證券之星 陸雯燕

上市多年保持營收凈利雙增的智能電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商迦南智能(300880.SZ)在2025年遭遇業(yè)績“滑鐵盧”。公司前三季度營收與凈利潤雙雙大幅下滑，其中歸母凈利潤直降六成，Q3扣非后凈利潤僅66.31萬元，同比暴跌98.75%。

業(yè)績“斷崖式”下跌的背后，傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)營收、毛利率齊縮水，而計量箱及配件業(yè)務(wù)的高速增長亦受限于毛利率走低，難改利潤頹勢。應(yīng)收賬款高企與經(jīng)營性現(xiàn)金流“腳踝斬”的現(xiàn)狀更讓公司資金流動性承壓。另一方面，海外市場與新能源業(yè)務(wù)尚處起步階段，難以扛起增長大旗。迦南智能能否重現(xiàn)昔日的高速增長，仍面臨重重挑戰(zhàn)。

營利雙增勢頭終結(jié)

今年前三季度，迦南智能實現(xiàn)營收5.1億元，同比下降34.92%，主要系本期客戶訂單交付計劃調(diào)整所致；同期歸母凈利潤6825.02萬元，同比直降60.39%。

這一業(yè)績頹勢與公司此前的強勁增長形成鮮明反差。數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年，迦南智能營收、歸母凈利潤復(fù)合增速分別達到15%、21%，盈利能力呈上升趨勢。2020年上市后，迦南智能連續(xù)5年營收凈利雙增。

證券之星注意到，業(yè)績下行的信號早有苗頭，2024年Q4以來，迦南智能營收凈利便開啟了兩位數(shù)下滑模式。今年Q1及Q2營收同比分別下滑28.15%、25.93%，歸母凈利潤降幅則分別為45.03%、44.28%。Q3表現(xiàn)尤為低迷，當季實現(xiàn)營收1.08億元，同比下滑54%；歸母凈利潤僅247.49萬元，同比直降95.4%；扣非后凈利潤更是僅剩66.31萬元，同比暴跌98.75%，已瀕臨盈虧平衡線，單季度盈利能力近乎喪失。

資料顯示，迦南智能主要從事智慧計量及系統(tǒng)、計量箱及配件、新能源設(shè)備及系統(tǒng)集成等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力行業(yè)，是國內(nèi)智能電網(wǎng)核心設(shè)備供應(yīng)商。

拆分產(chǎn)品來看，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)智慧計量及系統(tǒng)表現(xiàn)疲軟。今年上半年，智慧計量及系統(tǒng)實現(xiàn)營收3.16億元，同比下滑36.34%，營收占比達78.67%。國金證券(600109.SH)分析指出，核心原因是受上半年國網(wǎng)電表招標和交付節(jié)奏放緩，電表招標價格持續(xù)下行影響。

同期計量箱及配件實現(xiàn)營收8306.63萬元，同比大幅增長85.39%，營收占比提升至20.67%。2024年，該產(chǎn)品營收占比為10.22%。

但主營業(yè)務(wù)毛利率全面下滑成為迦南智能當前的突出問題。今年上半年，智慧計量及系統(tǒng)的毛利率同比跌去4.8個百分點至28.34%。計量箱及配件雖然營收增速較快，但毛利率水平較低，僅16.29%，同比下滑了1.34個百分點，低毛利率業(yè)務(wù)營收占比的提升進一步拖累了利潤。

今年前三季度，迦南智能毛利率為24.14%，同比下降8.5個百分點；凈利率為13.03%，較去年同期下降8.78個百分點。

值得一提的是，迦南智能費用管控面臨嚴峻挑戰(zhàn)。今年前三季度，銷售費用、管理費用、財務(wù)費用合計3772.48萬元，三費占營收的比重為7.4%，去年同期為6.03%。費用率逆勢上升進一步侵蝕了利潤，公司費用管控面臨較大壓力。

新增長點尚未成規(guī)模

作為依賴電網(wǎng)客戶的電力設(shè)備企業(yè)，迦南智能主要客戶集中在國網(wǎng)和南網(wǎng)，公司業(yè)務(wù)發(fā)展同兩大電網(wǎng)公司的電力投資規(guī)模、發(fā)展規(guī)劃等密切相關(guān)，因此對主營業(yè)務(wù)影響較大。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，如果電網(wǎng)智能化改造進展緩慢、投資金額不及預(yù)期、智能電表和配網(wǎng)設(shè)備招標量下行，會影響迦南智能多項業(yè)務(wù)經(jīng)營。

證券之星注意到，電力設(shè)備行業(yè)央企客戶普遍存在的付款審批流程長、資金計劃管控嚴等特點顯著延長了供應(yīng)商的回款周期，進一步加劇了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。

今年前三季度，迦南智能應(yīng)收賬款2.22億元，雖同比下降35.68%，但仍占到營收的近44%。應(yīng)收賬款高企更深層的風險在于資金流動性承壓，公司同期現(xiàn)金流同比直降97.85%，僅441.83萬元。

為破解業(yè)務(wù)集中風險，迦南智能正加速拓展第二增長曲線，深入開拓海外市場成為重要發(fā)力點。今年6月，迦南智能在杭州合資設(shè)立浙江迦能國際電力有限公司，發(fā)展海外合作建廠并持續(xù)加大研發(fā)投入。2024年其境外收入占比僅2.45%，海外業(yè)務(wù)仍處于起步階段。

新能源業(yè)務(wù)則是另一大突破口。迦南智能在新能源重點布局兩個業(yè)務(wù)方向，一是充電設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售，二是充電站的建設(shè)和運營，包括光儲充配一體化智能微電網(wǎng)建設(shè)。

但近年來，國內(nèi)充電樁行業(yè)加速進入“馬太效應(yīng)”深化期，市場資源持續(xù)向頭部企業(yè)聚攏，中小玩家生存空間不斷被壓縮。2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，特來電、星星充電、云快充等行業(yè)前15家運營商占據(jù)全國85.1%的公共充電樁市場份額。在此背景下，眾多充電樁運營商在虧損泥潭中艱難求生。

當前，迦南智能的新能源業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)，2024年新能源設(shè)備及系統(tǒng)集成實現(xiàn)營收2902.42萬元，同比增長0.14%，營收占比為2.86%，而2023年營收占比為3.19%。

業(yè)績壓力已傳導(dǎo)至資本市場。今年3月以來，迦南智能股價呈震蕩下行態(tài)勢，12月17日盤中觸及17元/股(前復(fù)權(quán))的年內(nèi)低點。截至12月19日發(fā)稿，股價報17.88元/股，較年內(nèi)高點跌去約三成。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)