《金證研》南方資本中心 云起/作者易溪 南江 映蔚/風控

在申報北交所上市過程中，湖南恒興新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒興股份”）被問詢內(nèi)部控制是否有效、是否存在體外資金循環(huán)、代墊成本費用等情形。除此之外，報告期內(nèi)，2024年營業(yè)外支出中“賠償款”為1,529.85萬元，主要為因產(chǎn)品質(zhì)量問題向兩家客戶支付的賠償款。對此，恒興股份稱，所有缺陷產(chǎn)品生產(chǎn)的木地板已全部召回或更換，并已全部賠償完畢。

另一方面，恒興股份的研發(fā)人員數(shù)量占比、專利總數(shù)及發(fā)明專利數(shù)量均不及同行，且近三年又一期研發(fā)投入占比落后于同行均值。除此之外，恒興股份超四成發(fā)明專利系繼受取得。值得關(guān)注的是，恒興股份核心技術(shù)人員黎學東2021年從同行離職，2022年入職恒興股份，入職次年即獲得股權(quán)激勵，且附有特殊回購保障條款。而回溯黎學東前東家的履歷、研究項目，以及其前東家官網(wǎng)披露的技術(shù)領(lǐng)域及產(chǎn)品，其前東家與恒興股份的技術(shù)領(lǐng)域或高度相似現(xiàn)疑云。

一、研發(fā)投入占比低于同行均值，專利數(shù)及發(fā)明專利數(shù)行業(yè)“墊底”且超四成發(fā)明專利系繼受取得

北交所深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦實體經(jīng)濟，主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。2024年3月15日，證監(jiān)會出臺《嚴把發(fā)行上市準入關(guān)意見》，要求強化多層次資本市場協(xié)同。其中明確北交所需增強對創(chuàng)新型中小企業(yè)的服務(wù)能力。

反觀恒興股份，近三年又一期的研發(fā)投入占比均低于同行均值，且截至2024年末，研發(fā)人員數(shù)量占比相較于可比公司或墊底，且截至2025年6月末專利總數(shù)及發(fā)明專利數(shù)量不敵可比公司。研究發(fā)現(xiàn)，恒興股份2022年及以后申請的專利數(shù)，占自主研發(fā)專利總數(shù)的比例超5成。

1.1 研發(fā)投入占比低于同行均值，研發(fā)人員數(shù)量占比或行業(yè)“墊底”

據(jù)恒興股份簽署于2025年6月23日的招說明股書（以下簡稱“簽署于2025年6月23日的招股書”）及簽署日為2025年10月22日的首輪問詢回復(fù)（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），2022-2024年及2025年1-6月，恒興股份的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.13%、5%、5.09%、5.5%。

此番上市，恒興股份選取的同行可比公司分別為松井新材料集團股份有限公司（以下簡稱“松井股份”）、上海飛凱材料科技股份有限公司（以下簡稱“飛凱材料”）和江蘇廣信感光新材料股份有限公司（以下簡稱“廣信材料”）

據(jù)松井股份、飛凱材料及廣信材料2023-2024年報及2025年半年報，2022-2024年及2025年1-6月，上述三家可比公司研發(fā)投入占比的平均值分別為9.33%、9.32%、8.31%、8.43%。

由上可知，恒興股份在報告期內(nèi)研發(fā)投入占比低于同行均值。

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，截至2024年，恒興股份研發(fā)人員有50人，研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)的比例為13.37%。

根據(jù)上述三家可比公司的2024年年度報告，截至2024年末，松井股份、飛凱材料、廣信材料的研發(fā)人員數(shù)量占比分別為32.56%、29.85%、18.22%。

顯然，相較于可比公司，截止至2024年末，恒興股份的研發(fā)人員數(shù)量占比或在行業(yè)中“墊底”。

1.2 專利總數(shù)及發(fā)明專利數(shù)量不及可比公司，且超四成發(fā)明專利系繼受取得

據(jù)首輪問回復(fù)，2025年6月末，恒興股份及其子公司共擁有專利16項，其中，發(fā)明專利14項。

據(jù)首輪問回復(fù)，截至2025年6月末，松井股份累計獲得專利206項，其中，發(fā)明專利132項；飛凱材料累計獲得專利758項，其中，發(fā)明專利731項；廣信材料累計獲得專利107項，其中，發(fā)明專利59項。

值得注意的是，據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，截至簽署日，恒興股份擁有的13項發(fā)明專利中，有6項發(fā)明專利的取得方式為“繼受取得”。

換言之，恒興股份或至少超四成發(fā)明專利系通過繼受取得，且恒興股份專利數(shù)和發(fā)明專利數(shù)均不及可比公司。

1.3 恒興股份于2024年1月簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，超五成自主研發(fā)專利于2022年申請

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，截至簽署日，恒興股份及其子公司共計15項專利，其中發(fā)明專利13項，實用新型專利2項。在15項專利中，恒興股份自主研發(fā)的專利僅有9項。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，恒興股份自主研發(fā)的9項專利中，有5項專利申請時間在2022年8-10月區(qū)間。

要注意的是，據(jù)恒興股份的輔導(dǎo)機構(gòu)財信證券股份有限公司的官網(wǎng)，恒興股份的上市輔導(dǎo)協(xié)議簽署時間為2024年1月26日。

簡言之，恒興股份自主研發(fā)的專利中超五成系于2022年申請。

1.4 歷史上曾有5項發(fā)明專利申請因不具備創(chuàng)造性被駁回，其中一項審查駁回意見系引用公知常識證據(jù)

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，在2020-2023年申請的專利中，恒興股份有5項發(fā)明專利（申請?zhí)柗謩e為CN202010892339.2、CN202010773517.X、CN202211149936.1、CN202010892340.5、CN202310305826.8）申請均因不具創(chuàng)造性被駁回。

其中，發(fā)明專利“一種耐磨UV涂料”的申請人系恒興股份，申請?zhí)枮镃N202010892340.5，申請日為2020年08月31日。截至查詢?nèi)?025年12月15日，案件狀態(tài)為駁回失效。

據(jù)2022年1月10日出具的駁回決定書，應(yīng)申請人于2020年8月31日提出的實質(zhì)審查請求，審查員對該申請進行實質(zhì)審查，并于2021年5月19日發(fā)出第一次審查意見通知書，指出權(quán)利要求1-9不具備專利法第22條第3款規(guī)定的創(chuàng)造性。

通知書中引用如下對比文件1：CN109401546A，公開日為2019年03月01日；公知常識證據(jù)1：《塑料工業(yè)實用手冊上冊》，丁浩，化學工業(yè)出版社，1995年5月31日；公知常識證據(jù)2：《材料科學與工程實驗教程（高分子分冊）》，李青山等，冶金工業(yè)出版社等，2012年8月31日；公知常識證據(jù)3：《高分子合成材料學》，柴春鵬等，北京理工大學出版社，2019年1月31日。

此外，審查通知書中還提到，該領(lǐng)域的技術(shù)人員在對比文件1的基礎(chǔ)上結(jié)合公知常識，恒興股份所要保護的技術(shù)方案“一種耐磨UV涂料”對于該領(lǐng)域的技術(shù)人員來說是顯而易見的，不具備突出的實質(zhì)性特點和顯著的進步，不具備專利法第22條第3款規(guī)定的創(chuàng)造性。

換言之，恒興股份的5項發(fā)明專利申請因不具創(chuàng)造性被駁回，其中1項專利的審查通知書中引用的對比文件系公知常識證據(jù)。

由上可知，2022-2024年及2025年1-6月，恒興股份研發(fā)投入占比低于同行可比公司均值。截至2024年末，恒興股份研發(fā)人員數(shù)量占比也不及可比公司。且截至2025年6月末，恒興股份獲授權(quán)的專利總數(shù)及發(fā)明專利數(shù)量遠不及可比公司，且恒興股份或超四成的專利系通過繼受方式取得。此外，恒興股份自主研發(fā)的專利中，超過半數(shù)是在2022年申請。

更值得關(guān)注的是，在2020-2023年申請的專利中，恒興股曾有5項發(fā)明專利申請因不具創(chuàng)造性遭駁回，其中一項被駁回的發(fā)明專利在審查過程中曾被引用公知常識證據(jù)作為駁回論據(jù)。

二、核心技術(shù)人員入職次年即獲股權(quán)激勵，其“前東家”與恒興股份的技術(shù)領(lǐng)域或相似現(xiàn)疑云

核心技術(shù)來源的合法性與獨立性，不僅是科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的基石，更是證券監(jiān)管部門審視擬上市企業(yè)核心競爭力與投資價值的重中之重。

在此背景下，恒興股份核心技術(shù)人員黎學東的入職軌跡，與其研發(fā)項目涉及的技術(shù)領(lǐng)域或值得關(guān)注。

2.1 黎學東2021年6月從科思創(chuàng)離職后因競業(yè)限制待業(yè)，2022年8月入職恒興股份現(xiàn)系其核心技術(shù)人員

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，恒興股份核心技術(shù)人員共4名，分別為黎學東、周國強、戴尚衡、李時珍。

其中，核心技術(shù)人員黎學東，2016年10月至2021年6月任科思創(chuàng)聚合物中國有限公司和科思創(chuàng)（上海）投資有限公司（以下簡稱“科思創(chuàng)”）全球技術(shù)總監(jiān)；2021年7月至2022年7月由于競業(yè)禁止的原因待業(yè)，2022年8月至2023年11月任恒興股份總工程師，2023年5月起任恒興股份全資子公司斯塔萊特（上海）新材料研究有限公司執(zhí)行董事兼經(jīng)理；2023年12月起任恒興股份董事、2024年2月起任恒興股份副總經(jīng)理。

即2022年8月，黎學東入職恒興股份。而2021年5月前，黎學東科思創(chuàng)擔任全球技術(shù)總監(jiān)?？梢?，從科思創(chuàng)離職約一年多，黎學東即入職恒興股份。

2.2 2023年3月第一次股權(quán)激勵僅黎學東獲股權(quán)激勵，簽署的人才引進協(xié)議附帶特殊條款有權(quán)要求實控人回購

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書及首輪問詢回復(fù)，在恒興股份第一次股權(quán)激勵中，2023年3月9日，恒興股份召開股東會，同意其股東李皞丹、柳琨、戴尚衡按4.68元/股（出資份額按1:1轉(zhuǎn)為等額股份）的轉(zhuǎn)讓價格，向黎學東轉(zhuǎn)讓292.5萬股。此次激勵的對象僅有黎學東一人，用于股權(quán)激勵對應(yīng)的出資額共計292.5萬元，持股比例為5%。

根據(jù)2022年8月1日簽訂的《華容縣恒興建材有限公司人才引進框架協(xié)議》，黎學東取得股份后的服務(wù)期限為入職后三年，即2022年9月至2025年8月。

截至發(fā)行前，黎學東持有恒興股份4.65%的股份。

上述情形意味著，黎學東2022年8月入職恒興股份，2023年3月即獲得當時恒興股份共計292.5萬元出資額的股權(quán)激勵。

除此之外，黎學東還與恒興股份實控人李皞丹簽署相關(guān)特殊條款。

據(jù)簽署于2024年8月7日的關(guān)于股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢回復(fù)（以下簡稱“簽署于2024年8月7日的掛牌問詢回復(fù)”），2022年8月1日，實控人李皞丹、黎學東、恒興股份共同簽署《華容縣恒興建材有限公司人才引進框架協(xié)議》（以下簡稱“協(xié)議”），其中約定了實際控制人回購義務(wù)。

具體為，黎學東入職恒興股份滿三年后的12月內(nèi)，有權(quán)要求李皞丹按照黎學東已經(jīng)支付的投資款本金外加年化8%的收益回購黎學東持有恒興股份的部分或者全部股權(quán)。需要說明的是，黎學東提出回購要求前，如恒興股份已經(jīng)申報上市材料的，本條款自恒興股份上市申請材料獲得受理之日起自動終止。

另外，協(xié)議還約定，若黎學東在入職后三年內(nèi)因任何原因主動離職的，李皞丹有權(quán)按照黎學東已經(jīng)支付的投資款本金外加年化8%的收益回購黎學東持有恒興股份的全部股權(quán)。

且上文提及，第一次股權(quán)激勵涉及的具體事項，包括根據(jù)2022年8月1日簽訂的《華容縣恒興建材有限公司人才引進框架協(xié)議》，黎學東取得股份后的服務(wù)期限為入職后三年，即2022年9月至2025年8月。

可見，黎學東入職恒興股份不足1年即獲得彼時恒興股份總出資額5,850萬元的5%的股權(quán)激勵，并簽署附有回購條款的協(xié)議，約定若三年內(nèi)離職或恒興股份未及時申報上市，實控人將以本金加年化8%的收益回購其股權(quán)。

2.3 恒興股份涉及的技術(shù)包括啞光UV涂料、纖維骨架材料等技術(shù)，而科思創(chuàng)或具備高度相似的技術(shù)

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，恒興股份主營業(yè)務(wù)為UV涂料和PUR熱熔膠的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，UV涂料主要用于PVC地板、木器和封邊條，其中PVC地板用UV涂料是恒興股份的主導(dǎo)產(chǎn)品。

2024年，恒興股份的“高耐水性PVC抗菌啞光水性聚氨酯紫外線固化（UV）涂料”獲評湖南省腐蝕防護及涂料涂裝行業(yè)科學技術(shù)二等獎。

此外，恒興股份正在從事的研發(fā)項目“耐黃變啞光封邊條涂料研發(fā)”的主要人員包括黎學東等，該項目的主要研發(fā)內(nèi)容為研究UV固化工藝參數(shù)對涂層交聯(lián)度與啞光均勻性的影響。且項目進展到研發(fā)第二階段，并將持續(xù)推進。

根據(jù)科思創(chuàng)官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?025年12月15日，科思創(chuàng)2011年在上海設(shè)立地區(qū)總部，該地區(qū)總部涵蓋該地區(qū)總部涵蓋工程塑料事業(yè)部全球總部、涂料與膠粘劑事業(yè)部亞太總部、彈性體事業(yè)部亞太總部以及亞太區(qū)創(chuàng)新中心等業(yè)務(wù)與職能部門。科思創(chuàng)產(chǎn)品包括專為地板涂料應(yīng)用而設(shè)計的紫外線固化樹脂。

其中，木制地板的發(fā)展趨勢是超啞光、自然外觀的飾面。在過去，由于紫外線固化涂料的高交聯(lián)密度通常會產(chǎn)生高光的表面，因此，紫外線固化涂料很難滿足超啞光需求。

針對該現(xiàn)象，科思創(chuàng)研究能量固化樹脂技術(shù)。例如，恒興股份的準分子固化樹脂NeoRad?U-65或易于消光的NeoRad?U6282樹脂。兩者都旨在生產(chǎn)超低光澤又不失保護性的涂料。

可見，恒興股份在研的項目包括研究UV固化工藝參數(shù)對涂層交聯(lián)度與啞光均勻性的影響，處于研發(fā)第二階段。而科思創(chuàng)產(chǎn)品包括專為地板涂料應(yīng)用而設(shè)計的紫外線固化樹脂，且其產(chǎn)品準分子固化樹脂NeoRad?U-65或易于消光的NeoRad?U6282樹脂，都旨在生產(chǎn)超低光澤又不失保護性的涂料。

而恒興股份的另外兩個研究項目，同樣值得關(guān)注。

據(jù)公開信息，中國橡膠工業(yè)協(xié)會2018年11月1日舉辦的《全國橡膠骨架材料市場及技術(shù)論壇暨2018年度中橡協(xié)骨架材料專業(yè)委員會會員大會》中，論文集包括題為《傳統(tǒng)浸膠體系粘合機理及纖維活化配方與工藝的一組統(tǒng)計實驗設(shè)計研究》的論文，作者系黎學東，彼時所屬單位為科思創(chuàng)。

論文摘要顯示，用于骨架材料的傳統(tǒng)浸膠體系的活化與粘合機理，包括溶劑型異氰酸酯和封閉型異氰酸酯對不同纖維表面的活化，水分散型環(huán)氧樹脂對纖維表面的活化，封閉異氰酸酯和水分散型環(huán)氧樹脂對纖維表面活化的機理。

據(jù)簽署于2025年6月30日的招股書，截至簽署日，恒興股份在研項目“橡膠增強骨架材料用無甲醛水性粘合劑”的目的是研發(fā)用于橡膠增強的纖維骨架材料表面處理的無甲醛水性粘合劑，對纖維進行浸漬及后處理，賦予橡膠和纖維之間良好的粘合力。項目的研發(fā)人員包括黎學東等，且研發(fā)進展到第二階段，并將持續(xù)推進。

可見，黎學東在科思創(chuàng)任職期間曾研究橡膠骨架材料浸膠體系，而黎學東參與的恒興股份一項研究項目“橡膠增強骨架材料用無甲醛水性粘合劑”，在所涉及橡膠增強的纖維骨架材料，兩者或高度相似。

無獨有偶。據(jù)公開信息，中國橡膠工業(yè)協(xié)會2020年9月1日舉辦的《全國橡膠骨架材料市場及技術(shù)論壇暨2020年度中橡協(xié)骨架材料專業(yè)委員會會員大會》的論文集中，題為《獨特的科思創(chuàng)水性封閉異氰酸酯》的論文作者系黎學東，彼時其所屬單位為科思創(chuàng)。

而報告期內(nèi)恒興股份的主要研發(fā)項目包括“應(yīng)用于輪胎簾子布粘結(jié)的水性封閉異氰酸酯的研制”，2024年研發(fā)投入159.17萬元。

需要說明的是，公開信息顯示，輪胎簾子布為輪胎的骨架材料。

可見，恒興股份報告期內(nèi)主要研發(fā)的應(yīng)“用于輪胎簾子布粘結(jié)的水性封閉異氰酸酯的研制”項目，與黎學東在科思創(chuàng)任職期間研究的《獨特的科思創(chuàng)水性封閉異氰酸酯》涉及的技術(shù)領(lǐng)域或高度相似。

綜上，核心技術(shù)人員黎學東2022年8月入職恒興股份，此前于2021年6月從科思創(chuàng)離職，前后相隔一年又2個月。一方面，黎學東從科思創(chuàng)離職后，入職恒興股份7個月即通過股權(quán)激勵的方式入股恒興股份，且根據(jù)人才引進協(xié)議附有特殊回購條款，約定若三年內(nèi)離職或恒興股份未及時申報上市，實控人將以本金加年化8%的收益回購其股權(quán)。

此外，恒興股份的“高耐水性PVC抗菌啞光水性聚氨酯紫外線固化（UV）涂料”、“耐黃變啞光封邊條涂料研發(fā)”項目、“橡膠增強骨架材料用無甲醛水性粘合劑”項目及“應(yīng)用于輪胎簾子布粘結(jié)的水性封閉異氰酸酯的研制”項目，與黎學東“前東家”科思創(chuàng)技術(shù)所涉及的技術(shù)領(lǐng)域或高度相似。

三、結(jié)語

簡言之，2022-2024年及2025年1-6月，恒興股份研發(fā)投入占比低于同行均值，且截至2025年6月末，其專利總數(shù)及發(fā)明專利數(shù)量不及可比公司。截至2024年末，恒興股份的研發(fā)人員數(shù)量占比或在行業(yè)中“墊底”。其中，恒興股份超四成專利為繼受取得，其自主研發(fā)的專利超半數(shù)在2022年申請，且2020-2023年間曾有5項發(fā)明專利申請因不具備創(chuàng)造性被駁回，其中一項被引用公知常識作為駁回依據(jù)。

另一方面，回溯核心技術(shù)人員黎學東的履歷，其2021年6月從科思創(chuàng)離職后，2021年7月至2022年7月由于競業(yè)禁止的原因待業(yè)，2022年8月入職恒興股份，并在入職7個月后獲得恒興股份股權(quán)激勵，且附有特殊回購保障條款。此外，恒興股份涉及啞光UV涂料、纖維骨架材料等技術(shù)，而科思創(chuàng)或具備高度相似的技術(shù)。