新立場Pro原創(chuàng)

作者 | 文倩

編輯 | 王威

交友App的資本故事，翻開了新的一頁。

日前，社交平臺(tái)Soul的母公司Soulgate Inc.正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。騰訊作為不參與日常運(yùn)營的戰(zhàn)略投資者，持股達(dá)49.9%，中信證券擔(dān)任本次IPO的獨(dú)家保薦人。

這已經(jīng)是Soul第四次IPO了。2021年5月，Soul曾向美國證監(jiān)會(huì)遞交文件，計(jì)劃登陸納斯達(dá)克，但在一個(gè)月后主動(dòng)按下暫停鍵；隨后轉(zhuǎn)向港股，于2022年6月首次遞表，失效后又于2023年3月再次嘗試，均未果。

當(dāng)然，屢敗屢戰(zhàn)，本身就是一種敘事。從追逐“元宇宙”風(fēng)口的弄潮兒，到如今標(biāo)榜“AI+情緒綠洲”的務(wù)實(shí)派，Soul的招股書演進(jìn)史，幾乎是一部縮略的中國互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口變遷史。

不過此次它攜帶的最關(guān)鍵籌碼，不再是天花亂墜的未來愿景，而是實(shí)打?qū)嵉挠€。2023年扭虧為盈，2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤超3億元。盈利的到來，是否就意味著安全上岸？尤其在摯文集團(tuán)（陌陌）等前輩增長乏力、整個(gè)開放式社交賽道都陷入用戶疲勞與監(jiān)管審視的當(dāng)下，Soul這份基于“情緒價(jià)值”的盈利模型，是特立獨(dú)行的破局之道，還是另一種形式的“寅吃卯糧”呢？

因此，在拆解Soul的招股書后，相較于關(guān)注其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，《新立場》更想談的是在“顏值”與“荷爾蒙”驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)社交路徑之外，依靠“靈魂”與“情緒”構(gòu)建的社交帝國，Soul商業(yè)天花板究竟有多高？它的護(hù)城河，是更寬了，還是更脆弱了？

01、依靠情緒經(jīng)濟(jì)，Soul年入22億

回看Soul的發(fā)展，其核心源于創(chuàng)始人張璐所提出的“三觀比五官重要”理念。在這一理念下，平臺(tái)構(gòu)建了半匿名虛擬身份體系，旨在為用戶創(chuàng)造一個(gè)無壓力的表達(dá)與傾訴環(huán)境。

與傳統(tǒng)社交平臺(tái)依賴現(xiàn)實(shí)身份或外貌的機(jī)制不同，Soul鼓勵(lì)用戶通過虛擬形象（Avatar）在數(shù)字世界中投射自我，實(shí)現(xiàn)更真實(shí)的社交表達(dá)。

基于動(dòng)態(tài)的興趣圖譜，Soul持續(xù)連接并生成多樣化的互動(dòng)場景，為用戶提供具有情緒價(jià)值的沉浸式體驗(yàn)，進(jìn)而逐步演化出一個(gè)不斷自我生長的數(shù)字世界。這一世界不僅包容豐富的用戶多樣性，也形成了一個(gè)讓多元社交需求自然萌發(fā)、相互共鳴的生態(tài)社區(qū)。

該差異化定位精準(zhǔn)契合了Z世代不愿被熟人關(guān)系束縛、拒絕顏值焦慮的心理需求。2018年，隨著語音匹配功能的推出，Soul成功切入聲音經(jīng)濟(jì)崛起的風(fēng)口，實(shí)現(xiàn)月活躍用戶突破1000萬的關(guān)鍵里程碑。

不過早期的Soul，更像一個(gè)充滿理想主義的“烏托邦實(shí)驗(yàn)室”。其純粹的“靈魂”匹配和去中心化分發(fā)，創(chuàng)造了獨(dú)特的社區(qū)氛圍，卻未能解決互聯(lián)網(wǎng)世界最現(xiàn)實(shí)的命題——如何賺錢？

在2021年之前，Soul陷入了所有社交平臺(tái)初期共同的困境：高營銷投入換增長，但變現(xiàn)路徑模糊。其收入主要來自寥寥的廣告和增值服務(wù)，與龐大的燒錢速度相比，杯水車薪。

但好消息是，“花小錢買情緒價(jià)值”正成為Z世代的主流消費(fèi)趨勢，情緒經(jīng)濟(jì)也隨之迎來爆發(fā)。據(jù)預(yù)測，中國情緒經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模預(yù)計(jì)2030年將膨脹至80.69萬億元,其中沉浸式情緒經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望增至11.91萬億元,年復(fù)合增長率22.2%。

Soul也搭乘著這股情緒之風(fēng)，迎來了業(yè)績上漲，也成功讓其扭虧為盈。

2022年至2024年，Soul的收入分別為16.67億元、18.46億元和22.11億元；截至2025年8月31日止八個(gè)月，收入分別為16.83億元。Soul在2023年實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)3.37億元；截至2025年8月31日止八個(gè)月，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.86億元。

收入的核心來自于Soul的情緒價(jià)值服務(wù)，即虛擬物品及會(huì)員特權(quán)等。比如用戶通過購買“Soul幣”，兌換Avatar虛擬形象、動(dòng)態(tài)禮物、推薦特權(quán)以及AI相關(guān)產(chǎn)品；情緒價(jià)值服務(wù)收入從2023年的約16.67億元增長18.2%，至2024年的約19.69億元。

這類服務(wù)無論是此前還是2025年前8個(gè)月，其收入占比超過總營收的90%。同時(shí)，人均付費(fèi)水平在不斷上漲，付費(fèi)用戶的月均收入（ARPPU）從 2022年的 75.3元，增長到了2025年8月的 104.4 元，不到3年的時(shí)間內(nèi)增長了 38.6%。

高集中度的收入結(jié)構(gòu)也帶來了可觀的毛利率。2022年至2024年，Soul毛利率分別為86.3%、85.5%和83.7%，支撐了其盈利表現(xiàn)。

然而，如同硬幣的兩面，收入來源單一也構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年前8個(gè)月，情緒價(jià)值服務(wù)收入占比高達(dá)90.8%，廣告收入僅占9.1%。這種對(duì)用戶付費(fèi)意愿的高度依賴，而非付費(fèi)用戶的規(guī)模擴(kuò)張，成為未來發(fā)展的隱患。從Soul的招股書中也可以看出，公司的付費(fèi)比率一直不高，從2022年到2024年一直維持在6%左右，2025年前8個(gè)月，該數(shù)據(jù)也只有6.5%。

這說明Soul不再依賴于用戶規(guī)模的狂奔（MAU見頂），而是依賴于對(duì)存量核心用戶的深度價(jià)值榨?。ˋRPPU提升）。這是一種典型的“深耕細(xì)作”模式，好處是財(cái)務(wù)模型變得健康、利潤可觀；但隱患也同樣明顯,它極度依賴于核心用戶群體的付費(fèi)意愿與支付能力的穩(wěn)定性。一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)影響年輕人可支配收入，或平臺(tái)內(nèi)生態(tài)變化導(dǎo)致核心用戶情感遷移，這份漂亮的盈利報(bào)表就可能迅速褪色。

另一組值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是， Soul月活用戶在2022年達(dá)到的巔峰值為2940萬名，2023年下滑至2620萬名，2024年維持在2620萬名，2025年前8個(gè)月增長至2800萬名，相較于2022年巔峰時(shí)期，Soul的月活下降了5%。

這也從側(cè)面印證了，過去Soul的增長高度依賴 Z 世代，隨著Z世代的成長，這一人群規(guī)模正在下降。用戶結(jié)構(gòu)也將成為Soul的盈利的風(fēng)險(xiǎn)之一。

02、AI＋沉浸式社交，能筑起Soul的護(hù)城河嗎？

與年輕人同頻，成為了Soul商業(yè)化的主線任務(wù)。

翻開招股書，Soul定義自己是國內(nèi)領(lǐng)先的“AI+沉浸式社交平臺(tái)”，是基于用戶的興趣和個(gè)性，并依托先進(jìn)的AI模型及算法，打造了一個(gè)AI驅(qū)動(dòng)的、溫暖的情緒綠洲。取代了之前“社交元宇宙”的構(gòu)建者的定位。

募集資金用途，也從圍繞元宇宙展開的擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)（XR）、虛擬空間及AI驅(qū)動(dòng)圖像生成、語音識(shí)別和語音合成等。轉(zhuǎn)變成了用于Soul X大模型迭代、GPU算力提升及數(shù)據(jù)分析能力建設(shè)，以及IP和虛擬服務(wù)的打造。

從“元宇宙”到“AI”，名詞的更迭背后，是戰(zhàn)略重心的務(wù)實(shí)化撤退與聚焦。元宇宙愿景宏大，但需要巨額基礎(chǔ)設(shè)施投入且回報(bào)遙遙無期，這顯然不是一個(gè)等待上市的公司的好故事。而AI，尤其是與社交場景結(jié)合的AI，是一個(gè)能即刻生效、提升效率和創(chuàng)造新付費(fèi)點(diǎn)的工具。

說的更直白一點(diǎn)，Soul需要講一個(gè)關(guān)于“現(xiàn)在如何更好賺錢”的故事，而不是“未來如何改變世界”。

這一次，Soul企圖在用AI這張牌，讓自己留在牌局之上。 2025年前8個(gè)月，技術(shù)及開發(fā)開支達(dá)4.07億元，占營收24%，重點(diǎn)投向AI模型與安全機(jī)制。

基于社交數(shù)據(jù)沉淀，Soul專為社交場景打造了自研的Soul X大模型，它支持文本、語音、圖像、視頻等多種類型，能夠精準(zhǔn)理解用戶的真實(shí)情感需求和對(duì)話意圖。

為更有趣地聊天，Soul推出了AI Booster功能，AI在這里扮演著“社交腦”角色，能記住用戶聊天風(fēng)格、關(guān)注話題，甚至為社恐用戶生成有趣開場白，根據(jù)聊天回復(fù)進(jìn)行多種風(fēng)格的選擇。利用AI Booster讓你成為你想成為的人。

這可以說是社交產(chǎn)品的“終極夢(mèng)想”之一，即用技術(shù)彌合“真實(shí)自我”與“理想社交人格”之間的落差。對(duì)于不善言辭的用戶，AI成為他們的“社交外掛”；對(duì)于追求效率的用戶，AI成為過濾無效信息的“智能篩”。

當(dāng)然，這些AI的功能也無一例外的需要用戶付費(fèi)使用，招股書顯示，AI Booster功能使用戶互動(dòng)頻率提升32%，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率提高18個(gè)百分點(diǎn)。

此外，Soul也推出了“AI伴侶”功能。用戶可通過平臺(tái)搜索找到擁有獨(dú)立人設(shè)、持續(xù)更新內(nèi)容，甚至積累百萬關(guān)注的虛擬賬號(hào)，這些賬號(hào)與每一個(gè)用戶的匹配度都是100%，這也就意味著每一個(gè)AI伴侶，都是你的“soulmate”。

這一功能進(jìn)一步拓展了AI在情感陪伴與互動(dòng)場景中的應(yīng)用，但也讓AI伴侶的情緒生意陷入兩難之地。

在AI伴侶上線后，有關(guān)“Soul AI是真人嗎”的質(zhì)疑也逐漸浮現(xiàn)。有用戶反映，在與部分虛擬伴侶對(duì)話過程中，曾被告知自己“是工作人員”，也有人遭遇被索要照片等類真人互動(dòng)行為。盡管Soul官方曾回應(yīng)稱，所有虛擬伴侶均為真實(shí)AI驅(qū)動(dòng)，不存在真人介入運(yùn)營的情況。

與此同時(shí)，在Soul全面投入AI發(fā)展的進(jìn)程中，其合規(guī)性也面臨不容忽視的挑戰(zhàn)。Soul X大模型的訓(xùn)練高度依賴于用戶互動(dòng)數(shù)據(jù)，若在數(shù)據(jù)收集、處理或使用環(huán)節(jié)未能完全符合《個(gè)人信息保護(hù)法》等相關(guān)法規(guī)要求，平臺(tái)可能面臨新的監(jiān)管審查。事實(shí)上，2023年Soul就曾因個(gè)人信息收集使用問題被上海市網(wǎng)信辦責(zé)令整改。

無論是AI的運(yùn)營還是監(jiān)管，Soul似乎都存在于一種悖論。那就是，AI讓每位用戶都能獲得相對(duì)均等的交流機(jī)會(huì)，讓內(nèi)容與資源的分配更為合理高效，但這些都需要付費(fèi)使用。與此同時(shí)，AI能力的提升離不開大量用戶社交內(nèi)容的訓(xùn)練，而這又使其在數(shù)據(jù)合規(guī)的邊界上持續(xù)游走，進(jìn)一步加深了其在“技術(shù)理想”與“商業(yè)現(xiàn)實(shí)”“創(chuàng)新推進(jìn)”與“監(jiān)管合規(guī)”之間的錯(cuò)位。

因此，AI對(duì)于Soul而言，一邊切割出更高的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率和用戶粘性，為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增光添彩；另一邊，卻可能切割著用戶對(duì)平臺(tái)信任的基石，并在監(jiān)管的灰色地帶游走。

03、寫在最后

當(dāng)然，Soul的此次IPO，背后還有著一份高達(dá)124億元的“對(duì)賭”壓力。

據(jù)其資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2025年8月31日，Soul賬上“可贖回股份及贖回義務(wù)的金融負(fù)債”已累積至124億元。這筆負(fù)債通常源于早期融資時(shí)附帶的贖回條款，若公司未能在約定時(shí)間內(nèi)完成上市，將面臨巨額現(xiàn)金贖回義務(wù)。

而一旦IPO完成，相關(guān)股份將自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股，對(duì)應(yīng)負(fù)債也將重分類為權(quán)益，賬面價(jià)值變動(dòng)隨之終止，不再產(chǎn)生進(jìn)一步虧損。

然而，在“情緒”這門生意里，盈利的可持續(xù)性遠(yuǎn)比數(shù)字的轉(zhuǎn)正要復(fù)雜。Soul將抽象的情感需求，精巧地封裝為可購買、可量化的虛擬商品與特權(quán)，完成了一次出色的“情緒煉金”。但煉金術(shù)的悖論在于，它無法點(diǎn)石成金，只能將一種價(jià)值轉(zhuǎn)化為另一種。Soul所轉(zhuǎn)化的，本質(zhì)上是當(dāng)代年輕人，尤其是Z世代，在原子化社會(huì)中普遍存在的孤獨(dú)感、表達(dá)欲與對(duì)共鳴的渴望。這門生意的根基，不是技術(shù)的護(hù)城河。

問題也恰恰出在這里。情緒是流動(dòng)的、易變的、極易被塑造又極易疲倦的。今天年輕人熱衷的“靈魂匹配”和“虛擬陪伴”，明天可能就會(huì)被新的互動(dòng)形態(tài)或線下體驗(yàn)所替代。Soul所依賴的，并非如通訊工具般的剛性需求，而是一種高度依賴文化風(fēng)潮和群體心理的“軟需求”。這使得它的增長敘事，從用戶規(guī)模的“廣度擴(kuò)張”，被迫轉(zhuǎn)向?qū)Υ媪坑脩舻摹吧疃韧诰颉薄?/p>

更進(jìn)一步看，Soul的AI化演進(jìn)，平臺(tái)可能會(huì)變得更“好用”，但也可能變得更像一座精心設(shè)計(jì)的“情緒游樂園”，所有體驗(yàn)都明碼標(biāo)價(jià)，所有路徑都被預(yù)測。這與其說是技術(shù)的勝利，又何嘗不是商業(yè)邏輯對(duì)產(chǎn)品初心的某種“規(guī)訓(xùn)”。

*題圖及文中配圖來源于網(wǎng)絡(luò)。