在港股最近的回調(diào)里，今年主線之一的消費(fèi)股也跟著調(diào)整了不少。

例如，市場(chǎng)最關(guān)注的新消費(fèi)龍頭泡泡瑪特，雖然三季度的業(yè)績很亮眼，但由于今年漲幅足夠大，市場(chǎng)資金都在擔(dān)心明年公司的業(yè)績能否持續(xù)增長下去，前期積攢浮盈夠多的機(jī)構(gòu)也趁年底時(shí)間結(jié)賬。

而泡泡瑪特是新消費(fèi)里重要的估值錨，當(dāng)高增速的龍頭估值下來后，其他消費(fèi)股的估值自然也難以上行。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的質(zhì)疑，主要是海外高頻數(shù)據(jù)走弱，而非公司業(yè)績真的變差了。但回看上半年泡泡瑪特的業(yè)績爆發(fā)，高頻數(shù)據(jù)也沒有監(jiān)測(cè)到，所以高頻數(shù)據(jù)并不準(zhǔn)確。

因此，當(dāng)前消費(fèi)股的預(yù)期差被顯著放大，不少機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，泡泡瑪特的業(yè)績大概率維持高增長，并沒有市場(chǎng)想的那么悲觀。

除了鬼故事的擔(dān)憂，最近消費(fèi)股走弱還疊加了市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張，反而一些經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀的消費(fèi)股也被錯(cuò)殺了。

本周發(fā)改委強(qiáng)調(diào)接下來要擴(kuò)大內(nèi)需，市場(chǎng)猜測(cè)有望出臺(tái)一些消費(fèi)政策，對(duì)這輪已經(jīng)充分回調(diào)的消費(fèi)股是個(gè)信號(hào)，值得關(guān)注下港股消費(fèi)ETF（159735），跟著大政策或許有布局明年消費(fèi)股的機(jī)會(huì)。

消費(fèi)股仍然是明年的主線

最近消費(fèi)股的回調(diào)主要有幾個(gè)擔(dān)憂，不過我認(rèn)為都已經(jīng)解除的差不多了，是時(shí)候把目光放在反轉(zhuǎn)信號(hào)上。

一是年末的資金結(jié)賬效應(yīng)，導(dǎo)致比較多的機(jī)構(gòu)資金在年底較為謹(jǐn)慎，這特征在年內(nèi)漲幅多的個(gè)股身上尤為明顯，比如泡泡瑪特就是如此，市場(chǎng)資金就開始擔(dān)心明年的增長如何，但也非理性的拋開了現(xiàn)在泡泡瑪特的估值情況。

簡單來算個(gè)賬，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年泡泡瑪特的凈利潤有150-160億元，激進(jìn)的買方認(rèn)為可能有接近170億元的凈利潤。

即使按照今年保守的預(yù)估來看，現(xiàn)價(jià)泡泡瑪特市值為2300億人民幣，現(xiàn)價(jià)等于14-15倍PE。若按照激進(jìn)的買方預(yù)估，現(xiàn)價(jià)甚至只有14.7倍PE。

可以說，現(xiàn)價(jià)的泡泡瑪特按今年利潤測(cè)算已處于明顯低估區(qū)間，更何況明年大概率還是維持增長的。

而市場(chǎng)認(rèn)為明年泡泡瑪特大概率能到200億的水平，在這輪跌下來之前，甚至不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為能到220-230億的水平。

那就按明年保守的200億預(yù)估來算，現(xiàn)價(jià)可能就是11.5倍PE的水平。

這樣來看，泡泡瑪特反而是消費(fèi)股里最低估值的，這也是為什么上文提到，泡泡瑪特對(duì)整個(gè)消費(fèi)板塊的定價(jià)具有錨定意義，如果一個(gè)高增長的龍頭公司起不來，那其他消費(fèi)股的估值也會(huì)被持續(xù)壓制。

那什么時(shí)候能見到反轉(zhuǎn)呢？

我認(rèn)為還是要等四季度的業(yè)績出來，如果到時(shí)候業(yè)績證偽市場(chǎng)的鬼故事，那就是泡泡瑪特反轉(zhuǎn)的時(shí)候了。當(dāng)然，距離四季度業(yè)績還有一段時(shí)間，但現(xiàn)價(jià)估值已經(jīng)足夠便宜，下行空間也有限了，最極端的情況下應(yīng)該不太會(huì)跌穿10倍PE。

所以，消費(fèi)股龍頭再差的空間也有限了，因?yàn)榛久娌]有發(fā)生多大變化，只是在業(yè)績真空期，加上流動(dòng)性緊張的時(shí)刻，市場(chǎng)在宣泄情緒，導(dǎo)致消費(fèi)股跌到了年內(nèi)估值偏低的水平，這顯然是不理性的時(shí)刻。

恰好，往往機(jī)會(huì)就出現(xiàn)在市場(chǎng)極度不看好的時(shí)候，像這時(shí)候就需要分辨好哪些消費(fèi)股是跌出性價(jià)比的。

第二個(gè)原因?qū)е孪M(fèi)股走弱的原因是市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。

在上周美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美債利率不降反升，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示明年降息次數(shù)只有1-2次，鷹派程度要強(qiáng)于市場(chǎng)的預(yù)期。

外資行普遍認(rèn)為，當(dāng)前流動(dòng)性緊張的狀態(tài)，可能要等到美聯(lián)儲(chǔ)新任主席人選明確后，市場(chǎng)才會(huì)重新交易寬松預(yù)期，因?yàn)樾氯稳诉x大概率是一個(gè)鴿派人物，未來一個(gè)月大概就會(huì)宣布新任人選是誰，接下來對(duì)流動(dòng)性影響的程度會(huì)有所減弱。

那么，撇清楚擾動(dòng)消費(fèi)股走弱的原因后，怎么選擇消費(fèi)股是更重要的一點(diǎn)。

因?yàn)楝F(xiàn)在買消費(fèi)股，與過去投傳統(tǒng)消費(fèi)品的邏輯完全不一樣，以前可以簡單的只買白酒，做好大Beta就夠了，但現(xiàn)在有賺錢效應(yīng)的消費(fèi)品是各行業(yè)的龍頭，這些消費(fèi)龍頭在過去幾年經(jīng)歷了極難的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在消費(fèi)行業(yè)開始走出拐點(diǎn)后，這些行業(yè)龍頭的規(guī)模效應(yīng)越來越強(qiáng)。

例如，去年因?yàn)檩浾擄L(fēng)波導(dǎo)致股價(jià)一度跌去30%的農(nóng)夫山泉，在推出瓶裝綠水后，今年迅速的搶回市場(chǎng)，尤其是農(nóng)夫山泉飲料業(yè)務(wù)，展現(xiàn)出行業(yè)龍頭極強(qiáng)的運(yùn)營實(shí)力。

今年上半年，茶飲業(yè)務(wù)營收100億元，同比增長近20%，東方樹葉在無糖茶的市占率從70%提升至75%，伴隨著經(jīng)營杠桿的釋放，農(nóng)夫山泉茶飲業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率達(dá)到48%，創(chuàng)出歷史新高。

看似農(nóng)夫山泉做的生意不起眼，但短時(shí)間農(nóng)夫山泉也創(chuàng)下2021年以來的新高。

可以說，消費(fèi)股往往是在市場(chǎng)悲觀的時(shí)刻，反倒是勝率更高，因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)與流動(dòng)性，以及市場(chǎng)的情緒相關(guān)，其實(shí)公司的基本面沒多大變化，就像最近消費(fèi)股的跌幅一樣，很多龍頭公司的經(jīng)營沒有變化，但股價(jià)跟著大市回調(diào)，或許這里跌出了機(jī)會(huì)。

像農(nóng)夫山泉和泡泡瑪特這兩家，對(duì)于其他消費(fèi)品龍頭來說也是一樣的，新消費(fèi)往往競爭對(duì)手不多，尤其是像做到百億營收規(guī)模以上的生意，延續(xù)增長的概率要遠(yuǎn)高于從零開始的新玩家，而傳統(tǒng)消費(fèi)也是一樣的。

而港股市場(chǎng)里的消費(fèi)標(biāo)的，往往是港股通標(biāo)的表現(xiàn)要更強(qiáng)。

從港股消費(fèi)ETF（159735）跟蹤的港股通消費(fèi)指數(shù)上看，目前市盈率為17倍pe，集齊各行業(yè)龍頭公司的指數(shù)，還不到20倍的PE，遠(yuǎn)談不上貴。更何況，指數(shù)的盈利推測(cè)是按靜態(tài)凈利潤去預(yù)估的，若按照明年利潤增速來計(jì)算，還達(dá)不到當(dāng)前的17倍PE，像泡泡瑪特在這輪大幅回調(diào)后，最保守的來看也就只有15倍PE。

所以說，在這輪市場(chǎng)充分調(diào)整后，消費(fèi)股還是不錯(cuò)的主線之一。

一是有海外高增長的敘事；二是消費(fèi)龍頭的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)營利潤率開始抬升；三是在外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)的當(dāng)下，餐飲股也受益于此，刺激內(nèi)需消費(fèi)也是明年政策的主要任務(wù)。

若想買消費(fèi)股，但不知道如何選擇哪些公司，用港股消費(fèi)ETF（159735）的方式來參與，擁抱行業(yè)龍頭公司是最簡單直接的選擇，權(quán)重配置主要由各行業(yè)的消費(fèi)龍頭所組成。其中，泡泡瑪特、百勝中國、農(nóng)夫山泉都是經(jīng)營質(zhì)量在不斷提升的龍頭公司。