現(xiàn)在AI風(fēng)口正勁，圈里冒出來一堆趁勢(shì)而起的新公司，其中CoreWeave絕對(duì)是最扎眼的那一個(gè)。為啥？因?yàn)樗袀€(gè)硬靠山——英偉達(dá)。

靠著這層關(guān)系，它被圈里人戲稱為“英偉達(dá)干兒子”，不僅能拿到別人搶破頭的GPU芯片，還能創(chuàng)造3個(gè)月建好一個(gè)數(shù)據(jù)中心的行業(yè)速度，手上攥著的未完成訂單都高達(dá)556億。

但最近這陣子，關(guān)于它的負(fù)面消息接連冒出來，不少人開始犯嘀咕：這公司到底是真有兩把刷子，還是全靠風(fēng)口和靠山堆出來的虛火？

說句掏心窩的話，CoreWeave這生意做的，從頭到尾都透著一股“不踏實(shí)”。核心問題就一個(gè)：太依賴別人，自己的命門全被別人攥著。

先看給它送錢的客戶這邊。有數(shù)據(jù)擺著，它80%的收入都來自微軟和英偉達(dá)這兩家公司，相當(dāng)于大半個(gè)飯碗都端在人家手里。

更關(guān)鍵的是，它最新披露的556億未完成訂單里，OpenAI、微軟、Meta這三家巨頭就占了470億。

這意味著啥？一旦這幾家公司哪天減少訂單，或者干脆不跟它合作了，CoreWeave的營收就得直接腰斬，日子立馬沒法過。

更要命的是，這些巨頭根本沒打算長(zhǎng)期依賴它。就說微軟吧，人家明明白白說過，長(zhǎng)期來看更愿意自己建數(shù)據(jù)中心，外包只是權(quán)宜之計(jì)。

這就好比你給大戶人家打工，人家一邊用你，一邊自己建廠房招工人，等人家自己的班子搭起來，第一個(gè)被踢走的就是你。

再看它花錢的供應(yīng)商這邊，同樣沒主動(dòng)權(quán)。2023到2024這兩年，它80%到90%的采購款都給了三家供應(yīng)商，其中最大的就是它的“靠山”英偉達(dá)。

它賣的核心產(chǎn)品是算力，而算力的核心GPU芯片、高性能連接系統(tǒng)，全得從英偉達(dá)買。

除此之外，連服務(wù)器這種基礎(chǔ)設(shè)備，它都得直接向戴爾、超微這些公司采購，自己根本沒能力設(shè)計(jì)生產(chǎn)。

咱們普通人做生意都懂，不管是客戶還是供應(yīng)商，都不能太集中，不然很容易被卡脖子。CoreWeave倒好，兩頭都扎在巨頭堆里。

最近它倒是跟Runway搞了個(gè)合作，用英偉達(dá)的GB300系統(tǒng)做視頻AI訓(xùn)練，看著像是在拓展客戶，其實(shí)還是沒跳出英偉達(dá)的圈子，換湯不換藥，根本沒解決依賴的核心問題。

可能有人會(huì)說，人家建數(shù)據(jù)中心速度快啊，3到5個(gè)月就能建好一個(gè)，比行業(yè)平均速度快3倍，這不算本事嗎？這話沒錯(cuò)，但你得搞清楚，它這本事不是靠技術(shù)，而是靠早年的老本行。

說出來你可能不信，CoreWeave的三個(gè)創(chuàng)始人全是搞能源投資出身的，公司最開始是做比特幣挖礦的，跟云計(jì)算半毛錢關(guān)系都沒有。公司里的技術(shù)崗位，全靠外聘的職業(yè)經(jīng)理人撐著。

技術(shù)不行，直接導(dǎo)致它做不了高附加值的生意。現(xiàn)在它能提供的，基本都是最基礎(chǔ)的硬件租賃服務(wù)，像模型優(yōu)化這種能賺大錢的高端服務(wù)，它根本接不住。

就連監(jiān)控設(shè)備運(yùn)行、解決小故障這種配套服務(wù)，它都只能免費(fèi)送，沒法當(dāng)成收費(fèi)項(xiàng)目。這背后的原因很簡(jiǎn)單：它沒這個(gè)技術(shù)實(shí)力，收費(fèi)沒人愿意買單。

技術(shù)短板還直接拖累了它的擴(kuò)張。之前它想花90億收購Core Scientific，目的是搶人家的機(jī)房和電力資源，快速擴(kuò)大規(guī)模。結(jié)果呢？11月份股東投票沒通過，這樁收購直接黃了。

屋漏偏逢連夜雨，它在德州建的一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)中心，還因?yàn)楸┯暄诱`了60天，連最基礎(chǔ)的混凝土澆筑都受了影響。

要知道，這個(gè)數(shù)據(jù)中心是要租給OpenAI的核心產(chǎn)能，延誤一天就少賺一天錢，還可能影響客戶關(guān)系。

更能說明問題的是研發(fā)投入。2025年CoreWeave的研發(fā)投入占比只有8%，而Nebius都達(dá)到22%了。研發(fā)投入少，技術(shù)就跟不上，技術(shù)跟不上，就只能做低毛利的生意，陷入惡性循環(huán)。

很多人覺得CoreWeave訂單多、發(fā)展快，肯定很賺錢。但事實(shí)恰恰相反，它看著風(fēng)光，其實(shí)是個(gè)賺辛苦錢的主兒，利潤薄得像紙。

行業(yè)里有個(gè)共識(shí)，CoreWeave的真實(shí)毛利率只有25%到30%。這個(gè)數(shù)字看著還行，但跟行業(yè)巨頭一對(duì)比，就慘不忍睹了——微軟智慧云板塊的毛利率超過60%，是它的兩倍還多。

為啥利潤這么薄？核心就是它在產(chǎn)業(yè)鏈里沒話語權(quán)。向上游買設(shè)備，英偉達(dá)、戴爾說多少價(jià)就是多少價(jià)，它沒議價(jià)權(quán)。

向下游賣服務(wù)，面對(duì)微軟、Meta這些巨頭，它也沒資格談高價(jià)，只能賺個(gè)中間差價(jià)。

精明的投資者早就看清了這個(gè)門道。紅杉資本去年已經(jīng)減持了40%的CoreWeave股份，高盛也明說，持有它的股份只是短期投機(jī)，根本沒打算長(zhǎng)期持有。

就算它最近搞了20億的可轉(zhuǎn)債籌資，多半也是為了對(duì)沖股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而不是把錢投到研發(fā)上補(bǔ)技術(shù)短板。

專業(yè)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)也很直接。Gartner把它歸為“潛力級(jí)”公司，10項(xiàng)核心技術(shù)里只達(dá)標(biāo)了2項(xiàng)。

現(xiàn)在AWS、Azure這些行業(yè)巨頭都在砸錢自研芯片，想把核心技術(shù)握在自己手里。而CoreWeave連服務(wù)器都要靠買，跟這些巨頭比，根本沒能力正面競(jìng)爭(zhēng)。

CoreWeave的風(fēng)光，全靠AI算力短缺的風(fēng)口和英偉達(dá)的光環(huán)撐著。沒核心技術(shù)、客戶供應(yīng)商兩頭依賴，擴(kuò)張還頻頻掉鏈子，這樣的公司根本撐不起長(zhǎng)期價(jià)值。

風(fēng)口總會(huì)退潮，靠山也不可能永遠(yuǎn)靠譜，靠“抱大腿”賺快錢終究不是長(zhǎng)久之計(jì)。想在行業(yè)里站穩(wěn)腳跟，最終還得靠自己的真本事。

AI行業(yè)從不缺趁風(fēng)口起來的公司，缺的是能自己走路、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)者。那些只靠風(fēng)口和靠山的公司，風(fēng)一停就會(huì)摔得很慘。