富凱摘要：雪人集團(tuán)業(yè)績改善并不牢固。

作者|歐文

連日來，雪人集團(tuán)股價走勢堪稱A股市場短線博弈的經(jīng)典。主力資金在大幅流入與流出之間激烈較量。尤其是12月18日沖高8%后暴跌5.76%背后是46億資金的激烈對決。

然而，這種博弈或并沒有結(jié)束。12月19日，雪人集團(tuán)繼續(xù)高位震蕩，多次被打開漲停，截至收盤報20.34元/股。

追溯雪人集團(tuán)的股價走勢，其本輪上漲行情始于10月中旬的10.41元低點。在兩個月的時間內(nèi)，該股股價一路震蕩上行，最新流通市值突破130億，動態(tài)市盈率也超300倍，遠(yuǎn)高于機(jī)械設(shè)備行業(yè)平均水平，也顯著高于制冷設(shè)備板塊同類公司。有分析稱，這種高估值的背后，是資金對公司兩大熱門賽道——可控核聚變與冰雪經(jīng)濟(jì)的強烈預(yù)期，但預(yù)期與業(yè)績的巨大差距，也為股價的回調(diào)埋下了隱患。

資金的激烈對決

25.08億、72.64億、59.39億、46.87億……連日來，雪人集團(tuán)成交額持續(xù)在高位，而在資金推動下，該股股價也是積累動蕩，如18日早盤以18.50元開盤后，盤中最高觸及19.93元，漲幅逼近8%，距離20元整數(shù)關(guān)口僅一步之遙。然而，短暫的沖高后，賣盤開始持續(xù)涌出，股價猶如坐過山車般快速回落，最低下探至17.80元，最終收于18.49元，較前一交易日下跌1.13元，跌幅達(dá)5.76%，全天振幅高達(dá)10.86%。

不過，20元對于雪人集團(tuán)并沒有什么壓力，在下一個交易日開盤漲幅達(dá)5%，隨即報20.01元/股，并在盤中多次漲停。

這場劇烈波動的背后，是巨額資金的進(jìn)出與籌碼的大規(guī)模交換。繼雪人集團(tuán)18日換手率飆升至38.18%，流通盤近四成的籌碼在單日完成換手后，19日僅半日換手率便高達(dá)48.91%。有分析稱，這說明前期獲利盤急于兌現(xiàn)離場，而新資金則試圖在回調(diào)中尋找入場機(jī)會。

從資金流向看，持續(xù)多日主力資金呈現(xiàn)明顯凈流出狀態(tài)，其中，17日、18日主力資金連續(xù)凈賣出4.74億元、1.79億元。從18日的龍虎榜數(shù)據(jù)也可以看出不同資金主題的操作邏輯，當(dāng)日登上龍虎榜的雪人集團(tuán)，買入總計5.70億元，賣出總計4.85億元，凈買入8514.99萬元。其中，深股通專用席位呈現(xiàn)典型的“高拋低吸”特征，買入1.14億元的同時賣出1.87億元；三家機(jī)構(gòu)專用席位合計買入2.57億元，但另有一家機(jī)構(gòu)席位凈賣出1.05億元，顯示機(jī)構(gòu)內(nèi)部對該股后期走勢存在嚴(yán)重分歧。

而在19日，主力資金態(tài)度似乎又開始轉(zhuǎn)變。開盤一小時主力資金便流入超10億元。

業(yè)績蛻變的隱憂

與股價的劇烈波動形成對比的是，雪人集團(tuán)的業(yè)績呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長。根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)，相較于2020年至2023年凈利潤連續(xù)虧損4年，2024年全年營收22.85億元，同比增長12.41%；歸母凈利潤3599.49萬元，同比大幅增長314.5%，基本每股收益0.0466元。2025年業(yè)績增長進(jìn)一步加速，一季度營收4.02億元，同比增長17.37%；二季度營收5.58億元，同比上升21.19%；前三季度營收達(dá)到16.31億元，同比增長24.26%，歸母凈利潤3916萬元，同比增長16.63%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司已形成四大核心板塊：壓縮機(jī)（組）占比40.21%，油氣技術(shù)服務(wù)占比29.57%，制冰設(shè)備占比21.40%，中央空調(diào)系統(tǒng)占比8.33%。其中，制冰設(shè)備作為傳統(tǒng)主業(yè)，受益于冰雪經(jīng)濟(jì)的政策紅利，保持穩(wěn)定增長；而壓縮機(jī)業(yè)務(wù)則因核聚變、氫能等新興領(lǐng)域的突破，成為增長最快的板塊。此外，公司氫能業(yè)務(wù)雖目前占比不足5%，但2024年訂單同比增長120%，2025年前三季度營收占比已提升至5%以上，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，成為公司最具潛力的“第二曲線”。

不過，業(yè)績增長背后仍存在諸多隱憂。首先是盈利能力的下滑，2025年三季度雪人集團(tuán)毛利率為22.27%，較2024年同期的26.00%下降3.73個百分點，主要原因是營業(yè)成本增速（30.59%）超過了收入增速。其次是現(xiàn)金流與利潤的嚴(yán)重背離，2025年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-7804.55萬元，前三季度更是擴(kuò)大至-1.68億元，同比大幅下降，主要因應(yīng)收賬款同比大幅增加，資金回籠效率有待提升。

此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2024年的43.94%上升至2025年三季度的48.61%，貨幣資金與流動負(fù)債的比率僅為31.24%，短期償債能力偏弱。

研發(fā)投入方面，雪人集團(tuán)表現(xiàn)出對技術(shù)的高度重視，2025年前三季度研發(fā)費用6037萬元，低于去年同期。而在2024年其研發(fā)費用為9142萬元，較2023年減少29.40%。不過雪人集團(tuán)累計持有專利567項，這些專利覆蓋壓縮機(jī)技術(shù)、制冰設(shè)備、氫燃料電池、氦氣壓縮機(jī)等多個領(lǐng)域，技術(shù)儲備充足。但值得警惕的是，在研發(fā)費用持續(xù)下降的背景下，若繼續(xù)縮減研發(fā)開支，可能影響公司在新興領(lǐng)域的技術(shù)迭代速度。

身處三大風(fēng)口

雪人集團(tuán)同時卡位冰雪經(jīng)濟(jì)、氫能、可控核聚變?nèi)鬅衢T賽道，成為政策紅利與技術(shù)突破的雙重受益者。

首先是冰雪市場在政策驅(qū)動下帶來千億市場紅利。數(shù)據(jù)顯示，2025年我國冰雪經(jīng)濟(jì)規(guī)模已突破千億，政策目標(biāo)2030年達(dá)到1.5萬億元，市場空間廣闊。作為全球制冰設(shè)備行業(yè)龍頭，雪人集團(tuán)在冰雪場館建設(shè)領(lǐng)域擁有豐富的項目經(jīng)驗。目前公司在國內(nèi)制冰系統(tǒng)市場的市占率達(dá)到6.61%，是無可爭議的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，在政策推動下，有望持續(xù)搶占新增市場份額。

其次，雪人集團(tuán)在氫能領(lǐng)域的布局已進(jìn)入收獲期。2025年的氫能訂單同比增長150%，并簽署了價值10億元的加氫站設(shè)備訂單，技術(shù)商業(yè)化進(jìn)行加速。可控核聚變被視為人類終極清潔能源解決方案，已被納入國家重大科技工程，全球市場規(guī)模預(yù)計2050年將超萬億美元。

目前，雪人集團(tuán)是全球唯一通過ITER（國際熱核聚變實驗堆）全流程認(rèn)證的核心裝備供應(yīng)商，已為中科院合肥物質(zhì)研究所、理化所等多所研究院提供氦氣螺桿壓縮機(jī)，并于獲得合肥研究院1.2億元核聚變訂單，技術(shù)壁壘與市場地位無可替代。

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