證券之星 趙子祥

12月5日，深圳證券交易所一紙監(jiān)管函，將總資產(chǎn)超2萬(wàn)億元的券商巨頭國(guó)泰海通推向風(fēng)口浪尖。這已是該公司自2025年4月完成合并以來(lái)受到的第二次監(jiān)管處罰。5月份曾因保薦IPO項(xiàng)目違規(guī)被通報(bào)批評(píng)，兩位涉事保薦代表人也被禁業(yè)半年。

證券之星注意到，作為國(guó)泰君安與海通證券整合組建的券業(yè)巨頭，國(guó)泰海通2025年雖交出營(yíng)收利潤(rùn)翻倍的亮眼業(yè)績(jī)，但合規(guī)罰單密集落地與合并“后遺癥”集中爆發(fā)的雙重挑戰(zhàn)也已悄然顯現(xiàn)。

從投行業(yè)務(wù)核查不審慎遭監(jiān)管警示，到合并后的人員優(yōu)化、系統(tǒng)遷移瑕疵，再到盈利結(jié)構(gòu)短期化與資產(chǎn)負(fù)債端壓力凸顯，這家2萬(wàn)億元資產(chǎn)規(guī)模的機(jī)構(gòu)正經(jīng)歷規(guī)模擴(kuò)張后的合規(guī)與整合大考，其發(fā)展困境亦折射出“新國(guó)九條”推動(dòng)券業(yè)整合浪潮下，頭部機(jī)構(gòu)規(guī)模與治理能力匹配的行業(yè)共性命題。

罰單密集落地，合規(guī)防線屢遭沖擊

12月5日，深交所披露關(guān)于對(duì)國(guó)泰海通證券股份有限公司的監(jiān)管函(深證函〔2025〕1200號(hào))。

根據(jù)監(jiān)管函顯示，2023年12月8日，深交所受理的節(jié)能鐵漢發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)，國(guó)泰海通為項(xiàng)目獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)，朱凱凱、林子鵬為項(xiàng)目主辦人。經(jīng)深交所查明，標(biāo)的公司大地修復(fù)部分項(xiàng)目存在提前確認(rèn)收入的情況，該問(wèn)題對(duì)標(biāo)的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。

具體來(lái)看，一是對(duì)大地修復(fù)2022年、2023年?duì)I業(yè)收入的影響金額分別為6638.64萬(wàn)元、-473.77萬(wàn)元，占大地修復(fù)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.35%、-0.81%；二是對(duì)大地修復(fù)當(dāng)期利潤(rùn)總額的影響金額分別為1695.41萬(wàn)元、-63.49萬(wàn)元，占大地修復(fù)當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為46.98%、-1.13%。

由于國(guó)泰海通對(duì)大地修復(fù)部分項(xiàng)目收入確認(rèn)、成本核算準(zhǔn)確性執(zhí)行的核查程序不到位，發(fā)表的核查意見(jiàn)不審慎。深交所決定，對(duì)國(guó)泰海通采取書(shū)面警示的自律監(jiān)管措施；對(duì)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)主辦人朱凱凱、林子鵬給予通報(bào)批評(píng)的處分，并記入誠(chéng)信檔案。

證券之星注意到，這并非國(guó)泰海通年內(nèi)首次遭監(jiān)管“亮劍”。2025年5月，根據(jù)深交所披露，在保薦中鼎恒盛IPO項(xiàng)目過(guò)程中，國(guó)泰海通存在五大違規(guī)行為，分別是未關(guān)注企業(yè)內(nèi)控缺陷、未審慎核查財(cái)務(wù)信息、研發(fā)費(fèi)用核查不到位、收入確認(rèn)不規(guī)范、資金流水核查缺失，最終被處以通報(bào)批評(píng)，兩名保薦代表人更是被實(shí)施6個(gè)月禁簽處罰。

合并“后遺癥”爆發(fā)，真實(shí)盈利能力待審視

作為國(guó)泰君安與海通證券整合組建的行業(yè)巨頭，國(guó)泰海通2025年交出了營(yíng)收利潤(rùn)翻倍的亮眼業(yè)績(jī)，但在規(guī)模擴(kuò)張的背后，合規(guī)治理滯后、整合銜接不暢等深層問(wèn)題也有所暴露。

與市場(chǎng)關(guān)注的高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)形成反差的是，國(guó)泰海通的盈利結(jié)構(gòu)存在顯著短期性特征。2025年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入458.92億元，同比增長(zhǎng)101.6%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)220.74億元，同比增幅達(dá)131.8%。但拆解數(shù)據(jù)可見(jiàn)，合并產(chǎn)生的80.04億元負(fù)商譽(yù)構(gòu)成了主要非經(jīng)常性收益，若剔除該一次性收益，扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)為163.04億元，同比增幅降至80.46%，主業(yè)真實(shí)盈利能力需客觀審視。

同時(shí)，公司前三季度計(jì)提信用減值損失23.34億元，疊加其他資產(chǎn)減值損失后合計(jì)23.83億元，資產(chǎn)質(zhì)量壓力已開(kāi)始顯現(xiàn)。

合并后的人員整合與核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵。為消化原兩家頭部券商的人員重疊，國(guó)泰海通一年內(nèi)完成裁員1180人，員工總數(shù)從2萬(wàn)人縮減至1.8萬(wàn)人，成為年內(nèi)券業(yè)裁員規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)。

法人切換與系統(tǒng)遷移過(guò)程中的銜接疏漏，導(dǎo)致客戶交易體驗(yàn)出現(xiàn)明顯瑕疵。2025年9月，國(guó)泰海通在實(shí)施合并后的法人主體切換及客戶業(yè)務(wù)遷移期間，因跨機(jī)構(gòu)參數(shù)同步及時(shí)效性問(wèn)題，部分投資者賬戶出現(xiàn)下單受阻、交易異常等情形，涉及LOF場(chǎng)內(nèi)贖回、REITs轉(zhuǎn)托管等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。盡管公司后續(xù)披露相關(guān)問(wèn)題可在T+1交易日恢復(fù)正常，且與清算后參數(shù)生效的技術(shù)特性相關(guān)，但此次系統(tǒng)波動(dòng)仍引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其整合期間運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性的關(guān)注。

此外，國(guó)泰海通投行業(yè)務(wù)也面臨增長(zhǎng)乏力與資產(chǎn)負(fù)債端壓力，進(jìn)一步凸顯整合后的結(jié)構(gòu)性矛盾。2025年前三季度，公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入26.29億元，增速顯著低于整體營(yíng)收增幅，且信用減值計(jì)提已開(kāi)始侵蝕板塊利潤(rùn)。

融資端方面，公司雖披露計(jì)劃發(fā)行1100億元公司債券，部分用于償還到期債務(wù)，但目前尚未有完整發(fā)行進(jìn)度披露，疊加合并后資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的負(fù)債壓力，長(zhǎng)期流動(dòng)性管理能力面臨考驗(yàn)。

從行業(yè)視角看，國(guó)泰海通的整合困境折射出當(dāng)前券業(yè)規(guī)?；顺敝械墓残悦}。在“新國(guó)九條”推動(dòng)行業(yè)整合加速的背景下，規(guī)模擴(kuò)張速度與合規(guī)治理能力、業(yè)務(wù)協(xié)同效率的匹配度，已成為決定頭部券商能否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

對(duì)于國(guó)泰海通而言，如何將2萬(wàn)億元資產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)能力，推動(dòng)企業(yè)文化融合與風(fēng)控流程一體化落地，將是其從“規(guī)模巨頭”向“質(zhì)量巨頭”轉(zhuǎn)型的核心考題，而這場(chǎng)融合后的真正挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)啟。(本文首發(fā)證券之星，作者|趙子祥)