作者：余飛

來(lái)源：城市財(cái)經(jīng)（ID：City-Finance)

一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，已經(jīng)召開(kāi)，12月11日通稿已經(jīng)發(fā)布。

這種重量級(jí)會(huì)議，會(huì)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展做總結(jié)，并部署明年的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展路線。

今年的會(huì)議特別關(guān)鍵，因?yàn)榻衲晔恰笆奈濉笔展僦辏髂陝t是“十五五”開(kāi)局之年。下面本號(hào)逐句分析。

01

“十四五”即將完美收官

會(huì)議強(qiáng)調(diào)：

今年是很不平凡的一年……全國(guó)各族人民迎難而上、奮力拼搏，堅(jiān)定不移貫徹新發(fā)展理念、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)將順利完成。我國(guó)經(jīng)濟(jì)頂壓前行、向新向優(yōu)發(fā)展，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，改革開(kāi)放邁出新步伐，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解取得積極進(jìn)展，民生保障更加有力。過(guò)去5年，我們有效應(yīng)對(duì)各種沖擊挑戰(zhàn)，推動(dòng)黨和國(guó)家事業(yè)取得新的重大成就，“十四五”即將圓滿收官，第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)新征程實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。

會(huì)議開(kāi)篇對(duì)今年以及過(guò)去五年做了總結(jié)。強(qiáng)調(diào)了困難與結(jié)果。

困難主要表現(xiàn)在國(guó)際國(guó)內(nèi)的沖擊挑戰(zhàn)。

國(guó)內(nèi)的挑戰(zhàn)在于，房地產(chǎn)下行、地方債務(wù)問(wèn)題、消費(fèi)疲弱、就業(yè)形勢(shì)承壓。

國(guó)際挑戰(zhàn)主要在于局部戰(zhàn)爭(zhēng)，中國(guó)與周邊國(guó)家與地區(qū)的沖突，最關(guān)鍵的是中美貿(mào)易對(duì)壘。

在這樣的挑戰(zhàn)之下，我們頂住了各方壓力，今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展任務(wù)將順利完成。

也即今年年初定下的5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)大概率會(huì)完成，畢竟我們第三季度的GDP增速達(dá)到了4.8%，前三季度的GDP增速達(dá)到了5.2%。

這一增速與全球其他幾個(gè)頭部經(jīng)濟(jì)體相比，依舊是領(lǐng)跑者。

美國(guó)二季度GDP環(huán)比增速3.8%，歐元區(qū)三季度GDP同比增速1.3%，英國(guó)二季度GDP同比增速1.4%。

日本二季度GDP同比增速2.2%。

此外，日本內(nèi)閣府8日發(fā)布二次統(tǒng)計(jì)報(bào)告，將今年第三季度日本GDP修正為環(huán)比萎縮0.6%，按年率計(jì)算降幅擴(kuò)大至2.3%，這一降幅超出此前民間預(yù)測(cè)的平均值2.0%。

來(lái)源：央行

02

2026年，繼續(xù)轟油門

會(huì)議提出的明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略，穩(wěn)中求進(jìn)仍是主基調(diào)。

不過(guò)，和去年的提法有所不同。

今年首次提到了：

更好統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全。

這里用到了“斗爭(zhēng)”二字來(lái)修飾國(guó)際經(jīng)貿(mào)的處境。

顯然，中美經(jīng)貿(mào)談判目前的形勢(shì)雖然很樂(lè)觀，但畢竟尚未簽署最終的貿(mào)易協(xié)定。未來(lái)的貿(mào)易談判依然撲朔迷離。

這種局面之下，我們明年的貨幣與財(cái)政政策該如何執(zhí)行？會(huì)議提到：

1、加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度。

2、要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量。

3、優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策。

4、把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具。

這四條意味著：

第一，明年繼續(xù)推行寬松的貨幣與財(cái)政政策，繼續(xù)轟油門。

第二，關(guān)于財(cái)政赤字的表述增加“必要的”三個(gè)字，這意味著明年的財(cái)政赤字可能會(huì)有所提高。債務(wù)規(guī)模也會(huì)有所增加。

第三，強(qiáng)調(diào)了優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，去年也有強(qiáng)調(diào)。

這里很關(guān)鍵。過(guò)去我們的財(cái)政支出一直都是以中央投資、地方債為主，投向大基建，拉動(dòng)就業(yè)復(fù)蘇，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖。

但隨著固定投資邊際效益遞減，這種模式對(duì)于拉動(dòng)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)顯得有點(diǎn)力不從心。

專家學(xué)者們呼吁，財(cái)政支出口徑是否可能從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，直接向居民發(fā)錢。

這種方式其實(shí)是緩解民眾收入不足，緩解民眾債務(wù)壓力的最好、最快速、最直接的辦法，最終增強(qiáng)民眾的消費(fèi)能力，提升企業(yè)的利潤(rùn)，形成一個(gè)正向循環(huán)。

2013年至2024年，美國(guó)這輪大長(zhǎng)牛，根本上是企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)增強(qiáng)推動(dòng)的。在2008年金融危機(jī)和2020年全球公共衛(wèi)生事件期間，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)大幅度加杠桿、大規(guī)模支出，企業(yè)和居民部門則大幅度降杠桿。公共部門的支出等于私人部門的收入，擴(kuò)張性宏觀政策拯救和改善了私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表。例如，美國(guó)政府在2020年-2021年給家庭部門發(fā)放了2.1萬(wàn)億美元現(xiàn)金，這筆龐大的資金直接提高了居民的收入，進(jìn)而快速地轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。

我們也期待這樣的利好，能夠落進(jìn)每一個(gè)人的口袋。

不過(guò)，從去年提出優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)以來(lái)，仍沒(méi)有任何直接發(fā)錢的舉動(dòng)，而是加強(qiáng)了大基建投資。

所以，這里的優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)可能和我們理解的不一樣。我們的理解是，從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)、轉(zhuǎn)向向民眾發(fā)錢。而實(shí)際上的優(yōu)化，只是進(jìn)一步擴(kuò)大了大基建投資力度。

以此來(lái)看，明年可能又是大基建提速之年。

第四，提到了降準(zhǔn)與降息，意味著明年還會(huì)是降準(zhǔn)降息之年。

03

消費(fèi)、科創(chuàng)仍是重中之重

在明年工作安排的具體問(wèn)題上，去年提到了九點(diǎn)，今年提到了八點(diǎn)。

內(nèi)需仍排在首位，科創(chuàng)仍排在第二位：

一是堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃……

二是堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能。制定一體推進(jìn)教育科技人才發(fā)展方案。建設(shè)北京（京津冀）、上海（長(zhǎng)三角）、粵港澳大灣區(qū)國(guó)際科技創(chuàng)新中心。強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，完善新興領(lǐng)域知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。制定服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)行動(dòng)方案。實(shí)施新一輪重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)。深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。創(chuàng)新科技金融服務(wù)。

這是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì) 發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，也是中國(guó)能否邁入發(fā)達(dá)國(guó)家，能否實(shí)現(xiàn)百年民族復(fù)興的關(guān)鍵。

縱觀全球，內(nèi)需強(qiáng)、科創(chuàng)強(qiáng)是發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)配。

美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)的 消費(fèi)占GDP比重 普遍在50%以上，民眾消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位。

尤其是美國(guó)，消費(fèi)占比接近70%的水平，是典型的“內(nèi)需驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”經(jīng)濟(jì)體。

我們呢？

2024年我國(guó)居民消費(fèi)占GDP的比重為39.9%，雖然近年來(lái)這一比重出現(xiàn)了提高的趨勢(shì)，但仍處于2005年以來(lái)持續(xù)低于40.0%的水平，也就是說(shuō)低于40.0%的水平已保持了20年。

從宏觀規(guī)律來(lái)看，幾乎所有成功跨越中等收入陷阱的經(jīng)濟(jì)體，無(wú)一不是在“擴(kuò)大內(nèi)需”與“提升科技創(chuàng)新”上同時(shí)取得突破。

內(nèi)需提供市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，形成產(chǎn)業(yè)集聚與企業(yè)成長(zhǎng)的良性循環(huán)；科創(chuàng)則決定產(chǎn)業(yè)鏈從中低端向中高端躍升的能力，決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的天花板。

對(duì)中國(guó)而言，這兩項(xiàng)工作排在前列并非短期穩(wěn)增長(zhǎng)的權(quán)宜之計(jì)，而是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)升級(jí)的戰(zhàn)略選擇。當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑、地緣風(fēng)險(xiǎn)上升、外需疲軟的大背景下，靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式已經(jīng)難以支撐超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期發(fā)展。

中國(guó)必須依托超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，把“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”做實(shí)，把“國(guó)民消費(fèi)能力、企業(yè)投資信心、產(chǎn)業(yè)升級(jí)動(dòng)力”三者再次捆綁起來(lái)，形成完整的現(xiàn)代化市場(chǎng)體系。

與此同時(shí)，科創(chuàng)能力已成為新一輪國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的核心變量。

無(wú)論是人工智能、先進(jìn)制造業(yè)、新能源體系，還是生物科技、量子科技，全球經(jīng)濟(jì)格局正在繞著“技術(shù)密度”重新排序。

中國(guó)能否穩(wěn)住制造業(yè)體系的領(lǐng)先地位，能否形成一批引領(lǐng)全球的原創(chuàng)性科技突破，最終能否從“要素驅(qū)動(dòng)”“投資驅(qū)動(dòng)”成功躍遷到“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，都將在此決定。

因此，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“擴(kuò)大內(nèi)需、推進(jìn)科創(chuàng)”繼續(xù)置于工作布局最前列，不僅是延續(xù)去年政策的邏輯，更是對(duì)未來(lái)十年中國(guó)發(fā)展方向的定調(diào)：

未來(lái)的高質(zhì)量增長(zhǎng)，必須建立在強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)上，必須依靠自主創(chuàng)新來(lái)提升全社會(huì)的生產(chǎn)效率。

換句話說(shuō)，誰(shuí)能把內(nèi)需做大做強(qiáng)，誰(shuí)能把科技創(chuàng)新真正作為第一生產(chǎn)力，就能贏得未來(lái)的全球競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)中國(guó)而言，這既是現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，更是歷史機(jī)遇。

除了內(nèi)需、科創(chuàng)外，其余還提及了對(duì)外開(kāi)放、協(xié)調(diào)發(fā)展、“雙碳”引領(lǐng)、民生等等。

整體來(lái)看，今年的幾個(gè)關(guān)鍵詞與去年對(duì)比，“穩(wěn)”字只有18次，而去年提到了28次?！帮L(fēng)險(xiǎn)”、“就業(yè)”二詞提及的次數(shù)也比去年少了。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院官網(wǎng)

整體來(lái)看，今年會(huì)議在用詞上對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的敘述，沒(méi)有那么強(qiáng)烈的緊迫感，可能因?yàn)橹袊?guó)這一年下來(lái)扛住了貿(mào)易戰(zhàn)。

而在凸顯進(jìn)取的表述上，則有明顯增加，比如科技、投資的提及次數(shù)均有增加。

股市今年沒(méi)有提及。

房地產(chǎn)也在弱化。主要表現(xiàn)在：

第一，提及次數(shù)下降。去年提到了3次房地產(chǎn)，今年只提到兩次。去年還提了1次樓市，今年沒(méi)有提到這個(gè)詞。

第二，排位下降。去年關(guān)于房地產(chǎn)的表述放在了九條內(nèi)容中的第五條，今年放在了八條內(nèi)容中的第八條。

04

關(guān)于房地產(chǎn)，“止跌”沒(méi)再提

對(duì)比來(lái)看去年和今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)的表述。

2024年的提法是：

持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)，盤活存量用地和商辦用房，推進(jìn)處置存量商品房工作。推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，有序搭建相關(guān)基礎(chǔ)性制度。

“持續(xù)用力”四個(gè)字，首次出現(xiàn)，這是一個(gè)全新表述。

這四個(gè)字，釋放了中央穩(wěn)定樓市的強(qiáng)烈決心，同時(shí)也表明當(dāng)前的樓市壓力依舊非常大，要不然何以仍要持續(xù)發(fā)力。

但從今年前10個(gè)月的表現(xiàn)來(lái)看，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月全國(guó)房地產(chǎn)投資下降14.7%，降幅創(chuàng)下調(diào)整以來(lái)的最大。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)顯示：

1至10月份，新建商品房銷售面積71982萬(wàn)平方米，同比下降6.8%；其中住宅銷售面積下降7.0%。新建商品房銷售額69017億元，下降9.6%；其中住宅銷售額下降9.4%。

來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

商品房銷售額跌幅即將再次登上兩位數(shù)。

央行披露的數(shù)據(jù)顯示，10月份全國(guó)房貸再次負(fù)增長(zhǎng)，是今年以來(lái)的第四次負(fù)增長(zhǎng)。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：央行

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2024年全年賣地收入48699億元，較2021年高點(diǎn)下跌了44%。

今年前三季度的賣地收入，繼續(xù)降至22302億元。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：財(cái)政部

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)還顯示，70個(gè)大中城市二手房環(huán)比，9月份與10月份均無(wú)一城不降。

所以，今年對(duì)房地產(chǎn)的表述有所不同。

2025年的提法是：

著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，因城施策控增量、去庫(kù)存、優(yōu)供給，鼓勵(lì)收購(gòu)存量商品房重點(diǎn)用于保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動(dòng)“好房子”建設(shè)。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。積極有序化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，督促各地主動(dòng)化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)。優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

與去年提法相同的是，明年鼓勵(lì)回購(gòu)商品房用于保障房，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式等。

最大的不同在于：沒(méi)有再提及“止跌”。

沒(méi)有再提及止跌，可能有兩層意思。

一層是，經(jīng)歷了今年的大調(diào)整后，我們的商品房銷量差不多要進(jìn)入筑底階段了。

以前三季度的商品房銷售面積與銷售額來(lái)估算，今年全年商品房銷售面積和銷售額大概率會(huì)跌至“雙8”。

也即商品房銷售面積8億平方米，銷售額8萬(wàn)億元。

全國(guó)商品房銷售面積和銷售額同樣是在2021年見(jiàn)頂，2022年跳水至“雙13”，2023年跌至“雙11”。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年，新建商品房銷售面積97385萬(wàn)平方米，比上年下降12.9%。新建商品房銷售額96750億元，下降17.1%，其中住宅銷售額下降17.6%。

跌破了“雙10”，跌至“雙9”。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

理論上樂(lè)觀預(yù)測(cè)“雙8”，可能就是銷量的底，不樂(lè)觀的話，也最多跌至“雙7”。

畢竟，房子折舊帶來(lái)的改善型需求，以及仍有一些的增量需求，差不多要與當(dāng)下的銷量持平。

一句話總結(jié)，房?jī)r(jià)雖然還看不到止跌的跡象，但商品房銷量差不多要見(jiàn)底了。

以上只是理論上的看法，實(shí)際如何得讓時(shí)間來(lái)回答。

對(duì)此，高盛就有不同的看法。高盛今年6月份的預(yù)測(cè)是：

未來(lái)幾年中國(guó)城市的新住房需求將比2017年的峰值大減75%，因?yàn)槿丝跍p少和價(jià)格下跌的預(yù)期心理持續(xù)沖擊投資興趣。高盛報(bào)告指出，人口減少和城鎮(zhèn)化速度放緩，表明人口的住房需求正在下降。隨著業(yè)主出售空置公寓，中國(guó)的投資需求可能會(huì)轉(zhuǎn)為負(fù)值。因此，未來(lái)幾年中國(guó)城鎮(zhèn)對(duì)新住房的年度需求可能仍將略低于500萬(wàn)套，遠(yuǎn)低于2017年2000萬(wàn)套的峰值。

另一層意思，可能暗含著官方對(duì)待樓市的態(tài)度。

從過(guò)去幾年擠牙膏式的托底策略，到今年房地產(chǎn)再次進(jìn)入深度調(diào)整而官方始終沒(méi)有大舉動(dòng)，均能看出官方對(duì)待樓市的態(tài)度：

只是維持不破，不讓下跌過(guò)快而已。

壓力大了，就松一點(diǎn)，再大了，就再松一點(diǎn)，一點(diǎn)一點(diǎn)擠牙膏。

官方似乎并沒(méi)有想著讓房?jī)r(jià)轉(zhuǎn)向，而只是想著讓房?jī)r(jià)跌得慢一些，以時(shí)間換空間，擺脫對(duì)房地產(chǎn)的依賴，將中國(guó)的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力，從土地財(cái)政轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需與科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

這一點(diǎn)與今年召開(kāi)的城市工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)的城市發(fā)展五大轉(zhuǎn)變內(nèi)容相契合：

我國(guó)城鎮(zhèn)化正從快速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段。城市工作要深刻把握、主動(dòng)適應(yīng)形勢(shì)變化，轉(zhuǎn)變城市發(fā)展理念，更加注重以人為本；轉(zhuǎn)變城市發(fā)展方式，更加注重集約高效；轉(zhuǎn)變城市發(fā)展動(dòng)力，更加注重特色發(fā)展；轉(zhuǎn)變城市工作重心，更加注重治理投入；轉(zhuǎn)變城市工作方法，更加注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

也與過(guò)去兩年將內(nèi)需、科創(chuàng)放在首位相呼應(yīng)。

THE END