股票尚未復(fù)牌，港股上市葡萄酒企業(yè)怡園酒業(yè)控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“怡園酒業(yè)”）已先行傳出易主消息。

根據(jù)港交所“披露易”近期的股權(quán)披露信息顯示，擁有“酒類(lèi)即時(shí)零售第一人”之稱(chēng)的1919集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)楊陵江透過(guò)全資公司成為怡園酒業(yè)第一大股東，持股比例73.63%。按照交易提示，怡園酒業(yè)創(chuàng)始人家族（陳芳及其母親王穗英）持有的怡園酒業(yè)股份已悉數(shù)賣(mài)出。

外界猜測(cè)，楊陵江收購(gòu)怡園酒業(yè)意在1919借殼上市，但港股借殼并非易事。也有分析認(rèn)為，怡園酒業(yè)或成為楊陵江海外資本平臺(tái)，進(jìn)行業(yè)務(wù)整合和資本布局。

楊陵江控股怡園酒業(yè)

港交所披露易平臺(tái)信息顯示，12月10日，楊陵江全資控股的Hill Valley Investment Co Ltd公司與賣(mài)方Macmillan Equity Limited、Palgrave Enterprises Limited 、王穗英簽訂了股份買(mǎi)賣(mài)協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，買(mǎi)方Hill Valley Investment同意購(gòu)買(mǎi)賣(mài)方持有的怡園酒業(yè)589480000股股份，該股份持股比例為73.63%。該交易已于12月12日完成。

楊陵江對(duì)怡園酒業(yè)持股信息。 港交所披露易平臺(tái)截圖

此次交易早有跡象。12月10日，怡園酒業(yè)短暫停牌，“以待刊發(fā)有關(guān)本公司內(nèi)幕消息及根據(jù)香港公司收購(gòu)及合并守則而作出的公告”。不過(guò)截至發(fā)稿，怡園酒業(yè)尚未公布上述股權(quán)交易信息及細(xì)節(jié)。

交易前，賣(mài)方Macmillan Equity Limited、Palgrave Enterprises Limited、王穗英持有的怡園酒業(yè)股份比例分別為51.38%、21.63%、0.62%。其中，Macmillan Equity由怡園酒業(yè)董事會(huì)主席、執(zhí)行董事、控股股東陳芳全資持股，Palgrave Enterprises由陳芳母親王穗英全資持股，而陳芳為怡園酒業(yè)創(chuàng)始人陳進(jìn)強(qiáng)的女兒。

根據(jù)交易信息，作為賣(mài)方的Macmillan Equity、Palgrave Enterprises、王穗英已將所持股份全部出售給買(mǎi)方，這意味著怡園酒業(yè)創(chuàng)始人家族已基本退出上市公司股東行列。

值得注意的是，楊陵江方面作為買(mǎi)方，在交易完成后又將部分所得怡園股份質(zhì)押給了3位賣(mài)家，但未披露質(zhì)押原因。據(jù)香頌資本董事沈萌解讀，該行為屬于一種向出售方融資的方式，即收購(gòu)方自身沒(méi)有足夠融資或不希望投入更多自己的資本，為了降低融資成本，選擇向賣(mài)方進(jìn)行融資。賣(mài)方除了可以完成出售目標(biāo)外，還可以獲得融資利息的收入，但要承擔(dān)整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。而賣(mài)方之所以愿意向買(mǎi)方提供融資，是想盡早甩掉上市公司包袱。

賣(mài)方Macmillan Equity將其所持全部怡園股份轉(zhuǎn)讓給了買(mǎi)家，之后獲得買(mǎi)家部分質(zhì)押股權(quán)。 港交所披露易截圖

怡園酒業(yè)近年盈利不穩(wěn)

官網(wǎng)資料顯示，1997年，陳進(jìn)強(qiáng)和法國(guó)的詹威爾在山西晉中創(chuàng)辦了怡園酒莊，主打精品酒莊路線。2002年，陳進(jìn)強(qiáng)將酒莊傳給女兒陳芳。在陳芳經(jīng)營(yíng)管理期間，怡園酒莊先是在寧夏賀蘭山東麓開(kāi)辟了1000畝葡萄園，后于2018年推動(dòng)怡園酒業(yè)赴港上市，“完成了從家族企業(yè)到公眾企業(yè)的轉(zhuǎn)變”。

在葡萄酒行業(yè)整體下行背景下，怡園酒業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)波動(dòng)。2020年受疫情因素影響，怡園酒業(yè)迎來(lái)上市后首虧。2021年，怡園酒業(yè)扭虧為盈，業(yè)績(jī)改善主要源于其在山西省的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張以及產(chǎn)品組合升級(jí)。2022年，怡園酒業(yè)董事會(huì)主席在報(bào)告中直言，這是公司“非常艱難的一年”，由于疫情造成的城市封鎖，其水果采摘及產(chǎn)品銷(xiāo)售受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而導(dǎo)致公司營(yíng)收下降，凈利潤(rùn)虧損59.8萬(wàn)元。2023年，隨著國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，怡園酒業(yè)強(qiáng)化其高端葡萄酒戰(zhàn)略并加強(qiáng)成本控制，加之規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的固定成本降低，公司再次扭虧為盈。

2024年，怡園酒業(yè)迎來(lái)上市后最大幅度虧損。其收益同比下降46.83%至3455.3萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)下降501.35%至-4101.8萬(wàn)元，瓶裝酒銷(xiāo)量減少約30萬(wàn)瓶。怡園酒業(yè)董事會(huì)主席報(bào)告稱(chēng)，業(yè)績(jī)下滑反映出葡萄酒產(chǎn)業(yè)面臨的廣泛挑戰(zhàn)。自2018年以來(lái)，葡萄酒消費(fèi)一直呈下降趨勢(shì)，整體市場(chǎng)環(huán)境依然艱難，預(yù)計(jì)這些挑戰(zhàn)將在未來(lái)3到5年內(nèi)持續(xù)存在。

“盡管我們不太可能在短期內(nèi)恢復(fù)到2021年的銷(xiāo)售水平，但仍然有信心透過(guò)策略調(diào)整實(shí)現(xiàn)盈利”。怡園酒業(yè)在2024年財(cái)報(bào)中稱(chēng)。這些策略包括調(diào)整運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，實(shí)施解決成本措施，提高各層級(jí)效率；精準(zhǔn)行銷(xiāo)，相比吸引廣大受眾，會(huì)更專(zhuān)注于喜愛(ài)品嘗優(yōu)質(zhì)葡萄酒的核心消費(fèi)者，確保資源分配有效；跨界合作提升品牌知名度；擴(kuò)大出口市場(chǎng)等。

在葡萄酒業(yè)務(wù)壓力倍增的情況下，怡園酒業(yè)于2024年12月宣布向控股股東陳芳出售威士忌業(yè)務(wù)。怡園酒業(yè)曾于2019年收購(gòu)萬(wàn)浩亞洲有限公司，進(jìn)而將涉及威士忌蒸餾酒廠業(yè)務(wù)的福建德熙酒業(yè)有限公司納入麾下。2024年上半年，怡園酒業(yè)威士忌蒸餾酒廠全面投入運(yùn)營(yíng)，僅幾個(gè)月后就被上市公司剝離。

怡園酒業(yè)對(duì)此解釋稱(chēng)，鑒于威士忌消費(fèi)增長(zhǎng)放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，且公司上市的威士忌為新品牌，怡園酒業(yè)董事認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)公司威士忌認(rèn)可度存在重大不明朗因素，可能最終影響產(chǎn)品的銷(xiāo)售表現(xiàn)。另一方面，怡園酒業(yè)此前策略是通過(guò)葡萄酒釀酒廠業(yè)務(wù)為威士忌蒸餾酒廠提供長(zhǎng)期投資的支持并撥付其營(yíng)運(yùn)所需資金。鑒于公司由盈轉(zhuǎn)虧且釀酒廠業(yè)務(wù)短期前景面臨諸多不明朗因素，董事認(rèn)為釀酒廠業(yè)務(wù)不大可能支持威士忌業(yè)務(wù)未來(lái)營(yíng)運(yùn)資金需求。

2025年上半年，怡園酒業(yè)山西酒莊設(shè)施提升項(xiàng)目完成。除與廈門(mén)一家商店合作外，怡園酒業(yè)正擴(kuò)大其消費(fèi)者直銷(xiāo)規(guī)模，將福建作為繼山西之后的第二重要市場(chǎng)。不過(guò)財(cái)報(bào)顯示，怡園酒業(yè)2025年中期在收益增長(zhǎng)的情況下，仍虧損274.5萬(wàn)元。

1919借殼上市并非易事

對(duì)于楊陵江收購(gòu)怡園酒業(yè)，外界普遍認(rèn)為其目的是為1919借殼上市鋪路。

資料顯示，壹玖壹玖酒類(lèi)平臺(tái)科技股份有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)“1919”，是專(zhuān)業(yè)酒類(lèi)電商平臺(tái)，也是國(guó)內(nèi)酒類(lèi)流通行業(yè)第一家公眾公司，2014年掛牌新三板，2023年6月摘牌。

掛牌期間，1919獲得多筆重要融資。2016年，1919獲得1.51億元B+輪融資。2018年，阿里巴巴集團(tuán)投資20億元認(rèn)購(gòu)1919約28.57%的股份，成為第二大股東。2021年，融創(chuàng)系公司投資2億元認(rèn)購(gòu)1919股票。幾筆重要融資的達(dá)成，一方面讓人看到了楊陵江的資本運(yùn)作能力，另一方面也令外界對(duì)其上市意圖展開(kāi)遐想。

早在2016年獲得B+輪融資時(shí)，楊陵江就曾對(duì)媒體表示，“關(guān)于股轉(zhuǎn)，要看股轉(zhuǎn)公司相關(guān)政策是否達(dá)到預(yù)期，如果達(dá)不到預(yù)期，我們將在主板上市，優(yōu)先選擇A股，最早將在今年（2016年）下半年啟動(dòng)”。

然而直到2023年從新三板摘牌，1919也未能實(shí)現(xiàn)A股上市。在此期間，1919業(yè)績(jī)常年虧損。2025年6月起，有媒體報(bào)道多地加盟商反映1919拖欠線上銷(xiāo)售款項(xiàng)，以系統(tǒng)升級(jí)、財(cái)務(wù)審核等理由搪塞，還提出以貨抵債。長(zhǎng)期拖欠款項(xiàng)導(dǎo)致部分加盟門(mén)店資金周轉(zhuǎn)困難，甚至面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

1919方面在11月5日發(fā)布澄清聲明稱(chēng)，近年來(lái)公司總部出臺(tái)各種對(duì)加盟店的扶持措施，累計(jì)應(yīng)收未收加盟費(fèi)約3300萬(wàn)元、賒銷(xiāo)貨款約1.2億元、合同采購(gòu)款約5.66億元，合計(jì)超過(guò)7.2億元。在追繳各種應(yīng)收款的過(guò)程中，個(gè)別加盟店為逃避合同義務(wù)，散播基于片面信息的討論或不實(shí)傳聞。

經(jīng)過(guò)此次事件，1919被外界質(zhì)疑資金鏈斷裂，疑似崩盤(pán)。對(duì)此，楊陵江在接受媒體采訪時(shí)表示，所謂的“危機(jī)”是1919主動(dòng)降杠桿的結(jié)果。為換取企業(yè)長(zhǎng)久“安全”，1919將負(fù)債率從巔峰時(shí)期的92%降至不到20%，進(jìn)而導(dǎo)致短期現(xiàn)金流的緊張。

為實(shí)現(xiàn)“千億目標(biāo)”，楊陵江還為1919 規(guī)劃了一條路徑：“第一個(gè)五年，成為一家擁有自營(yíng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的F2B2C平臺(tái)公司，解決門(mén)店不賺錢(qián)的行業(yè)痛點(diǎn)；第二個(gè)五年，反轉(zhuǎn)為一家擁有全球最大F2B2C平臺(tái)的品牌公司，構(gòu)建起不可撼動(dòng)的行業(yè)生態(tài)。”

對(duì)于1919借殼上市傳聞，酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青認(rèn)為，怡園酒業(yè)原有業(yè)務(wù)雖然比較穩(wěn)健，但是難逃葡萄酒細(xì)分行業(yè)整體下滑的大趨勢(shì)。楊陵江的介入未來(lái)更多的動(dòng)作是在業(yè)務(wù)層面的整合，經(jīng)營(yíng)思路會(huì)發(fā)生變化。預(yù)計(jì)怡園酒業(yè)會(huì)成為楊陵江在海外的資本平臺(tái)，進(jìn)行一些業(yè)務(wù)整合和資本布局。

沈萌則認(rèn)為，現(xiàn)在港股對(duì)中小市值企業(yè)不夠友好，想再融資或高估值都很難，買(mǎi)方有可能缺少對(duì)當(dāng)前港股操作的明確了解，以為低成本買(mǎi)了控制權(quán)之后，可以注入資產(chǎn)提高資本流動(dòng)性。但以當(dāng)前港股的實(shí)際狀況來(lái)看，在港股進(jìn)行資產(chǎn)注入或借殼上市的難度非常大。

新京報(bào)首席記者 郭鐵

編輯 唐崢

校對(duì) 楊許麗