財(cái)聯(lián)社12月19日訊（編輯 瀟湘）在跌宕起伏的2025年即將落幕之際，瑞銀交易部門(mén)本周最新發(fā)布的一篇研報(bào)，將帶投資者提前展望2026年。

瑞銀首先簡(jiǎn)要勾勒了2026年的市場(chǎng)策略——預(yù)計(jì)美股將呈現(xiàn)崎嶇上行的態(tài)勢(shì)，回調(diào)次數(shù)會(huì)多于往常，但投資者應(yīng)借勢(shì)把握這些回調(diào)機(jī)會(huì)，增持那些受益于經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇和市場(chǎng)廣度擴(kuò)大的精選板塊。

同時(shí)，瑞銀在報(bào)告中還探討了影響今年市場(chǎng)表現(xiàn)，且在明年仍需重點(diǎn)關(guān)注的兩大核心因素：一是美國(guó)總統(tǒng)特朗普相關(guān)動(dòng)態(tài)，尤其是中期選舉；二是人工智能相關(guān)交易。

綜合來(lái)看，瑞銀給出了來(lái)年交易的四項(xiàng)建議：

交易建議一：區(qū)域銀行ETF(KRE)——最純粹的市場(chǎng)廣度擴(kuò)張交易；

交易建議二：對(duì)消費(fèi)板塊予以積極展望；

交易建議三：美國(guó)房地產(chǎn)板塊—— 中期選舉的關(guān)鍵議題

交易建議四：中盤(pán)股將迎來(lái)新時(shí)代

以下是瑞銀研報(bào)的主要觀(guān)點(diǎn)：

美股明年有望在崎嶇中上行

瑞銀自下而上(Bottom-up)——通過(guò)匯總每家公司的盈利預(yù)期來(lái)計(jì)算指數(shù)目標(biāo)的一致預(yù)期是，標(biāo)普500指數(shù)到2026年底將上漲16%，達(dá)到7900點(diǎn)。相比之下，自上而下(Top-down)——根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模型來(lái)預(yù)測(cè)指數(shù)的策略師平均目標(biāo)價(jià)為7500點(diǎn)，即明年將有10%的上漲空間。

瑞銀指出，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀(guān)、持倉(cāng)偏向多頭且估值處于高位，這意味著市場(chǎng)吸收負(fù)面消息的緩沖空間有限，因此出現(xiàn)大幅回調(diào)的概率高于往常。不過(guò)，由于人工智能領(lǐng)域盈利表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，且名義增長(zhǎng)的上行風(fēng)險(xiǎn)仍占主導(dǎo)，這些回調(diào)應(yīng)被視為買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

盈利增長(zhǎng)勢(shì)頭將擴(kuò)散

盡管科技板塊盈利仍有望跑贏非科技板塊，但兩者之間的差距有望大幅收窄。納斯達(dá)克指數(shù)2026年的每股收益增長(zhǎng)預(yù)期為17%，僅比標(biāo)普500指數(shù)14%的普遍預(yù)期高出 3 個(gè)百分點(diǎn)。而去年同期，這一差距高達(dá)14個(gè)百分點(diǎn)。即便是瑞銀編制的非人工智能400指數(shù)籃子（代碼：UBXXX400），明年盈利增長(zhǎng)預(yù)期預(yù)計(jì)也將達(dá)到10%。不過(guò)，瑞銀認(rèn)為這種盈利增長(zhǎng)的全面擴(kuò)散尚未反映在當(dāng)前市場(chǎng)的持倉(cāng)定價(jià)中。

2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在上行動(dòng)力

今年以來(lái)，周期性股票籃子的盈利預(yù)期已隨美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)預(yù)期同步上升。市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)2026實(shí)際GDP將增長(zhǎng)2.0%，通脹率為2.9%。明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)？考慮到以下因素，增長(zhǎng)上行的可能性確實(shí)存在：（1）關(guān)稅相關(guān)的干擾已過(guò)最嚴(yán)重階段；（2）美聯(lián)儲(chǔ)降息正逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)；（3）《大而美法案》的滯后利好將逐步顯現(xiàn)；（4）許多傳統(tǒng)非人工智能領(lǐng)域的增長(zhǎng)起點(diǎn)較低。增長(zhǎng)上行風(fēng)險(xiǎn)表明，適度配置那些受益于經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇和市場(chǎng)參與度擴(kuò)大的資產(chǎn)是明智之舉。

明年第一季度需關(guān)注的要點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇意味著市場(chǎng)廣度將向此前滯后的周期性板塊擴(kuò)散。瑞銀指出，人們當(dāng)然會(huì)關(guān)注宏觀(guān)數(shù)據(jù)，例如已停滯三年的ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。但要確認(rèn)經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)，周期性板塊的盈利修正必須持續(xù)上行并提供支撐，否則這可能只是又一次虛假的復(fù)蘇開(kāi)端。

共和黨在明年中期選舉中料將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

美國(guó)中期選舉將在明年大部分時(shí)間里影響市場(chǎng)。博彩市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，民主黨掌控參議院的概率為33%，但掌控眾議院的概率高達(dá) 74%。過(guò)去六個(gè)月，后者的概率波動(dòng)極大——高時(shí)可達(dá)85%，低時(shí)則只有約55%。這意味著一切皆有可能，但特朗普和共和黨要想保住對(duì)國(guó)會(huì)的完全控制權(quán)，將面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。他們既要應(yīng)對(duì)執(zhí)政黨在中期選舉中的糟糕歷史先例，又要應(yīng)對(duì)特朗普支持率下滑的問(wèn)題。

選舉周期對(duì)股市構(gòu)成壓力

歷史數(shù)據(jù)顯示，執(zhí)政黨在中期選舉中往往處境不利，尤其是在眾議院選舉中。自美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，在39次中期選舉中，執(zhí)政黨有35次失去了多數(shù)席位。這可能源于中期選舉的不確定性，或是總統(tǒng)上任第一年的后續(xù)影響，但無(wú)論原因如何，這都不利于股市回報(bào)。

毫無(wú)疑問(wèn)，中期選舉年是四年選舉周期中股市表現(xiàn)最差的一年。其他三年股市通常呈上行趨勢(shì)，而中期選舉年的股市平均在秋季末之前都處于下跌狀態(tài)。不過(guò)，隨著明年11月中期選舉日熬過(guò)，政治不確定性下降，股市往往會(huì)在年底前開(kāi)始上漲。

生活成本將成為首要議題

目前特朗普的支持率與2022年中期選舉前拜登的支持率處于同一水平。特朗普支持率下滑的最主要原因是通脹問(wèn)題。他在通脹治理方面的凈支持率創(chuàng)下今年以來(lái)的最低點(diǎn)，為-27%。要想在中期選舉前扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，特朗普可能需要著力解決生活成本危機(jī)。瑞銀不確定這是否會(huì)成功，但把握這一動(dòng)態(tài)對(duì)市場(chǎng)的影響至關(guān)重要。

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的困境比全球金融危機(jī)時(shí)期更嚴(yán)重

今年，特朗普政府的舉措對(duì)股市產(chǎn)生了顯著影響 —— 從受關(guān)稅沖擊的板塊（代碼：UBXXTTL）、大型銀行板塊（代碼：UBXXLCBK）到稀土板塊（代碼：UBXXRARE）均受波及。明年，瑞銀認(rèn)為政策重心可能轉(zhuǎn)向消費(fèi)領(lǐng)域。刺激支票似乎是一個(gè)反復(fù)出現(xiàn)的主題；美聯(lián)儲(chǔ)更為寬松的政策也可能帶來(lái)助力。

房地產(chǎn)市場(chǎng)是消費(fèi)者不滿(mǎn)的一個(gè)突出領(lǐng)域。密歇根大學(xué)關(guān)于 “現(xiàn)在是否是買(mǎi)賣(mài)房屋的好時(shí)機(jī)” 的購(gòu)房者和售房者聯(lián)合調(diào)查顯示，當(dāng)前市場(chǎng)信心處于歷史最低水平 —— 甚至低于全球金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正陷入停滯。

人工智能持倉(cāng)處于高位但基本面仍具支撐

目前存在兩類(lèi)人工智能相關(guān)交易：“AI賦能” 和 “AI生產(chǎn)力”。過(guò)去三年，市場(chǎng)的核心是人工智能賦能，這一主題推動(dòng)了股市上漲。盡管市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)資金會(huì)從人工智能板塊輪動(dòng)至其他領(lǐng)域，但人工智能的持倉(cāng)仍處于峰值水平。瑞銀的人工智能100指數(shù)籃子（代碼：UBXXA100）與代表市場(chǎng)其他部分的非人工智能400指數(shù)籃子之間的擁擠度得分差距達(dá)到歷史最高。

盡管這可能令人擔(dān)憂(yōu)，但值得注意的是，盈利修正依然偏向人工智能板塊而非非人工智能板塊。

為何瑞銀目前仍不擔(dān)憂(yōu)人工智能板塊

人工智能股票該如何操作？正如本文開(kāi)頭所述，樂(lè)觀(guān)的預(yù)期、多頭持倉(cāng)和高位估值意味著市場(chǎng)吸收負(fù)面消息的緩沖空間有限。這一點(diǎn)在人工智能相關(guān)交易中尤為明顯。瑞銀衡量人工智能板塊的最廣泛指標(biāo)——人工智能100指數(shù)，目前仍處于其波動(dòng)區(qū)間的頂端。

然而，正如以上右邊的圖13所示，從一開(kāi)始就推動(dòng)這些股票上漲的盈利修正依然強(qiáng)勁?？偠灾?，人工智能板塊仍將是業(yè)內(nèi)投資組合的重要組成部分，但不應(yīng)再是唯一的持倉(cāng)。新增資金應(yīng)配置到其他領(lǐng)域，尤其是那些受益于市場(chǎng)參與度擴(kuò)大且存在明顯持倉(cāng)不對(duì)稱(chēng)的板塊。

四大交易建議

交易建議一：區(qū)域銀行ETF(KRE)——最純粹的市場(chǎng)廣度擴(kuò)張交易

瑞銀指出，我們正處于又一輪 “市場(chǎng)廣度擴(kuò)張” 交易的熱潮中。這次會(huì)有所不同嗎？要讓這一趨勢(shì)持續(xù)，我們需要看到：（1）數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁但不過(guò)熱；（2）信貸狀況穩(wěn)定或改善；（3）收益率曲線(xiàn)趨陡；（4）人工智能相關(guān)交易暫停但未終結(jié)；（5）周期性板塊動(dòng)量加速回升。這與區(qū)域銀行板塊的驅(qū)動(dòng)因素清單完全一致，因此區(qū)域銀行是最純粹、最能杠桿化受益于市場(chǎng)廣度擴(kuò)張的板塊。此外，區(qū)域銀行ETF目前仍較新冠疫情后的高點(diǎn)低17%，今年跑輸大型銀行板塊24個(gè)百分點(diǎn)。

交易建議二：對(duì)消費(fèi)板塊予以積極展望

與KRE類(lèi)似，如果市場(chǎng)廣度擴(kuò)大，消費(fèi)板塊很難不參與其中。但消費(fèi)板塊具有幾個(gè)獨(dú)特特征，值得納入明年的觀(guān)察名單。首先，今年關(guān)稅對(duì)消費(fèi)板塊沖擊尤為嚴(yán)重，但最糟糕的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去。此外，若最高法院取消IEEEPA相關(guān)關(guān)稅將直接利好這些股票。明年第一季度末至第二季度，隨著一波《大而美法案》退稅帶來(lái)的消費(fèi)提振，以及1月1日起稅收預(yù)扣政策的即時(shí)調(diào)整，我們應(yīng)能看到消費(fèi)領(lǐng)域的積極變化。如果特朗普政府著手解決一直困擾家庭的生活成本危機(jī)，消費(fèi)板塊也將從中受益。

推薦標(biāo)的：隨著消費(fèi)者狀況改善，大多數(shù)消費(fèi)主題都將受益，但沒(méi)有哪個(gè)板塊的盈利動(dòng)量能超過(guò)服裝鞋類(lèi)板塊（代碼：UBXXAPFT）。事實(shí)上，在150個(gè)主題籃子中，該板塊的盈利修正動(dòng)量排名第一。這些盈利上調(diào)也解釋了并證明了該主題近期20%的漲幅是合理的。以ETF形式而言，零售精選行業(yè)SPDR基金(XRT)是最接近的流動(dòng)性替代標(biāo)的。

買(mǎi)入時(shí)機(jī)：正如開(kāi)篇所述，瑞銀認(rèn)為許多市場(chǎng)廣度擴(kuò)張交易都會(huì)出現(xiàn)回調(diào)買(mǎi)入機(jī)會(huì)，而在過(guò)去四周大幅上漲的消費(fèi)板塊，預(yù)計(jì)在進(jìn)入明年第一季度后將提供更具吸引力的入場(chǎng)點(diǎn)。

交易建議三：美國(guó)房地產(chǎn)板塊——中期選舉的關(guān)鍵議題

需明確的是，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本面依然糟糕。在150多個(gè)主題籃子中，房屋建筑商的盈利修正排名墊底。抵押貸款利率下降仍是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵缺失因素——在正常時(shí)期確實(shí)如此，但如今并非正常時(shí)期。隨著生活成本危機(jī)成為中期選舉的核心議題，特朗普政府似乎正將焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)房地產(chǎn)市場(chǎng)。他們不斷推出新舉措以激活房地產(chǎn)市場(chǎng)——從50年期抵押貸款到政府支持企業(yè)改革。低迷的盈利修正加上聯(lián)邦政府的支持，可能足以扭轉(zhuǎn)美國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)籃子（代碼：UBXXHOME）的走勢(shì)，其ETF形式為住宅建筑與裝修 ETF(XHB)。鑒于這筆交易的投機(jī)性質(zhì)，瑞銀建議等待收益率回升時(shí)再逐步建倉(cāng)。

交易建議四：中盤(pán)股的新時(shí)代

瑞銀指出，這筆交易并非適合所有投資者，但與上述三項(xiàng)交易類(lèi)似，如果市場(chǎng)參與度擴(kuò)大，中盤(pán)股將從中受益。過(guò)往，標(biāo)準(zhǔn)普爾400中盤(pán)股指數(shù)往往被忽視，夾在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和羅素2000小盤(pán)股指數(shù)之間。盡管從長(zhǎng)期來(lái)看，中盤(pán)股的回報(bào)率優(yōu)于大盤(pán)股和小盤(pán)股，但這種忽視依然存在。

如果你希望向美國(guó)股市配置長(zhǎng)期資金，但既擔(dān)心標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的估值和集中度風(fēng)險(xiǎn)，又認(rèn)為羅素2000指數(shù)更多是押注美聯(lián)儲(chǔ)降息的市場(chǎng)，那么中盤(pán)股——或以ETF形式的標(biāo)準(zhǔn)普爾 400 中盤(pán)股ETF(MDY)—— 將是理想選擇。

估值方面，相比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)22倍的市盈率和羅素2000指數(shù)24倍的市盈率，中盤(pán)股16.5倍的市盈率也具有估值優(yōu)勢(shì)。中盤(pán)股相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的估值僅在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期達(dá)到過(guò)如此低的水平。