā)的材料替代的風(fēng)險(xiǎn)。

中財(cái)期貨分析稱，由于鉑金供給集中度高，南非仍存在極端天氣、電力短缺等風(fēng)險(xiǎn)因素，供給擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，需求方面則受到投資、首飾等領(lǐng)域的需求增長保持韌性。綜合來看，在供需基本面穩(wěn)健疊加宏觀預(yù)期向好的背景下，鉑價(jià)預(yù)計(jì)保持堅(jiān)挺。

鈀金基本面方面，矛盾焦點(diǎn)仍是美國對于俄羅斯鈀金的潛在制裁，美國商務(wù)部目前對俄羅斯進(jìn)口鈀金進(jìn)行調(diào)查，尚未發(fā)布調(diào)查報(bào)告，當(dāng)前市場上其他地區(qū)鈀金供給出現(xiàn)階段性收緊。因此，雖然由于鈀更加依賴傳統(tǒng)汽車行業(yè)，在當(dāng)前純電動(dòng)汽車的沖擊下長期供需趨松，但短期內(nèi)價(jià)格依然存在支撐因素。