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投資時間網、標點財經研究員 董琳

當細分紅利見頂、營銷驅動業(yè)績不再顯效，國際化成了國貨美妝企業(yè)急于奔赴的“下一站”。

日前，廣東丸美生物技術股份有限公司（下稱丸美生物，603983.SH）正式向港交所遞交上市申請書，高盛、中信證券為聯(lián)席保薦人。丸美生物表示，此次擬于H股上市，旨在增強資本實力與境外融資能力，進一步提高綜合競爭力，加快公司業(yè)務的國際化戰(zhàn)略。

投資時間網、標點財經研究員注意到，2024年丸美生物提出向“生物科技美妝公司”轉型，研發(fā)費用同比增長15.34%，但研發(fā)費用率仍不足3%，遠低于公司同期銷售費用率。此外，在赴港上市消息公布前，丸美生物因財務核算、募集資金管理等不規(guī)范行為被監(jiān)管部門責令整改，董事長孫懷慶亦收到警示函。

在經營壓力與合規(guī)短板的雙重壓力下，丸美生物能否再次贏得資本市場青睞？

丸美生物發(fā)布H股發(fā)行上市申請相關公告

信息來源：公司公告

“彈彈彈，彈走魚尾紋”。2007年，丸美生物以“眼部護理研究”的定位成功切入市場，并在2019年登陸A股，成為“眼霜第一股”。此后，公司轉入重組膠原蛋白賽道，持續(xù)加大投入和布局。據弗若斯特沙利文報告，以2024年零售額計，丸美生物是重組膠原蛋白護膚品細分領域的中國第三大美妝企業(yè)。

招股書顯示，2022年至2024年，丸美生物分別實現(xiàn)收入17.32億元、22.26億元、29.70億元；年度利潤分別為1.67億元、2.78億元、3.42億元。今年前九個月，公司收入為24.50億元，同比增長25.5%；期間利潤為2.47億元，同比增長2.86%，增速較營收大幅滯后。

投資時間網、標點財經研究員注意到，營收持續(xù)增長、利潤增速大幅放緩的背后，是丸美生物過度依賴“燒錢換流量”的增長模式。

2022年至2024年，公司的銷售費用分別為8.46億元、11.99億元、16.35億元，對應的銷售費用率分別為48.8%、53.9%、55.1%，呈持續(xù)上漲趨勢。2025年前三季度，丸美生物的銷售費用同比增加32%至14.15億元，銷售費用率升至57.7%。特別是在第三季度，公司單季度銷售費用率達60.6%，同比增加1.7個百分點，扣非歸母凈利潤同比下滑19.95%。

丸美生物在招股書中表示，公司預計將根據業(yè)務營運情況持續(xù)開展營銷活動。同時指出，有效執(zhí)行有影響力的品牌推廣及營銷活動的能力對于公司維持市場占有以及推動未來業(yè)務增長及盈利至關重要。

與之形成鮮明對比的是，2022年至2024年，丸美生物研發(fā)費用率一直徘徊在2.5%—2.8%之間。今年前三季度，丸美生物的研發(fā)費用為6279萬元，研發(fā)費用率為2.6%，雖較上年同期有所提升，但仍低于行業(yè)平均水平。

值得一提的是，2024年，公司將證券簡稱由“丸美股份”變更為“丸美生物”，丸美在年報中表示，更名標志著公司從傳統(tǒng)美妝企業(yè)向生物科技美妝公司戰(zhàn)略轉型。

在行業(yè)競爭從渠道流量比拼轉向研發(fā)實力與產品力較量的背景下，丸美生物在研發(fā)投入與技術轉化上的滯后，是否會削弱其在核心賽道的競爭優(yōu)勢？

2022年至2024年及2025年前三季度丸美生物主要會計數(shù)據

數(shù)據來源：公司招股書

此次IPO，丸美生物擬將募資凈額分別用于加強公司在線和線下渠道直接面向消費者的能力、通過實施各種在線及線下活動強化品牌形象、招聘專業(yè)人才擴大研發(fā)團隊、提升產品及原料相關的供應鏈能力及用于運營資金等方面。

從現(xiàn)金流來看，截至2025年前三季度末，丸美生物現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流出3.91億元。公司貨幣資金為15.92億元，短期借款為5.73億元，其他應付款為4.04億元，短期負債占負債總額的67.15%。盡管賬面貨幣資金可以覆蓋短期債務，但現(xiàn)金流層面的壓力已然顯現(xiàn)。

此外，丸美生物還需解決內部治理與合規(guī)管理方面的問題。

2025年10月，丸美生物收到廣東證監(jiān)局開具的《責令改正措施決定書》與上海證券交易所下發(fā)的《監(jiān)管警示決定》。經核查發(fā)現(xiàn)，公司在財務核算領域存在未預估退貨率且將非實際銷售訂單計入收入，直接影響營收數(shù)據真實性；將第三方支付平臺資金錯誤計入“應收賬款”，同時將無關費用混入研發(fā)支出等不規(guī)范問題。在募集資金管理上，丸美生物除了用募集資金支付非募投項目支出外，還存在募投項目延期未及時披露、現(xiàn)金理財收益明細未按規(guī)定公示等問題。

投時關鍵詞：丸美生物（603983.SH）