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2025.12.4 10:30

直播嘉賓：

韓飛揚 國泰基金量化投資部研究員

摘 要

當前市場進入輪動震蕩格局，股債近期均出現(xiàn)顯著波動，整體呈現(xiàn)震蕩輪動特征，逢低布局仍是核心思路。

債券市場層面，中期向好邏輯明確，具備多重利好支撐：需求端受供需錯配影響，PPI已連續(xù)三十多個月處于負值區(qū)間，反內(nèi)卷政策凸顯從量到價的轉(zhuǎn)變，而需求側(cè)利率托底是結(jié)束價格負反饋螺旋的關(guān)鍵；政策端政治局會議部署貨幣政策保持流動性充裕，推動社會融資成本下行。盡管近期利率債受情緒影響波動，且下半年以來債市相對承壓，但商品市場疲弱跡象顯現(xiàn)后，政策預(yù)期逐漸回歸理性，當前已處于情緒超調(diào)階段，存在一定的超跌反彈機遇。

權(quán)益市場方面，整體呈現(xiàn)“風(fēng)險可控，趨勢未滿”態(tài)勢：節(jié)奏上，指數(shù)上攻未果后重回震蕩區(qū)間，成交量萎縮，短期進入上漲中繼的震蕩整理階段，年底至明年一月份大概率延續(xù)這一格局；空間上，短期獲利盤釋放引發(fā)回調(diào)，基本面改善滯后于市場表現(xiàn)，形成“上有壓力、下有支撐”的格局，滬深300、中證A500等指數(shù)仍有試探前高的可能；方向上堅持“科技為王，立足價值”，制造業(yè)業(yè)績修復(fù)依賴反內(nèi)卷政策落地效率，而科技板塊承載未來生產(chǎn)力預(yù)期，兩條路徑共同支撐A股后續(xù)突破。

什么是基于十年國債的“固收+”策略？正如兵法云：“以正合，以奇勝”。在策略中用來守正的是十年國債ETF（511260），而如果想出奇制勝的話，就要從一個謹慎的投資目標出發(fā)，用盡可能小的倉位和更高的勝率在權(quán)益市場中把握可以“出奇”的投資機會，也就是抄底策略。

從策略的構(gòu)建角度看，首先要看怎么抄底。使用權(quán)益性價比信號，也即把握A股市場什么時候比十年國債的性價比還要更高。信號分為三大部分，第一部分叫情緒超跌，第二部分叫協(xié)同效應(yīng)，第三部分叫風(fēng)險過濾。

結(jié)合權(quán)益性價比信號，我們會結(jié)合十年國債ETF（511260）、中證A500ETF（159338）、現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720）這四個品種進行配置。其中十年國債ETF（511260）的配置價值核心在于十年期國債是債市的基準，配置債券基金的標準大概率就是十年期國債。此外，十年期國債是收益率和波動率的均衡之選，也是更加適應(yīng)當下環(huán)境的性價比之選。同時，十年國債ETF（511260）還具有降低成本、費率更低以及持倉透明等優(yōu)勢。權(quán)益部分，中證A500ETF（159338）起到了一個比較好的底倉作用，而現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720）則是紅利類相對比較偏防守屬性的品種。

綜合來看，全區(qū)間“固收+”組合的年化收益率達到了6.88%，超越了十年國債ETF（511260）4.7%的年化收益率，“固收+”組合實現(xiàn)了“十債守正，謹慎出奇”的效果。

正 文

韓飛揚：各位投資者朋友們，大家早上好，很高興有這個機會把我們關(guān)于金融市場的一些觀點，包括基于十年國債ETF（511260）的“固收+”策略，跟各位投資者做一個分享。今天的主題是行情進入輪動期，市場將何去何從？其實大家也可以看到，不管是債券市場還是權(quán)益市場，近期的波動不可謂不顯著。但我們覺得市場暫時仍處于輪動期，并不是過去趨勢的結(jié)束，也不是新一輪下跌的開始，更多是面臨震蕩輪動的格局。那站在當下這個時間點，對于股債分別有哪些配置建議，以及基于十年國債ETF（511260），我們該怎么搭建一個“固收+”組合呢？話不多說，就來進入今天的分享。

債券市場研判——

利好支撐中期向好，超跌反彈機遇現(xiàn)

首先來看債券市場，核心觀點是利好支撐，中期向好。雖然今天市場出現(xiàn)一定回調(diào)，但市場首先有需求層面的支撐：現(xiàn)實需求層面受到供需錯配等多方面因素影響，PPI已連續(xù)三十多個月處于負值區(qū)間；一系列反內(nèi)卷政策，體現(xiàn)了政策制定者的重視方向從量到價的轉(zhuǎn)變。但大家都知道，供給側(cè)改革除了需要對工業(yè)產(chǎn)成品進行一定控價外，認為對需求側(cè)的刺激，尤其是利率層面的托底，也是必不可少的。唯有如此，價格負反饋螺旋才有望提前結(jié)束，否則等待市場自然出清，還需要較為漫長的時間。

第二是政策方面的支持。政治局會議對此有詳細部署，這里就不贅述了，其中貨幣政策要保持流動性充裕，推動社會融資成本綜合下行。大家也能看到，近期市場中，利率債出現(xiàn)了一定波動，但我們認為這更多是受情緒層面的影響，市場實際上已進入情緒超調(diào)階段，這是受到反內(nèi)卷系列政策的刺激。今年下半年以來，股票和商品表現(xiàn)相對較好，相對而言，債券市場則較為承壓，盡管中途出現(xiàn)過一定反彈，卻未形成較強的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。但近期可以看到，商品市場又出現(xiàn)了疲弱跡象，大家對于政策力度和節(jié)奏的預(yù)期已逐漸回歸理性，只有基本面出現(xiàn)明顯變化的行業(yè)，才可能出現(xiàn)一定反彈。

我們認為，在當前時間點，十年國債也存在較大的超跌反彈機會。

權(quán)益市場展望——

風(fēng)險可控趨勢未滿，逢低布局正當時

接下來來看權(quán)益市場，我們的觀點也是八個字：風(fēng)險可控，趨勢未滿。其實也能看出我們的核心思路，一是風(fēng)險層面，我們認為風(fēng)險主要來自市場信心和流動性層面。比如今日市場受一些傳聞影響，投資者可能對流動性產(chǎn)生一定擔(dān)憂，而且疊加進入年底，流動性或階段性出現(xiàn)波動，但這樣的風(fēng)險其實是可控的?！摆厔菸礉M”指的是我們認為暫時開啟下一波主升浪，可能還需要一定時間的震蕩消化。接下來就從節(jié)奏上、空間上、方向上三個方向，跟大家分享我們對近期權(quán)益市場的觀點。

節(jié)奏上我們總結(jié)了八個字：上漲中繼，震蕩整理。首先從技術(shù)面來看，指數(shù)多次上攻未果以后，重回下方的震蕩區(qū)間，階段性壓力得到了交易層面的確認，這其實是引起近期市場中等幅度回調(diào)的核心原因。資金面來看，成交量呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢，此前每日成交常維持在2萬億甚至2.5萬億以上，高峰期更可達3萬億以上的高舉高打態(tài)勢，但現(xiàn)在連續(xù)上攻的動能已經(jīng)出現(xiàn)了階段性的衰減，最近的每日成交幾乎在1.5到2萬億之間。所以我們認為從節(jié)奏上來看，現(xiàn)在處于一個上漲中繼的平臺期，震蕩整理大概率是未來一段時間的主基調(diào)，比如年底或者明年一月份，大概率會是震蕩整理的時期。

空間上來看，我們認為現(xiàn)在是上有壓力、下有支撐。首先從籌碼結(jié)構(gòu)的角度，短期的快速拉漲導(dǎo)致了較多獲利盤和恐高情緒的集中釋放。我們可以看一下中證A500指數(shù)的表現(xiàn)，大家都知道中證A500指數(shù)是新一代的核心寬基。我們在寬基3.0時代，面向成熟的發(fā)達國家市場，對標標普500提出了中證A500，大家也可以關(guān)注中證A500ETF（159338）。這里想說的是，短期拉漲，勢必會導(dǎo)致恐高情緒的集中釋放，近期出現(xiàn)這樣的回調(diào)也是可以理解的。

來源：WIND

從實體經(jīng)濟的角度來看，我們認為基本面的改變相對來說滯后一些。雖然反內(nèi)卷政策吹響了打破經(jīng)濟負反饋螺旋的號角，但是經(jīng)濟的改變其實需要一定的時間去沉淀。我們認為，當前基本面相較于上一波牛市高點仍存在一定壓力，同時這也指明了一些方向。

大家可以看到，我們比照的是上一波籌碼區(qū)間的高峰，也就是2020年到2022年的籌碼段，我們其實可以發(fā)現(xiàn)之前的籌碼段對應(yīng)的是比現(xiàn)在更好一些的基本面。當時的宏觀經(jīng)濟尚可。比如價格水平還維持在比較好的階段；雖然房地產(chǎn)出現(xiàn)了三道紅線，但是信用主體的信用違約率其實還沒有上升，包括市場主體之間的正反饋其實還在。此外我們也可以看到，當時出口也沒有受到貿(mào)易戰(zhàn)的較大影響，反而受到海外疫情的沖擊，國內(nèi)還出現(xiàn)了曇花一現(xiàn)的出口熱潮。所以站在當時來看，其實經(jīng)濟要比現(xiàn)在好一些。因此我們認為現(xiàn)在市場繼續(xù)上攻的壓力，從估值角度來講核心來自基本面。

但這樣的基本面在帶來壓力的同時也提供了一定方向——也就是說只要后續(xù)經(jīng)濟出現(xiàn)進一步確認，我們的市場就有很大的動能去試探前高。因為大家都知道，上證指數(shù)已突破此前近十年高點，但滬深300、中證A500指數(shù)其實還沒有。所以我們認為這樣的目標位存在，其實代表著市場多頭還是存在一定理性，市場大概率不會在這樣的理性中戛然見底，趨勢也不會在理性中戛然而止。所以我們還是看好未來一段時間的A股，綜合來講，現(xiàn)在空間上是上有壓力、下有支撐的格局。

接下來從方向上來看，我們認為大家在布局上還是應(yīng)該堅持“科技為王，立足價值”。這該怎么理解呢？首先我們來想一想，如果分析一只股票的股價，比如判斷一只股票值多少市值，我們首先要看它的利潤層面，然后第二部分要看它的PE層面，也就是估值層面。那我們給一個經(jīng)濟體定價的時候，其實也可以參考類似的邏輯。比如我們可以參考經(jīng)濟的基本面，它的企業(yè)盈利情況如何？從宏觀經(jīng)濟的企業(yè)盈利來看，制造業(yè)是中國經(jīng)濟的支柱，我們認為，反內(nèi)卷政策的落地節(jié)奏與效率，決定了中國經(jīng)濟尤其是制造業(yè)的業(yè)績修復(fù)水平，所以我們覺得這一塊比較重要。第二塊來看估值水平，估值水平也就是說市場愿意基于當下的盈利給出多少估值，我們認為科技板塊承載了市場對未來生產(chǎn)力的樂觀預(yù)期與憧憬。所以綜合來看，我們認為A股如果之后想有所突破，大概率會沿著兩條路徑發(fā)展：一條是關(guān)乎企業(yè)盈利的反內(nèi)卷板塊，另一條是關(guān)乎估值提升的科技板塊。

所以綜合節(jié)奏、空間、方向來看，我們認為現(xiàn)在的市場處在風(fēng)險可控、趨勢未滿的格局，逢低加倉、逢低布局是我們當下比較推薦的思路。

“固收+”組合構(gòu)建——

以十年國債ETF為基，

捕捉超跌反彈超額收益

接下來我們基于十年國債ETF（511260），構(gòu)建逢低買入、逢低布局的“固收+”組合。大家可以看一下我們的回測表現(xiàn)：2018年至今，十年國債ETF（511260）的年化收益率約為4.7%，夏普比（收益波動比）約為1.7，最大回撤約為4.6%，說明卡瑪比率約在1.0附近。而我們的“固收+”組合，在疊加權(quán)益信號后進行逢低買入操作，可為十年國債的年化收益每年提升約2個百分點，夏普比（收益波動比）可從1.7提升至2.0，回撤甚至還能進一步控制，未出現(xiàn)明顯放大，因此我們認為這一“固收+”組合表現(xiàn)優(yōu)秀。

數(shù)據(jù)來源：wind，國泰基金量化投資部（回測區(qū)間：2018/1/1-2025/5/16）

接下來我們給大家拆解一下這個“固收+”組合的構(gòu)建邏輯。如果市場出現(xiàn)進一步回調(diào)，是否又到了逢低買入的布局時刻呢？我們認為首先要關(guān)注的是權(quán)益性價比信號，顧名思義就是判斷權(quán)益市場何時具備投資性價比。大家其實也在想，這個性價比是怎么來的呢？我們其實有一個觀點，當然市場上很多投資者也是這樣認為的，就是真正的機會是跌出來的。我們基于三大因素構(gòu)建了權(quán)益性價比信號——正所謂兵法云“以正合，以奇勝”，十年國債ETF是我們的“守陣”基礎(chǔ)，權(quán)益性價比信號則是“出奇制勝”的關(guān)鍵。

第一部分是情緒超跌，是基于量價指標刻畫權(quán)益資產(chǎn)的超跌情緒，嘗試捕捉超跌反彈的絕對收益機會；

第二部分是協(xié)同效應(yīng)，“一花獨放不是春，百花齊放才能春滿園”，如果只看到個別標的或個別指數(shù)跌幅較大，我們覺得這也不是大的超跌機會。我們希望的是，除了寬基指數(shù)以外，從個股維度可以形成自下而上的托舉，從指數(shù)到個股維度又能形成自上而下的帶動效應(yīng)，從而實現(xiàn)指數(shù)和個股層面的協(xié)同共振。這樣的協(xié)同共振有利于提高整體策略的勝率。

第三部分是風(fēng)險過濾，大家都知道抄底策略其實是高風(fēng)險高收益的事情，那么我們怎么去盡可能提高這個收益和勝率？我們希望捕捉的就是從超跌到有“聰明錢”去進行買入的轉(zhuǎn)折點，這樣一個轉(zhuǎn)折點相對來說是比較右側(cè)的。好處是如果標的又進一步創(chuàng)新低，這個時候權(quán)益?zhèn)}位可以及時止損，就會有比較高的安全邊際。而一旦做對，有一個比較高的收益。

舉個例子，今年4月份大盤單日一度回撤接近9%，在第二天觸發(fā)信號時進行抄底，如果之后跌破階段低點，大概會止損1%到2%，但是如果做對可能就是10%到15%的絕對收益，這是一個比較好的賠率機會。

綜上，我們基于情緒超跌、協(xié)同效應(yīng)、風(fēng)險過濾這三類指標，構(gòu)建了一個權(quán)益性價比信號。接下來我們考慮如何將其與十年國債ETF（511260）結(jié)合起來，更進一步地，如何和權(quán)益資產(chǎn)結(jié)合起來。

如何將策略與十年國債ETF（511260）結(jié)合？我們采用的是“底倉+權(quán)益”的配置方案：“固收+”組合的底倉是80%的十年國債ETF。如果沒有權(quán)益方面的信號，我們就把這20%的倉位繼續(xù)配置十年國債ETF。一旦權(quán)益性價比信號觸發(fā)，就用剩余的20%倉位買入以下三個權(quán)益類資產(chǎn)：分別是中證A500ETF（159338）、現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720），各持有20%倉位的三分之一，也就是大概6.6%的權(quán)重。

為什么我們要采用這三個品種？這里先簡單跟大家匯報一下我們的想法。首先，抄底確實是一門技術(shù)活，是一個高風(fēng)險高收益的策略。如果我們想控制風(fēng)險，中證A500ETF（159338）其實提供了一個比較好的底倉作用，通過指數(shù)的配置可以盡可能趕上基準。而配置現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720）則是希望納入一些偏防守性的紅利類品種。即使我們之后出現(xiàn)了一些抄錯的情況，我們也希望能及時止損。

為什么不選中小盤？從回測的角度來看，如果我們每次都在信號觸發(fā)時直接去投中小盤，從結(jié)果和收益上看，歷史回測表現(xiàn)確實會更高。但是波動和回撤也會進一步放大，因為大家都知道中小盤的波動明顯是比中證A500ETF（159338）、現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720）這些偏穩(wěn)健的組合大一些。

“固收+”組合其實是偏向絕對收益導(dǎo)向的策略組合，并不希望有一個很大的風(fēng)險敞口。具體的持有時間是20個交易日，因為經(jīng)過歷史統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，超跌反彈的行情大概20個交易日就會演繹得比較充分。如果之后繼續(xù)持有，可能賺取的已經(jīng)不是基于超跌反彈這個邏輯的收益了。

策略核心之“守正”：

詳解十年國債ETF（511260）

首先介紹一下十年國債ETF（511260），不管是2007年還是2020年發(fā)行特別國債的時候，發(fā)行的都是十年期國債，并且不管是潘行長還是以及市場上的分析師，大家在公開場合提到當前的利率水平的時候，錨定的都是十年期國債。大家有沒有想過一個問題，就是為什么大家都要去提十年期國債？十年期國債不管在中國還是在海外市場都是比較基準的角色。

首先，十年期國債比短融或者三到五年期的國債有更長的配置久期，而它比三十年國債相對來說有一個更短的風(fēng)險暴露，相對來說較為均衡。此外，有一個經(jīng)濟學(xué)邏輯：十年期國債跟十年的宏觀經(jīng)濟波動周期也是比較匹配的。舉例來說，當下可能面臨的是CPI和PPI相對來說比較偏弱的局面，我們的經(jīng)濟面臨的問題和2015年的時候也比較相似，當時也面臨了一些需求不足、供給略有過剩的局面，所以說十年大概在宏觀經(jīng)濟中是一個周期，而十年國債的久期水平也恰好匹配了經(jīng)濟宏觀運行的周期。

十年國債ETF（511260）投的是什么標的？其實投的就是剩余期限7到10年的國債。十年國債ETF（511260）是全市場第一個，也是截至目前唯一一個跟蹤十年期國債的工具化產(chǎn)品，采用的是抽樣復(fù)制策略，緊密跟蹤上證十年國債指數(shù)，由剩余期限7到10年且在上交所掛牌的國債組成，目前組合的平均久期是7.6年，每日都會公布PCF清單，持倉是相對透明的，不存在一些主動管理的債券型基金風(fēng)格漂移的問題。如果投資者之前買過債券基金的話可能會遇到這種問題，可能名稱上看是一個中短債，但可能基金經(jīng)理也會去進行長久期的配置，這個時候產(chǎn)品組合的波動可能就會加大。而十年國債ETF（511260）則非常透明，通過閱讀PCF清單，各位投資者買了什么其實是一目了然的。

接下來是十年國債ETF的另一個優(yōu)勢，就是綜合費率低至0.2%，是同類型債券ETF當中的最低檔，托管的費率是0.05%，管理費率是0.15%。國泰基金有兩只債券ETF的產(chǎn)品，十年國債ETF（511260）和國債ETF（511010），都是最低檔的費率。各位投資者熟悉基金合同的話就會發(fā)現(xiàn)，一些場外型債券基金的平均費率大概是0.4%，相當于是我們十年國債ETF（511260）的2倍。大家可以回過頭來想一想債券一年的收益有多少，如果是債券的大年可能也就7%到8%，而如果是債券的小年可能也就2%。費率的差額也就相當于更高的收益磨損，還是比較可觀的。

十年期國債跟三十年期國債有什么區(qū)別？最大的區(qū)別就是十年國債相對來說比較均衡，是收益率和波動率的均衡之選，也是更加適應(yīng)當下環(huán)境的性價比之選。

十年期國債和十年政金債有什么區(qū)別？當下的利差，也就是中債和國開債的到期收益率的差值已經(jīng)是一個負值，當下去押注十年政金債是不客觀和不理性的。

數(shù)據(jù)來源：WIND，注：使用10年中債國開債到期收益率和10年中債國債到期收益率計算

可能有投資者會問，為什么要買十年國債ETF（511260），為什么不直接買券？對于個人而言，散戶朋友們可能沒有這樣的投資權(quán)限，因為債券市場是一個銀行間或者機構(gòu)間的市場，相對來說不太有個人投資者參加的機會。即使對于機構(gòu)投資者而言，十年國債ETF（511260）也是一個更好的選擇，為什么？

因為現(xiàn)券有三大缺點：時間成本高、人力成本高，新老換券的成本也很高。時間成本來說，大家想去買個券的話，首先要去進行詢價，要費很多的時間，如果一次配不齊的話多筆進行拆分。人力成本來說，還需要搭建一個成熟的交易、風(fēng)險和合規(guī)團隊，有些機構(gòu)可能由于規(guī)模的限制或者一些成本上的考量，并不能搭建一個非常完善的交易風(fēng)險和合規(guī)體系。此外，新老換券成本高，這是一個操作和擇時的問題，比如每次差了多少BP，積少成多，聚沙成塔，集腋成裘，時間軸拉長來看，其中的成本其實也是比較高的。

而如果選擇ETF的話有什么好處？之前現(xiàn)券的缺點都會轉(zhuǎn)變成ETF的優(yōu)點。從時間成本來看，幾乎一秒鐘內(nèi)，在場內(nèi)點一下鼠標就可以成交；從人力成本來看，機構(gòu)也只需要投資經(jīng)理一人就可以完成，對于散戶朋友就更友好了，我們直接在場內(nèi)用股票賬戶就可以一鍵購買十年國債ETF（511260）；從換券成本來看，十年國債ETF則不需要投資者考慮這個問題。

十年國債的配置價值核心在于其債市基準的地位，也就是說不管是散戶朋友們，還是機構(gòu)投資者朋友們，我們?nèi)绻肴ヅ渲脗鸬脑挘鶞蚀蟾怕示褪鞘昶趪鴤?/strong>，類似于股票中的滬深300一樣。大家如果問今天股市怎么樣，都會說滬深300還可以。大家問今年的收益怎么樣，都會說跑贏了滬深300幾個點。在債券領(lǐng)域也是一樣的，比如說今年的收益怎么樣，也是說比十年國債多跑贏了多少BP。

對于機構(gòu)投資者而言，十年國債ETF（511260）是配置了以后虧錢不會被領(lǐng)導(dǎo)罵的品種，而對于散戶朋友而言，大家去買債大多是圖一個底倉和安心，而十年國債就是債市的基準，十年國債ETF（511260）其實是一個比較好的底層倉位的配置選擇。

此外，還有一些交易的價值，如果投資者朋友們對于債券類的利率有一些波段交易的心得或者有一些成熟的策略，可以進行波段交易。此外，還可以加杠桿，也就是說可以質(zhì)押，如果投資者有資金方面周轉(zhuǎn)的需求，或者想去抄底一些個股，我們想去把資金的利用率進行進一步提高的話，可以用十年國債進行加杠桿的操作。此外，也有一些期現(xiàn)套利的策略，因為大家都知道十年國債是有期貨品種的產(chǎn)品，大家可以通過期現(xiàn)套利的策略進行多維度收益的增厚。

策略關(guān)鍵之“出奇”：

精選三大權(quán)益類ETF

權(quán)益市場，我們優(yōu)選了三大權(quán)益類ETF，給各位投資者做一個匯報。

（1）中證A500ETF（159338）

中證A500指數(shù)是從各行業(yè)選擇市值較大、流動性較好的500只證券作為一個指數(shù)的樣本。需要強調(diào)的是會剔除ESG C級以下的證券，大家有時候會說ESG有點虛，跟普通人投資有什么關(guān)系？因為ESG其實是一個國際通行的標準，對于很多國外資本而言，每一次投資都會參考這個ESG的指標，中證A500指數(shù)把ESG C級以下的債券進行了剔除。反過來講，這就給外資投資中證A500ETF打開了這樣一個通道，我們當下已經(jīng)持有ETF的話，如果之后外資進來那就是給我們抬轎子了，這是跟投資者最掛鉤的ESG的好處。

我們都說中證A500指數(shù)是對標標普500的指數(shù)，為什么我們說中證A500指數(shù)更能代表A股核心資產(chǎn)，就像標普500一樣？其實核心就是兩個字“均衡”，也就是行業(yè)的均衡。大家如果之前對滬深300的行業(yè)有一些了解就知道，它超配了家電、銀行、食品飲料這些傳統(tǒng)板塊，但是對于新興成長的板塊其實是欠配的。

各位投資者在買寬基的時候其實沒有想去超配某一個行業(yè)，否則大家可以買家電ETF（159996）或者金融ETF（510230），沒有必要配一個寬基。大家配寬基的時候是想通過寬基一鍵買到中國經(jīng)濟未來蓬勃發(fā)展的中長期收益，這個時候行業(yè)均衡就比較重要。對于經(jīng)濟本身來說也是這樣，中國經(jīng)濟在經(jīng)過了長時間的發(fā)展之后，當下進入了高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，在未來的一段投資中，成長板塊和新興領(lǐng)域的龍頭會有更好的表現(xiàn)。滬深300和中證A500的區(qū)別也就是中證A500納入了更多的新興領(lǐng)域的龍頭。

從細分行業(yè)的覆蓋度來看，對于滬深300而言，中證二級行業(yè)的覆蓋度是91%，但是A500達到了100%，滬深300在中證三級行業(yè)的覆蓋率只有68%，但是A500達到了98%，幾乎實現(xiàn)了三級行業(yè)的盡可能全覆蓋。

我們對中國經(jīng)濟未來持樂觀態(tài)度，認為中國經(jīng)濟持續(xù)向好、蓬勃發(fā)展具有強大的內(nèi)生動力。只有投資中證A500這樣大而全的寬基指數(shù)，才能更好地把握中國經(jīng)濟的機遇。

（2）現(xiàn)金流ETF（159399）

接下來是比較火的現(xiàn)金流ETF，什么叫現(xiàn)金流？自由現(xiàn)金流是紅利之源。大家可能在最近的兩到三年內(nèi)對紅利的長牛走勢印象非常深刻，可能會覺得紅利漲這么多，是不是應(yīng)該繼續(xù)買紅利，是不是應(yīng)該追漲或者有沒有更好的品種來布局紅利？我們這里就跟大家提供了一個答案，就是自由現(xiàn)金流。一句話總結(jié)，高自由現(xiàn)金流的公司不一定高分紅，但高分紅必須有自由現(xiàn)金流作為支撐，也就是說分紅只是一個結(jié)果，而高自由現(xiàn)金流更多是一個能力。

我們的自由現(xiàn)金流跟蹤的是“6個8”（888888），不管在哪個軟件當中搜索888888都可以看到富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，也就是現(xiàn)金流ETF（159399）跟蹤的指數(shù)。

這個指數(shù)有什么特點呢？最大的優(yōu)勢就是大市值的占比比較高，在1000億以上的市值達到了70%，有人說大市值占比高有什么用？中大市值的風(fēng)格突出就使得我們的指數(shù)在回調(diào)時是比較抗跌的，A股回調(diào)還是比較多的，大市值在A股中還是更多起到了壓艙石的作用，抗跌的屬性比較強。

數(shù)據(jù)來源：WIND，富時羅素，基日是指2013/12/31，時間區(qū)間：2013/12/31-2024/12/31。回調(diào)階段是指富時現(xiàn)金流、國證現(xiàn)金流、中證現(xiàn)金流、中證紅利指數(shù)均下跌的階段。注：我國證券市場成立時間較短，過往歷史數(shù)據(jù)不代表市場運行的所有階段，過往歷史數(shù)據(jù)并不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。

（3）紅利國企ETF（510720）

最后跟大家匯報一下紅利國企ETF（510720），是在紅利的個股中優(yōu)選國企的標的，上證國有企業(yè)紅利指數(shù)是在上證180指數(shù)樣本內(nèi)選擇一些高分紅并且實控人是國企的標的，這個國企包括國務(wù)院國資委、財政部、地方國資委、地方人民政府、地方國有企業(yè)等。大家會問投資國企有什么優(yōu)勢，我們覺得最大的優(yōu)勢有兩個，一個是穩(wěn)定，因為國企的經(jīng)營相對來說比較穩(wěn)定；還有一個是股息率比較高，因為大家都知道最近監(jiān)管層三令五申引導(dǎo)上市公司進行分紅，而國企更有意愿進行分紅。上證國有企業(yè)紅利指數(shù)在過去一段時間都是股息率最高的，中長期來看，紅利國企ETF（510720）確實是一個很好的紅利類標的。

數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2025/5/27，股息率計算公式采用近12個月平均股息率計算。

數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2023/12/31，股息率計算公式采用近12個月平均股息率計算。

策略歷史回測與近期表現(xiàn)

最后再和大家回到我們的策略，來復(fù)盤一下固收+策略的歷史表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：wind，國泰基金量化投資部（回測區(qū)間：2018/1/1-2025/5/16 ）

可以看到“固收+”組合的操作比較穩(wěn)定，紅色曲線明顯比藍色曲線走得高，而且也沒有很大的回調(diào)或者回撤。抄底類策略最適用于“V”形底，也就是說砸了一個坑，但是隨后又“V”起來了，就會出現(xiàn)恐慌性的信號定價。不斷陰跌的走勢是不太適合抄底策略的，這種情況可能就會不斷地抄底，但一直是下跌中繼。但是好處在于只要不斷抄底，如果不是底，只要有耐心做好風(fēng)控和倉位管理，也就可以在下一次真正底部到來的時候抄到真正的底，這也是權(quán)益性價比信號的一大優(yōu)點。

分年度來看，除了2018年略微跑輸2%以外，可以看到其他年度都有比較大幅的跑贏，雖然2024年中的時候有一段時間的跑輸，但是去年的“9·24”是近幾年來階段性的大底，也成功捕捉了機會。去年年底到今年年初的開年回調(diào)，在1月13日左右進行了抄底。此外，最新的一次在4月份，當時主觀來講也認為關(guān)稅是不可持續(xù)的，并且對于中國經(jīng)濟的信心也是比較堅實的，但是不可否認，當天確實跌得有點嚇人。但量化信號比人更加理性，4月9日提示了抄底機會。所以今年十年國債ETF（511260）由于債市的調(diào)整略微收負，但是“固收+”組合還是賺到了0.5%的絕對收益。

綜合來看，全區(qū)間來看，“固收+”組合的年化收益率達到了6.88%，十年國債ETF（511260）年化收益率則是4.7%，其實這個4.7%已經(jīng)很高了。可見 “固收+”組合實現(xiàn)了“十債守正，謹慎出奇”的效果。只用了20%的倉位，只在一些真正覺得A股具有權(quán)益性價比的時候進行抄底，獲得了年化2%的超額，這樣一個風(fēng)險暴露是比較合理的。

投資者可看到，圖表中每次紅色尖峰均對應(yīng)我們的抄底操作，我們基本把握住了歷次回調(diào)的低點，希望各位投資者持續(xù)關(guān)注我們的權(quán)益性價比信號——后續(xù)若信號有更新，我們會及時同步給大家。

今天就這樣，白了個白~

風(fēng)險提示

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。