在我國多支柱養(yǎng)老體系加快重構(gòu)的當(dāng)下，商業(yè)養(yǎng)老金融的“第二支柱”和“第三支柱”正面臨從制度并列走向深度聯(lián)動的拐點，其中“第二支柱”包括企業(yè)年金、職業(yè)年金，“第三支柱”包括個人養(yǎng)老金。一方面，企業(yè)年金覆蓋率偏低、制度成本偏高、增量受限，另一方面，個人養(yǎng)老金“開戶熱、繳費冷”、稅優(yōu)撬動不足、資產(chǎn)久期偏短，二者在繳費端、稅優(yōu)端與賬戶端可能存在錯配，一定程度上制約了養(yǎng)老金長錢的形成和發(fā)展。

如何在統(tǒng)一稅優(yōu)框架和終身賬戶體系下，重塑企業(yè)繳費與個人繳費的分工與協(xié)同、把分散的養(yǎng)老金資金池做成能支撐權(quán)益投資和長期資產(chǎn)配置的“耐心資本”，既是緩解基本養(yǎng)老保險壓力的金融命題，也是商業(yè)銀行、保險和資管機構(gòu)布局未來財富管理賽道的關(guān)鍵增量所在。

第二、第三支柱在養(yǎng)老金融格局中的功能定位重估

企業(yè)年金與個人養(yǎng)老金是我國多層次養(yǎng)老保險體系的重要組成部分，但在現(xiàn)實運行中，整體仍處于重要性不斷被強調(diào)、實際作用尚未充分發(fā)揮的階段性狀態(tài)。一方面，基本養(yǎng)老保險面臨人口老齡化、長壽風(fēng)險疊加帶來的支出端擠壓；另一方面，本應(yīng)承擔(dān)補充、分散、平滑功能的第二支柱、第三支柱，在覆蓋面與參與度上都存在不足，尚未形成足以改變居民養(yǎng)老資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的“金融力量”。

從數(shù)據(jù)上看，個人養(yǎng)老金制度自全面實施以來，開戶規(guī)模持續(xù)擴大，但實際繳費率和人均繳存金額明顯滯后，呈現(xiàn)出典型的“開戶熱、繳費冷”特征。企業(yè)年金方面，據(jù)人社部公開信息，截至2025年二季度末，全國參加企業(yè)年金職工人數(shù)約3304.53萬人，而同期參加職工基本養(yǎng)老保險人數(shù)約為5.2億左右，企業(yè)年金覆蓋率僅約6%左右。這意味著，在大多數(shù)城鎮(zhèn)職工的養(yǎng)老資產(chǎn)負(fù)債表上，第二支柱仍是少數(shù)人福利，第三支柱則是少有人真金白銀持續(xù)投入的可選項。企業(yè)年金與個人養(yǎng)老金看似形成完整的制度設(shè)計，但在金融實踐中，這兩類制度的銜接并不通暢：企業(yè)年金更多被納入企業(yè)的人力成本考量，個人養(yǎng)老金則被當(dāng)作銀行、保險、基金等機構(gòu)零售業(yè)務(wù)條線上的一項產(chǎn)品，彼此之間缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)視角和長期配置框架，導(dǎo)致第二、第三支柱在養(yǎng)老金融格局中更多停留在“繳費端”的制度疊加，而沒有真正上升為“資產(chǎn)端”的統(tǒng)籌管理。

對此，解決問題的關(guān)鍵之處在于完成兩個轉(zhuǎn)變：一是從政策導(dǎo)向的繳費安排轉(zhuǎn)向資產(chǎn)視角的終身配置，使用統(tǒng)一的養(yǎng)老金資產(chǎn)視圖，把基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金串聯(lián)起來，讓居民真正看到自己一生的養(yǎng)老資產(chǎn)曲線；二是從“制度并列”走向“功能互補”，把企業(yè)繳費沉淀為更具穩(wěn)定性的機構(gòu)長錢，把個人繳費引導(dǎo)為順應(yīng)收入周期和風(fēng)險偏好的長期儲蓄與投資，在此基礎(chǔ)上形成可以支撐權(quán)益投資和長期資產(chǎn)配置的“耐心資本”。

銜接不暢的金融邏輯：成本、稅優(yōu)與賬戶體系的三重錯配

從表面看，企業(yè)年金擴面難、個人養(yǎng)老金開戶熱但繳費冷，是覆蓋率和參與度的問題；而從金融角度看，本質(zhì)上是第二、三支柱在成本收益、稅收激勵和賬戶資產(chǎn)這三個層面沒有實現(xiàn)有效協(xié)同，導(dǎo)致資金遲遲難以沉淀、長錢資本不易做大。

首先是成本收益錯配：企業(yè)年金對企業(yè)不劃算，個人養(yǎng)老金對機構(gòu)不賺錢。企業(yè)年金之所以覆蓋率長期徘徊在約6%左右，很大程度上源于制度運行成本偏高。高成本是制約企業(yè)年金擴圍的主要因素，對利潤率本就不高、員工流動性又大的中小企業(yè)來說，這是一筆當(dāng)期費用，很難在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為可見的激勵收益。個人養(yǎng)老金則呈現(xiàn)另一種錯配：開戶規(guī)?？焖贁U張，但實際繳費人數(shù)和人均繳存額稍顯不足，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)獲客成本高、客單價低、留存周期不穩(wěn)定的特征，金融機構(gòu)在利潤表上難以把這一業(yè)務(wù)視作優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，持續(xù)投入產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的動力不足。

其次是稅優(yōu)激勵錯配：政策紅利設(shè)計精細，但對真實現(xiàn)金流撬動有限。無論是企業(yè)年金遞延納稅，還是個人養(yǎng)老金稅前扣除，稅收優(yōu)惠力度并不弱；但從居民實際感受看，撬動力低于預(yù)期。一方面，我國無需繳納個稅人群超過七成，剩余納稅人中又有相當(dāng)一部分適用3%的最低邊際稅率，額外稅優(yōu)對到手收入的改善并不直觀；另一方面，新就業(yè)形態(tài)和靈活就業(yè)群體收入波動大，對每年固定鎖一筆錢的安排心理承受度有限。

最后是賬戶與資產(chǎn)錯配：權(quán)益歸屬不一致，資金久期不長。在賬戶側(cè)，企業(yè)年金強調(diào)歸屬期和鎖定期，更接近延遲支付工資和人力資源管理工具；個人養(yǎng)老金則強調(diào)個人完全所有權(quán)和自主選擇，兩者隱含的制度價值取向并不一致，從而企業(yè)年金個人賬戶向個人養(yǎng)老金賬戶轉(zhuǎn)移，在離職、流動等場景下面臨復(fù)雜的法律與操作障礙。資產(chǎn)側(cè)同樣存在掣肘：企業(yè)年金受多重監(jiān)管約束、權(quán)益配置比例有限，近年收益率偏弱；個人養(yǎng)老金則因資金流入不穩(wěn)定、規(guī)模有限，投管機構(gòu)難以據(jù)此開展真正意義上的長期資產(chǎn)配置，只能在流動性與收益之間反復(fù)折中，從而第二、三支柱很難沉淀出支撐權(quán)益投資和長期項目投資的“耐心資本”。

第二、第三支柱聯(lián)動下的商業(yè)養(yǎng)老金融創(chuàng)新路徑

為更好地推動商業(yè)養(yǎng)老金融創(chuàng)新，應(yīng)以更金融化的思路，把制度并列真正升級為資產(chǎn)融合，先用產(chǎn)品和賬戶設(shè)計搭橋，再通過制度安排固化路徑，最終在資產(chǎn)端做大做長養(yǎng)老金資金池。

一是市場先行，用產(chǎn)品和賬戶設(shè)計搭橋。在企業(yè)年金高成本制約擴面的背景下，一些機構(gòu)探索由企業(yè)不再單獨設(shè)立年金計劃，而是將擬用于年金的預(yù)算，通過銀行等金融機構(gòu)批量劃轉(zhuǎn)至員工個人養(yǎng)老金賬戶，在賬戶下設(shè)立企業(yè)權(quán)益子賬戶，實現(xiàn)“企業(yè)出資+個人繳費”的分賬管理與合并投資運作，復(fù)刻了企業(yè)年金單位繳費、長期積累的功能，同時也顯著降低了受托、托管、投管多重配置帶來的剛性成本，為未來正式的制度銜接提供了可復(fù)制的產(chǎn)品模板與實踐經(jīng)驗。

二是政策跟進，從“產(chǎn)品互認(rèn)、賬戶可轉(zhuǎn)”邁向“統(tǒng)一稅優(yōu)總額”。在監(jiān)管頂層設(shè)計中，可先在嚴(yán)格風(fēng)險約束下推動產(chǎn)品互認(rèn)，允許符合條件的企業(yè)年金與個人養(yǎng)老金產(chǎn)品進入統(tǒng)一的養(yǎng)老金產(chǎn)品庫，在同一投資池內(nèi)運作；再打通賬戶轉(zhuǎn)移通道，優(yōu)先實現(xiàn)離職人員企業(yè)年金個人賬戶余額順暢轉(zhuǎn)入個人養(yǎng)老金賬戶，減少權(quán)益碎片化和沉睡化；最終在稅收層面構(gòu)建統(tǒng)一的稅優(yōu)管理框架，對企業(yè)繳費、個人繳費及領(lǐng)取環(huán)節(jié)實行一體化設(shè)計。

三是從資產(chǎn)視角出發(fā)，將碎片賬戶轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期資金池。從金融業(yè)角度看，決定商業(yè)養(yǎng)老金融價值的關(guān)鍵，不在于開了多少賬戶，而在于是否真正沉淀出久期足夠長、風(fēng)險特征清晰的養(yǎng)老金資產(chǎn)池。一方面，需要在統(tǒng)一監(jiān)管框架下，穩(wěn)步提高養(yǎng)老金資金對權(quán)益類資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和高質(zhì)量項目的配置比例，在可控波動中換取更高的長期回報，為居民的第二份工資和第三筆儲備提供真實的收益來源；另一方面，應(yīng)借助數(shù)字化、智能投顧等工具，將企業(yè)繳費、個人繳費、投資收益與未來現(xiàn)金流統(tǒng)一映射到個人終身養(yǎng)老金賬戶，形成年輕可視、年長可依的養(yǎng)老資產(chǎn)曲線，從機制上強化居民的理性投資行為，真正讓商業(yè)養(yǎng)老金融在居民財富配置和中國資本市場中成長為一支有分量、有韌性的長期資金力量。

（劉錦濤系中國人民大學(xué)重陽金融研究院副研究員，張麓隱系浙江金融職業(yè)學(xué)院黨校辦綜合科科長）

本文轉(zhuǎn)自12月11日中國經(jīng)濟時報--中國經(jīng)濟新聞網(wǎng)，歡迎關(guān)注“人大重陽”平臺賬號