內(nèi)容提要：

俄羅斯政府計劃未來17年將公共債務(wù)增加6倍至238.5萬億盧布，年均增長11.32%，以彌補預(yù)算赤字支撐軍費。經(jīng)濟衰退、油氣收入下降、勞動力短缺加劇，NWF儲備耗盡，央行間接融資債務(wù)。預(yù)測2042年赤字占GDP 6%，杠桿率升至32%-65%。專家警告經(jīng)濟畸形難以為繼，警惕俄羅斯通脹和債務(wù)風險。

從來沒有一個國家對戰(zhàn)爭如此癡迷，癡迷到即使戰(zhàn)時經(jīng)濟嚴重扭曲了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)爭和制裁導致經(jīng)濟衰退，財政入不敷出赤字急劇擴大，預(yù)算沒錢了借錢也要繼續(xù)入侵烏克蘭的戰(zhàn)爭。

12月16日，俄羅斯科學院經(jīng)濟預(yù)測研究所（INP）在更新預(yù)測的序言中寫道（見上圖），2024-2025年俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展的所有關(guān)鍵風險均已顯現(xiàn)。由于人口出生率持續(xù)下降的不利趨勢，勞動力市場赤字加劇，技術(shù)落后于發(fā)達國家和中國，碳氫化合物出口收入和原材料稅金下降，國防負擔加重，制裁壓力加劇，而高利率結(jié)合高通脹率預(yù)示了2026年俄羅斯經(jīng)濟形勢將趨于嚴重惡化，在這種情況下，只有限制支出才能實現(xiàn)預(yù)算平衡。

但克里姆林宮決定反其道而行之，俄羅斯政府計劃在未來17年內(nèi)將公共債務(wù)增加6倍（年均增長11.32%）以彌補長期的預(yù)算赤字，解決財政預(yù)算收入困境時期軍費來源難題，這一債務(wù)增長計劃已經(jīng)得到了俄羅斯總理米哈伊爾·米舒斯京批準。

根據(jù)米舒斯京批準的文件，在俄羅斯經(jīng)濟樂觀的情景下，俄羅斯聯(lián)邦的公共債務(wù)總額將從今年的38.5萬億盧布增加到2042年的238.5萬億盧布，即增加200萬億盧布。與經(jīng)濟規(guī)模相比，政府杠桿率將幾乎翻倍——從占GDP的17.7%增加至32.2%。這一階段假設(shè)俄羅斯經(jīng)濟能夠每年增長7.47%，17年能夠從預(yù)估的2025年的217.5萬億盧布GDP，增加到2042年的740.68萬億盧布，累計增長3.4倍。

很顯然，今后17年要達到每年7.47%的GDP增速對于俄羅斯而言太過困難，普京擔任俄羅斯總統(tǒng)第一年的2000年至2025年，俄羅斯GDP僅從81.28萬億盧布增加到217.5萬億盧布，年均增幅僅4.02%。這25年中，還有23年處于和平時期。

如果按普京統(tǒng)治俄羅斯的前25年俄羅斯經(jīng)濟平均增速計算，2042年俄羅斯的GDP僅425萬億盧布，那么238.5萬億盧布債務(wù)對應(yīng)的政府杠桿率將達到56.1%。

如果按照俄羅斯科學院經(jīng)濟預(yù)測研究所預(yù)估的今后17年俄羅斯GDP年均增長3.1%，2042年俄羅斯GDP達到365.5萬億盧布計算，238.5萬億盧布債務(wù)對應(yīng)的政府杠桿率將達到65.3%。

2020年代下半年，俄羅斯政府計劃每年為預(yù)算借款僅相當于GDP的0.5%。根據(jù)預(yù)測，2030年代初債務(wù)增長將加速至每年GDP的0.7%，到2040年代初將達到GDP的2.5%至3.6%。

財政部將被迫因預(yù)算赤字而增加債務(wù)，而該赤字計劃將一直持續(xù)到2042年。

今年，俄羅斯國庫的“缺口”估計占GDP的2.6%，然而，在未來十年，預(yù)算狀況將再次惡化：赤字將增長到2035年占GDP的3.6%，2040年為5.2%，2042年為6%。

俄羅斯政府在預(yù)測中解釋道：“隨著已開發(fā)儲備的枯竭加劇，以及投資向軍事部門轉(zhuǎn)移，實際稅率降低的油田在生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例將持續(xù)增長。”因此，即使非商品收入穩(wěn)定（占GDP的12%-13%），國庫總收入仍將從GDP的17.1%降至14.1%。

克里姆林宮已無儲備資金來彌補預(yù)算缺口。國家財富基金（NWF）的流動資產(chǎn)，多年來以石油過剩利潤為代價積累，目前已經(jīng)被花費了大半僅剩余不到4萬億盧布。這筆資金僅能覆蓋一年的預(yù)算赤字（明年為3.8萬億盧布），財政部也不打算花掉這筆“儲蓄罐”。在2026-2028年度預(yù)算法中，政府將NWF的支出列為零。

彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員埃琳娜·雷巴科娃在《The Russian economy in 2025:Between stagnation and militarization》一文中表示，俄羅斯政府已經(jīng)吞噬了NWF，實際上在俄羅斯公開增加政府債務(wù)之前，俄羅斯銀行已經(jīng)成為俄羅斯政府債務(wù)的唯一買家。而銀行的資金則由中央銀行提供。

自去年年底以來，俄羅斯央行開始進行每周回購作業(yè)，向信貸機構(gòu)提供以O(shè)FZs為擔保的盧布貸款。據(jù)中央銀行自己發(fā)布的新聞稿，11月24日至12月15日，此類交易量達到3.2萬億盧布。

事實上，蓋達爾研究所的專家在十一月寫道，這是“俄羅斯聯(lián)邦中央銀行對公共債務(wù)的間接排放融資”。他們警告說，這種做法的擴展“加劇了通脹效應(yīng)，也加劇了俄羅斯的債務(wù)風險”。

【作者：徐三郎】