記者 | 石瀟懿

12月15日，霸王茶姬（CHA.O）創(chuàng)始人張俊杰與天合光能（688599.SH）聯(lián)席董事長(zhǎng)高海純?cè)诮K常州舉辦婚禮。一場(chǎng)婚禮，再度將“新茶飲美股第一股”霸王茶姬推到聚光燈下。

值得注意的是，霸王茶姬正深陷業(yè)績(jī)下滑的困局，目前公司股價(jià)與發(fā)行價(jià)相比已經(jīng)“腰斬”，市值較上市高點(diǎn)縮水超過(guò)六成。

這場(chǎng)跨界聯(lián)姻能否助力霸王茶姬順利破局，霸王茶姬又將如何在激烈的新茶飲競(jìng)爭(zhēng)中重構(gòu)增長(zhǎng)邏輯，成為資本市場(chǎng)與行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

一

價(jià)值579億的商業(yè)聯(lián)姻

這場(chǎng)婚禮的主角，是兩位在各自領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越式成長(zhǎng)的“90后”企業(yè)家。張俊杰17歲從奶茶店學(xué)徒起步，8年時(shí)間將霸王茶姬從云南一家小店發(fā)展為納斯達(dá)克上市企業(yè)，2025年4月上市當(dāng)日市值一度突破77億美元。而高海純則是標(biāo)準(zhǔn)的“光伏二代”，畢業(yè)于美國(guó)常春藤盟校布朗大學(xué)的她，2017年加入天合光能后從戰(zhàn)略投資部副總經(jīng)理逐步晉升，2025年1月出任聯(lián)席董事長(zhǎng)，成為光伏行業(yè)最年輕的女性高管之一。

截至2025年12月15日，霸王茶姬最新市值為26.03億美元（約合人民幣183.90億元），天合光能市值為395.89億元，合計(jì)約579.79億元。不過(guò)，這場(chǎng)備受關(guān)注的聯(lián)姻背后，兩家企業(yè)正共同面臨業(yè)績(jī)與市場(chǎng)的雙重考驗(yàn)。2025年前三季度，霸王茶姬歸母凈利潤(rùn)為11.43億元，同比下滑38.5%；而天合光能同期歸母凈利潤(rùn)虧損超42億元，同比擴(kuò)大303.30%，毛利率僅5.09%，資產(chǎn)負(fù)債率接近78%，短期償債壓力顯著。

值得注意的是，這場(chǎng)聯(lián)姻引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“新消費(fèi)與新能源”跨界協(xié)同的廣泛猜測(cè)，但雙方公司均多次公開明確表示，此次聯(lián)姻屬于個(gè)人事務(wù)，不涉及企業(yè)層面的業(yè)務(wù)整合、戰(zhàn)略協(xié)同或資本合作。

“從商業(yè)邏輯看，盡管雙方公司明確表示此次聯(lián)姻是個(gè)人事務(wù)，但商業(yè)世界中，個(gè)人關(guān)系往往會(huì)對(duì)企業(yè)決策產(chǎn)生間接影響?！鄙綎|隆湶律師事務(wù)所主任、高級(jí)合伙人李富民在接受經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者采訪時(shí)表示，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，如果雙方公司在未來(lái)發(fā)現(xiàn)有潛在的業(yè)務(wù)合作點(diǎn)，很難完全排除雙方會(huì)基于企業(yè)利益進(jìn)行一定程度的探索。

“不過(guò)，這種協(xié)同也需遵循市場(chǎng)規(guī)律和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，不會(huì)是簡(jiǎn)單的‘聯(lián)姻式合作’，而是需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估和決策流程?！崩罡幻裾J(rèn)為，目前雙方保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)是主要趨勢(shì)，但未來(lái)是否會(huì)有潛在協(xié)同，還需持續(xù)關(guān)注雙方的業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)環(huán)境變化。

二

市值較上市高點(diǎn)蒸發(fā)約51億美元

霸王茶姬的崛起，離不開其主打的“大單品戰(zhàn)略”。其核心產(chǎn)品“伯牙絕弦”自2022年推出以來(lái)，累計(jì)銷量已突破12.5億杯，2024年單款產(chǎn)品貢獻(xiàn)銷售額超50億元，占總營(yíng)收比例穩(wěn)定在40%以上。這種“少而精”的模式，使霸王茶姬在2022至2024年間實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)：營(yíng)業(yè)總收入從4.92億元躍升至124.06億元，歸母凈利潤(rùn)從-0.91億元增至25.16億元，凈利率由-18.5%提升至20.3%。

然而，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，霸王茶姬經(jīng)營(yíng)模式的短板也迅速暴露。財(cái)報(bào)顯示，霸王茶姬2025年三季度營(yíng)收32.08億元（人民幣，下同），同比下降9.4%，環(huán)比下降3.7%，這是自2025年上市以來(lái)，公司首次出現(xiàn)單季度營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比降幅達(dá)38.5%，凈利潤(rùn)率為12.4%，較去年同期下降5.9個(gè)百分點(diǎn)。前三季度整體表現(xiàn)同樣疲軟，營(yíng)收99.33億元，同比增長(zhǎng)9.5%，歸母凈利潤(rùn)11.43億元，同比下降38.5%。

營(yíng)收利潤(rùn)雙雙承壓之外，霸王茶姬的GMV（商品交易總額）表現(xiàn)也并不理想。今年三季度，盡管霸王茶姬海外GMV達(dá)3.00億元，同比增長(zhǎng)75.3%，表現(xiàn)亮眼，但其總GMV為79.30億元，同比下降4.48%，環(huán)比下降2.14%。值得注意的是，或受不參與“價(jià)格戰(zhàn)”等策略的影響，自2024年第四季度起，霸王茶姬的同店月均GMV開始負(fù)增長(zhǎng)，今年三季度，同店月均GMV為37.85萬(wàn)元，同比下降28.31%，環(huán)比下降6.40%。

2025年4月，霸王茶姬登陸納斯達(dá)克，上市首日便迎來(lái)高光時(shí)刻——最高股價(jià)達(dá)41.8美元/股，市值一度超77億美元。但如今，截至12月15日，公司股價(jià)收于14.18美元，總市值為26.03億美元，較上市高點(diǎn)蒸發(fā)約51億美元。

面對(duì)增長(zhǎng)瓶頸，霸王茶姬將如何“自救”？

三

2026年1月后落地加盟新模式

今年11月，霸王茶姬在天津召開加盟商大會(huì)，針對(duì)加盟模式宣布了三項(xiàng)變革：一是將原有3%的扣點(diǎn)（含2%運(yùn)營(yíng)費(fèi)+1%推廣費(fèi)）取消，改為17%的固定抽傭模式；二是物料采購(gòu)成本在現(xiàn)有基礎(chǔ)上降低20%—40%，且免物料運(yùn)費(fèi)；三是免除2萬(wàn)元的履約保證金，新增10%營(yíng)業(yè)額補(bǔ)貼政策。據(jù)了解，變革方案預(yù)計(jì)2026年1月后正式落地。

“這一調(diào)整有改善加盟商信心、提升單店質(zhì)量的潛力?！敝袊?guó)城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥在接受經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者采訪時(shí)表示，固定抽成模式可使得加盟商利潤(rùn)與店鋪銷售額直接掛鉤，從而激勵(lì)加盟商積極經(jīng)營(yíng)，提升店鋪業(yè)績(jī)；而增加補(bǔ)貼可在一定程度上減輕加盟商經(jīng)營(yíng)壓力，增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，讓加盟商更有信心投入資源以提升店鋪質(zhì)量。

“不過(guò)，固定抽成模式可能會(huì)削弱總部對(duì)加盟商的管控力度。”袁帥進(jìn)一步指出，成本讓利和營(yíng)業(yè)額補(bǔ)貼的可持續(xù)性亦是值得關(guān)注的問(wèn)題，需要把握好企業(yè)承擔(dān)能力與加盟商信心之間的平衡?！按送?，新模式對(duì)加盟商的適應(yīng)性提出了更高要求。若培訓(xùn)不足，或加盟商的理解與執(zhí)行能力有限，最終效果可能難達(dá)預(yù)期。”袁帥如是說(shuō)。

除了試圖通過(guò)改革加盟模式提振終端信心外，霸王茶姬也嘗試通過(guò)文化賦能開辟新的增長(zhǎng)路徑。今年10月，公司聯(lián)合南京博物院推出系列文創(chuàng)產(chǎn)品，將文物元素轉(zhuǎn)化為“用得到、帶得走”的生活場(chǎng)景消費(fèi)品。同期，霸王茶姬亦與蘇州博物館、甘肅省博物館、提森-博內(nèi)米撒藝術(shù)博物館等展開深度聯(lián)名，打造“東方茶文化IP矩陣”。

此外，霸王茶姬也嘗試挖掘品牌溢價(jià)空間，今年8月，霸王茶姬在天貓旗艦店上線“踏花歸來(lái)”服飾系列，主售牛仔外套、短袖和褲裝，價(jià)格從159元到599元不等。因部分服飾價(jià)格超出大眾服飾品牌定價(jià)，引發(fā)網(wǎng)友熱議。該系列服飾上線月余后便從旗艦店下架。

值得注意的是，這并非霸王茶姬周邊產(chǎn)品首次陷入輿論風(fēng)波。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，此前其牛仔外套印花、包袋金屬扣等設(shè)計(jì)曾被質(zhì)疑涉嫌抄襲國(guó)際奢侈品牌。此外，自2023年以來(lái)，其“山野梔子”系列包裝、“櫻花烏龍”新品配色等，亦屢次陷入類似爭(zhēng)議。

“在文創(chuàng)和服裝領(lǐng)域的跨界嘗試有助于吸引更多元的消費(fèi)群體，也能在一定程度上提升品牌附加值與知名度，但這種聯(lián)動(dòng)所帶來(lái)的增長(zhǎng)助力可能相對(duì)有限?！眹?guó)家注冊(cè)審核員、廣東更佳昊國(guó)際認(rèn)證有限公司總經(jīng)理李錦堤向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，跨界產(chǎn)品需在品牌定位、市場(chǎng)推廣、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面持續(xù)投入與探索，才能真正贏得消費(fèi)者認(rèn)同，否則易引發(fā)爭(zhēng)議，對(duì)品牌形象造成反噬。李錦堤認(rèn)為，公司目前仍應(yīng)將重心放在鞏固茶飲主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力上，將跨界視為拓展業(yè)務(wù)邊界的輔助方式。在資源分配上，應(yīng)把握好茶飲業(yè)務(wù)與跨界業(yè)務(wù)之間的平衡，避免因過(guò)度傾向跨界布局而動(dòng)搖主業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性。

12月17日，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者就創(chuàng)始人聯(lián)姻后的市場(chǎng)反響、跨界產(chǎn)品銷售情況、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化計(jì)劃等問(wèn)題向霸王茶姬發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。