一家年?duì)I收超3000億元的制造業(yè)巨頭堅(jiān)持“不上市、不發(fā)債、不主動曝光”，而一家芯片企業(yè)在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“A+H”雙上市，兩個世界，兩種選擇。
山東茌平區(qū)的一家企業(yè)在2025年聊城市百強(qiáng)企業(yè)名單中，以3028.94億元的營收規(guī)模同時登頂綜合百強(qiáng)與制造業(yè)50強(qiáng)兩大榜單，卻始終保持著 “不上市、不發(fā)債、不主動曝光” 的三不原則。
而在另一條平行線上，一家國產(chǎn)芯片企業(yè)在2022年登陸A股科創(chuàng)板后，2025年又在港股敲鐘上市，僅用不到三年時間完成“A+H”雙資本市場布局。

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01 踏上聚光燈下
上市是一個從私人公司走向公共公司的過程，背后是企業(yè)與資本市場的深度融合。
當(dāng)一個企業(yè)決定IPO，意味著它準(zhǔn)備進(jìn)入一個更廣闊的平臺，同時也要承擔(dān)更多的責(zé)任和壓力。它獲得了從公眾那里籌集資金的機(jī)會，不必像銀行貸款那樣按時償還。
這也是企業(yè)獲得成長資本的有效途徑，尤其對需要快速擴(kuò)張的企業(yè)而言。
企業(yè)從IPO過程中得到的不僅是資金，還有品牌知名度、市場認(rèn)可度的提升。上市公司的身份本身就傳遞了一個信息：這家企業(yè)通過了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審核。
投資機(jī)構(gòu)對IPO的偏愛也有其原因——初期低估值往往意味著投資機(jī)會。特斯拉2010年以17美元上市，如今股價已漲了20多倍；阿里巴巴2014年紐交所上市，首日漲幅就達(dá)到37%。
02 光鮮背后的代價
硬幣的另一面是，上市讓企業(yè)從此活在聚光燈下，承受著公開市場的持續(xù)審視。
上市公司必須定期、及時公開披露財務(wù)信息，這對許多習(xí)慣了低調(diào)運(yùn)營的企業(yè)家來說是一種全新的挑戰(zhàn)。企業(yè)經(jīng)營的每一個細(xì)節(jié)都可能成為投資者和分析師關(guān)注的焦點(diǎn)。
更關(guān)鍵的是控制權(quán)的稀釋。當(dāng)企業(yè)公開發(fā)行股票時，創(chuàng)始股東的控制權(quán)可能會被大幅稀釋。在極端情況下，如果公司股權(quán)分散，甚至可能面臨被收購的風(fēng)險。
短期壓力也隨之而來。上市公司管理層常常需要在長期戰(zhàn)略與短期業(yè)績之間做艱難選擇，投資者的目光通常更關(guān)注下一季度的財務(wù)表現(xiàn)。
對很多創(chuàng)業(yè)者而言，最現(xiàn)實(shí)的考量是高昂的上市成本——專業(yè)費(fèi)用、保薦人費(fèi)用、法律顧問費(fèi)用等各項(xiàng)支出加起來，在美國市場可能高達(dá)30萬至60萬美元，上市后的持續(xù)合規(guī)成本每年還需5萬至25萬美元。
03 成功上市的典型
貝泰妮集團(tuán)展示了上市后企業(yè)如何通過規(guī)范的治理獲得成長動能。這家專注于皮膚健康生態(tài)的上市公司，在2025年接連斬獲三項(xiàng)權(quán)威認(rèn)可，入選中國上市公司協(xié)會“2025年上市公司可持續(xù)發(fā)展最佳實(shí)踐案例”。
另一家典型企業(yè)是納芯微電子。這家芯片公司選擇在A股和港股雙重上市，實(shí)現(xiàn)了資本市場的雙重布局。
在2023年全球芯片行業(yè)陷入庫存高壓與價格戰(zhàn)的背景下，納芯微通過精準(zhǔn)聚焦泛能源與汽車電子兩大高增長賽道，實(shí)現(xiàn)了逆勢上揚(yáng)。
上市為企業(yè)打開了更多的融資渠道。納芯微能夠在兩個資本市場同時運(yùn)作，顯著增強(qiáng)了抵御單一市場風(fēng)險的能力。同時，上市公司身份也幫助它吸引了更多行業(yè)人才和合作伙伴。

04 堅(jiān)守不上市的選擇
并非所有成功企業(yè)都選擇上市之路。山東的信發(fā)集團(tuán)就是另一條道路的堅(jiān)定代表。這家從1972年魯西平原上一座小型熱電廠發(fā)展起來的企業(yè)，構(gòu)建了能源、有色金屬、高端化工、環(huán)保建材四大產(chǎn)業(yè)深度耦合的循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系。
信發(fā)集團(tuán)最引人注目的是其極致的低調(diào)作風(fēng)和財務(wù)不透明。這種“悶聲發(fā)財”的模式背后，是企業(yè)創(chuàng)始人張學(xué)信“把每一分原料都吃干榨凈”的經(jīng)營哲學(xué)。
不上市帶來了控制權(quán)的絕對穩(wěn)定。信發(fā)集團(tuán)的創(chuàng)始人張氏家族能夠完全按照自己的節(jié)奏和方式經(jīng)營企業(yè)，不必為季度財報而焦慮，也不受短期市場波動的影響。
在融資方面，信發(fā)集團(tuán)創(chuàng)造了自己的內(nèi)部融資模式。2004年，公司為推進(jìn)氧化鋁項(xiàng)目，面向內(nèi)部員工開展專項(xiàng)融資。員工每人投資10萬元，公司承諾在半年內(nèi)支付5萬元投資收益，并在一年期滿后全額返還本金，后續(xù)還可享受項(xiàng)目分紅。
二十年多年來，集團(tuán)所有融資項(xiàng)目均按期兌付本息，累計(jì)向員工分配紅利達(dá)300億元。這種內(nèi)部融資模式不僅解決了資金問題，還將員工的利益與企業(yè)發(fā)展緊密結(jié)合。
05 另一條路的代價
選擇不上市也有其代價。最明顯的限制是融資渠道的相對有限。無法從公開市場大規(guī)模融資，意味著企業(yè)發(fā)展需要更多依靠自有資金積累和內(nèi)部融資。
品牌認(rèn)知度的限制是另一個挑戰(zhàn)。盡管信發(fā)集團(tuán)在行業(yè)內(nèi)實(shí)力雄厚，但在公眾中的知名度遠(yuǎn)不及同等規(guī)模的上市公司。
面對這些挑戰(zhàn)，信發(fā)集團(tuán)選擇了自己的應(yīng)對方式。它建立了從挖礦、發(fā)電到煉鋁、做化工、生產(chǎn)建材的完整產(chǎn)業(yè)鏈，將資源“吃干榨盡”。
在第二代掌舵人張剛的引領(lǐng)下，信發(fā)集團(tuán)還實(shí)現(xiàn)了技術(shù)躍遷與邊界延伸。公司引進(jìn)了全球頂尖的鋁加工生產(chǎn)線，自主開發(fā)了“電解鋁自動化集控系統(tǒng)”，甚至還推出了行業(yè)領(lǐng)先的 “碳賬本”系統(tǒng)，將環(huán)保壓力轉(zhuǎn)化為碳資產(chǎn)運(yùn)營的新能力。
06 何時選擇，何時放棄
企業(yè)的上市決策本質(zhì)上是一種戰(zhàn)略選擇，需要綜合考慮多重因素。
對于追求快速增長、需要大量資本支持的企業(yè)，上市往往是必由之路。特別是科技、生物醫(yī)藥等研發(fā)投入高、回報周期長的行業(yè)，公開市場的融資能力至關(guān)重要。
當(dāng)企業(yè)面臨代際傳承或股權(quán)分散的問題時，上市可以提供規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，明確所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，有助于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。
對于那些現(xiàn)金流充裕、控制權(quán)集中的家族企業(yè)，或者處于成熟行業(yè)、增長穩(wěn)定的企業(yè)，不上市可能是更合理的選擇。這樣能夠保持決策效率和戰(zhàn)略定力，避免為迎合市場預(yù)期而做出短期行為。
信發(fā)集團(tuán)的例子表明，當(dāng)企業(yè)已經(jīng)建立起足夠?qū)挼摹白o(hù)城河”，形成自給自足的生態(tài)系統(tǒng)后，上市帶來的資金優(yōu)勢就不再那么關(guān)鍵。
在代際傳承方面，無論上市與否，都需要妥善安排。信發(fā)集團(tuán)的傳承過程相對平穩(wěn)，80后的張剛從基層做起，最終順利接棒。
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走在不同道路上的企業(yè)最終都抵達(dá)了成功的彼岸。納芯微電子三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A+H股雙上市，在資本助推下成長為國產(chǎn)芯片領(lǐng)域的佼佼者；而信發(fā)集團(tuán)則扎根山東，在半個多世紀(jì)的市場變遷中默默成長，年?duì)I收超過3000億元，卻依然保持著不上市的初心。
交易所敲鐘的儀式感與工廠車間機(jī)器轟鳴的踏實(shí)感，構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)的雙重奏。