哈嘍，大家好，今天小墨這篇評(píng)論，主要來分析半導(dǎo)體公司虧著錢上市，老板薪酬卻高得驚人的怪事。

資本市場回暖的當(dāng)下，不少半導(dǎo)體企業(yè)都趕著去港交所敲鐘。深圳基本半導(dǎo)體最近就遞了表，中信證券等三家機(jī)構(gòu)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

可讓人咋舌的是，這家2016年成立的公司，3年半里累計(jì)虧損快10億元。更離譜的是，公司創(chuàng)始人汪之涵在這期間拿了超5000萬薪酬。首次招股書失效后，這次它還能成功上岸嗎？

基本半導(dǎo)體專注于碳化硅功率器件，產(chǎn)品能用在新能源汽車、光伏儲(chǔ)能等熱門領(lǐng)域。按說踩中了風(fēng)口，發(fā)展該順風(fēng)順?biāo)艑?duì)。

從數(shù)據(jù)來看，2022年到2025年上半年，公司收入從1.17億元漲到2.99億元再回落至1.04億元，起伏不定。同期虧損卻沒停過，分別虧損2.42億元、3.42億元、2.37億元及1.77億元，三年半累計(jì)虧損9.98億元。

公司解釋說，虧損是因?yàn)楫a(chǎn)品還在研發(fā)和市場擴(kuò)張階段，沒實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和成本優(yōu)化，研發(fā)、營銷開支都很大。這話聽著合理，但創(chuàng)始人汪之涵的薪酬卻讓人看不懂。

2022年，汪之涵薪酬總額高達(dá)3802.7萬元，其中3677.5萬元是權(quán)益結(jié)算的股份支付。這一年他的薪酬，是公司首席執(zhí)行官和巍巍的10倍以上。

2023年到2025年上半年，他又分別拿了447萬元、458.2萬元及307.8萬元。短短三年半，薪酬總額就超過5000萬元。

要知道，碳化硅行業(yè)競爭已經(jīng)很激烈了。2025年2月，三安光電與意法半導(dǎo)體在重慶合資的安意法半導(dǎo)體碳化硅晶圓廠正式通線，預(yù)計(jì)四季度就能批量生產(chǎn)，這是國內(nèi)首條8英寸車規(guī)級(jí)碳化硅功率芯片規(guī)?；慨a(chǎn)線。

有這樣的巨頭在前，基本半導(dǎo)體的壓力可想而知。2024年以碳化硅功率模塊收入計(jì)算，它在中國的市占率只有2.9%。而全球碳化硅功率器件市場雖然從2020年的45億元增長到2024年的227億元，但國內(nèi)市場前三都是荷蘭、美國和德國的企業(yè)，合計(jì)市占率達(dá)54.6%。

為了搶占市場，基本半導(dǎo)體只能靠降價(jià)求生。報(bào)告期內(nèi)，碳化硅分立器件平均售價(jià)從4.5元/個(gè)降到3.7元/個(gè)，碳化硅功率模塊更是從9871.2元/個(gè)跌至1821元/個(gè)，基本貼近行業(yè)平均價(jià)格下限。

即便這樣虧本銷售，也沒留住多少客戶。2023年到2024年，汽車電子客戶留存率從66.7%下滑到50%，2025年上半年又同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，只剩21.4%。

可再生能源及工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的客戶留存率也不理想，整體呈下滑趨勢。有個(gè)小細(xì)節(jié)很能說明問題，2023年有個(gè)來自韓國的“客戶G”，給公司貢獻(xiàn)了767.1萬元收入，占當(dāng)年銷售總額的3.5%，排第四大客戶?？芍?，這個(gè)客戶就再也沒出現(xiàn)在前五大名單里。

公司也想開拓海外市場，特意在日本名古屋注冊(cè)了研發(fā)中心，想借助當(dāng)?shù)丶夹g(shù)人才接近世界級(jí)客戶。但客戶獲取成本一路走高，2022年到2024年從8.34萬元漲到11.97萬元，2025年上半年同比又增長21%。

高額投入沒換來多少回報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司境外收入占比一直不高。更頭疼的是，虧本銷售讓公司毛損率居高不下，碳化硅分立器件毛損率在96%至194%之間，碳化硅功率模塊在27%至76%之間。

其實(shí)在遞表港交所前，基本半導(dǎo)體已經(jīng)獲得不少資本青睞。IPO前完成了12輪融資，籌資現(xiàn)金凈額約10.32億元，投資方包括聞泰科技、博世、廣汽這些知名企業(yè)和國資。

最后一輪D輪融資后，公司投后估值達(dá)到51.6億元。但奇怪的是，融資過程中不少投資方頻繁轉(zhuǎn)讓股份，像瑞典的Ascatron AB、獵投基金等都先后退出了股東行列。

為了穩(wěn)住投資方，汪之涵還簽署了對(duì)賭協(xié)議。招股書顯示，他和首席執(zhí)行官和巍巍授予部分投資者贖回權(quán)，要是這次上市申請(qǐng)沒獲批，贖回權(quán)就會(huì)恢復(fù)。

更麻煩的是南京基本的對(duì)賭隱患。2019年公司與兩家投資者約定，要是2025年12月31日前南京基本沒完成合資格收購或在國內(nèi)正式遞表上市，投資者有權(quán)要求回購股權(quán)。基本半導(dǎo)體自己也承認(rèn)，這些條件大概率無法達(dá)成。

資金壓力已經(jīng)很明顯了。截至2025年10月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有3657.7萬元，短期借款卻高達(dá)3.11億元，粗略計(jì)算短期資金缺口約2.74億元。這或許就是公司執(zhí)著于上市的重要原因。

半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展不易，企業(yè)面臨研發(fā)和市場的雙重壓力可以理解?；景雽?dǎo)體雖有困境，但所處的碳化硅賽道前景廣闊。相信只要找準(zhǔn)扭虧路徑，提升核心競爭力，未來仍有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)突破。