《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，賽美特信息集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，賽美特）向港交所遞交上市申請(qǐng)，海通國(guó)際、中信證券、中信建投國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦。

11月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布境外上市備案補(bǔ)充材料要求，國(guó)際司共對(duì)13家企業(yè)出具補(bǔ)充材料要求。監(jiān)管層圍繞賽美特股權(quán)變動(dòng)、股東情況、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、規(guī)范運(yùn)作、本次發(fā)行上市及“全流通”共計(jì)五大方面，要求其補(bǔ)充說(shuō)明并出具明確的法律意見。

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收入增長(zhǎng)率放緩，凈利潤(rùn)下滑

天眼查顯示，賽美特成立于2017年，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和并購(gòu)整合相結(jié)合的方式，公司從一家專業(yè)的CIM解決方案提供商發(fā)展成為一家全棧式智能工業(yè)軟件解決方案提供商。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，憑借專有技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，賽美特打造了業(yè)內(nèi)首個(gè)且唯一的全棧式智能制造和經(jīng)營(yíng)管理軟件解決方案。目前，賽美特業(yè)務(wù)領(lǐng)域已涵蓋半導(dǎo)體業(yè)、光伏產(chǎn)業(yè)、電池制造、裝備制造、化學(xué)工業(yè)、有色金屬、汽車部件等。

根據(jù)前述同一數(shù)據(jù)源，按2024年先進(jìn)工業(yè)的工業(yè)軟件收入計(jì)，賽美特是中國(guó)先進(jìn)工業(yè)智能制造軟件公司市場(chǎng)上最大的中國(guó)提供商。

于往績(jī)記錄期間，賽美特的收入主要來(lái)源于向客戶提供智能制造軟件解決方案及經(jīng)營(yíng)管理軟件解決方案。

智能制造軟件解決方案以項(xiàng)目制為主要模式。從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），公司來(lái)自智能制造軟件解決方案的收入分別為1.8億元、2.54億元、3.73億元和2.02億元，占當(dāng)期收入的99.5%、88.6%、74.6%和71.4%；期內(nèi)，智能制造軟件解決方案分別有193個(gè)、296個(gè)、367個(gè)及402個(gè)客戶。

自2022年起，賽美特開始經(jīng)營(yíng)管理軟件解決方案業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)也在期后逐步擴(kuò)張。

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自經(jīng)營(yíng)管理軟件解決方案的收入分別為86.2萬(wàn)元、2921.5萬(wàn)元、1.01億元和8090.8萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的0.5%、10.2%、20.2%和28.6%；同一時(shí)期，公司的經(jīng)營(yíng)管理軟件解決方案分別有30個(gè)、55個(gè)、304個(gè)及349個(gè)客戶。

業(yè)務(wù)線的變動(dòng)也直接導(dǎo)致賽美特整體毛利率出現(xiàn)變化。報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為42.4%、44.0%、39.6%和46.7%，出現(xiàn)先升后降再升的趨勢(shì)。

其中，2024年公司的毛利率較2023年同期下滑4.4個(gè)百分點(diǎn)。主要因業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)生物應(yīng)用團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大，人工相關(guān)成本增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理軟件解決方案的毛利率同比有所下降。

整體的財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，報(bào)告期內(nèi)，賽美特實(shí)現(xiàn)收入分別為1.81億元、2.87億元、5.00億元和2.83億元，各期公司的收入增長(zhǎng)率分別為211.8%、58.4%、74.2%和9.7%，收入增速由三位數(shù)降至個(gè)位數(shù)，出現(xiàn)了明顯的放緩。

另一邊，公司于期內(nèi)完成扭虧為盈，利潤(rùn)能力依然有待考驗(yàn)。報(bào)告期各期，公司的凈利潤(rùn)分別為-8091.0萬(wàn)元、2456.5萬(wàn)元、7383.2萬(wàn)元和3362.5萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率分別為-44.7%、8.6%、14.8%和11.9%。

此外，2025年上半年，賽美特凈利潤(rùn)較2024年上半年的3502.5萬(wàn)元，同比下滑4%；凈利潤(rùn)率較2024年上半年的13.6%同比減少1.7個(gè)百分點(diǎn)。

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高位的期間費(fèi)用投入，現(xiàn)金流持續(xù)承壓

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮指出：智能工業(yè)企業(yè)普遍持續(xù)虧損，核心原因在于高研發(fā)投入、市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景少、且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈所致。企業(yè)需要持續(xù)投入資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈又迫使產(chǎn)品售價(jià)不斷降低。同時(shí)，許多應(yīng)用場(chǎng)景的實(shí)際需求和對(duì)人力成本的替代效果可能未達(dá)預(yù)期，使得企業(yè)收入難以覆蓋成本，普遍處于戰(zhàn)略性虧損階段。

細(xì)看招股書不難發(fā)現(xiàn)，賽美特初期的虧損與公司高強(qiáng)度的研發(fā)投入以及一系列期間費(fèi)用支出密切相關(guān)。

身處先進(jìn)工業(yè)智能制造軟件企業(yè)市場(chǎng)，面臨持續(xù)的技術(shù)變更。賽美特不得不保持著不低的研發(fā)工作。公司的研發(fā)開支包括雇員福利開支；外包研發(fā)開支；折舊及攤銷；及以股份為基礎(chǔ)的付款開支。

報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)開支分別為5479.0萬(wàn)元、5294.4萬(wàn)元、6010.5萬(wàn)元和3816.9萬(wàn)元，分別占同期收入的30.3%、18.5%、12.0%及13.5%。經(jīng)計(jì)算，期內(nèi)公司的研發(fā)支出超過(guò)2億元。

與此同時(shí)，為提升品牌知名度以及擴(kuò)大客戶群，賽美特亦需要支出一定的銷售費(fèi)用。公司方面強(qiáng)調(diào)：預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，該等支出將會(huì)增加。

報(bào)告期內(nèi)，賽美特的銷售及營(yíng)銷開支分別為2330萬(wàn)元、2760萬(wàn)元、3590萬(wàn)元和2590萬(wàn)元，分別占同期總收入的12.9%、9.6%、7.2%及9.2%。

2024年，賽美特的銷售及營(yíng)銷開支同比增長(zhǎng)30.3%，主要由于公司于2024年擴(kuò)充銷售及營(yíng)銷人員帶來(lái)的雇員福利開支增加500萬(wàn)元；差旅開支增加110萬(wàn)元及業(yè)務(wù)拓展開支增加180萬(wàn)元。

此外，報(bào)告期各期，公司的行政開支分別為9500.1萬(wàn)元、5380.4萬(wàn)元、6117.8萬(wàn)元和4260.3萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的52.5%、18.8%、12.2%和15.1%。2022年賽美特的行政投入的費(fèi)用率要明顯高于同一時(shí)期的研發(fā)、銷售及營(yíng)銷費(fèi)用率。

賽美特的行政開支包括雇員福利開支，主要包括行政人員的薪金及獎(jiǎng)金；IPO開支；租賃辦公室的使用權(quán)資產(chǎn)以及物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊及攤銷；差旅開支；支付予第三方專業(yè)服務(wù)提供商的專業(yè)服務(wù)費(fèi)；租金開支，主要包括短期租金開支及水電費(fèi)；稅項(xiàng)及附加；以股份為基礎(chǔ)的付款開支。

截至2025年6月30日，賽美特共計(jì)有1035名員工，其中應(yīng)用部門、研發(fā)部門分別占比55.4%、27.7%，管理部門占比10.5%，銷售與推廣部門占比6.4%。

除了盈利方面仍呈現(xiàn)不穩(wěn)定性因素外，賽美特還面臨與貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及合同資產(chǎn)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為3485.4萬(wàn)元、8143.4萬(wàn)元、1.99億元和2.87億元，經(jīng)扣除相同日期的虧損撥備80萬(wàn)元、140萬(wàn)元、190萬(wàn)元及730萬(wàn)元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為49天、74天、102天及158天。

持續(xù)的費(fèi)用支出也讓公司的流動(dòng)性一度承壓。同時(shí)，報(bào)告期各期末，賽美特的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7097.1萬(wàn)元、-8826.3萬(wàn)元、4134.5萬(wàn)元和-5840.3萬(wàn)元，僅2024年公司現(xiàn)金流錄得為正，其余時(shí)間均錄得流出。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期各期末，公司的權(quán)益回報(bào)率分別為-13.1%、2.3%、5.8%和5.1%，總資產(chǎn)回報(bào)率分別為-10.3%、1.9%、4.9%和4.0%。

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高商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，遞表前多位高管離職

在賽美特日常運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)之中，公司還開啟不少的收購(gòu)和投資來(lái)補(bǔ)充擴(kuò)展自身的業(yè)務(wù)、服務(wù)及產(chǎn)品等。

2023年10月，賽美特以1200萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)北京智揚(yáng)通達(dá)100%的股權(quán)。2024年2月，賽美特以15106萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)杭州冠天58.87%的股權(quán)。2024年3月，賽美特以1530萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)蘇州威達(dá)51%的股權(quán)。2025年4月，賽美特以總對(duì)價(jià)3000萬(wàn)元收購(gòu)北京慧流51%的股權(quán)。

不止于此。2025年7月1日，賽美特與北京國(guó)信動(dòng)力源科技發(fā)展有限公司簽署了業(yè)務(wù)收購(gòu)協(xié)議，對(duì)價(jià)為4950萬(wàn)元，收購(gòu)的資產(chǎn)包括被收購(gòu)方ERP業(yè)務(wù)相關(guān)的所有合約權(quán)利、客戶資源、未來(lái)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)以及與收購(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)的人員。

由于收購(gòu)多家公司，賽美特也因此產(chǎn)生了不低的商譽(yù)減值。

報(bào)告期各期末，公司的商譽(yù)分別為2.09億元、2.09億元、2.53億元和2.81億元；截至同日，公司分別錄得其他無(wú)形資產(chǎn)660萬(wàn)元、1210萬(wàn)元、7340萬(wàn)元和7590萬(wàn)元。

賽美特在招股書中提示稱：公司于往績(jī)記錄期間確認(rèn)大量商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)，并可能因此產(chǎn)生巨額減值費(fèi)用，這可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

截至最后實(shí)際可行日期，李鋼江及倪瓊透過(guò)管理層股東有權(quán)控制公司已發(fā)行股本約55.64%投票權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

除了持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力備受關(guān)注，市場(chǎng)還注意到，期內(nèi)賽美特的高管變動(dòng)頻繁。

據(jù)了解，賽美特已有7名前任董事已在IPO前辭去董事職務(wù)。

對(duì)此，賽美特回應(yīng)稱：公司與上述各已辭任董事之間并無(wú)糾紛或分歧，且并無(wú)任何事宜需提請(qǐng)聯(lián)交所及香港潛在投資者注意。

知名財(cái)稅專家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕表示：高管頻繁離職的潛在原因包括：1、?內(nèi)部治理問(wèn)題?：如管理層內(nèi)斗、企業(yè)文化沖突或戰(zhàn)略分歧，這些問(wèn)題可能導(dǎo)致高管無(wú)法正常履職?；2、?業(yè)績(jī)壓力?：若公司經(jīng)營(yíng)困難或未達(dá)預(yù)期，高管可能因責(zé)任追究或主動(dòng)離職?；3、?個(gè)人因素?：包括職業(yè)規(guī)劃、薪酬套現(xiàn)或任期屆滿等正常流動(dòng)；4、?外部環(huán)境?：行業(yè)調(diào)整或政策變化也可能加速高管更替。

對(duì)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的可能影響包括：1、?戰(zhàn)略連續(xù)性受損?：頻繁換人可能導(dǎo)致戰(zhàn)略方向反復(fù)，影響長(zhǎng)期規(guī)劃執(zhí)行?；2、?團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性下降?：核心高管離職可能帶走資源，增加管理成本，削弱員工信心?；3、?市場(chǎng)信任危機(jī)?：投資者可能解讀為負(fù)面信號(hào)，引發(fā)股價(jià)波動(dòng)或融資困難?；4、?業(yè)務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)?：若離職高管負(fù)責(zé)關(guān)鍵業(yè)務(wù)，短期可能造成運(yùn)營(yíng)混亂?。

劉志耕指出：?總之?，高管頻繁離職本身是信號(hào)，需結(jié)合具體情境深入分析原因并判斷。如因任期屆滿或個(gè)人發(fā)展則屬?正常流動(dòng)?，影響可能較??；如若伴隨業(yè)績(jī)下滑、內(nèi)斗或監(jiān)管問(wèn)題等，則屬?異常變動(dòng)，需警惕風(fēng)險(xiǎn)。如果問(wèn)題還與經(jīng)營(yíng)相關(guān)，則可能加劇風(fēng)險(xiǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）